重新審視連續代幣模型：「to Rug」還是「Not to Rug」？

Foresight News

特邀专栏作者

2022-07-07 09:30

本文約13964字，閱讀全文需要約20分鐘

加密初創項目可以如何利用聯合曲線從社區獲取資金？

AI總結

展開

加密初創項目可以如何利用聯合曲線從社區獲取資金？

原文作者：jb0x

原文翻譯：Tia

圖片描述

圖片描述

來自[ redacted ] 的後期創作

我寫作是為了大眾，是為了找到協作者，越過處於萌芽階段的培養皿，觸達網絡深處。所以這篇文章不會像傳統的文章那樣來寫。它是用來讀的，甚至是用來娛樂的。因為上帝知道，如果這裡的內容無人問津的話，我的內心可找不到這份熱愛來完成它。我希望這更具有表現形式，和一些垃圾貼交織在一起（也許是過度的），但可以給令人沮喪的科學帶來一些活力。

自然而然，這種輕鬆的形式會比學術散文的文本更長些。所以我標記了一條小路，可以縮減一些你認為不必要的部分。一定會有錯誤。如果有能幫助解釋的地方歡迎聯繫。

市場動態

價格不穩定

如今代幣發行都會和價格穩定性有關聯。團隊傾向於將價值顯化於在稀薄的空氣中發行的、已經存在的代幣中，將絲絲縷縷的夢想寄存於電子羊中，沒有任何支撐。最流行的攻略就是團隊用代幣發行來啟動社區，激勵流動性池的創建，這統統都圍繞一個代幣。這種情況很常見，代幣發行計劃會使得流動供應量在數月後雙倍增加，以此為持有者和質押者帶來益處。但是，如果沒有足夠大的供給來抵消這些釋放，代幣供應的增長就會超過協議實用（需求）的增長。

結局就是貨幣的貶值。

加密牛市期間的趨勢已經很清晰了：散戶投資者。不要進行數學計算，至少別離流動性挖礦APR 表太遠。這樣做的是少數，但即使將數學藥丸嵌入項目，繁榮時期很少考慮「基本面」。主流的策略就是這樣：在牛市的上升期，穿上WAGMI 的旗幟。

然而，一些類別的代幣比其他更需要關注，尤其是在DeFi 這把大傘之下。特別是，無需許可的穩定幣協議，在浮動需求下錨定代幣價格的機制設計需要更複雜。協議投資者在實現飛躍之前應該對代幣經濟學有很強的掌握。協議設計者更應如此。

但很顯然，實際並非如此。圖片描述圖片描述

圖片描述

LFG 唯一的可靠掛鉤是投資者

在這裡，我們看到我們的一位所謂老練的創始人對集體銀行賬戶進行了核對。這向剩餘的我們表達了什麼？我們機械故障，創始人和投資人也是。結果是短期內廣泛的對於投機資產的錯誤定價，而歷史價格其自身成為了meme。儘管meme 投資可以鑄造百萬富翁以此擊敗印鈔方（printer），在音樂停止時他們會自爆。熊市的市場動態將一切打回原形，鑄造一個接著一個金融悲劇。

熊市行為

圖片描述

美國10 年期M2 貨幣供應

大量資金以量化寬鬆的形式湧入這個巨型證券市場（如，聯邦瘋狂買入）。重新回到一開始的大流行，聯邦向國庫和房地產證券傾注了7000 億美元，即每月1200 億美元，在今年年初資產負債表比一開始高了近5 萬億美元。這些市場，作為保證年化收益的對沖基金的心愛遊樂場，一旦開始人為通脹，將從價格上擠出投資者，因為在這個市場他們將不再有能力提供向客戶保證的「承諾回報」。

