ViaBTC CEO 楊海坡：十年回望，重新理解 Crypto 的價值

原文作者：楊海坡，ViaBTC & CoinEx 創始人兼 CEO

2016 年我寫下 ViaBTC 第一行程式碼的時候，加密世界還只是一個由礦工、開發者和早期愛好者構成的小圈子。比特幣只在少數群體中被認真討論，穩定幣尚未廣泛採用，DeFi、NFT、RWA 這些後來反覆出現的概念，也都還沒有成型。

十年過去，行業的樣子完全變了。BTC 進入 ETF 體系，穩定幣成為部分地區重要的美元流動通道，鏈上交易和穩定幣結算的規模也很難再被傳統金融忽視。

但變化不止於此。這十年裡行業到底發生了什麼？站在 ViaBTC 創立十週年這個時間點，我想談談自己對 Crypto 價值的理解。

過去十年，Crypto 留下了什麼

如果只看價格和市值，過去十年的 Crypto 很像一場漫長的煙火表演：足夠耀眼，也足夠喧鬧。但在價格曲線之外，另一件更安靜的事正在發生：傳統金融裡最難撬動的幾項基礎設施，被演算法一點一點重寫了。

造市、撮合、清算、發行——這幾件事在傳統金融裡曾經需要大量資金、專業團隊和一整套封閉系統，一個普通人想造市幾乎不可能。這不是技術限制，是結構限制。

但 Crypto 在十年時間裡把這種結構撬動了。

Uniswap 用一條簡單到難以置信的公式取代了訂單簿和造市商。任何人把兩種資產放進資金池，他就是造市方；使用者來交易，價格由演算法自動決定。一個開發者坐在公園長椅上，就可以透過一次鏈上互動把資產放進資金池，成為全球市場裡的流動性提供者。這在十年前幾乎不可想像。

到了鏈上永續合約，故事更進一步。GMX 讓 LP 池本身成為交易者的對手方。你存進去的 USDC，可能下一秒就成了某個 BTC 多單背後的流動性。Hyperliquid 則把訂單簿、撮合和清算推向更鏈上的型態，盡量接近中心化交易所的交易體驗。傳統衍生性金融商品交易所裡最貴、門檻最高的那幾個環節，被重新寫進了任何人都能接入和驗證的開放協議裡。

穩定幣是另一個安靜的革命。十年前，一筆從南美到非洲的跨境轉帳，最快也要兩天，手續費幾十美元。今天，同樣這筆錢，用 USDT 走鏈上幾分鐘就到了，成本不到一美元。沒人為此舉辦過慶祝大會，但它已經悄悄發生了。

這些機制都不完美。它們也都不是每一個都能穿越週期。但它們一起證明了一件事：金融服務不一定只能存在於少數機構控制的封閉系統裡。

這是 Crypto 過去十年真正留下來的東西。

當然這十年也不是一直順遂的。2014 年 Mt.Gox 倒了，2022 年 Luna 一週內蒸發數百億美元，同年 11 月 FTX 在短時間內從當時位列全球前三的交易所走向破產。每一次大事件之後，行業的反應都很相似：先是震驚，然後是反思，然後說「市場需要洗牌」，然後等下一輪牛市再把這件事忘掉。

但市場洗牌從來不會自動修補機制上的漏洞。等下一輪敘事起來的時候，那些沒修好的地方還在那裡。

這些更像機制問題，而不是週期問題。機制問題不會被週期解決，只會被時間放大。

投機、流動性與真實需求

談 Crypto 很難繞開投機。

投機本身不是行業的原罪。任何金融市場都有投機，它帶來流動性、價格發現，也讓新機制更快接受市場檢驗。Crypto 的特殊之處在於，它從第一天起就同時是技術和金融——Token 的存在讓市場價格很早就介入了技術、應用和社群的發展，一個新想法可以在幾週內獲得全球關注、資金和使用者，許多協議因此繞過了傳統融資路徑，直接在開放市場裡完成早期試錯。

某種意義上，早期的投機泡沫扮演了「無許可風險投資」的角色，它像燃料一樣推著行業試錯和迭代。2017 年的 ICO、2020 年的 DeFi Summer、2021 年的 NFT 熱潮，每一輪都用很激烈的方式擴張了行業邊界。泡沫散去之後，留下來的東西遠少於高峰期承諾的，但穩定幣、鏈上交易、錢包、清算機制，確實在這些週期裡被推出來了。

但燃料終究只是燃料，不是方向。

價格快速上漲的時候，短期流動性會被當成真實採用，敘事的擴散會被當成長期共識。等週期一翻，行業才會發現高峰期承諾的東西遠多於真正留下來的。

真正的問題，是投機有沒有壓過真實需求。當價格成了唯一的指標，行業就會反覆掉進同一個循環：牛市裡所有人都談長期價值，熊市裡才發現很多成長背後並沒有真實使用者。

技術、應用與資產

過去十年，行業裡還有一個常見誤區，是把區塊鏈、Web3 和 Crypto 當成一回事。

這三個詞聽起來像同一個東西，但它們解決的是完全不同的問題。

區塊鏈是一種底層技術，它的價值是降低信任、結算和驗證成本，讓陌生人之間不需要仲介就能完成交易和狀態確認。技術本身是中性的，價值是明確的。

Web3 是一種應用型態，它要回答的問題是：哪些場景真的需要開放網路和使用者所有權？一個 Web3 應用是否成立，不應該看敘事和短期數據，而要看補貼、空投、投機預期都退潮之後，還有沒有人繼續用它、繼續付費。

