從Terra崩盤到「10點暴擊」，Jane Street如何玩弄兩大洲市場？

Ethanzhang

Odaily资深作者

@ethanzhang_web3

2026-02-26 03:42

本文約4853字，閱讀全文需要約7分鐘

比特幣ETF的「叛徒」，名為做市實則做局。

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核心觀點：文章指出，量化交易巨頭Jane Street因涉嫌市場操縱（包括在Terra崩盤事件中利用內幕資訊）而面臨多國監管訴訟，其被市場廣泛懷疑是導致比特幣數月來在美股開盤時出現規律性拋壓（「10點暴擊」）的源頭；訴訟公開後該模式首次中斷，暗示了機構特權接入對市場結構的影響。
關鍵要素：
1. Terraform Labs指控Jane Street透過前員工取得內幕資訊，在UST崩盤前十分鐘撤資8500萬美元，涉嫌搶跑並加速了400億美元市值的蒸發。
2. 印度SEBI指控Jane Street在18個衍生品到期日對Bank Nifty指數實施「拉高出貨」操縱，非法獲利約5.8億美元，並已禁止其進入印度市場。
3. 自2025年11月起，比特幣在美股開盤（美東10點）出現規律性拋壓，被稱為「10點暴擊」，與Jane Street作為貝萊德IBIT ETF授權參與商（AP）的身份引發關聯猜測。
4. 數據顯示，Jane Street在2025年Q4大幅加倉MicroStrategy（MSTR）股票473%，價值約1.21億美元，而同期其他大型機構在減持，其交易行為引發市場對其策略的質疑。
5. 在針對Jane Street的Terra訴訟文件公開後，持續數月的「10點暴擊」模式首次中斷，比特幣當日上漲超3%，空頭被大量清算，市場將此解讀為結構性拋壓可能減弱。
6. 文章認為，現貨比特幣ETF的「僅現金」及後來的「實物」創建贖回機制，賦予了AP（如Jane Street）結構性優勢，類似於傳統金融市場中存在的特權接口和操縱問題。

本文來自：@peruvian_bull

編譯｜Odaily（@OdailyChina）；譯者｜ Ethan（@ethanzhang_web 3）

編者按：過去四個月，比特幣幾乎形成了一種固定節奏——每逢美股開盤，便迎來一波明顯拋壓。亞洲時段上漲，歐洲延續升勢，紐約一開盤卻迅速回落。交易員把它稱為「10 點暴擊」。這股力量像一陣看不見的結構性逆風，反覆清算槓桿倉位，壓低市場情緒，也一點點消耗投資者的耐心。

然而，當針對 Jane Street 的訴訟文件正式公開後，這種持續數月的節奏突然被打斷。這究竟只是巧合，還是更深層結構變化的訊號？整個過程是如何展開的？Odaily 完整編譯如下。

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你從未聽說過的那家最強交易公司，剛被抓了個現行。兩次，分別在兩個不同的大洲。而比特幣，似乎因此終於鬆了一口氣。

Jane Street Group 是一家總部位於紐約的量化交易公司。他們沒有 CEO。

按他們自己的說法，他們像一個「無政府公社」一樣運作。2025 年前九個月，他們實現淨交易收入 240 億美元，已超過 2024 全年的 205 億美元。僅 2025 年第二季度就達到 101 億美元，這是華爾街歷史上最高的單季交易收入。

按任何標準衡量，他們都是全球最賺錢的交易機構。

而就在本週，Terraform Labs 破產管理人在曼哈頓聯邦法院提起訴訟，指控 Jane Street 利用內幕資訊，搶跑 2022 年 5 月 Terra Luna 的崩盤。這場崩盤蒸發 400 億美元市值，並引發連鎖反應，最終拖垮 Celsius、Three Arrows Capital 和 FTX。

這項指控簡單得令人震驚。2022 年 5 月 7 日，Terraform Labs 悄然從 Curve3pool 這個主要去中心化流動性池中撤出 1.5 億美元 UST。沒有公開公告，只是靜默抽走流動性。

十分鐘後，一個與 Jane Street 相關的錢包從同一池子撤出 8500 萬美元。僅僅就十分鐘......