你能夠推斷出這一效應，就像一個胖胖的人盯著熱水浴缸那樣。他搖搖晃晃地坐下，抬高了周圍的水位。然後他陷得更深了，水也開始倒在一邊。水（錢）需要找個新家。然後它留向了小一些的隔壁的浴缸（如，股票市場）來找尋Alpha，甚至流向風險資本、私募資本以及加密貨幣。配合以COVID 釋放的全面分佈的資金以及圍繞加密資產的成熟的金融產品。結果就是DeFi Summer。一個回報超乎想像的完美夏季風暴，將自由留給少數「獲利」的墮落者。

但最近，在持續通脹信號陰影下聯邦的回拉讓金融市場開始投降。那個胖男人又站起來了，溢出資金的浪濤潮起又潮落湧入金融以太。當那個胖男人開始執行鷹派策略、加息等，投資公司重新調整他們的估值模型，抽回流動性投資，並蒐尋重入市場的低層級下的新常態。在此轉換期，進入了殘忍的利益相關者錯配的篇章，（3，3）翻轉為（3，-3）。

對一些項目而言，市場的轉變與團隊和投資者大量代幣供給倉位的到期解鎖又極為巧合地彌合在一起。從純粹的金融角度，丟棄這些包袱是他們的最佳選擇。畢竟，墓地沒有榮光。金光璀璨的心也並沒有抵押價值。

作為緩衝層的抵押品

穩定幣簡介

圖片描述

按市值排名的頭部穩定幣（6 月22 日coinmarketmap）

Maker 的$DAI 很有意思，因為其很大一部分抵押品是由鏈上強波動的資產組成。它通過要求借款人在鑄造/ 借入$DAI 時向協議控制的Maker Vault 中超額抵押，通過其抵押品的價格波動來保持償付能力。因此$DAI 的持有者可以輕鬆休息，因為即使抵押品價值縮水但$DAI 並不會，因為協議會自動清算金庫中的抵押品來保證償付。在撰寫此文時，協議持有約106 億抵押品來支撐69 億美元$DAI 的供應，此階段波動下約150% 的抵押率。

而$FRAX 抵押不足。它通過部分算法穩定的方式達到了比同類產品更好的資本效率。在第一版本中團隊的核心創新是（1）根據公開市場的價格壓力，$FRAX 的滑動CR （2）基於治理代幣$FXS 的市價，對$FRAX 和$FXS + $USDC 實行激勵兌換。如果這聽上去很熟悉，是因為（2）和Luna 鑄造的機制是類似的，只不過用了大量$USDC 作為穩定抵押以及更少讓人產生腎上腺素的memes。

圖片描述

圖片描述

$FRAX，自Luna 崩潰後的最大價格偏離，來源：https://app.frax.finance

但$DAI 資本效率不足，甚至不如中心化的同類產品。在$FRAX 的例子中，有很多機制，詳細可在此在此<=>圖片描述

圖片描述

$DAI 1 年供應，來源：https://makerburn.com/#/charts/dai

這些協議能通過對減少的需求進行即時供給承兌來維持錨定。對於$DAI，供給承兌的影響就更小了，因為$DAI 是超額抵押，因此對於$DAI 以1 美元的市場贖回，Vault 的資產負債表總是充足。然而，對於我們的抵押不足的對手方，供應控制至關重要。它們用於平衡當前的$FRAX 供應與其市場需求並保持掛鉤價格。

將此與其他類別的代幣進行比較，在這個市場週期中，這些代幣已經從峰值下降了80-95%。當然，對於這些代幣中的許多來說，價格穩定並不是最重要的，並且像穩定幣項目那樣以接近全額抵押品的方式運營會阻礙團隊快速擴展其網絡的能力。話雖如此，在任何扭曲的敘述下，協議主要金融工具90% 的回撤對於其社區來說都是一件好事。但恰恰相反，我們的袋子持有人現在自我認定為下降/ 非常嚴重。

如果基於抵押品的供應控制可以使協議在重大市場崩盤時將其代幣維持在其價格目標的0.5% 以內，那麼不難想像人們可以使用相同的工具來設計滿足更寬鬆的穩定性要求的機制。

