BTC 自月初高點約12.6 萬美元一度急挫至約10.48 萬美元，跌幅超過14%，擊穿關鍵支撐。技術面破位引發連鎖爆倉，創下歷史紀錄。導火線來自宏觀層面：美國突然宣布對中國商品加徵100% 關稅，引發避險情緒蔓延，機構與量化基金紛紛削減風險敞口，使得跌勢進一步放大。同時，美國司法部於10 月14 日宣布沒收柬埔寨「太子集團」約12.7 萬枚BTC，價值超150 億美元，創下史上最大加密資產罰沒案。市場擔憂後續拋壓，風險偏好短線降溫。

截至10 月20 日，BTC 徘徊於10.85 萬美元附近，較一週前下跌約5%；ETH 回落至3,980 美元，較月初高點仍有明顯距離。市場情緒從樂觀迅速轉為謹慎，而監管事件的突發，也成為這一輪波動的重要推手。 （數據來源CoinGecko）

底部訊號共振：鏈上資金回流與機構逆勢加倉

鏈上數據正在釋放積極訊號。暴跌初期大量BTC 流入交易所拋售，但隨著價格觸底，趨勢逆轉－近期比特幣再度出現淨流出，說明拋壓減少，多頭重新鎖倉。穩定幣供給維持穩定，USDT 市值並未斷崖式縮減，反而有資金透過穩定幣入場抄底，顯示市場流動性仍充裕。值得注意的是，「鯨魚地址」趁低吸籌。持倉100 枚BTC 以上的錢包在幾日內新增約1.6 萬枚BTC，顯示長線資金在底部佈局。 ETH 的質押情況同樣穩健，未出現恐慌性解質押，反而有新增存款流入，顯示長期信心仍在。市場正從極度恐慌逐步過渡到理性階段，供需結構趨於修復。

在散戶恐慌之際，部分機構選擇逆勢加倉。加密投資公司BitMine 於暴跌後數日內分批增持約37.9 萬枚ETH（約15 億美元），計畫將持股提升至ETH 總供應量的5%。共同創辦人Tom Lee 表示，「這一輪去槓桿反而創造了長期佈置機會」。類似策略也出現在BTC 領域。歷史上，每當機構資金在市場劇烈出清時逆勢入場，往往標誌著底部區域正在形成。機構的理性買盤與充足資金，是當前市場穩住信心的重要力量。

選擇權市場：恐慌對沖高企，波動率或迎來拐點

選擇權市場在暴跌期間波動劇烈。短期限合約隱含波動率（IV）一度飆升至50%，深度賣權需求暴漲，Skew 明顯偏空。大量做市商被迫對沖空頭Gamma，加劇了現貨拋壓。但隨著約48 億美元的選擇合約到期交割，這項拋售壓力已逐步釋放。有趣的是，部分資金開始在高IV 階段賣出波動率、賣出看跌期權，押注市場不會繼續下行。歷史經驗顯示，當市場避險部位集中、IV 處於高位時，往往意味著恐慌已接近極端值——反轉的機會正在醞釀。

宏觀風向轉暖：聯準會轉鴿、美元回落、風險偏好回升

宏觀層面，聯準會近期言論轉向謹慎，市場普遍預期年內將暫停升息，並可能在2025 年開啟降息週期。美元指數自高點回落，黃金在創下歷史高點後亦出現回調，顯示避險情緒緩和。同時，美股止跌回升、債市穩，市場整體風險偏好正在回升。對加密市場而言，這意味著三重利好：流動性預期改善、利率見頂、美元走弱。歷史上，每當宏觀流動性回升時，比特幣往往會率先受益。

Altcoin分化：RWA與平台幣板塊展現抗跌力

山寨幣板塊呈現明顯分化。高Beta 代幣普遍大幅下跌，而具備實際收益模型或應用場景的項目則相對抗跌。 RWA（真實世界資產上鍊）賽道表現突出，Centrifuge（CFG）與Tharwa（TRWA）等代幣在震盪市中逆勢上漲。交易所平台幣（BNB、OKB）因基本面穩健與回購機制支撐，跌幅遠小於市場平均。市場資金正從投機型山寨幣流向具備真實價值支撐的資產，顯示結構性重估正在發生。這也意味著：下一輪資金輪動，可能首先集中在頭部項目與RWA主題。

策略建議：波動市中善用結構化產品

在震盪築底階段，投資人可透過結構化產品實現進可攻退可守的策略：

• Accumulator（累計買進）：適合看多者在下檔期間分批建倉；
• Dual-Currency（雙幣理財）：適合震盪行情中賺取高收益；
• SharkFin（鯊魚鰭）：適合希望保本同時參與波動收益的投資人；
• Snowball（雪球）：適合判斷價格區間、追求穩健收益的中長期投資者。

透過衍生性商品組合化配置，投資人能在風險與收益之間取得平衡，掌握震盪市中的結構性機會。

經歷這場劇烈的出清後，市場的弱點被揭露，但底部的訊號也在顯現。鏈上流向、機構增持、宏觀轉暖與選擇權訊號都指向一個共同結論：恐慌階段或已過去，築底過程正在展開。短期波動仍將持續，但長線資金的介入與宏觀環境的改善，正為下一輪反彈積蓄動能。

以上內容皆來自Daniel Yu，Head of Asset Management，本文僅代表作者個人觀點

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