訴狀稱，一名前 Terraform 實習生 Bryce Pratt 在 2021 年 9 月成為 Jane Street 全職員工後，與舊同事建立私下溝通管道，並涉嫌將有關 Terraform 流動性變動的重大未公開資訊直接傳遞給 Jane Street 交易團隊。

訴狀列出四名被告：Jane Street Group LLC、聯合創始人 Robert Granieri，以及員工 Bryce Pratt 和 Michael Huang。

管理人的聲明直指要害：Jane Street 所進行的交易，若沒有其掌握的獨家內幕資訊，根本不可能完成。

情況更糟的是，訴狀稱 Jane Street 的撤資行為幫助觸發 UST 脫鉤，使整個 Terraform 生態陷入死亡螺旋。LUNA 從 80 多美元跌至接近零。400 億美元蒸發。普通投資者失去一切。退休金、教育基金、畢生積蓄，數日之間化為烏有。

Jane Street 的回應？稱指控「絕望且毫無根據」。

但問題在於，這並非第一次。

2025 年 7 月，印度證券交易委員會（SEBI）對 Jane Street 提出該國歷史上規模最大的市場操縱指控之一。調查發現，在 2023 年 1 月至 2025 年 3 月的 18 個衍生品到期日中，Jane Street 對 Bank Nifty 指數實施了教科書式的拉高出貨操作。

操作手法極為機械：

早上：Jane Street 的演算法大舉買入成分股和期貨，將指數推高 1% 至 1.3%。在部分交易日，SEBI 認定指數全部正向漲幅均來自 Jane Street。

與此同時，他們建立大規模空頭期權倉位，主要賣出看漲期權、買入看跌期權，其比例遠遠超過股票頭寸。SEBI 認定，按 delta 等價計算，期權倉位規模是現貨與期貨頭寸的 7.3 倍。這不是對沖，也不是套利，而是經過包裝的方向性操縱。

下午：他們反向操作，賣出早上買入的股票。指數下跌，空頭期權獲利。每個到期日循環往復。

SEBI 評估非法獲利 4,843 億盧比，約合 5.8 億美元，並稱其行為是「蓄意設計以操縱結算價格的機制」。監管機構還指出，即便 2025 年 2 月國家證券交易所發出明確警告，Jane Street 仍繼續執行該策略。

SEBI 的措辭異常嚴厲：「市場誠信以及數百萬中小投資者與交易者的信任，不能再被此類不可信行為者所綁架。」

Jane Street 被禁止進入印度證券市場，已將 5.6 億多美元存入託管帳戶並提起上訴。截至目前，案件仍在印度證券上訴法庭審理。

現在，說回比特幣。

自 2025 年 11 月以來，比特幣交易員發現一個異常現象。每天美東時間上午 10 點左右，即美股開盤之際，大量賣單湧向 BTC 及相關 ETF 份額。模式異常一致：亞洲和歐洲時段上漲，紐約開盤即遭拋壓。（可參考文章：《Jane Street 在縱比特幣嗎？病毒理論解析》）

這些數據不容忽視。2025 年 12 月的圖表顯示，某些交易日 BTC 會在幾分鐘內從 89,700 美元跌到 87,700 美元，先打爆 1.71 億美元的槓桿多單，再迅速拉回。這種走勢出現在 12 月 1 日、12 月 5 日、12 月 8 日、12 月 10 日、12 月 12 日、12 月 15 日，並在 2026 年 1 月與 2 月反覆上演。

加密圈的推特給它起了個名字：「10 點暴擊」。

矛頭很快指向 Jane Street，而且並非毫無依據。Jane Street 是貝萊德 IBIT 的四家授權參與商（Authorized Participants，簡稱 AP）之一。IBIT 是全球最大的現貨比特幣 ETF。其餘三家分別是 Virtu Americas、JP Morgan Securities 和 Marex。作為 AP，Jane Street 擁有創建與贖回 ETF 份額的特殊權限，這意味著他們直接接入那套「把比特幣裝進機構外殼、再把它取出來」的核心管道。

他們的 13F 披露也印證了其體量之大。按 2025 年 Q3 的申報，Jane Street 持有價值 57 億美元的 IBIT 份額。2025 年 Q4 又加倉 2.76 億美元，使其持倉總量超過 2000 萬份，按年末價格折算約 7.9 億美元。其峰值敞口一度接近 25 億美元的 IBIT。