在速覽作者的童年後，讓我們對這些權衡進行探索。

受啟發的機制

Neochibis 的藥品市場（shopkeep 中的角色）

圖片描述

我們當地的毒販（左）和我們的朋友an0n（右）

圖片描述

你想要一個$OP an0n 嗎？他們很便宜

圖片描述

你笑了，但我遇到過不那麼容易上癮的IRL 藥物

圖片描述

如果$OP 的價格跌破了價格窗口的任一界限，用戶將改為以綁定價格與我們的店主進行交易

我們在這裡看到的市場結構稱為價格窗口：以價格上限為界，以價格下限為界。 $OP 的市場價格可以在此窗口內波動至任何價格，但不能突破Nexon Pharma Cartel 設定的上限或下限。為便於討論，我們將這些市場結構更廣泛地稱為「機制」，因為它們易於作為可組合的構建塊整合到代幣模型中。

連續代幣模型：是什麼，為什麼& 是什麼？

如果對連續代幣模型熟悉請跳過在之前的加密貨幣牛市（c. 2017）中，有幾個人提出了連續代幣模型的概念（CTM）。一種直接通過合約向公眾開放的代幣發行方法，可無限擴展並與儲備貨幣（代幣）掛鉤。由於創始人更喜歡從一開始就完全控制他們的供應，這種模式在很大程度上是平淡無奇的。固定供應的想法對機構投資者也更具吸引力，他們推動創始人效仿L1 提出的模型，並僅僅描述不清的

通貨緊縮的代幣模型。

但是，當循環供應通過排放大幅擴大時，「限制供應」或「通縮模型」有什麼用呢？即使價格都沒有幫助。所有這一切都是為了不成比例地獎勵那些最早加入協議的人，相對緊迫的時間表和費率是由我想在預測未來經驗有限的創始人預先任意選擇的。那不是我們想要的那種手。無意中把關並嚴厲懲罰了大批採用者，或多或少是因為出生得晚一點（聽起來很熟悉？）。

圖片描述

到底有多少次了

圖片描述

鑄造方側線性聯合曲線，來源：https://thegraph.academy/curators/introduction-to-bonding-curves/

聯合曲線是你最喜歡的MMORPG 中的店家，以160 美元賣掉OP，然後以80 美元買回來。她通過提供與儲備代幣相關的鑄造和銷毀價格來設置代幣的價格窗口，在這種情況下是meso。只有在鏈上，店主才能根據合約，在看不見的手的指導下，自行決定更新價格。

基於一天中的時間、市場波動甚至您錢包的代幣餘額的自主定價都是可能的。不過，最明智、最有效和最優雅的方式是，以聖靈的名義，即動態價格穩定，價格應該取決於鑄造代幣的當前供應。我們稍後會探討原因。但是考慮到這些軸，X 和Y，聯合曲線的使命—— 它的目的—— 是在給定當前供應的情況下將代幣限制在價格窗口內。

技術視角

單項式曲線、形狀和用途

圖片描述

(A) 常數(B) 線性(C) 次線性(D) 超線性– 以一些自製的圖表為主角.. 請耐心等待

我們的CTM 聯合曲線決定了支撐我們協議整個經濟的代幣的價格窗口。因此，儘管我們的表達可能很簡單，但它說明了很多。細微差別很重要，值得聽聽這些形狀中的每一個對自己的評價。

常數：國王

讓我們從常數曲線開始，其中a = 0，簡化為p (x) = x^0 = 1。供應量呈平線。以此類推，恆定曲線就是我們的王道。根據神聖的權利，國王下令代幣的價格。她是絕對的，堅持她的法令。她的匯率是法律，無論供應如何增長或減少。

國王在電子遊戲中最常見。以我們的Maplestory 商店為例。她將價格窗口設置為160/80，並且沒有回頭。風雨無阻，盈餘或擠壓，這些都是她的費率。要么接受，要么離開它。

