原文出處： EMC Labs

本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。

宏觀市場

金秋十月，深諳週期罔時、堅定持有的人們欣慰地迎來豐美收穫！

在漫長的曖昧與震盪之後，現貨ETF 預期刺激下，BTC 衝出壓制長達半年之久的震盪箱體，以高達28.54% 的月度漲幅重返上行通道，繼續修復期征程。

EMC Labs 在「九月簡報：否極泰來，BTC Q4或將再次挑戰年內高點32000 美元」中判斷，Q4多軍將推動BTC 突破前高32000 美元。如今，這項預言在第一個月即已為市場兌現。市場走勢之凌厲，出乎意料。

而全球宏觀金融市場並不樂觀。納指繼9 月出現全年最大月跌幅之後， 10 月再降3.25% 。 11 月不見加息， 12 月會否加息仍存懸念，加之美國經濟衰退的論調壓力，導致納指在AI 炒作熱潮消退後連續3 個月下行，今年以來的反彈升勢告一段落。宏觀金融市場觀望氣息凝重。

NASDAQ 月線走勢

前景不明，場內資金選擇進入「黃金」避險，推動黃金價格大漲8% ，逼近歷史高點。

黃金價格日線走勢

相較之下， 9 月止跌微漲的加密市場在10 月走出突破行情，放量上漲一舉突破困擾市場半年之久的震盪箱體上沿32000 美元，將價格推進至35000 美元一線。

根據Emergence Engine 訊號，本輪週期的修復期自1 月開始，截止目前行進10 個月，共7 個月錄得上漲。在這7 個月之中， 10 月漲幅僅次於絕地反彈的1 月，是今年第二大漲幅月。放量大幅上漲，顯示多軍對於突破箱體壓制，意志堅定，飽含激情。

BTC 月線走勢

暴漲背後，月度9 億美元的穩定幣流入是直接原因。 9 億美元雖然不多，但卻是今年以來唯一一個正流入的月份。或許意味著場外資金的態度正在改變。

10 月BTC 的市場表現，充分印證EMC Labs「在強勁的鏈上數據支撐下，市場一旦重現資金流入便會急速上漲」的判斷。

本月，BTC 修復期「由短入長」的趨勢仍在繼續，但隨著幣價上漲，有放緩跡象。短期大漲，引發了長短手們的一波拋售潮，目前拋售已告一段落。但獲利規模依然巨大，成為目前影響價格波動的位能因素。

鏈上數據在10 月出現惡化，暴漲之後得到修復，後市應該持續謹慎觀察。

綜合多維因素，EMC Labs 認為：修復期趨勢持續， 10 月兌現了我們先前的判斷， 11 ~ 12 月，市場將在多空分歧中沿上升通道震盪上行。

加密市場

10 月，BTC 開於26961 美元，收在34656 美元，漲幅28.54% ，振幅32.03% 。

BTC 日線走勢

從技術指標來看， 10 月亦是收穫滿滿的一月。

今年BTC 在3 月中旬之後便進入箱體結構（上圖紫色區域）之中，箱體下沿25000 美元，上沿32000 美元。及至10 月23 日突破上沿，BTC 在箱體結構裡震蕩了6 個多月計180 多天，期間4 月7 月兩次沖擊上沿無功而返， 6 月8 月9 月持續試探下沿著支撐。其中， 8 ~ 9 月跌破年初以來的上升通道（上圖藍色區域）。

這段期間大部分賣出籌碼來自短手巨鯨。

9 月簡報中，我們指出8 ~ 9 月的下探考驗時間非常充裕。 9 月底市場開始嘗試向上，並在10 月上半月再次進行支撐測試，最終在15 日開啟狂暴上漲模式，在11 個交易日內將價格由26000 美元推高至35000 美元。

16、 23、 24 幾個關鍵突破日均出現大幅放量，顯示做多資金藝高人膽大，生吃空軍後拒絕回調，而是在高位等待均線上移，料後市調整後會繼續上沖。

資金供給

今年以來，我們觀測到鏈上數據的持續向好，猶如柴垛越來越乾，然而狂暴上行的爆發不只依靠柴垛的脫水（內因），還要考慮點燃的火焰（外因）。

現在，我們聚焦穩定幣的供給，審視外因。

主要穩定幣供應

在先前報告中，我們曾指出修復期BTC 的上漲主要購買力來自場內資金的部位回補。事實上，今年BTC 大漲100% 的背後，整體資金一直處於流出狀態，年初到9 月底總計流出146 億美元之多。

在9 月報告中，我們指穩定幣的流出正在放緩。

而在10 月上半月，穩定幣的流出出現停滯態勢，及至15 日穩定幣開始出現正流入，BTC 隨即啟動升勢。

截止30 日， 10 月穩定幣淨流入已至9 億美元！

這是本年度穩定幣首次實現月度正流入，標誌著場內資金退場得到遏制，場外資金開始進場。

這是繼鏈上數據走出熊市後，EMC Labs 所監控到的最樂觀外因——穩定幣開始走出熊市。

穩定幣淨流入和BTC 價格啟動不差一日，足以印證狂暴上漲最直接動力來自透過穩定幣進場的場外資金。

更進一步，我們將目光聚集在供應規模最大的USDT 和USDC 上。

1.1 ~ 10.30 ——

USDT：+ 182.8 億美元;

USDC：-192.5 億美元。

9.30 ~ 10.30 ——

USDT：+ 14 億美元;

