稀土上游已漲透？商務部制裁10家美企，真正的預期差可能在下游

原文作者：David

6 月 22 日，商務部發布 2026 年第 23 號公告，將艾維奧克斯、紅貓控股、MP Materials 等 10 家美國實體列入出口管制管控名單，禁止向其出口兩用物項；同日另有 46 家美企被列入政府採購限制名單。

（筆者注：兩用物項，是指既有民事用途，又有軍事用途或有助於提升軍事潛力的貨物、技術和服務）

這是 2025 年 10 月以來中國稀土反制常態化的又一回合，被點名的 10 家美企，重點集中在軍工、無人機、稀土三個領域。

名單裡最扎眼的兩個名字，是 MP Materials 和 USA Rare Earth，這兩都是美國稀土的旗幟。中國對它們出手，市場第一反應是利好 A 股的稀土板塊：對手被掐，自己人就更有稀缺性和價值了。

問題是，稀土這波從去年 10 月漲到現在上游龍頭已經貼著年內高點，這個時候才反應過來，是不是已經晚了？

如果晚了，錢可能該往哪去？

這次商務部的管制名單，牽動的不止稀土一條線。漲透的稀土板塊未必沒有下一程催化，而且沒跟上的冷門線或許還沒人盯。

我們嘗試梳理可能影響的線索，並將其擺到了價格座標上供大家參考。

關鍵結論

① A 股稀土上游已經漲透，本次管制不是新催化劑

北方稀土現價 52.9 元，距一年高點 63.6 元僅約兩成空間；廣晟有色 115 元、盛和資源 33.6 元，均已接近一年內高位。這些上游資源股自去年 10 月持續上行，「稀土反制受益」的邏輯已被 price in 大半。本次管制對稀土行業上游而言更多是趨勢的再確認，而非新的上漲起點。

② 相對未被充分定價的，是稀土磁材中下游與無人機產業鏈。

同處稀土鏈條，產業鏈中下游估值明顯低於上游：

磁材板塊的大地熊 30.7 元、正海磁材 13.7 元，仍處一年區間下沿，漲幅顯著落後於上游資源股。與管制名單中 Red Cat、Teal Drones 對應的無人機板塊則更為冷清，中無人機接近一年低位，市場關注度有限。同一事件之下，各環節的定價進度並不一致。

③ 被點名的美股未必構成單邊利空，需待開盤驗證。

MP Materials、USA Rare Earth 是美國本土稀土供應鏈的核心標的，其中 MP 有美國國防部入股背景。

對這類公司而言，中國的出口管制與美國的政策扶持是並存的兩股力量，影響方向未必一致。三檔個股在公告前均不處低位，而公告於週一發布、美股尚未開盤，其真實定價反應有待市場給出。

持有相關頭寸的投資者，宜重點關注開盤後的走勢。

為什麼管制出口，利好國內稀土？

很多人第一眼會覺得反常：禁止出口，不是中國企業少做生意嗎，怎麼成了利好？

關鍵在管制的方向。這次禁的是中國把稀土相關物項賣給那 10 家美企，砍的是這些美國公司的供應來源，而不是中國廠商的原材料採購。

中國稀土從開採、冶煉分離到磁材製造是全球最完整的一條鏈，自給自足，不依賴從美國進料。也就是說，這條公告動不到中國供應商的上游，它們該生產生產、該出口出口。

真正被卡住的是美國一側。

MP Materials、USA Rare Earth 這些公司想繞開中國自建供應鏈，偏偏在分離技術、設備、部分中間材料上仍離不開中國。對手被掐住脖子，等於反向抬高了中國廠商在全球稀土格局裡的稀缺性和議價能力，這是市場把它解讀為利好 A 股稀土的真正原因。

稀土這條線上游已經漲透，錢還沒流到下游

先把鏈條理順。稀土從礦裡挖出來，經過冶煉分離變成氧化镨釹這類原料，是為上游，做這一段的是北方稀土、廣晟有色、盛和資源；

原料再加工成釹鐵硼永磁材料、裝進各種電機，是為中下游，金力永磁、正海磁材、大地熊在這一層。

上游賣的是原料，下游賣的是磁材。

這一輪行情，錢主要湧在上游。北方稀土現價 52.9 元、廣晟有色 115 元、盛和資源 33.6 元，三隻都貼著一年內的最高位。邏輯也直白，稀土的戰略地位每被強調一次，最先受益的就是手裡有礦、有冶煉產能的上游，它們的稀缺性看得見摸得著。

