本文來自：Green Dots 創辦人Stacy Muur

編譯｜Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）；譯者｜Azuma（ @azuma_eth ）

自2017 年那場瘋狂浪潮以來，IC0 正在首次實現真正的回歸—— 但這一次，它的運作方式與當年的「Gas 大戰」完全不同。

這並不是懷舊巡演，而是一場結構性的市場重塑，由全新基礎設施、更精細的分配設計以及更清晰的合規框架共同驅動。

在2017年，只要有人能寫個以太坊合約、配上份白皮書，就能在幾分鐘內籌集數百萬美元。那時沒有標準化的合規流程、沒有結構化的分配模型，更沒有後續流動性架構。

大多數投資者盲目衝入，結果代幣上線後往往以暴跌收場。之後，監管迅速介入，IC0 在接下來的幾年中消退，取而代之的是 VC 輪融資、SAFT 協議、交易所IEO，以及後來流行的追溯空投（Retrodrop）。

而到了 2025 年，鐘擺已再次擺回。

這次的改變，並不是專案以更低的估值啟動—— 事實上，許多專案的FDV（完全稀釋估值）甚至比過去還高。真正不同的是──獲取途徑的結構化重塑。

如今的 Launchpad 早已不再依賴拼手速或Gas 大戰。取而代之的，是透過KYC認證、信譽積分或社交影響力篩選參與者，並用小額分配（micro-tickets）代替巨鯨級額度，讓更多的用戶共享配售。

例如，在Buidlpad 平台上，我申購了Falcon Finance 的5000 美元公售額度，但最終只獲得了270美元的配額—— 其餘部分因超額認購而被退回。類似情況也曾出現在 Sahara AI，我申購了5,000 美元，最終只獲得600 美元配額。

這種超額認購機制並不會壓低價格，反而可透過縮小個人額度來維持高估值、擴大分配範圍。

監管也終於跟上了節奏。例如歐洲的 MiCA 法規已為合規的散戶參與提供了明確路徑。各大 Launchpad 將 KYC、地理限制、資格審查等功能做成了可配置選項，開發者只需幾次點擊即可啟用。

在流動性層面，有些平台則更進一步－ 他們將售後流動政策直接寫入智能合約，並在銷售結束後自動注入流動性池（LP），或使用「低買高賣」的價格帶來穩定早期交易。

截至2025 年，IC0 已佔所有代幣銷售總量的約20%，相比兩年前微不足道的佔比，這是一場顯著的回溫。更關鍵的是，這次復興並非由單一平台推動，而是源自於一整代新的發布系統，每一個都在解決不同的痛點：

• Echo 的Sonar 支援跨鏈自架銷售，且合規功能可靈活開關。
• Legion 與Kraken 合作， 將基於信譽的分配機制融入了交易所繫統。
• MetaDAO 將國庫管控和流動性區間直接嵌入了發行環節。
• Buidlpad 專注於KYC 准入的社區優先分發模式，並引入了結構化退款機制。

這些平台共同將IC0 從一種混亂的籌資手段，轉變為有意設計的市場結構—— 在這裡，發行准入、銷售定價與流動性維護等等不再是事後的即興發揮，而是在機制層面被精密規劃。

每個平台都在試圖解決上一次IC0 浪潮中遺留的不同痛點。如今，它們共同構成了一個更有結構、更透明、更具投資吸引力的環境。

爆紅的Echo：自架式、合規模式可切換

由 Cobie 創立的Echo，憑藉其自託管公募工具Sonar，成為2025 年最具爆發力的代幣發射基礎設施之一。

與中心化Launchpad 或交易所IEO 不同，Echo 提供的是基礎設施，而非「發行市場」。專案團隊可自主選擇發售模式（固定價格、拍賣、金庫/信用模型），透過Echo Passport 自訂KYC、投資者認證、地理封鎖（geofencing） 等規則，並自行分發銷售連結－ 同時可在 Solana、Base、Hyperliquid、Cardano 等多條鏈上同步發售。

該平台核心數據表現如下。

Echo 最具代表性的成功案例是 Plasma。該專案於7 月以時間加權金庫模型（time-weighted vault model）出售了10% 的代幣供應，定價為0.05 美元，共吸引了超過5000 萬美元的認購資金。 Plasma 上線後峰值達到了 33.78 倍的歷史最高ROI（投資回報率），成為年度表現最強的IC0 之一。

緊隨其後的是 LAB，在上線時實現了6.22 倍ROI 的表現。以下是Echo 近期發售項目的快照資料：

這些結果同時展示了Echo平台的巨大潛力與結果差異性。雖然 Plasma 和LAB 取得了亮眼回報，但其他項目（如Superform 或Perpl）尚未上線或尚未公佈績效數據。

