原文作者：Alice French、Richard Henderson、Kiuyan Wong、Yasutaka Tamura

原文翻譯：Joe Zhou，Foresight News

• 香港交易所集團（ HKEX ）已質疑至少五家計劃轉型為DAT （ 數位資產財庫公司）的公司，稱現行規定禁止企業囤積過量的流動資金。
• 對DAT 的抵制現象，也出現在印度和澳洲。當地的交易所營運方持有類似的顧慮，這些態度可能使許多加密貨幣財庫公司的計畫陷入停滯。
• 在亞太地區，日本是一個特例。當地的上市規則對數位資產財庫公司相對寬鬆，給予它們較大的自由空間。但即便如此，摩擦的跡像也開始顯現——例如，MSCI 公司提議將大型加密貨幣財庫公司從其全球指數中剔除。

亞太地區三大主要證券交易所正在抵制那些偽裝成上市公司的、以囤積加密貨幣為主要業務的企業。

知情人士透露，香港交易所集團（ HKEX ）在近幾個月內質疑了至少五家計劃將核心業務轉向數位資產財庫策略的企業，理由是相關規則禁止持有大額流動性資產。截至目前，這些企業均尚未獲得批准。在印度和澳大利亞，所謂的數位資產財庫公司（DAT）也遭遇了類似的抵制。

這種抵制同時針對加密貨幣本身以及以囤積加密資產為核心的上市公司載體而來，為在2025 年大部分時間裡持續上漲的數位資產行情帶來風險。

比特幣在10 月6 日創下1,26251 美元的歷史新高，今年以來累計上漲18%。這波漲勢在很大程度上得益於大量專門囤積比特幣的企業的湧現。由邁克爾·賽勒（Michael Saylor）掌舵、市值達700 億美元的比特幣巨頭MicroStrategy 所開創的模式，已經在全球催生了數百家模仿者。這些公司大多的市值超過其持有的加密資產總額，凸顯出投資人的強烈需求。

最近，數位資產財庫公司（ DAT ）的購入速度放緩，其股價也出現下滑，這與整個加密市場的急劇拋售同步。根據新加坡10X Research 最近的報告估算，散戶投資者在DAT 交易中已損失約170 億美元。

在亞太市場，交易所營運方的顧慮可能完全阻礙加密貨幣囤積者的計畫。

「上市規則直接決定了加密貨幣財庫模式運作的速度和規範程度，」總部位於東京的Presto Research 加密分析師Rick Maeda 表示。他補充道，規則如果「可預測且寬鬆」，能夠吸引資金並提升投資者信心；而更嚴格的環境則會拖慢數位資產財庫公司的執行速度。

上市企業中的「現金公司」

根據香港交易所的規則，如果一家上市公司的資產主要由現金或短期投資構成，該公司將被視為「現金公司」（ Cash Companie ），其股票可能會被暫停交易。此舉的目的是防止空殼公司將其上市身份等同於金錢進行交易。

律師事務所Latham & Watkins 合夥人Simon Hawkins 表示，對於有意囤積加密貨幣的公司來說，能否獲得批准取決於它們是否能夠「證明取得加密資產是其經營業務的核心組成部分」。

知情人士表示，對於前英國殖民地的上市公司來說，目前禁止轉型為純粹的加密貨幣囤積公司。

香港交易所（HKEX）發言人拒絕就其質疑的具體公司發表評論，但表示，其框架“確保所有申請上市的企業以及已上市公司的業務和運營都是可行且可持續的，且具有實質性內容。」

在類似案例中，孟買證券交易所上個月拒絕了Jetking Infotrain 提交的優先配股上市申請。該公司曾表示，將把部分募資投入加密貨幣。一份備案文件顯示，公司正在對該決定提出上訴。 BSE（ 孟買證券交易所）和Jetking 對置評請求未作回應。

在澳大利亞，澳洲證券交易所（ASX Ltd.）禁止上市公司將其資產負債表的50% 或以上資金配置在現金或類似現金的資產中。軟體公司Locate Technologies Ltd. 的執行長Steve Orenstein 表示，這項條款使得採用加密貨幣財庫模式「幾乎不可能」。據發言人透露，這家由軟體公司轉型為比特幣買家的企業，目前正將其上市地從澳洲遷至紐西蘭，而紐西蘭交易所（NZX Ltd.）則願意接納數位資產財庫公司（ DAT ）。

澳交所（ASX）的發言人表示，上市公司如果轉向投資比特幣或以太坊，「建議考慮將其投資產品設計為交易所交易基金（ETF）」。否則，它們「很可能不會被視為適合在官方上市名單上掛牌」。

他們表示，澳交所（ASX）並未禁止採用加密貨幣財庫策略，但同時警告，必須謹慎處理與上市規則可能產生的衝突。

日本的「囤積者」

日本在亞太地區是一個顯著的特例。在當地，上市公司持有大量現金很常見，且上市規則對數位資產財庫公司（DAT）相對寬鬆，給予其較大的自由度。

日本交易所集團（ Japan Exchange Group ）首席執行官山路裕美（ Hiromi Yamaji ）在9 月26 日的新聞發布會上表示：「一旦公司上市，如果進行了適當披露——例如披露其正在購買比特幣——要立即認定這些行為不可接受，將相當困難。」

根據BitcoinTreasuries.net 數據，日本擁有14 家上市比特幣買家，為亞洲之最。其中包括酒店業公司Metaplanet Inc.，它是較早採用數位資產財庫模式的企業，目前持有約33 億美元的比特幣。自2024 年初開始轉型以來，該公司股價一度飆升至6 月中旬的最高點1,930 日元，但此後已下跌超過70%。

日本也出現了一些較為離奇的比特幣購買計劃：總部位於東京、在股市上市的美甲沙龍運營商Convano Inc. 於8 月宣布計劃籌集約4340 億日元（ 30 億美元）以購買21000 枚比特幣。當時，該公司的市值僅為這筆籌資的一小部分。

即便對於日本的加密貨幣囤積者，也出現了摩擦的跡象。全球最大指數提供者之一的MSCI 公司，最近在針對Metaplanet 9 月14 億美元國際股權發行的調查後，提議將大型數位資產財庫公司（ DAT ）排除在其全球指數之外。 Metaplanet 於今年2 月加入MSCI 日本小型股指數，並表示將以大部分募資購買比特幣，此後又額外購入10,687 枚代幣。 Metaplanet 未回應置評請求。

MSCI 在一份公告中表示，數位資產財庫公司（ DAT ）「可能表現出類似投資基金的特徵」，因此不符合納入其指數的資格。 MSCI 建議，對那些加密資產佔其總資產50% 或以上的公司實施禁入。

日本股票分析師Travis Lundy 在Smartkarma 的一份報告中寫道，如果被排除在指數之外，數位資產財庫公司（ DAT ）將不再享有來自追蹤該指數的基金的被動資金流入。他補充說：「這可能會摧毀其市淨率溢價的論點。」