這次管制事件，我認為對上游是同方向的利好，但價格已經把這層預期消化得差不多，現在進場更像是在高位接力，賠率不算好。

往下游的磁材走，定價進度明顯慢了一截。

三家磁材龍頭裡，金力永磁 77 億營收、淨利翻倍，2025 年股價已經漲了九成多，位置不低；但正海磁材、大地熊還壓在一年價格區間的下沿，沒跟上上游的漲幅。

這裡有一個容易被忽略的背景：

2025 年下半年以來，中國對磁材廠的對美出口其實是放開的，比如金力永磁全年對美銷售 5 億元、增了四成；正海和大地熊也都拿到了對美出口許可證。中國這次新增 10 家管制名單，是在「放行普通商業客戶、單獨斷供特定軍工實體」的框架下做的精準動作，而不是全面禁運。

所以這套邏輯落到磁材公司的報表上，影響其實有限。

被卡的 10 家美企本就不在它們的主要客戶名單裡，金力永磁、正海磁材真正的收入來自新能源車和機器人電機，跟對美軍工出口關係不大。

這次管制，對磁材股更多是板塊情緒上的提振，未必轉化成實在訂單。不過稀土下游真正值得關注的，我覺得反而是誰的業務貼著這次名單的軍工主題。

這一點上，大地熊比另外兩家更對得上號。

大地熊盤子小，2025 年營收 16 億、淨利 5740 萬，但它是國內軍工磁材的主要供應商，公開數據顯示這塊市佔率超過四成，產品用在航空發動機、飛彈這類裝備上，正好對應管制名單裡被點的軍工和無人機美企，是它和這次事件最直接的敘事關聯點。

不過敘事對口不等於穩妥：財務上它的毛利率只有 18%、負債率逼近六成，賺錢能力和財務安全墊都比同業薄，加上盤子小，股價往上彈得快，往下砸得也急。

適合能承受波動、看重「主題最純正」的人，不適合當壓艙石。

正海磁材是另一種類型。它 2025 年淨利翻了兩倍多，反轉的力度比大地熊猛，但驅動力來自人形機器人和新能源車電機，跟這次的軍工名單基本不沾邊。它的低位更多是機器人故事還沒被市場充分定價。

所以，稀土這條線讀下來，上下游是兩種處境。

上游手握資源、稀缺性最實，但價格已經把利好走完，現在是高位接力；下游磁材還在低位，大地熊是更貼合軍工名單的，代價是盤子小、財務弱；正海磁材便宜，但關聯性不強。

無人機：名單點到了這條線，但無直接利好

管制名單裡的紅貓控股和子公司蒂爾無人機，在美國做的是軍用偵察和打擊無人機，正是美國想扶持、用來取代中國貨的那類軍用無人機供應商。

市場順勢會聯想到 A 股的軍用無人機板塊，但這裡的利好邏輯和稀土恐怕不是一回事。這並不會給中國某家無人機公司帶來訂單，它更多是把「中美在軍用無人機上的對抗」擺上檯面，讓市場重新關注國產軍用無人機的戰略價值和軍貿競爭力。

順著這條線在 A 股找對應標的，業務最對口的是中無人機。

中無人機是國內大型軍用無人機的龍頭，核心產品翼龍系列察打一體無人機，無人機系統占主營收入的九成以上，主要透過軍貿方式出口，是中國軍貿無人機的主力機型。

論業務對口程度，它和名單裡被點的無人機美企確實是同一個賽道，相關度是這條線裡最高的。

它現價 44 元，處在一年區間的低位，但這個位置是從高點回落形成的，而非尚未啟動。

2025 年財報可以看到，公司業績隨軍貿訂單大幅放量，前三季營收年增三倍以上，股價一度站上 48 元，當前的回落更接近兌現後的降溫。

需要注意的是，軍貿收入高度依賴單筆大額訂單，2024 年營收年減七成並轉入虧損，2025 年又強勁反彈，這種大小年特徵決定了用價格位置判斷它的便宜與否並不可靠，真正的變數是後續軍貿訂單的簽署與交付節奏。估值層面，公司本益比長期處在數十倍，也不構成低估。

限制出口，對應美股並不完全利空

這是持有相關美股的人最關心的問題，而答案可能和直覺不同：未必。

出口管制名單裡分量最重的 MP Materials 和 USA Rare Earth，都是美國擺脫對華稀土依賴的核心載體。MP 是美國唯一具規模的垂直整合稀土商，2025 年獲美國國防部入股，本身就是國家戰略扶持的對象。這個身分決定了它的處境是雙向的：

中國切斷它獲取中國兩用物項的渠道，但同樣因為供應鏈安全的考量，美國政府反而可能給它更多訂單和補貼。

公告前的價格也支持這個判斷。MP、USA Rare Earth、紅貓控股在管制消息出來之前都不處在低位，市場並沒有因為「可能被制裁」而提前賣出，投資者此前並未把它們簡單當作受害者定價。

當然，最終走向要等市場開口。公告在週一發布時美股還未開盤，制裁被讀成實質利空、還是被扶持預期對沖，開盤後的成交才能給出答案。