華爾街共識破裂：本輪比特幣週期結束了嗎？

原文| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者｜jk

我們已經度過最艱難的時刻了嗎？這是華爾街本週一直在問加密產業的問題。

從上週低點81,000 美元至今，比特幣已收復至91,000 美元上方，單週漲幅超過12%，重新站穩9 萬美元關口。這輪反彈是否標誌著市場已經觸底，還是只是更深幅度調整前的技術性反彈？比特幣的大幅回檔的周期是否不復存在，還是說我們還沒有面臨真正的熊市？

在這個關鍵轉折點上，華爾街頂級機構對比特幣後市走向的判斷出現了罕見的兩極化。

樂觀派：機構化改變遊戲規則，大幅回檔成為歷史

JPMorgan（摩根大通）：從週期論到宏觀資產

摩根大通的分析師在最近的報告中表示了對比特幣長期前景的樂觀態度。該行分析師指出，加密貨幣價格現在更受到宏觀經濟趨勢的影響，而不是比特幣可預測的四年減半週期。 JPMorgan 策略師認為比特幣在清理過度槓桿後顯得被低估，看到未來6-12 個月有"重大上漲空間"。具體來說，JPMorgan 預測比特幣可能在未來6 至12 個月內達到17 萬美元，這一目標價較目前價格有近一倍的上漲空間。

該行在報告中強調："加密貨幣正從類似創投生態系統轉變為典型的可交易宏觀資產類別，由機構流動性而非散戶投機支撐。"

Standard Chartered（渣打銀行）：20 萬美元只是起點

渣打銀行的數位資產研究主管Geoff Kendrick 展現出更為激進的樂觀態度。 Standard Chartered 預測比特幣到2025 年底將達到20 萬美元，到2028 年可能達到50 萬美元。 Kendrick 說，比特幣的去中心化帳本是抵禦中心化金融系統脆弱性的保護盾；在10 月2 日的客戶報告中，Kendrick 重申了年底20 萬美元的目標，並指出美國政府停擺可能成為推動比特幣上漲的順風。

渣打銀行認為，比特幣ETF 的持續流入以及比特幣與"美國政府風險"的日益相關性，使其在政治僵局加深時受益。該行預計： "到年底至少還會有200 億美元的流入，這個數字將使年底20 萬美元的預測成為可能。"

Citibank（花旗銀行）：三種情境，基準13.5 萬美元

花旗銀行的分析更有系統一些，他們給了三種可能。 Citi 預測比特幣基準情境為到2025 年達到13.5 萬美元，樂觀情境下可達19.9 萬美元。

該行的分析師將價格驅動因素拆解為多個組成部分。花旗銀行強調ETF 需求現在佔比特幣價格變動的40%以上。根據其內部模型，ETF 需求目前可以解釋超過40%的比特幣價格變動，該行預計2025 年將有額外的150 億美元ETF 流入，這可能為比特幣價格增加約6.3 萬美元。

除了機構資金流入，花旗也評估用戶成長為結構性因素，預測全球用戶成長20%，將支撐接近7.5 萬美元的基礎價格水準。

Bitwise：我們接近底部而非頂部

當市場恐慌達到頂峰時，Bitwise 首席投資長Matt Hougan 發出了與眾不同的聲音。 Hougan 表示長期買家——哈佛捐贈基金、阿布達比基金等真正的機構——已經在當前水準購買。

Hougan 認為零售投資者正處於"極度絕望"狀態，但這恰恰意味著底部可能即將到來。他在CNBC 的採訪中表示："當我與機構投資者或財務顧問交談時，他們仍然對配置這一資產類別感到興奮，該資產類別在一年的時間範圍內仍然提供非常強勁的回報。"

他明確表示："我認為四年周期已經結束"，並預計30%-50%的回調可能發生，但"我打賭70%的回撤已成為過去"。這一觀點得到了數據支持。

Hougan 對比特幣年底價格給出了具體預測："比特幣很容易在年底創下新高，這意味著突破約12.5 萬美元至13 萬美元。我們是否能一路達到15 萬美元，我們拭目以待。"

四年周期正在失效

多位分析師提出了一個觀點：傳統的四年周期可能正在失效，可能不再有黑天鵝導致的寒冬級熊市。

Solv Protocol 聯合創始人Ryan Chow 表示："隨著市場成熟度提高、長期持有者在歷史高位的積累以及波動性降低，傳統的4 年節奏正被更敏感的流動性和宏觀相關行為所取代。"

一位在中文社群媒體上頗有影響力的分析師半木夏也給出了詳細的技術分析，支持24 萬美元的目標價。他的邏輯很有意思："關於大餅，只有一個觀點，很簡單直接：目前逐步跌到8.4 萬，然後經歷幾個月的複雜震盪，明年底後年初跟隨美股的泡沫化沖上24 萬。"

