加密市場後市最大變數，CLARITY法案能否跑通參議院？

原創 | Odaily（@OdailyChina）

作者｜Azuma（@azuma_eth）

海外加密貨幣媒體 Decrypt 今晨報導表示，知情人士向其透露，華爾街方面以及加密貨幣行業的多位代表昨日舉行了一場線下閉門會議，以解決雙方在即將移交參議院審議的加密貨幣市場結構法案（即 CLARITY）上的分歧。

這場閉門會議此前從未流出公開資訊，但據 Decrypt 的報導，華爾街主要貿易組織「美國證券業與金融市場協會（SIFMA）」參與了對談，該組織此前曾對 CLARITY 法案的核心內容持反對意見，包括明確反對法案中針對 DeFi 等去中心化金融服務及其開發者的監管豁免條款。知情人士透露，雙方昨日的會談在 DeFi 監管等分歧議題上「富有建設性」且「卓有成效」。

CLARITY 核心內容拆解

CLARITY 的全稱為「Digital Asset Market Clarity Act of 2025」，該法案最初係於 2025 年 5 月 29 日由眾議院金融服務委員會主席 French Hill 和農業委員會主席 G.T. Thompson 聯合提出。該法案旨在為數位資產建立監管框架，明確區分數位資產的分類，並劃分美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）的監管職責。

金融領域的頂級律所 Arnold & Porter 曾對該法案的細則進行過詳細解讀，具體而言，CLARITY 希望將數位資產劃分為三個明確的類別 —— 數位商品、投資合約資產、合規支付型穩定幣。

「數位商品」即與區塊鏈系統存在內在關聯的數位資產，其價值直接取決於區塊鏈系統的功能或運作方式，或取決於該區塊鏈被創建或使用時所服務的活動或功能。換句話說，這類數位資產的價值必須依賴於區塊鏈網路本身的功能性，比如支付、治理、鏈上服務存取、激勵構成等等。值得注意的是，法案明確將證券、衍生品、穩定幣等金融工具排除在「數位商品」的定義之外。

「投資合約資產」即同時滿足以下條件的數位商品 —— 一是可以在無中介的情況下，透過點對點方式被獨佔持有和轉讓；二是被記錄在區塊鏈上；三是已經或計劃在投資合約項下出售或轉讓（即用於融資目的）。這意味著，如果某種數位商品是在融資場景中出售的（例如 1CO），它就會被認定為投資合約資產，並被視為證券，納入 SEC 的監管範圍。同時，CLARITY 法案也將這類投資合約資產從美國證券法中傳統「投資合約」的定義中單獨剝離了出來。

不過，投資合約資產的證券屬性是「臨時性的」。一旦該數位資產被發行方或其代理人以外的第三方再次出售或轉讓，該資產將不再被視為證券，即便它最初是以投資合約資產的形式被發行的。也就是說，當該資產進入二級市場進行交易時，它就不再符合投資合約資產的定義，而是會被視為純粹的數位商品。

「合規支付型穩定幣」則是指滿足以下條件的數位資產 —— 一是設計用途是支付或結算手段；二是以某一法定貨幣計價；發行方受到州或聯邦監管機構的監管與審查；發行方有義務按照固定的貨幣價值進行贖回。

• Odaily註：相較於商品與證券屬性上的分類，穩定幣相關內容並非 CLARITY 法案的核心內容，但卻是當前針對該法案的分歧焦點之一，此前已跑通兩院且獲川普簽署的 GENIUS 法案中曾默許與美元掛鉤的收益型穩定幣，而 SIFMA 及銀行業的遊說團隊則希望透過 CLARITY 取締相關內容。

在此分類的基礎上，CLARITY 還明確了美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）這兩大機構的監管職責。

• 具體而言，CLARITY 將賦予 CFTC 對數位商品（包括現金或現貨交易）的反欺詐、反操縱執法專屬管轄權，並還要求處理數位商品的中介機構 —— 包括目前主導市場的加密貨幣交易所或其他經紀商和交易商 —— 在 CFTC 註冊。
• SEC 方面，CLARITY 將賦予其對投資合約資產的發行人和發行行為的專屬管轄權，包括負責相關的註冊、資訊揭露與持續報告義務。SEC 還將對在 SEC 註冊的經紀商、交易商或國家證券交易所進行的數位商品交易保持反欺詐和反操縱管轄權。
• 對於合規支付型穩定幣，其發行商將主要受銀行監管機構的監管，但 CFTC 和 SEC 將分別對其註冊平台上的交易保持反欺詐和反操縱管轄權。

CLARITY 的意義是什麼？

綜合而言，CLARITY 旨在為美國數位資產市場建立一個清晰、功能性的聯邦監管框架，解決長期以來監管模糊、執法不一的問題。

過去五年間，SEC 與 CFTC 之間圍繞數位資產監管權的博弈塑造了美國加密貨幣監管的整體格局。

在 SEC 前主席 Gary Gensler 任內，該機構所採取的立場是「絕大多數數位資產都屬於證券」，其核心依據則是美國最高法院在 1946 年確立的 Howey 測試。SEC 由此主張，大多數代幣銷售行為構成投資合約，因此應當受到聯邦證券法的監管。這一解釋為 SEC 的強勢執法奠定了基礎，其間 SEC 曾對代幣發行方、加密交易所及相關服務提供商發起了數十起高調執法行動。

