原文作者：Miles Deutscher，加密分析師

原文編譯：Mia，ChainCatcher

在加密貨幣領域，山寨幣的過度分散化問題逐漸凸顯，成為本輪週期中表現疲軟的核心因素。經過深入研究，我發現這種分散化對加密貨幣市場的整體健康造成了嚴重威脅。然而，令人遺憾的是，目前看來，我們尚未找到明確的解決方案來應對這項挑戰。

我寫這篇文章的目的，是希望能讓更多人深入了解這影響加密貨幣未來發展的關鍵問題。它將解釋我們如何走到這一步，為什麼價格會表現得如此，以及未來的道路。

加密貨幣市場氾濫：新項目井噴背後的代幣通膨隱憂

在2021 年的加密貨幣市場，一片狂熱的氣氛瀰漫。新的流動性如潮水般迅速湧入市場，主要驅動力來自於新散戶投資者的熱情參與。這段時期的多頭市場行情似乎勢不可擋，投資人的風險承受能力也達到了前所未有的巔峰。

在此期間，創投公司開始將前所未有的資本注入這一領域。創辦人和創投家就像散戶一樣，他們是機會主義者。投資的增加是對市場條件的一種自然的資本主義反應。

對於那些不了解私人市場的人來說，簡單來說，創投（VC）會在專案的早期階段（通常在產品發布前6 個月至2 年）投入資金，此時的估值通常較低（並附有歸屬權條款）。

這種投資有助於為專案提供資金以進行開發，同時創投公司也經常提供其他服務/ 聯繫，以幫助專案啟動。

有趣的是，有史以來創投資金最大的季度（120 億美元）發生在2022 年第一季。

這標誌著熊市的開始（沒錯，創投公司精準地掌握了市場的最高點）。

但請記住，創投公司只是投資者。交易數量的增加也來自於項目創建數量的增加。

進入門檻低，再加上牛市期間加密貨幣帶來的高回報，使得Web3 成為新創公司的溫床。新的代幣層出不窮，導致2021 年至2022 年間加密代幣總數翻了兩番。

但不久後，派對結束了。一系列連鎖反應，始於LUNA，終於FTX，徹底摧毀了市場。

那麼，那些在年初就募集到那麼多錢的計畫都做了什麼？

他們推遲了。

又推遲了。

再推遲了。

在熊市中推出項目無異於被判死刑。

流動性低+ 情緒不佳+ 缺乏興趣意味著許多新的熊市計畫一上市就夭折了。

因此，創辦人決定等待市場反轉。

終於，他們在2023 年第四季等到了。

（記住，最大的創投資金激增是在2022 年第一季度，也就是18 個月前）。

在經歷了幾個月的延遲後，這些專案終於等到市場條件好轉的時機來推出自己的代幣。於是，他們紛紛行動起來，一個接一個地推出新項目，源源不絕地進入市場。同時，許多新玩家也看到了這些看漲的市場行情，將其作為推出新項目並迅速獲利的良機。

因此， 2024 年出現了歷史性的新項目推出數量。

以下是一些統計數據。它們太瘋狂了。光是4 月以來，就有超過100 萬個新的加密代幣推出。 （其中一半是在Solana 網路上創建的meme 代幣）。

根據CoinGecko 數據顯示，目前市場加密代幣數量是2021 年多頭高峰的5.7 倍。

儘管本輪週期比特幣（BTC）已達到了歷史新高，但加密貨幣市場的過度分散化和新項目的大量湧現成為了當前最為嚴峻的問題，也是今年市場持續掙扎的主要原因之一。

為什麼呢？

發行的代幣越多，市場上的累積供應壓力就越大。

而這種供應壓力是「迭加」的。

許多2021 年的項目仍在解鎖中，每年的供應都在「迭加」（2022 年、 2023 年、 2024 年）。

目前的估計表明，每天約有1.5 億至2 億美元的新供應壓力。

這種持續的拋售壓力對市場造成了巨大的衝擊。

可以將代幣稀釋視為通貨膨脹。正如政府過度印製貨幣會導緻美元購買力相對於商品和服務下降一樣，加密貨幣市場中過多的代幣供應也會降低這些代幣相對於其他貨幣（如美元）的購買力。山寨幣的過度分散化其實就是加密貨幣版本的通貨膨脹，它對市場的整體健康構成了嚴重威脅。

而且問題不僅僅是新發行的代幣數量，許多新發行項目的低市值/ 高流通量機制也是一個大問題，這導致a) 高度的分散化，和b) 持續的供應壓力。

如果新的流動性進入市場，所有這些新的發行和供應都將是好的。在2021 年，每天有數百個新項目上線——而且一切都在上漲。然而，現在的情況並非如此。所以我們發現自己處於以下情況：

A) 進入市場的新流動性不足，

B) 解鎖帶來的巨大稀釋/ 拋售壓力

情況如何才能扭轉？

首先，我必須強調加密貨幣市場目前面臨的關鍵問題是缺乏足夠的流動資金。與股票和房地產等傳統市場相比，創投公司（VCs）在加密貨幣領域的過度參與成為了一個顯著且有害的問題。這種過度傾斜的融資模式導致了散戶感受到無法從中獲勝的挫折感，如果他們覺得沒有獲勝的機會，那麼他們就不會積極參與市場。

今年meme 代幣在市場中佔據主導地位，正是散戶投資者在感受到其他領域缺乏獲利機會後，轉而尋求的一個他們認為自己有獲勝可能的領域。由於許多高FDV（完全稀釋估值）的代幣在私人市場就已經完成了大部分的價格發現，散戶投資者往往無法像VCs 那樣獲得高達10 倍、 20 倍或50 倍的收益。

在2021 年，散戶投資者還有機會搶購某些啟動平台的代幣並真正獲得高達100 倍的收益。然而，在這個週期內，由於許多代幣以極高的估值（如50 億美元、 100 億美元、甚至200 億美元以上）發行，因此公開市場幾乎沒有了價格發現的空間。當這些代幣的解鎖部分開始流入市場時，由於供應量大幅增加，它們的價格往往會持續下跌，這給散戶投資者帶來了進一步的挑戰。

這是一個複雜且多維度的問題，涉及加密貨幣市場的多個方面和參與者。儘管我不能給出所有確切的答案，但以下是一些關於當前加密貨幣市場動態的思考和觀點。

• 交易所可以加強代幣分配的公正性

• 團隊可以優先考慮社群分配和真實用戶的更大資金池

• 在代幣發行時可以解鎖更高的百分比（可能實施諸如階梯式銷售稅等措施來阻止拋售）。

即使內部人士不強制執行這些改變，市場最終也會這麼做。市場總是會自我糾正和調整，隨著當前模式的效力減弱和公眾的反應，未來可能會改變事情的方向。

歸根究底，一個更面向散戶的市場對所有人都有好處。對專案、創投和交易所都是如此。更多的用戶對每個人都有好處。目前大部分的問題都是短視（以及行業的稚嫩）的症狀。

此外，在交易所方面，我也希望看到交易所更加務實。一種抵消瘋狂的新上市/ 稀釋的方法是對退市同樣毫不留情。讓我們清除那些仍在吸收寶貴流動性的10, 000 個已死項目。

市場需要給散戶一個回來的理由。至少，這能解決問題的一半。

無論是比特幣的上漲、以太坊的ETF、宏觀轉變，或是人們真正想要使用的殺手級應用程式。

有很多潛在的催化劑。

希望我能讓最近感到困惑的人對最近的價格走勢有所理解。

分散化並不是唯一的問題，但肯定是一個主要的問題——也是需要討論的問題。