市場結構的變化也在支持這個論點。美國現貨比特幣ETF 的推出改變了市場動態，自推出以來，回檔幅度明顯減弱，很少超過20%。這種新的機構參與層使比特幣演變為更成熟的宏觀資產，因此過去週期中典型的爆炸性頂部和深度熊市可能不會以同樣方式重現。

悲觀派：熊市已至，週期法則不可違

然而，並非所有華爾街巨頭都持樂觀態度。事實上，一些機構也發出了截然相反的警告。

Morgan Stanley（摩根士丹利）：秋季來臨，準備過冬

摩根士丹利發出了最明確的警訊。該行策略師警告市場已進入"秋季"，這是四年周期中的收穫時期，應該獲利了結，為潛在的"加密貨幣冬季"做準備。

投資策略師Denny Galindo 在播客中表示："我們現在處於秋季。秋季是收穫的時候，所以現在是獲利的時候。但爭論的是這個秋季會持續多久，下一個冬季何時開始"。他說，歷史模式顯示"秋季"之前會出現大幅修正，過去的冬季價格跌幅高達80%。具體而言，2017 年多頭市場在2018 年冬季導致比特幣從19,000 美元跌至3,200 美元，而2021 年高峰69,000 美元在2022 年冬季低點為16,000 美元。

JPMorgan（摩根大通）：沒錯，又是我

JPMorgan 在這個問題上揭露了非常矛盾的立場。雖然該行公開預測長期價格可達24 萬美元，但其最新推出的結構化產品卻講述了完全不同的故事。

JPMorgan 推出的結構化票據產品設計完全基於四年減半週期，預測比特幣在2026 年將進入下跌趨勢，然後在2028 年（下一個減半年）重新上漲。

產品機制是，如果到2026 年底達到預設價格，JPMorgan 會贖回票據並支付16%的最低迴報；但如果低於該價格，票據將延續到2028 年，投資者可能獲得1.5 倍本金且無上限的收益。

但風險同樣巨大：該產品提供30%的下行保護，但若ETF 跌幅超過30%，投資人可能損失40%以上甚至全部本金。 JPMorgan 在風險揭露中警告："票據不保證任何本金返還。如果票據未被提前贖回且最終價值低於障礙金額，您將損失1%的本金，對應最終價值低於初始價值的每1%。"

這項產品設計本質上是在賭2026 年比特幣會下跌，這與該行公開的長期看漲論調形成鮮明對比。

CryptoQuant：熊市已經開始

CryptoQuant 的判斷非常直接：熊市已經開始。

CryptoQuant 的Bull Score 指數已降至極端看跌水準20/100，而BTC 價格已遠低於102,000 美元的365 天移動平均線。該平台的分析師表示： "基本面和技術指標都指向同一方向：我們正處於熊市階段。"

關於週期是否結束，CryptoQuant 給出了明確答案。依照四年週期標準，包括2014-2017 和2018-2021，目前週期（2022-2025）即將結束。雖然共識認為BTC 還有一次反彈（可能在2026 年），但技術和基本面指標表明熊市可能已經開始。

CryptoQuant 也說："Strategy 無法獨自撐起這個市場，財庫公司實際上已經作為需求來源消失了。"

傳統跌幅是否會重現？

關於70-80%大幅回檔是否會重現，市場上有激烈爭論。

看跌派的論點是：歷史上，比特幣在減半後會從高點暴跌約70-80%，這是傳統週期的顯著特徵。一些分析師指出，過去週期曾出現70%以上的跌幅——如果歷史重演，將意味著潛在低點在35,000-40,000 美元附近。

但樂觀派堅持時代已經改變。 Hougan 承認30-50%的跌幅是可能的，但強調：「我打賭70%的回撤已成為過去。」理由是長期持有者以及穩定的機構流入正在促進更大的下行吸收。

分歧本身就是訊號

華爾街頂級機構之間如此巨大的分歧，本身就是一個重要訊號。

一方面，這反映了比特幣市場正處於關鍵轉折點。基本面和技術指標都指向同一方向：我們正處於熊市階段，但長期持有者繼續積累，機構沒有退出市場，而是處於輪調階段而非撤資。

另一方面，這種分歧也揭示了一個更深層的真相：比特幣正在從一個由散戶主導、受情緒驅動的投機資產，轉變為由多元化機構參與者塑造的複雜宏觀資產。在這個轉型過程中，舊的規則可能不再適用，但新的範式尚未完全確立。

最諷刺的是，JPMorgan 一邊在研報中預測比特幣長期可達24 萬美元，一邊又推出了賭2026 年會下跌的結構化產品。這種矛盾或許最能說明目前市場的複雜性：即使是華爾街最精明的機構，也在多個時間框架和情境中多邊下注。對投資人而言，唯一確定的是：在這場機構層級的分歧中，無論你站在哪一邊，都應該做好應對另一種情境的準備。