美联储九月必加息？加密与美股将如何承压？

原創｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜jk

在過去短短一周之內，市場對九月升息的押注從不到五成跳升至八成以上。

這樣的定價變化速度，在過去一年的聯準會觀察史上並不多見，而比特幣和一眾加密概念股，已經開始為這種可能性買單。

上週，聯準會7月29日議息會議以9票對3票的表決結果維持聯邦基金利率目標區間在3.50%至3.75%不變，這已是連續第五次會議按兵不動。但與前幾次幾乎沒有懸念的決定不同，這次投票分歧明顯。克里夫蘭聯準銀行總裁哈馬克、明尼亞波利斯聯準銀行總裁卡什卡利和達拉斯聯準銀行總裁洛根三人投下反對票，主張立即升息25個基點，理由是通膨已連續五年多運行在2%目標之上。聯準會主席沃什在會後記者會上用了一句頗為形象的说法，稱自己「要求了一場像樣的家庭內訌，也确实得到了」。

這場分歧直接推高了市場對九月升息的預期。根據CME FedWatch工具的數據，就在本次會議召開前一週，市場對九月升息的定價還不到53%，但短短一週內，隨著油價攀升帶動通膨擔憂升溫，這一概率一度跳升至82%，現報73%。9比3的投票結果代表了希望升息的鷹派力量在委員會內部的擴大，市場普遍將此解讀為九月升息的可能性顯著上升。

目前的升息概率。來源：CME

不過需要指出的是，市場定價與經濟學家的整體預期之間仍存在明顯落差。FactSet對經濟學家的調查顯示，多數人依然認為預計2027年還會重新開啟降息週期，累計降息幅度在50個基點左右。換句話說，短期利率期貨的定價更多反映的是對近期油價和通膨數據的敏感反應。

從更宏觀的視角看，這輪升息預期的重燃有一條相當清晰的傳導鏈條，核心起點是荷莫茲海峽附近的地緣衝突。7月以來，伊朗與相關方衝突反覆升級，一度威脅到這條寬約30英里、承擔全球每日約兩成液態石油運輸量的關鍵航道，WTI原油期貨價格在7月內累計上漲約20%。注意一下，這裡已經不是第一次的衝突，而是在協議後第二次爆發的伊朗和美國之間的衝突。能源價格是聯準會最看重的PCE通膨指標中傳導最直接的分項之一，油價上行會迅速反映在下一期通膨數據中，這也是市場在過去一週內迅速重新定價升息概率的直接原因。

具體到數據節點，6月CPI報告在7月14日公布，年增率為3.5%，是伊朗衝突爆發以來最令人樂觀的一次讀數，主要得益於停火期間能源價格月減5.7%帶來的短暫緩解。但這一緩解目前看相當脆弱，7月油價的重新走高很可能會體現在下一期數據中。市場公認的下一個關鍵節點是8月12日公布的7月CPI報告，如果數據顯示6月的緩和是真實且可持續的，九月升息概率大概率會向經濟學家共識回落；但如果數據顯示能源驅動的通膨重新加速，尤其是在伊朗停火仍不完全、油價維持在80美元上方的情況下，九月升息的概率還會進一步走高。

聯準會自身的訊號也在強化這一預期。6月議息會議的點陣圖顯示，18名委員中已有9人預計今年至少升息一次，高於3月會議時中位數還是預期降息的情形，核心PCE通膨預測被上調至2026年3.3%。沃什就任後明確簡化了政策聲明並淡化前瞻指引，本人在6月會議上罕見地沒有提交個人經濟預測，但在記者會上的表態被市場解讀為鷹派，直接推動了當時的升息押注。也有部分委員持不同意見，例如今年早些時候在任的米蘭就曾公開質疑，核心CPI月增率一度轉負的情況下升息的邏輯並不自洽。綜合來看，未來一個月內除了地緣局勢本身的演變，7月CPI數據、8月非農就業報告以及聯準會官員在傑克森霍爾年會上的表態，都將是判斷九月是否真正升息的關鍵窗口，這也會同步放大加密資產和相關美股在數據公布日前後的波動。