與之相對，CFTC 更願意將部分數位資產視為商品，尤其是那些去中心化程度較高、且不直接產生利潤的資產。雖然 CFTC 一直試圖擴大其在加密貨幣市場中的監管角色，並多次警告當前監管權責不清所造成的「監管真空」可能危及市場完整性，但然現行《商品交易法》對 CFTC 在現貨商品市場的權限設有限制，使其權力主要集中在反欺詐和反操縱執法方面。

SEC 與 CFTC 之間的管轄範圍上的持續競爭，使得市場參與者和加密開發者長期處於灰色地帶 —— 他們無法確定自身的產品或服務究竟應受證券法還是商品法監管。CLARITY 正是在這一監管僵局背景下的立法回應，其目標是透過立法方式，在 SEC 與 CFTC 之間建立一套穩定、明確且具有長期效力的權責劃分框架。

對於加密貨幣行業而言，CLARITY 的落地將意味著監管環境的實質性轉變，即未來將會有更可預期的合規路徑，市場參與者將能夠明確知道哪些活動、產品、交易屬於受監管範圍，從而減少長期監管不確定性，降低訴訟風險和監管摩擦，進而吸引更多的創新者和傳統金融機構入場。

至於更直觀的行情影響，雖然不排除 CLARITY 在關鍵節點上的突破（比如最近的參議院審議）可觸發短線的消息面利好，但其更長效的影響則在於可使加密貨幣變成一個「更易被傳統資本配置的資產類別」，透過解決制度上的不確定性，讓那些使得原本無法入場的長期資本獲得合規的入場路徑，從而抬升整個市場的估值下限。

CLARITY 進度如何？阻力是什麼？

去年 7 月 17 日，CLARITY 在美國眾議院曾以壓倒性多數（票數約 294–134）順利通過審議，但與同期進展順利的 GENIUS 不同，CLARITY 在後續移交參議院時卻因各方勢力的分歧而遭受了阻力。

整體來看，各方圍繞著 CLARITY 的分歧主要集中在對 DeFi 的監管方法、收益型穩定幣問題以及川普家族的道德規範等方面上。

這其中，針對 DeFi 的監管則是雙方最敏感的分歧點。加密貨幣領域的倡導者希望保護開發者和開源軟體，認為程式碼不應該被視為受監管的金融中介；但華爾街方面卻以洗錢、逃避制裁以及國家安全風險為由表示擔憂，認為此類保障措施若過於寬泛或將帶來風險，因此強烈要求將 DeFi 納入傳統金融監管的範疇。

另一大關鍵分歧則在於收益型穩定幣。前文已提過 GENIUS 曾默許了該類型穩定幣的存在，但美國各大銀行卻一直積極遊說，要求禁止穩定幣發行方將儲備資產（如國債）的收益轉讓給持有者，以防止該窗口導致存款從傳統銀行體系中流走；加密貨幣行業顯然不願意被套上枷鎖，業界代表一邊在抨擊銀行業的保護主義，另一邊也在強調 GENIUS 已解決了穩定幣相關的監管及許可問題，無需再回頭討論。

因分歧始終存在，該法案原計劃在去年年中接受審議，但隨後卻被推至 10 月，之後又推到去年年底，再之後又被推遲到了 2026 年……直到本週二，參議院銀行委員會主席 Tim Scott 正式宣布，該委員會將於 1 月 15 日對該法案進行投票。

Tim Scott 為南卡羅來納州共和黨參議員，雖然加密貨幣行業普遍認為 1 月 15 日的日程安排過於倉促，不利於解決分歧，甚至可能斷送該法案今年獲批的機會，但 Tim Scott 仍堅持了此安排。在接受 Breitbart 採訪時，Tim Scott 表示：「我認為我們必須公開表態並進行投票。因此，下週四我們將就 CLARITY 進行投票。在過去的六個多月裡，我們透過不懈努力，已確保了委員會的每位成員都能看到多份草案。」

所以目前的情況就是，下週的投票將決定 CLARITY 能否在參議院銀行委員會獲得通過 —— 這是 CLARITY 最終提交至參議院全體會議審議前的關鍵一步，且只有在委員會審議中獲得兩黨支持，才有機會最終在參議院獲得通過。但綜合多方報導，目前還不清楚該法案是否有足夠的票數通過該委員會的審議。

雖然本文開篇時提到的那場閉門會議帶來了一定的利好消息，但仍不足以作為下週投票順利通過的保障。在 Decrypt 的報告中，甚至有加密貨幣行業的代表直言表示： 「我簡直不敢相信，我們終於看到民主黨人和共和黨人在積極主動地合作做某件事了，而我們卻可能因為一個隨意的時間表而扼殺它。」

Wintermute 場外交易負責人 Jake Ostrovskis 則從更遠期的角度提到了 CLARITY 闖關參議院的時間生死線：「市場普遍認為，四月是參議院進行全體投票的最後現實期限（在中期選舉的政治風波爆發之前），而要實現這一點，SEC 和 CFTC 需要在1月底前就修訂案達成一致。此事很可能會被進一步政治化，因此隨著事態發展，預計整個一月都會有相關的新聞報導。」

總之，下週的參議院銀行委員會投票將拉開 CLARITY 的闖關序幕，當前的局面雖仍撲朔迷離，但下週便會看到一個清晰的方向性預期。