Echo 本身並不會強制執行任何售後流動性框架——例如流動性池注入（LP seeding）、做市商參與要求或解鎖時間表等，這些都由發行方自行定義，而非平台標準化規定。

對投資者而言，Echo 的靈活性雖然使其成為本輪週期中ROI 最高的發射基礎設施，但同時也意味著投資者需要自行盡職調查（due diligence），參與前應重點核查以下幾點：

• 合規切換選項（Compliance toggles）：包括KYC 與投資人認證要求；
• 銷售模式（Sale format）：是金庫模式、拍賣模式或固定價格模式；
• 發行方的流動性計劃（Liquidity plan）：因為Echo 不提供統一的流動性標準。

Legion & Kraken：聲譽與監管的融合

如果說 Echo 代表著由創辦人主導的靈活性，那麼Legion 則走向完全相反的方向——

一個結構化、基於聲譽門檻（reputation-gated）的公募管道。

今年9月，由Legion 獨家提供基礎設施支援的Kraken Launch正式上線。這是代幣銷售首次直接嵌入Kraken帳戶體系內進行，在符合MiCA法規的框架下，由信譽評分決定用戶的認購優先順序。

該平台核心數據表現如下。

Legion 的核心是其0-1000 分的信譽評分體系，該指標會綜合評估用戶鏈上活動、技術貢獻（如GitHub）、社交媒體參與度及他人背書等多維數據。

專案方可以將其代幣分配額度的20%-40% 保留給高信譽評分用戶，再將剩餘部分開放給先到先得或抽籤環節。這徹底顛覆了傳統IC0 分配模式— 不再獎勵使用程式實現最快點擊的用戶，而是獎勵真正的建造者、貢獻者和有影響力的社群成員。

以下是Legion 近期銷售數據概覽。

與Kraken 的整合為Legion 帶來了另一個重保障：交易所層級的KYC/反洗錢審核與初始流動性。你可以把它看作一種有社群分配機制的「加密版IPO」。早期案例如 YieldBasis 和Bitcoin Hyper，在聲譽分配階段（Merit Phase）出現嚴重超額認購，而低分用戶則被引導進入受限額度的公眾輪。

當然，這體係也並非完美。部分早期用戶指出，Legion 評分可能過度加權社群媒體影響力，導致X 上的超級用戶反超真實建設者。此外，其權重系統的透明度也有待提升。但相較過去的抽籤狂歡機制，這已是意義重大的升級。

對於投資者而言，最重要的無疑是Legion 評分。若想獲得頂級項目的分配額度，請儘早建立你的鏈上足跡與貢獻檔案。同時務必注意每個項目在發售時的「Merit/Public」 分配比例與機制，因為不同項目往往會根據策略調整此公式。

MetaDAO：以機制取代行銷

MetaDAO正在嘗試其他ICO平台從未涉足的領域：將售後市場政策直接編碼至協議層。

MetaDAO 的運作機制如下：若MetaDAO上的銷售成功，所有募集的USDC將進入一個由市場治理的資金庫，代幣鑄造權限也隨之轉移至該資金庫。其中20% 的USDC 加上500萬枚代幣將作為初始流動性注入Solana 上去中心化交易所的流動性池。該資金庫被預設編程為在IC0 價格以下自動買入代幣，在IC0 價格以上自動賣出，從而從第一天起就在錨定價格周圍形成軟性價格區間。

這聽起來簡單，卻徹底改變了早期交易動態。在常規IC0 中，若流動性匱乏或內部人士拋售，二級市場價格可能崩潰。而在MetaDAO 的價格帶機制下，早期價格走勢往往圍繞著一個明確區間波動，下跌幅度（wick-down）較淺，上漲泡沫（blow-off）也被限制在合理範圍內。這是一種機制（mechanism），而不是承諾（promise）—— 如果市場需求不足，金庫的儲備最終仍會耗盡，但它能在最關鍵的初期幾天內有效地塑造交易行為與市場預期。

最具代表性的案例是Solana 隱私協議Umbra。 Umbra 的公募吸引了 超過10,000 名參與者，該專案的銷售吸引了超1 萬名參與者，認購金額突破1.5 億美元，銷售頁面即時公示了透明的大額認購數據，實現了完全透明的分配過程。這種即時透明、鏈上執行、機制驅動的分發體驗，讓人得以一窺更結構化的IC0 未來。

