Matrixport投研：比特幣進入“微型熊市”，趨勢轉空與政策不確定性疊加

比特幣在高位附近出現明顯回落，而我們的趨勢模型與鏈上指標在下跌前已提前轉空，隨後比特幣下調約10%，驗證了這個結構性拐點。本輪迴落不像深度熊市那樣急劇，而更接近歷史上反覆出現的「微型熊市」：趨勢減弱、動能衰退、缺乏推動新一輪上漲的宏觀催化。隨著ETF 流入放緩、聯準會釋放更謹慎訊號，下行壓力持續累積，市場從擴張階段正式轉入防禦模式。

趨勢反轉訊號提前出現：結構從擴張走向收縮

多項關鍵趨勢指標幾乎同時轉空，使得本輪行情的下調具備充分的結構依據。比特幣在112,000 美元附近觸發趨勢模型翻空，隨後價格跌破21 週移動均線，這一水平歷來是牛熊分界點。同時，Realized Cap / Market Cap 比率從擴張區間滑向收縮區域，鏈上動能全面降溫，市場從「增量時代」切換至「存量博弈」。

ETF 資金雖然先前持續累積部位，但當價格自高位回落後，買盤動能明顯不及前期，而原生資金主動去槓桿使得下行壓力進一步放大。更值得注意的是，如果價格進一步下探至93,000 美元附近——對應先前快速拉升但成交稀薄的區域，結構性支撐可能較弱，波動會被進一步放大。

這些訊號共同表明，比特幣正在經歷典型的「微型熊市」：跌幅可能在30–40% 區間，但並不會形成類似70% 等級的大規模崩盤。調整週期的關鍵，是如何在結構性弱點中控制部位，而不是盲目逢低加碼。

政策窗口縮窄：市場對聯準會的「寬鬆幻想」降溫

本輪結構性轉弱，與宏觀政策的不確定性密切相關。 9 月聯準會啟動降息，但幅度不及預期；10 月28 日鮑威爾的鷹派表態直接觸發了這次下跌。市場對12 月FOMC 再度降息的押注仍然偏高，但我們認為聯準會維持利率不變的可能性更高，這意味著市場期待的「聖誕節反彈」大概率難以兌現。

同時，ETF 投資者在價格下跌過程中持續逢低買入，並不斷提高自己的成本區間。隨著持倉結構的持續累積，一旦市場情緒發生變化，ETF 投資者可能意識到曝險過高，從而觸發更快節奏的資金流出。

整體來看，比特幣目前的結構更接近「微型熊市」而非系統性崩盤。在比特幣重新站上21 週移動均線之前，追逐反彈的勝率並不高。在當前階段，交易者應專注於關鍵支撐與阻力區間，並適度採取風險對沖措施，以更穩健的方式穿越調整期。

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