在現實世界中，國王很少見。國王是標誌性的。一罐亞利桑那綠茶的價格是多少？ Costco 熱狗怎麼樣？你也必須搜索嗎？不，你沒有。因為這些都是王者，堅定而絕對，不像麥當勞的20 件麥樂雞塊或一元店那樣曾經擁有一些誠信的老王者。 ⁷ 但現實世界中的王者地位總是暫時的。即使是強大的Costco 熱狗最終也會屈服於價格上漲。畢竟，這些商品是以通貨膨脹法幣計價的。並不是說它們一定會「花費」更多。只是...... 你的錢會✨不值錢✨

然而，在鏈上，這種模式更為常見。事實上，一個主要類別的代幣傾向於作為一種人格特徵，甚至是核心身份的恆定曲線。如上所述，穩定幣就是典型的例子。儘管幾乎所有穩定幣協議的創新都超越了簡單的恆定曲線，但從本質上講，它們都渴望一個共同的理念：X 美元進，X 美元輸出。風雨無阻，盈餘或擠壓，這些都是他們的費率。要么接受，要么放棄。我們所說的「掛鉤」，簡單地說，是一個非常狹窄的價格窗口，要么編入法律，要么通過各種機制由協議激勵。

線性：傑克

接下來是線性曲線，我們的傑克，我們的無賴。這裡a=1，p (x) = x。一個簡單的士兵，真的。容易理解。易於實施。有了傑克，價格與供應同步上漲。他關心我們的早期採用者是否因他們承擔的風險而獲得回報。其他的不多。

我們的傑克是第一個被描述為單調增加的人，這是一種奇怪的說法，即隨著X 增加，Y 也會增加。在我們在供應和價格之間映射的背景下，所有這些意味著你越早，造幣的成本就越低。與我們的恆定曲線不同，這種正價格映射允許代幣價格，而不僅僅是代幣供應，來吸收需求的變化。從本質上講，允許價格上漲並鼓勵早期投資。 ~ 一個模仿的理由～

但我們可以做的不僅僅是激勵早期投資。我們的曲線沿鑄造增加多少的細微差別很重要。

次線性：Ace

因此，次線性曲線是我們的Ace。這是一條根據協議需求調整其質量的曲線。在項目生命週期的早期，當效用較低時，價格對供應的導數相對較高；我們看到每個新鑄幣廠的代幣價格都會大幅上漲。這鼓勵了早期採用，並為他們的第一批代幣提供低低價鑄造的團隊，只要他們不要鑄造太多。

隨著我們進一步擴大供應，變化率下降。隨著項目成熟並達到更大的供應量，斜率趨於平緩至接近零。這種擴展到接近零意味著，一旦成熟，我們的次線性曲線開始看起來很像我們的恆定曲線。我們的Ace 需要越來越大的供應變化才能對價格窗口產生有意義的影響。供應，而不是價格，吸收了代幣需求的波動。然而，這並不是說成熟協議的代幣不適合投資。代幣的價格增長可能會放緩，但價格可以自由擴展至代碼限制。

單項式的美妙之處在於，無論您放大或縮小多少，形狀看起來都一樣。也就是說，無論當前供應量如何，供應量增加X% 總是會導致鑄幣廠價格上漲Y%。 (1.1x)^a = (1.1)^a * x^a 不管x 是什麼。

超線性：小丑

你期待一個女王，但很難賦予這條曲線任何敬畏感。因此，我們展示了小丑。為什麼？因為小丑很難理解，你他媽的為什麼要那樣做？有點意思。

小丑道出了你的貪婪，用財富的承諾哄你入睡，結果卻朝你的腦袋開了一槍，然後燒掉了你捐贈給他的搶劫案的大量現金。 Joker 可能很容易在鏈上實現，就像一個簡單的EXP 操作，甚至優雅。但你與宮廷傻瓜的舞蹈只會以災難告終。為什麼有人會信任小丑，以及為什麼有人會在他們的寫作中支持這個瘋子，這完全令人困惑。