但真正讓人起疑的是：據稱他們每天早上在現貨端砸 BTC 的同時，卻在 2025 年 Q4 將 MSTR（Strategy，原 MicroStrategy）的持倉提高了 473%，累計持有 951,187 股，價值約 1.21 億美元。而在同一時期，貝萊德、先鋒等大型機構卻在大幅減持 MSTR，規模以十億美元計。

你可以把這段邏輯再回顧一遍：開盤砸 BTC——把價格砸下去——打爆槓桿多頭——低位買回；與此同時，趁回升預期在手，反手加倉市場上「槓桿最足」的比特幣代理資產。

Glassnode 聯合創始人 Jan Happel 與 Yann Allemann 通過其 X 帳號 Negentropic 再次點燃這一猜想，把演算法化交易的節奏與 Terraform 訴訟文件關聯起來。Milk Road 帳號則進一步放大了討論，稱市場一直有「持續的耳語」，指向某些機構交易台在執行「一套非常具體、且帶點陰影的劇本」。

隨後，訴訟落地。發生了一件很非同尋常的事。

當 Terraform 針對 Jane Street 的訴訟提交之後，「10 點暴擊」……沒出現。數月以來第一次，比特幣在美股開盤沒有下砸，反而拉升了。

今天比特幣上漲超過 3%，突破多道阻力位，重返 68,000 美元上方——而就在幾天前，它還一度逼近跌破 60,000 美元。超過 3.23 億美元的空頭倉位被清算。隨機 RSI（Stochastic RSI）觸及 100。ETF 單日淨流入達到 2.577 億美元，為 2 月初以來最高。

這套模式，被打破了。

當然，我得謹慎一點。相關不等於因果。這裡面可能有很多變數：川普的國情咨文、技術面超賣、空頭回補。恐懼與貪婪指數跌到 11，處於「極度恐懼」，這往往是反向轉折的訊號。RSI 也跌到 15.80，這是自 2020 年疫情崩盤以來未見的讀數——而那之後曾出現 1400% 的大漲。但這個時間點，仍很難當作巧合。

X 上流傳一種說法：訴訟之後，Jane Street 「被迫關閉交易演算法」。Jane Street 對 Cointelegraph 表示，這些是「毫無根據、借題發揮的說法」。不管他們是被迫停手，還是出於法律風險自行按下暫停鍵，結果都一樣：那股持續的拋壓消失了。

這對比特幣真正意味著什麼？

現貨比特幣 ETF 原本被視為「終極平權器」：機構入口、合規產品、貝萊德背書。而它們也確實極為成功——IBIT 自上市以來單隻產品就吸納了超過 200 億美元資金。

但 ETF 結構也把一種比特幣本想逃離的東西帶了回來：擁有特權介面的可信中介。

當 SEC 在 2024 年 1 月批准現貨比特幣 ETF 時，要求採用「僅現金」的創建與贖回機制。每當需要創建或贖回份額，就必須有人去買賣真實的比特幣。而接入這道流程的機構——也就是 AP——天然就比市場上其他參與者多一層結構性優勢。

到了 2025 年 9 月，SEC 又批准 IBIT 採用「實物（in-kind）」創建與贖回，這意味著 AP 可以直接用比特幣兌換 ETF 份額，而無需經過法幣環節。這讓 Jane Street、Virtu、JP Morgan 和 Marex 對「比特幣在最大機構外殼中進出」的流量，擁有了更直接的控制力。

「10 點暴擊」本質上，是一種老病的新症狀——幾十年來折磨黃金市場的那種病。

我在《The Gold Endgame Begins》裡寫過：紙對紙的交易遊戲裡，誰更接近特權介面，誰就能在市場其他人反應過來之前先一步推動價格。

摩根大通交易員 Gregg Smith 與 Michael Nowak 曾被判在貴金屬期貨市場進行「幌騙」。該計劃持續 8 年，涉及數千筆非法交易。摩根大通為此支付 9.2 億美元和解金。德意志銀行也因類似問題支付 3000 萬美元。瑞銀、匯豐以及 6 名個人交易員同樣遭到 CFTC 的反幌騙指控。

同一套劇本。只是換了資產。

而每一次，這些機構都會把它包裝成「做市」「套利」「對沖」，委婉說法可以無窮無盡。結果卻總是一樣：普通人被撕裂，內幕者收割價差。