Crypto 作為資產，要面對的判斷最複雜。如果要拆解它的價值支撐，大致有兩層：一是區塊空間的商品屬性，比如使用者為了交易、結算、調用合約要支付 Gas，這是網路的「燃料費」；二是主權流動性溢價，比如某些資產因為無國界、抗審查、規則透明，在宏觀流動性週期下具備對沖價值。

少數資產可能同時具備這兩層支撐，BTC 是最典型的例子。但絕大多數 Token 沒有這種地位，它們最終還是要回到真實使用、協議收入和網路效應上接受檢驗。

舉個例子，區塊空間作為商品的邏輯是成立的，因為使用者付 Gas 是真的。但如果把空投預期、補貼、套利和刷量帶來的 Gas 消耗剝離掉，剩下的真實需求到底有多少？這是每一條公鏈都繞不開的問題。新公鏈上線時鏈上活躍度的曲線，幾乎都是同一形狀。快照之前熱鬧非凡，快照之後斷崖式回落。

主權流動性溢價也一樣。BTC 的全球共識和抗審查屬性是少數特例，不是 Crypto 資產的普遍屬性。

這裡可以問一個直接的問題：如果把投機需求拿掉，只看真實使用、真實收入和真實現金流，今天加密市場的總估值還剩多少支撐？

從開放參與到可持續參與

Crypto 最寶貴的地方之一，是它的開放。全球任何地方的人都可以接入網路、持有資產、參與協議，不需要銀行帳戶，不需要居住地證明，不需要誰來批准。

但開放降低的只是門檻，不是風險本身。傳統金融體系裡，門檻擋掉了很多人，也擋掉了許多風險。Crypto 把門拆了，更多人進來了，也意味著更多人更早、更直接地面對風險——沒有人替你做盡職調查，沒有人替你篩選專案，也沒有人替你承擔錯誤決策的後果。

所以過去十年最重要的關鍵字是「開放參與」。但下一個十年，關鍵字可能要換一個：可持續參與。

這一點我自己感受很深。礦池這門生意不像 DeFi 協議、不像 Meme 幣，沒有那種爆炸性的敘事。它的價值不會在市場最熱的時候被注意到。但每次網路擁堵、行情劇烈波動、使用者最焦慮的時候，每一個區塊能不能穩定打包、每一筆結算能不能準時到帳，決定了使用者願不願意繼續把算力託付給你。

基礎設施的價值，往往就是在這些時刻被驗證的：不是在最熱鬧的牛市，而是在大家都在跑的熊市。

下一個十年，Crypto 不必取代一切

過去十年，行業很喜歡講宏大敘事，例如取代銀行、重做金融、所有資產上鏈、所有使用者進入 Web3。這些敘事在早期有動員意義，讓很多人願意進來探索。

但走到今天，Crypto 可能需要更現實地理解自己的邊界。

我傾向於認為，行業不會無限擴張，而是會向少數網路集中。流動性、開發者、使用者、安全性，這些東西不會平均分佈在所有的公鏈上。BTC 和 ETH 長期佔據加密總市值的大頭，不是巧合，是網路效應的自然結果。未來十年價值會向少數真正具備安全性、流動性和生態密度的網路集中。很多缺乏差異化的 L1 不是技術不能用，而是沒有足夠強的網路效應來支撐長期競爭。

類似的事情也會發生在 DeFi 上。DeFi 的長期價值是開放、透明、可組合。但過去幾年也證明，很多 DeFi 活動來自槓桿、套利、流動性挖礦和空投預期，不是普通使用者的日常金融需求。未來 DeFi 更可能服務於鏈上交易者、造市商、跨境流動性需求和數位原生資產，走向專業化而不是大眾化。DeFi 不會直接取代一般人的銀行帳戶和理財 App，但會成為某一類使用者和機構更高頻使用的工具。

與此同時，Crypto 和傳統金融的邊界也會越來越模糊。過去十年 Crypto 是一個相對孤立的資產類別；下一個十年它會變成多資產配置中的一塊拼圖。現貨比特幣 ETF 已經把 Crypto 拉進了傳統金融的資產配置框架，RWA 也在重寫一部分資產的發行方式。但融合是雙向的，傳統金融帶來資金的同時，也帶來託管中心化、准入門檻和資產篩選機制。主流化的代價之一，是用一部分抗審查性和准入開放性，換取主流體系的接納。

還有一種可能，未來的真實需求並不只來自人類。AI Agent、自動化工作流程、機器經濟，未來可能帶來高頻、小額、跨平台的支付和結算需求。這些「矽基使用者」沒有銀行帳戶，也走不了 KYC。所以開放結算網路、穩定幣、無需許可帳戶，天然就是為這種 M2M（機器對機器）協作準備的金融基礎設施。但不能因為 AI 和 Crypto 都是熱點，就直接得出「AI Agent 必然需要鏈上支付」的結論。真正需要上鏈的，是跨主體、跨國界、強結算、低信任環境下的協作場景。

未來十年的成熟標誌，可能不在於「更多東西上鏈」，而在於行業終於能更清楚地判斷哪些需求真的需要鏈，哪些只是借鏈包裝出來的短期敘事。

寫在最後

十年下來，我越來越相信一件事：基礎設施建設是長期的事。

週期會變。敘事會變。價格會變。但使用者對穩定、透明、可靠服務的需求一直都在。Crypto 的價值最終要回到幾個樸素的問題上：是否降低了信任成本，是否提高了價值流動效率，是否讓使用者擁有更多選擇，是否能在一輪又一輪的週期之後還繼續提供服務。

有價值的東西不一定是最熱鬧的，但它會留下來。