Fluid深度研究：借貸+DEX融合的王者，被嚴重低估的加密基礎設施

叮当

Odaily资深作者

@XiaMiPP

2025-11-13 08:47

本文約4156字，閱讀全文需要約6分鐘

被Pantera 砸盤14 個月後，Fluid 依然活著，而且更強了。

作者| @litocoen

編譯| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

譯者| 叮噹（ @XiaMiPP ）

一年半前，我寫了第一篇關於Fluid 的文章。當時它還叫Instadapp，代幣價格是1.74 美元。如今，Fluid 已被廣泛認可為加密領域的藍籌貨幣市場之一，並在整個加密產業的DEX 中位列前三名。 FLUID 代幣價格上漲了133%（相較Instadapp 上漲130%），在高點時曾上漲高達450%。

雖然最終的發展軌跡與我最初的設想並不完全一致，但它的表現仍然優於同期的許多代幣。

更重要的是，Fluid 的採用指標仍持續保持良好動能：

自一年前Fluid DEX 上線以來，Fluid 的TVL（總鎖倉量）增加了515%。

本文旨在簡要地總結本計畫目前所處的階段，以及未來的發展方向。

主要進展回顧

Fluid 成為活躍貸款量排名第三的借貸協議，以及交易量排名第四的DEX
Aave DAO 對Fluid 進行了投資，並在GHO 流動性等策略性項目上展開合作
Fluid 登陸Solana，與Jupiter 合作推出“Jupiter Lend”
Fluid 年化持有者收益超過1000 萬美元
FLUID 已在Upbit、Bybit、OKX 上線，即將登陸Coinbase
Fluid 啟動代幣回購，僅兩個月內已回購總供應量的0.5%

Fluid 的獨特之處是什麼？

簡單來說，Fluid 是第一個整合DEX 的貨幣市場（Money Market）。在這個系統中，貨幣市場中的資產既可以作為抵押品，也可以作為債務使用；同時，這些資產還可以參與流動性提供，從而賺取交易手續費。

自上線以來，Fluid 平台上的出借人和借款人透過所謂的「智慧抵押（Smart Collateral）」和「智慧債務（Smart Debt）」機制，累計額外獲得2,500 萬美元的收益。你無需成為火箭專家，也能理解其中邏輯：在Fluid 上，可以使用能賺取額外手續費的抵押品，以及成本更低（因可獲得交易費用抵扣）的債務。如下圖所示，我的USDC-USDT 債務部位享有-0.4% 的折扣利率：

債務部位同時提供流動性並賺取交易費用。

債務如何賺取交易手續費？

這一部分通常會讓很多人感到困惑，因為這種機製完全是新的，與其他借貸協議的邏輯截然不同。如何既能藉出資金、提取並花掉它（甚至在現實世界中消費），同時還能從交易手續費中獲得折扣？

換句話說，那些已經「離開帳戶」的資產（即債務），怎麼還能參與提供流動性？

像所有債務一樣，我的債務是一項對Fluid 的負債。當我在Fluid 上開立USDT–USDC 的智能債務（Smart Debt）頭寸時，實際上是表達了這樣一個立場：「我願意持有USDT 和/或USDC 的債務，並且我不在意債務的具體組成。 」我把這兩種資產視為等價物，因此無論我最終償還5000 美元都沒有區別。

基於這種設定，Fluid 就可以利用其流動性層中的超額流動性，將資產提供給外部交易者使用——在交易完成後，只需調整我債務的組成部分即可。

舉個例子：假設我借了價值5000 美元的USDT–USDC，並把錢提現用於在現實世界中購買手錶——這筆錢已經花掉了。

接下來，有一位交易者在Cowswap 上想用10 枚USDC 兌換USDT，而交易被路由到了Fluid 的USDT–USDC 債務池。交易者會向Fluid 的流動性層存入USDC，並提取USDT——交易者很滿意。

外部交易如何透過Fluid DEX 改變我的債務結構

此時，我的負債依然存在，只不過它的組成發生了變化，就像上圖所示，我現在欠的USDC 少了一點，而USDT 多了一點。實際上，我還會從中賺取一些交易手續費，這部分收益會抵消甚至完全覆蓋我的借款成本。但為了簡化說明，這裡暫且不考慮手續費部分。

