7 月28 日，傳言多日的BNB 財庫「正統軍」，最終落在了一家名為VAPE 的小型尼古丁電子煙公司身上——這家此前市值不足千萬美元的小盤股，意外成為華人首富親自挑選的幸運兒。

消息提前搶跑，導致盤前該股一度漲超1800%+。開盤後，股價從週五的收盤價8.88 美元，躍升至盤中高點82.88 美元。

有知情人士向律動BlockBeats 透露，Binance 相關投資團隊早在7 月初前，便已啟動BNB 財庫專案的殼公司收購與私募融資籌備工作。而另一位知情人士表示，為防止殼資源在落地前遭遇「老鼠倉」風險，該團隊曾同時買入多家美股小型殼公司，直到最後時點才敲定最終標的VAPE。

在這場股價異動背後的，是一份PIPE 私募融資協議——金額高達5 億美元，由10 X Capital 與YZi Labs 聯手主導，意圖將VAPE 打造成全球最大上市的BNB 財庫公司。

這不是一場散戶狂熱，而是一場結構化設計精密的資本實驗——一場關於「合規持有BNB + 上市公司估值溢價」的新型套利路徑，也可能是一場Binance 生態的平行敘事突圍。

VAPE，這家原本籍籍無名的公司，正作為「BNB 財庫」敘事中的關鍵變量，被更大範圍的資本市場記住。

拆解BNB 財庫操盤路徑：從殼到估價槓桿

7 月28 日，VAPE（原CEA Industries）正式發佈公告，宣告由10 X Capital 攜手YZi Labs 主導的PIPE 私募融資，初步融資規模達5 億美元，包括4 億現金+ 1 億美元加密資產認購，此外附加的認股權證若全部行權，總融資規模最高可擴大至12.5 億美元。

這筆融資不僅規模驚人，還明確定位：VAPE 要創造全球最大、公開上市的BNB 財庫公司，將BNB 引入資本市場，以資產配置模式吸引合規資金參與BNB Chain 生態。

這也意味著，VAPE 不再是過去的硬體或零售供應商，而是轉型為專注於BNB 的金融結構平台，將BNB 的價值與收益機制融入上市公司資本結構中。

PIPE 融資完成後，VAPE 將由具備institutional 和digital asset 背景的核心團隊執掌——David Namdar（Galaxy Digital 聯合創始人，現為10 X Capital 高層）將出任CEO；Russell Read（前CalPERS 首席投資官，現任10 X Capital CIO）將擔任首席執行長（Saadinity）營運公司（Kajaity）。

同時，10 X Capital 本身將擔任BNB 財庫的資產管理人，負責結構設計、資本運作和後續策略落地；而YZi Labs 提供策略支持，助力PIPE 配售順利進行。超過140 家機構與加密資金（如Pantera Capital、Blockchain.com、GSR、Arrington 等）參與此次融資，形成強大資本背書。

律動BlockBeats 拆解本次VAPE 公告，融資所得將用於建立一個集中BNB 的長期財庫策略。未來12–24 個月，VAPE 會建構初步BNB 持股並透過ATM（At-The-Market）發行等方式規模化加倉；考慮參與BNB 質押、借貸、DeFi 協議收益等機制，以獲得結構化收益，同時設定保守風險框架。

此營運模式與MicroStrategy 的BTC 財庫模式異曲同工，但將焦點置於具有更強生態用途的BNB 上，透過收益型策略補充持幣增值邏輯，使其具備現金流與溢價空間。

在PIPE 結束後，VAPE 將成為提供單一Layer-1 區塊鏈曝險的最大公開交易公司之一。

簡單來說，這輪融資的最終形態，就是為這家公司裝上了價值12.5 億美元的「加密彈藥庫」去買BNB。相較之下，SharpLink（SBET）作為最早押注ETH 財庫概念的公司，前後總融資也不過5.25 億美元。

交易落地之後：股價會怎麼走？

PIPE 簽署後，VAPE 宣布這筆融資預計在2025 年7 月31 日前完成。屆時，資金將到賬，公司更新後的資金管理策略也將同步生效。根據公告，公司普通股仍將繼續在納斯達克資本市場交易，股票代號維持為「VAPE」。