USDC：-0.1 億美元。

可見，全年USDT 均在淨流入，而USDC 在大幅流出，到10 月開始止血。主要使用USDT 的亞洲資金（及歐洲和南美）主導了BTC 今年的反彈。而本月的大幅突破，更明顯是來自USDT 高達14 億美元的增發。

後繼市場的研判，穩定幣的觀察不可或缺。

進入Q4的第一個月，我們收穫了今年資金淨流入的第一個月。如果11、 12 兩個月持續獲得淨流入，那麽一個被稱為「多頭」的市場階段便會向我們走來。

供應趨勢

伴隨， BTC 在後半月的狂暴上漲，鏈上BTC 的獲利狀況大幅提升。全市場MVRV（未兌現獲利率）達68% ，長手（LTH）MVRV 達66% ，短手（STH）MVRV 達20% 。

市場供應壓力

短期，快速的大幅上漲令市場供應壓力陡增，尤其對短手來說20% 的獲利門檻已經達到。心滿意足之後的拋售在所難免，這或許是BTC 在34000 ~ 35000 美元盤整的原因所在。

我們進一步檢視長手和短手出售BTC 時的獲利/虧損狀況。

BTC 售出盈虧狀況

伴隨BTC 價格上升，長手和短手的售出利潤均大幅增長，其中一部分長手獲得了高達61 ~ 70% 的利潤，而短手的利潤也一度接近6% 。

除了售出利潤，我們更近一步審視，長短手的賣出規模。

LTH & STH 2 Exchanges

24 日，是反彈新高日，也成為了長短手賣出的高潮。這一天，長手售出3724 枚，短手售出45874 枚，均為日常出售規模的數倍。

24 日是今年以來，長手的第叁大賣日，短手的第八大賣出日。

這一波上漲後的止盈拋售目前已經告一段落，目前進入交易所的規模已降至20,000 枚/日左右。

以交易所視角觀察，截止29 日，CEX 持有量本月減少0.5 萬枚，並未堆砌更大的拋壓。但相較9 月6 萬枚的流出規模，本月的流出量已大幅減少。

此外，短手的潛在收益仍高達20% ，急需新短手入場降低收益值。隨著市場向好，修復期內短手潛在收益亦可上升至40% ，相較目前的20% 仍有較大空間。

不過短手交易受情緒驅動，而情緒主要受外在因素影響，若現大規模拋售將引發價格階段波動，仍需持續關注。

長短博弈

目前長手和短手仍持有巨額利潤，BTC 整體獲利規模已接近1,598 萬枚，計供應總量的81.82% 。在這種情況下，拋售壓力持續增加，我們需要更近一步審視長短手的持有規模，以評估真實的拋售壓力。

長手、短手、中心交易所和礦工BTC 持有規模

10.1 ~ 10.30 ——

長手：+ 34000

短手：-1000

CEX：-5000 

Miner：+ 3000 

長手、礦工繼續積累，短手和CEX 繼續流出，雖然價格實現了月度28.54% 的增長，但「由短入長」的趨勢在繼續，這都是修復期的典型特徵。

短手持有的規模仍在流出，而長手的拋壓潮要等到更高的MVRV 值才會出現。雖然喪失速度下降，但市場的流動性仍在減少，而購買力正在恢復。綜合來看，中期流動性無虞。

在先前月報中，我們持續追踪了短手巨鯨群體。在過去6 個月的調整中，他們一度主宰了市場的震盪。

短手大鯨售出規模

10 月這個群體在繼續減持以兌現利潤。目前在底部區增持的31 萬枚已經拋售殆盡，現在他們仍在出售庫存， 10 月淨沽出11 萬枚。

在資金淨流入的背景下，其售出行為已無法對市場形成影響。但其仍持有超過600 萬枚BTC，仍是不容小覷的賣出力量，尤其在市場孱弱之時，料會對中短線形成較為明顯的影響。

鏈上數據

9 月下旬到10 月中旬，前景不明和市場低迷造成新增地址資料出現了嚴重的下滑。反彈之後，在投機驅動下鏈上新增位址實現了快速上升。

BTC 日新增地址

活躍實體和每日轉帳資料方面也出現了類似的變化。

比特網路日活躍實體

比特網路日轉帳規模

需要注意的是，隨著Ordinals 的興起，比特網絡的資料結構發生了變化，最近鏈上活動的退潮與基於Ordinals 的NTF 和BRC-20 Meme 幣的投機狂潮消退也有關。

剔除這些之外，鏈上活動是幣價重要的影響因素，值得長期且深入的追蹤。中長期幣價的走勢，不可與鏈上活動背離。

結語

在9 月簡報中，EMC Labs 判斷：「Q4場內做多力量大概率將積極展開行動，推動市場再次挑戰32000 美元的年內高點，大概率會歷史性突破圍困BTC 長達半年之久的箱體上沿， 結束脩復期雖然波折但殊為不易的一年。」。

10 月將盡，預判已為市場兌現。

對於後市的走勢，綜合鏈上供應、鏈上活動及技術指標，EMC Labs 認為：暴漲之後，目前長短手中的鬆動籌碼已經兌現利潤，「由短入長」的修復趨勢依然在繼續。修復期趨勢持續， 11 ~ 12 月，市場將在多空分歧中沿著上升通道震盪上行。

而重回箱體亦即32,000 美元以下，為超低機率事件。如果發生，會帶來極佳的補倉機會。

需要重點關注的內部因素包括鏈上資料的修復、BTC-ALTCOIN 輪動、短手巨鯨的沽出，外部因素包括資金淨流入、納指走勢及經濟衰退的可能性。反而，美元升息的影響可能最弱，如果12 月再升息，市場大機率會視作靴子落地。