Fluid 能夠更有效率地利用資產並創造額外收入，這使它既是存入抵押品的最佳場所、也是藉款的最佳場所。同時，這也讓Fluid 成為穩定幣交易對中最優的DEX。

一些典型的「智慧抵押/智慧債務」池範例（均已滿額）

與Curve 相比，Fluid 上的LP（流動性提供者）：

可以在資產上同時獲得借貸利息與交易手續費收益；
可以對LP 部位進行槓桿操作，以提高效益；
甚至債務本身也能賺取交易手續費。

為了說明此模式的優勢，可以設想以下情境：在Curve 上，USDC–USDT 池的交易手續費年化報酬率（APR）為0.6%。正常情況下，任何腦子正常的人都不會把穩定幣存進那個Curve 池子，因為直接存進Aave 就能賺4%。但在Fluid 上，你會很樂意用這0.6% 的債務收益來降低你的借貸成本，或讓你的抵押品更有效率。

換句話說，Fluid 上LP 的機會成本為0 ——因為他們本來就會存入抵押品或進行借貸，因此任何邊際上的資本成本降低都值得且淨收益為正。這意味著Fluid 的「成本結構」比所有競爭對手都更低，因此它能夠以更低的成本提供穩定幣互換

即將到來的重大催化劑：DEX V2

搶先預覽：帶有自訂區間的DEX V2

先前，Fluid 的DEX 使用的是類似Uniswap V3 的集中流動性機制，但每個池中的流動性區間在池創建時由治理設定，為固定區間。這種設計對於無需主動管理頭寸的穩定幣交易對來說完全足夠，但並不適合波動性較大的交易對。

從收入角度來看，波動性較大的交易對對Fluid 來說更具吸引力。你只要看看DeFiLlama 上按持有者收入排名的頂級協議就能明白：前十名中有三家是現貨交易所（Pancakeswap、Aerodrome 和Uniswap，後者將在實施費用轉換後生效）。

因此，我相信，在DEX V2 發布之後，Fluid 有機會成為整個加密領域的第一大DEX。

為什麼？

簡而言之，Fluid DEX V2 在各方面都將優於競爭對手。

我們來看幾個範例流動性池：

1）一個普通的波動性山寨幣池，如LINK/USDC（無債務）：一切都和Uniswap 一樣，但要注意的是，池子裡的USDC 會從流動性層賺取5% 的原生收益。

結果：Fluid 更優

2）一個ETH/USDC 智慧抵押池，支援用它藉出USDC。

結果：Fluid 更優

3）一個ETH/USDC 智慧抵押池，透過USDC/ETH 智慧債務加槓桿（這僅適用於那些熱愛槓桿、並且能夠對沖無常損失的資深做市商）。

結果：Fluid 更優

自訂區間也允許一些有趣的操作，例如在FLUID 這類代幣上設定「stink bid」限價單，以防出現像10/10 那樣的暴跌，同時你的限價單裡的USDC 還能賺取Fluid 流動性層的收益。這些在CEX 上根本不可能，因為在CEX 上掛單的閒置資金永遠都有機會成本。

在幾個月前的一篇部落格文章中，Fluid 還表示DEX V2 將引入動態費用（可以在波動率飆升時對流動性區別定價，從而獲得更多收入）、多代幣抵押籃子（想像一下用ETH、XAUT 和ENA-ETH LP 作為抵押品），以及Hooks 用於MEV 捕獲等功能。

最後，DEX V2 似乎也將為未來大量酷炫的新協議鋪路，例如永續合約協議（Samyak 在Fluid TG 群組暗示過），以及讓穩定幣對交易更加高效。

價格目標

我的基準假設是： DEX V2 將使Fluid 的營收從目前的約1,200 萬美元提升10 倍，達到1 億美元以上。聽起來很瘋狂，但如果你看看市場規模，這個預期其實不誇張。

舉個例子：昨天光是Ethereum 上的ETH/USD 交易對就產生了8 億美元交易量，為LP 帶來了約40 萬美元手續費。如果假設Fluid 僅佔這個市場50% 的份額，並收取10% 的費用，那麼一年就能新增700 萬美元收入（幾乎是當前收入的兩倍）。這還只是Ethereum 上的ETH，沒算L2、Solana，以及BTC、SOL、藍籌山寨幣等其他資產。

我認為FLUID 還是以下幾個關鍵趨勢的最值得押注的代幣之一：

穩定幣（穩定幣交易最重要的基礎設施）
外匯上鍊（看看與Plasma、Arc 等合作的訊號）
Solana DeFi 曝光
DEX 與貨幣市場

我的「水晶球」預測：FLUID 將在未來6 個月內達到20 美元。如果你問我真正的目標價，它會高得多（與Uniswap 的對比估值將使其達到約70 美元）。但我從以往的經驗中學到，我的價格預測往往過於樂觀——這是我不想再犯的錯誤。我認為，更可靠的做法是根據收入預估來判斷，讓每個人根據這些數字自行建立假設。