PIPE 融資的本質，是一種「以折價換資金」的定向增發。說穿了，就是公司給特定投資人「打折賣股票」，換來一大筆資金。在VAPE 主融資額度為5 億美元，其中4 億為現金，也就是說另外1 億是BNB 資產。並附帶最高可達12.5 億美元的認股權證機制。簡言之，公司將發行大量新股與權證交付給PIPE 投資者。

這將直接導致兩個結構性結果：原有股東的持股比例被稀釋。若以完全稀釋後的計算方式，老股東的投票權和收益權佔比將顯著下滑；公司資本結構複雜化。認股權證、附帶鎖倉條款、階段行權機制等，將使得公司在資本市場中的估值方式更偏向「結構模型」而非基本面模型。

隨著PIPE 配售完成，VAPE 的股權結構將從「控股型」轉向「流通型」，尤其是在認股權證被行使後，公司自由流通股本將出現數量級增長。

這一點，在VAPE 的PIPE 條款中體現得尤為明顯：本輪交易設計了大比例認股權證機制，允許投資者在特定時間節點以低於市場價的價格認購公司新股，構成典型的權證+配售組合套利結構。

圖片來源：crypto-economy

具體來看，這類權證一般具有以下幾個特徵－定價極低：遠低於公開市場股價，形成潛在套利空間；分階段解禁：部分權證在融資完成即解鎖，其餘設有價格觸發、時間滾動等機制；可能配合市價動態執行：當股價高於某一門檻（如PIPE 定價2～3 倍）時，可能配合市價動態執行：當股價高於某一門檻（如PIPE 定價2～3 倍）時，可能會配合市價動態執行：當股價高於某一門檻（如PIPE 定價2～3 倍）時，可能會配合市價動態執行或加速轉股條款。

在這種結構下，VAPE 的股價行為不僅受到基本面因素驅動，更將被PIPE 投資者的行為所左右。一旦估值偏離現實資產水平，這類結構會形成強套現動機，反而成為流動性衝擊的源頭。

那落實到股價層面，究竟會走向上漲還是回落？

我們結合現有的PIPE 案例，將VAPE 拆解。這種結構性賽局大致呈現如下三階段路徑：

第一階段：預期驅動階段（已發生）

7 月28 日PIPE 公告發布後，VAPE 股價在盤前暴漲800%，從8.88 美元一度飆升至80 美元區間，觸發多輪熔斷。此時市場尚未關注基本面，僅基於公告中的敘事預期進行定價，形成強烈的投機情緒。

由於融資尚未到賬，認購權證未解鎖，市場處於「低流通、高情緒、無供給」的結構，股價對預期極為敏感。

第二階段：結構釋放階段（交易完成後）

預計7 月31 日交易完成後，資金到位，部分PIPE 投資人將獲得初始股份和可轉讓權證。

此時市場進入一個微妙區間：股價若維持高位，權證持有者可能選擇快速行權套現，形成價格壓制；若市場對財庫模型失去信心，早期套利者將第一時間離場；公司如果披露未按預期建倉BNB，也會削弱“鏈上NAV 錨定”預期。

在這個階段，波動性顯著上升，定價主導從「價值錨定」轉向「資金行為」.

第三階段：估值回歸或二次敘事啟動

若BNB 走勢強勁，且公司發布鏈上收益明細，市場可能重新聚焦「Crypto NAV+」模型，推動估值進入二次上漲；若市場情緒冷卻或PIPE 方持續套現，公司股價將回歸資產價值中樞，或進入流動性真空區。

這也是多數PIPE 計畫最終走向分化的關鍵階段──部分進入二級長期交易邏輯，部分則成為「講完故事、資金離場」的一次性案例。

漲，可能來自結構性稀缺；跌，則往往始於流動性失速。兩種路徑，都已在其他PIPE 案例中反覆出現。所以，漲跌之間，其實不是價值判斷，而是流動性釋放的速度之爭。

殼公司之選：VAPE 具備了哪些條件？

若將VAPE 的故事往前追溯，我們會看到一個截然不同的起點。

VAPE 的前身是CEA Industries，一家專注於室內農業與大麻溫控系統的工程設備公司，其子公司Surna 主要提供LED 照明、空氣循環、水耕設備等服務，客戶以北美大麻種植商為主。公司長期處於低成長、低利潤、低市值的「三低」狀態。