對於所有參與MetaDAO 發售的投資者而言，需要注意的是：

• 記下IC0 價格，並了解對應的價格帶範圍。
• 當你在略高於IC0 價位進行買進時，你的對手方可能就是資金庫的賣方掛單；
• 當你在略低於IC0 價位進行買進時，則可能會被資金庫的買方機制自動接走。

總而言之，MetaDAO 獎勵的是理解機制的理性參與者，而非追逐炒作的投機者。

Buidlpad：面向大規模散戶的KYC 門檻式合規通道

Buidlpad 專注於一件簡單卻極具影響力的事情：為合規散戶投資者（compliant retail）提供一個清晰、安全、透明的途徑，參與社區輪（community rounds）代幣發售。

Buidlpad 成立於2024 年，其營運採用兩階段流程：首先用戶完成KYC註冊與認購登記；隨後在註資窗口期內完成資金投入，若出現超額認購，超額部分將自動退款。部分發售會採用「分層FDV」模型來調節市場需求：早期輪次擁有較低的FDV（估值），後期輪次FDV 會逐步提升。

Buidlpad 的里程碑時刻是今年9 月的Falcon Finance（FF）發售。該場發售的目標融資金額為400 萬美元，最終獲得1.128 億美元認購，超額認購倍數高達28倍。 KYC審核在9月16日至19日進行，注資窗口為22日至23日，退款於26日前全部完成。整個流程順暢透明，完全由散戶力量驅動。

Buidlpad的核心優勢在於其簡潔性。它不採用複雜的評分機製或動態資金庫模型，而是專注於為通過合規審核的社區提供結構化的參與通道。需要注意的是，流動性仍完全依賴發行方規劃，碎片化的多鏈募集偶爾會導致售後交易量分散。

對於投資者，你需要注意的是：

• 嚴格關注時間節點：KYC/認購窗口是硬性門檻，錯過即失去分配資格；
• 仔細閱讀分層結構：早期層級通常能獲得顯著更優的估值起點。

跨平台模式與風險

縱覽這些平台，可發現若干共同模式。

超額認購已成常態，但熱度未必持久。 Falcon 實現28 倍超募、Plasma 獲得了九位數資金熱捧、Umbra 認購需求旺盛—— 這些數據固然亮眼，但若缺乏持續用例，高企的FDV 往往在發售光環消退後出現價格回落。

機制設計塑造波動形態。 MetaDAO 的買賣區間有效抑制了市場混亂，但同時也限制了價格在賣出區間附近的上漲空間；Echo 和Buidlpad 完全依賴發行方自律；而Legion 則依托交易所上市來提供流動性深度。

信譽體系重構分配規則。在Legion 上，提前建立信譽評分可能決定你能否獲得可觀配額，還是只能在限額公售池中掙扎。

合規漏斗成為特色而非缺陷。 KYC 視窗、合規資質切換與聲譽評分機制篩選出了合格參與者。這使得銷售過程更有序，但同時也加劇了階層分化。

在這些現象背後，風險依然存在：評分系統可能被操縱，資金庫管理可能失當，巨鯨仍可透過多錢包主導市場，監管執法也常落後於行銷宣傳。這些機制都不是萬能解藥，它們只是改變了博弈戰場。

2025 年的精明投資者策略

若要在這波新的IC0 浪潮中游刃有餘，需要建立系統性思考。

• 在盲目追漲前釐清機制：固定價格還是拍賣？聲譽優先還是純先到先得？資金庫護盤還是完全交由市場？
• 標記參與資格窗口期：KYC/認購截止時間、合規資格要求與地區限制－ 錯過時限將導致完全失去配額。
• 理解流動性設計：是MetaDAO 的內嵌LP 價格帶機制？還是 Kraken 的交易所級上線？還是 Echo Sonar 上發行方自訂的流動性策略？要記住，流動性往往會決定早期價格走勢。
• 針對性佈局：在MetaDAO 上掌握價格區間；在Legion 提前建立聲譽；在Buidlpad 瞄準早期層級；
• 維持部位理性：超額認購不等於二級市場的強勢－ 應將其視為結構化投資機會，而非穩賺不賠的暴利交易。

筆者觀點

2025 年的IC0 復興不是懷舊情緒作祟，而是新基礎設施、新規則與更自律市場共同作用的結果。

Echo、Legion、MetaDAO 和Buidlpad 等平台各自修補了2017 年模式的不同缺陷：有的專注合規框架，有的改進了分配機制，有的實現了流動性創新……它們共同推動著公開代幣銷售從投機踩踏事件轉向「結構化資本形成」的進程。

對投資者而言，優勢不再僅取決於“早期入場”，更取決於對運行機制的理解深度。因為在2025年，IC0 沒有走向衰亡── 它們正在走向成熟。