加密大暴跌真兇：沃什效應

原創 | Odaily（@OdailyChina）

作者｜jk

打開任何一個加密數據平台，你看到的都是一片血紅。

截至發稿，比特幣 (BTC) 現價 $78,214，24 小時跌幅 6.9%，7 日跌幅 12.4%。以太坊 (ETH) 更加慘烈，現價$2,415，24 小時下挫 10.5%，7 日跌幅達到 18.2%。Solana (SOL) 同樣沒有倖免：$103.51，24 小時跌 11.6%，7 日跌幅 18.4%。再看 BNB、XRP，跌幅均在兩位數。

問題是，什麼觸發了這一輪集體撤退？

答案指向同一個名字：Kevin Warsh。

1 月 30 日，美國總統唐納德·川普在社交平台 Truth Social 上宣布，提名前聯準會理事 Kevin Warsh 為下一屆聯準會主席，接替任期將於 5 月屆滿的 Jerome Powell。

這一消息引發了金融市場的連鎖反應。黃金和白銀在昨天雙雙暴跌，白銀更是跌幅超過 30%；而加密貨幣市場，昨晚開始正式承當壓力。比特幣在提名前後從約 $90,400 驟跌至 $81,000 附近，隨後持續下壓至當前的 $78,214。單日 ETF 流出金額接近 $10 億，連鎖反應清倉隨之爆發。

表面上看，這只是一個人事任命。但深層的邏輯遠比此複雜。本文試圖梳理：這個所謂的「沃什效應」究竟牽動了哪些市場神經？加密貨幣的暴跌，到底是對貨幣政策方向的理性預判，還是一場情緒驅動的過度反應？

沃什效應（Warsh Effect）裡的這個 Kevin Warsh 是誰？

在理解市場反應之前，有必要先認識這個人，也就是新任聯準會主席。

如果想更加了解這個人的話，可以閱讀這篇文章《雅詩蘭黛駙馬」Kevin Warsh掌印聯準會，鷹派大佬竟是加密盟友？》

Kevin Warsh，55 歲，史丹佛大學畢業，哈佛法學院出身，此前效力於摩根士丹利從事併購業務。2006 年，他以 35 歲之齡被任為聯準會理事，也是彼時聯準會歷史上最年輕的理事。他在 2008 年全球金融危機的核心期間擔任此職，負責擔當聯準會與金融市場之間的紐帶，經歷了史上最為艱難的貨幣政策決策時刻。

離開聯準會後，Warsh 輾轉至學術和智庫領域，目前擔任胡佛研究所知名研究員、史丹佛商學院講師，同時在知名投資者 Stanley Druckenmiller 創立的 Duquesne Family Office 任職。

他的政治底色是一個貨幣政策鷹派。在金融危機期間，當全球經濟岌岌可危、通縮風險甚至大於通膨風險時，他仍然反覆強調對通貨膨脹的警戒，甚至投反票反對聯準會第二輪量化寬鬆（QE2）。他長期以來對聯準會在金融危機後過度刺激經濟的做法持批評態度，認為「大規模資產收購和零利率政策有扭曲市場、損害長期價格穩定的風險」。

這是市場在聽到他被提名時，第一個觸發警報的信號。

加密市場為何暴跌？核心邏輯拆解

1. 流動性緊縮

加密貨幣市場的牛市，長期以來建立在一個核心邏輯之上：寬鬆的貨幣政策注入的流動性，是推動風險資產價格上漲的基石。 當聯準會保持低利率、持續擴大資產負債表時，海量資金湧入固定收益回報低廉的傳統金融產品之外：股票、房地產、加密貨幣。

Warsh 的鷹派聲譽意味著截然相反的方向。他傾向於收緊貨幣政策、縮減聯準會資產負債表、維持較高的實際利率。在這樣的宏觀環境下，資金會回流安全資產，風險偏好下降，加密貨幣將首當其衝。

10x Research 創始人 Markus Thielen 對此做了精確的概括：市場普遍認為，Warsh 對貨幣紀律的強調、對更高實際利率的偏好，將加密貨幣從「美元貶值的對沖工具」重新定性為「流動性枯竭時就會消退的投機泡沫」。

2. ETF 流入逆轉

這次暴跌在技術層面的傳導機制尤為值得關注。Warsh 提名消息落地後，美國上市的現貨比特幣與以太坊 ETF 在單個交易日內經歷了接近 $10 億的淨流出。這個數字本身就足以製造衝擊，但其連鎖效應更加顯著。

ETF 流出引發價格下跌，價格下跌又觸及市場中大量槓桿倉位的清倉線（stop-loss）。這是一個經典的惡性循環機制：強制平倉產生的賣壓，又進一步拉低價格，繼而觸發更多清倉，形成自我強化的循環。比特幣在約 $85,000 處（100 週簡單移動平均線附近）的關鍵支撐被擊穿後，這種級聯效應急劇加速，價格一路滑至 $81,000 附近，如今已進一步下壓至 $78,214。