根據StockAnalysis 與TipRanks 的資料，2024 年底公司全年營收不足600 萬美元，市值長期在千萬美元以下徘徊，美股流通量極低。

2024 年，公司嘗試進行第一次策略轉型：以1,800 萬加元的價格收購加拿大中部vape 連鎖品牌Fat Panda，後者擁有33 家門市，年營收超過3,800 萬加元，EBITDA 率接近21%。這是一次從「硬體賣方」轉向「終端零售」的嘗試，標誌著VAPE 從設備供應商向消費品牌靠攏。

但這並不足以支撐公司估值重估。

所以VAPE 這家公司過去並不吸睛，甚至可以說是「資本市場的沈水者」。但正是這些被詬病的缺陷，反而成為「殼公司」最具利用價值的特質──足夠小的殼；夠乾淨的股權結構；有待活化的市值空間；加密市場中的敘事真空（BNB 曝險）。

對VAPE 來說，是否能成為「BNB 的MicroStrategy」式案例仍有待驗證。但可以確定的是：它不再是原來那家電子煙公司，而是變成了一個嵌套在資本遊戲中的可編程殼——外殼是美股上市公司，內核是結構化金融工具，靈魂則是敘事和情緒的操盤能力。

控盤與核心團隊：誰在駕馭這場融資？

在這場「用資產換估值」的轉型實驗背後，VAPE 扮演的角色是金融載體，而非經營實體。真正推動這場轉型的是一支以資本結構為核心工具的操盤團隊——金融與加密背景的混編隊伍，他們的目標並不僅是完成一次融資，而是構建一個自洽的估值閉環：從一級配售，到鏈上資產建倉，再到二級市場敘事釋放。

PIPE 簽署落地後，公司實控邏輯實際上發生了改變。原有的管理團隊以工業與零售背景為主，並不具備主導鏈上財庫、結構化資產管理的能力。真正的操控權逐步轉移至融資主導方－10 X Capital 與YZi Labs。

10 X Capital：此次PIPE 的主導機構，長期專注SPAC 併購、跨國資本套利和結構化交易，是典型的「槓桿型資本工程師」。 2023 年以來，該團隊曾嘗試將MSTR 模型擴展至ETH、SOL、甚至LSD 賽道，此次押注BNB，顯然意圖複製MicroStrategy 的財庫+ 估值複利結構。

YZi Labs：本輪交易的策略顧問方，業界廣泛認為其與CZ 家族基金存在實際聯繫，是推動BNB 財庫化、上市公司路徑化的關鍵幕後推手。這機構的背書，幾乎視為Binance 陣營的明牌支持。在VAPE 專案中，它參與早期殼資源篩選，協助推動媒體發聲節奏，並協同部分投資者與做市團隊制定了「建倉—曝光—估值推導」的敘事策略。

這種資本結構安排的最大特徵在於：VAPE 已不再是價值本身的創造者，而是設計為一個價值釋放的中介平台。 10 X Capital 提供結構與節奏，YZi Labs 提供敘事與通道，BNB 則作為基礎資產嵌入其中。三者共同完成了一次從資產端到市場端的閉環設計。

故事是否成立，最終仍要看鏈上部位能否兌現，市場信心能否持續。而對大多數散戶與旁觀者而言，VAPE 的出現，不是終點，更像是「結構套利時代」加速到來的前奏。

圖片來源：bankless

尾聲

在一段流傳於Telegram 的投資人對話中，有人算了一筆帳：整個加密產業可用於VC 與流動性基金配置的活躍資本，可能也就70–150 億美元。而VAPE 此輪PIPE 最高預估12.5 億美元的融資，極端情況將吸走約5–10% 的產業可投資資本。

「我從沒見過一個非BTC / ETH / SOL 的項目，單筆deal 吸走這麼多資金。」他說，「而這家公司很可能永遠不會把這筆錢再循環回行業。」

這不僅是資金集中度過高的風險問題，更意味著：加密產業原本就緊張的流動性，正被一個未驗證模型所「虹吸」。

在多頭階段，流動性本該用於啟動多元創新、為DeFi、支付、基礎設施等早期項目提供彈性。如今，這些資金卻集中押注在一個嵌套PIPE 結構和殼資源炒作的「故事殼」上。 VAPE 若成功，固然會複製出更多加密版MicroStrategy；但一旦失敗，它可能會成為一次行業級資源錯配的典型。

資本會書寫敘事，也會製造泡沫。在加密金融的交叉地帶，一切看起來都像是結構套利的勝利，直到流動性徹底枯竭那一刻，才知道有沒有「造血能力」。