對加密資產有何影響？

對加密資產而言，升息預期升溫向來不是好消息。比特幣目前在6.4萬至6.5萬美元區間震盪，對聯準會訊號的敏感度依然很高。比特幣在過去一年中反覆展現出高貝塔風險資產的特徵，其價格走勢與美元流動性週期的相關性持續增強。年初以來受關稅政策、地緣政治風險等一系列宏觀衝擊影響，比特幣一度跌破6.4萬美元，同期黃金和白銀等傳統避險資產則錄得兩位數漲幅，這一分化本身就說明市場並未把比特幣當作真正的避險工具，而是將其視為流動性敏感的風險資產。如果聯準會在9月真的轉向升息，持有比特幣等不生息資產的機會成本將進一步上升，資金從風險資產回流貨幣市場基金和短端債券的動力也會相應增強，這對加密市場的短期情緒構成直接壓力。

不過升息對比特幣的衝擊並非線性。進入2023年後，儘管聯準會仍連續兩次升息，比特幣卻逆勢上漲了21%，最後兩次升息對價格的實際影響已經相當有限，說明當升息路徑被市場充分消化、且通膨數據出現邊際改善跡象時，升息本身未必會持續壓制價格，真正起決定作用的往往是政策轉向的預期變化，而非單次升息動作。這一歷史經驗也為觀察九月這次可能到來的升息提供了參照，如果九月升息最終落地但被市場解讀為緊縮週期的尾聲而非起點，比特幣的下跌幅度和持續時間將會很短，市場會更快進入降息週期的預期。

美股會受什麼影響？

美股方面，加密概念股和加密關聯資產的走勢往往會放大比特幣本身的波動。Coinbase（COIN）、Circle（CRCL）、Strategy（MSTR）等公司的股價對利率預期的反應通常比現貨比特幣更為劇烈：升息預期升溫意味著無風險利率上升，這會直接推高股票估值模型中的貼現率，對成長型和高估值科技股的壓力尤為明顯。過去幾年美股上漲的重要支撐之一就是降息預期帶來的估值擴張，一旦這一預期被逆轉，市場需要重新為更高的資金成本定價，指數波動率上升幾乎是必然結果。值得注意的是，標普500和那斯達克指數中權重較高的幾隻科技股此前已經出現過明顯回調，如果9月升息預期進一步兌現，這類核心權重股的估值壓力可能會傳導至整個指數層面。

同時，這輪升息預期升溫恰好撞上了科技巨頭最燒錢的一個財報季。7月下旬到8月初，谷歌、微軟、Meta、亞馬遜、蘋果陸續公布第二季業績，市場反應呈現出明顯分化，核心分歧點在於資本開支能否兌現為實際營收。谷歌雲端業務營收年增82%創歷史最高增速，但全年資本開支指引上調至1950億至2050億美元區間，股價應聲下跌7%。Meta營收年增28%略超預期，但資本開支上調至1300億至1450億美元區間，股價重挫近9%。蘋果則因第四財季營收指引不及預期、疊加供應鏈限制擔憂，股價大幅走低。僅有微軟則交出一份讓市場滿意的答卷，全年雲端收入首次突破1000億美元，且將2027財年資本開支指引從1900億美元下調至1750億美元，股價單日暴漲超過15%，創近18年最大漲幅。四家公司合計資本開支規模已逼近7500億美元，而市場的評判標準已經從「願意砸多少錢做AI」轉變為「這些錢能不能轉化成看得見的收入和現金流」。

這種分化對九月而言意味著更高的敏感度。這些巨頭的資本開支主要依賴發債和股權融資來填補現金流缺口，一旦九月真的升息，企業融資成本上升會直接壓縮其資本開支的邊際收益空間，屆時市場對「燒錢做AI換增長」這套敘事的容忍度可能進一步收窄，那些現金流已經轉負、又拿不出足夠增速故事的公司，股價波動可能比七月這一輪更加劇烈。

對於九月議息會議，目前更準確的说法是，升息已經從年初幾乎被排除的小概率事件，轉變為市場定價中超過五成的主流情形。對加密資產和相關美股投資者而言，油價走勢、每月CPI數據以及聯準會官員在傑克森霍爾年會等場合的表態，都將是未來一個月觀察升息概率是否進一步固化的關鍵窗口。