這場清倉對不同資產的影響並不均勻。在事態演變過程中，比特幣以外的 L1 代幣跌幅普遍大於 BTC。以太坊 7 日跌幅 18.2%，Solana 達到 18.4%，XRP 也高達 15.5%，均顯著超過比特幣的 12.4%。這種結構性分化有著清晰的邏輯解釋：比特幣因 ETF 產品的大量普及，擁有相對更深的機構流動性和更完善的價格支撐機制；而 ETH、SOL 等 L1 代幣的交易更多依賴加密原生平台上的槓桿倉位，在流動性枯竭時更容易被清倉級聯碾壓。對於 Solana 生態上的項目而言，SOL 本身的 18.4% 跌幅意味著鏈上活躍度和交易量都將面臨直接衝擊。

同時，放眼 2026 年的整體 ETF 流入趨勢，目前已經出現了約 $3200 萬的淨流出，與 2024 年和 2025 年合計超過 $350 億的流入形成了鮮明反差。

3. 實際利率上升對風險資產的擠壓

當實際利率（即名義利率扣除通貨膨脹率後的「真實」借貸成本）上升時，持有高風險資產的代價變得顯而易見。傳統資產給出的收益率提高，資金從比特幣等加密資產中撤退，轉向債券和其他更安全的配置。

Warsh 對「更高實際利率」的一貫立場，直接威脅了這一市場的定價基礎。加密貨幣市場中大量槓桿倉位正是依賴低成本借貸來維持的，實際利率的上升意味著槓桿成本飆升，倉位承壓。

但他對比特幣的態度，遠比市場預判的更為複雜

加密貨幣市場的暴跌，主要由宏觀貨幣政策方向的擔憂驅動——這是不可否認的事實。但如果僅憑「鷹派貨幣政策」來完全刻畫 Warsh 對加密領域的態度，就會忽略一個很重要的維度：他對比特幣本身，其實持有一種異常建設性的看法。

在 2025 年的一次 Hoover Institution 訪談中，Warsh 明確表態：「比特幣不會讓我緊張……我把它看作一種重要的資產，它能幫助政策制定者判斷自己是在做對的事還是做錯的事。」他將比特幣定性為政策制定的「好警察」——其價格波動可以反映聯準會在通貨膨脹管理和貨幣政策執行上的失誤信號。

更進一步，Warsh 將加密貨幣產業定性為一個國家經濟競爭力問題。他強調比特幣和加密貨幣軟體開發的主要據點在美國，言下之意是美國有戰略意義在於繼續保持在這一領域的領先地位。他本人也投資過加密創業項目。

確認聽證與未來政策走向

就目前而言，Warsh 尚未正式就任。他的任命還需要經過美國參議院的確認程序。參議員 Thom Tillis 已經公開表示將阻止任何聯準會主席提名人的確認，直到針對聯準會建築翻新問題的調查完成。這意味著整個確認過程可能充滿變數。

更關鍵的是，即使 Warsh 最終就任，他也無法單手操控貨幣政策。聯準會利率決策由 FOMC（聯邦公開市場委員會）全體投票決定，Warsh 只是十二票之一。目前，FOMC 內部已有多數成員明確表示，在沒有更充分的證據證明通貨膨脹正在穩定回歸 2%目標之前，他們不願意繼續降息。12 月份的點陣圖顯示 2026 年僅預計一次降息，2027 年再降一次。

這意味著，無論 Warsh 的個人傾向如何，實際的貨幣政策行動將取決於整個委員會的共識——而這個共識目前仍然偏於審慎。

對加密市場的前瞻

綜合來看，當前加密市場對 Warsh 提名的反應存在兩層截然不同的敘事：

看空敘事（主流市場反應）：「沃什效應」意味著更緊的貨幣政策、更高的實際利率、更小的聯準會資產負債表。這直接壓縮了加密貨幣賴以生存的流動性環境。當前的市場數據已經體現了這種影響——BTC 現價 $78,214，距離提名前的 $90,400 已經累計下跌了約 13.5%；而 Solana 以 18.4% 的 7 日跌幅居於跌幅榜前列，對於依賴低成本槓桿的 Solana 生態項目、DeFi 協議和代幣發行活動而言，這是一個切實的結構性風險信號。

看多敘事（社區部分聲音）：「沃什效應」對比特幣本身持有正面態度，川普政府整體仍然傾向於支持加密行業，而且 Warsh 近期已經暗示他願意在生產率提升的條件下為降息開綠燈。更不要說，他本人無法單獨決定利率走向。

真正值得關注的節點，將是參議院確認聽證：屆時 Warsh 將被追問他對貨幣政策、加密監管和 CBDC 的具體立場。這場聽證的走向，或許比任何今天的市場猜測都更能決定加密行業接下來數月的命運。

對於正在推動社區增長和代幣生態發展的項目而言，「沃什效應」目前最大的實際意義在於：宏觀流動性環境正在進入一個不確定期。短期的情緒波動已經發生，但真正的政策影響還在路上。