我們的小丑把我們Ace 的所有優點都拿走了，並反轉了比賽。從代幣價格緩慢緩慢的攀升開始，隨著項目的成熟，價格波動急劇上升。隨著價格的波動和財富的增加，人們可以直觀地了解通過這種方法實現「採用」的任何代幣的不可避免的地毯和由此產生的價格歷史。它散發出一種讓人聯想到PMF 前高燒閃電戰嘗試的氣味。雖然你可能喜歡你的菜餚有一些煙熏味，但不建議在你的投資組合中接受過度炭化。

很簡單，任何扮演小丑的人要么是傻瓜，要么是偽裝成傻瓜的龐氏騙局，試圖在錯誤的維度上強行預測超增長。

但即使是小丑也有一個可取之處：他向創始人承諾比他的任何同行都便宜的代幣資本，相對較低的鑄幣價格。這是一個很難拒絕的提議。畢竟，曲棍球棒曲線觸發了我們中最好的人的巴甫洛夫式反應。這是投資者至上的。但是擦掉那些口水並記住：曲棍球棒的成功是隨著時間的推移而衡量的，而不是供應。對於長期投資和協議健康而言，到期時的價格穩定是一件好的事情。代幣不僅僅是投資股權。它們是正在創造價值的生態系統中的一部分，是在協議背景下獲得和獎勵效用的一種手段。

圖片描述

圖片描述

不知道我在哪裡找到了這個底線，但我留著他

好問題，An0n。還記得我們之前的穩定幣嗎？還記得他們如何保持嚴格的掛鉤，即使在市場崩潰的情況下？他們是怎麼做到的？

沒錯，我們的穩定幣協議通過承包供應來保持掛鉤。他們能夠通過根據需求下降調整其代幣的供應來維持其價格掛鉤。當然，$FRAX 和$DAI 有它們自己的機制，沒有店主那麼直接，但效果相似。在$UST 崩盤之後，市場波動性的增加和穩定幣信心的下降對這些代幣產生了巨大的拋售壓力。如果他們的流通供應在這場磨難中保持不變，那麼兩者都不太可能保持掛鉤。

圖片描述

沒有畫另一個

現在，讓我們翻轉腳本並考慮在窗口的另一端會發生什麼，當對代幣的過度需求將價格推高至上限時。當然，買家更願意與提供低於市場價格的代幣的商店進行交易，讓我們的賣家在供應擴大的情況下以更低的價格進行匹配。這是連續代幣模型的一個主要折衷方案；它充當中立方，減少雙向價格波動。但值得注意的是，合約的價格窗口向與抑制相反的方向移動，允許價格按照市場意願發展。

從協議的角度來看，這是被動發生的。這裡的店主只是一個任何人都可以與之交互的合約，將衍生代幣交換為儲備代幣，反之亦然。為此，店家還充當資金庫（1）兌現銷毀曲線上的贖回和（2）保持超出銷毀曲線的任何餘額，即鑄幣和銷毀曲線之間的未分配區域。

圖片描述

圖片描述

POV：在崎嶇不平的魔毯中騎行

圖片描述

R = 準備金要求，T = 國庫餘額，S = 可自由支配支出

我們已經討論了這些形狀中的每一個的最大儲備比率，但那些假設鑄造和銷毀曲線是相同的。上述設置沒有為代幣在公開市場上交易留下空間，因為買賣雙方必須在店主的鑄幣和銷毀價格的差距內進行配對。必須存在間隙才能進行PvP 交易。

例如，假設我們的銷毀曲線是我們鑄造曲線的70% 比例複製品。通過這種設置，在我們的供應控制開始幫助抑制自由落體之前，我們可以看到代幣價格從峰值最多下降30%。在這30% 的差距內，市場可以自由地向上、向下或橫向交易。但是，如果價格突破任一界限，玩家將與店主進行交易以再次移動窗口。

IRL

對於具有此差距的線性聯合曲線，實際準備金率將是35%（RR_actual = RR_max * BurnMintRatio = 0.50 * 0.70 = 0.35），這意味著財政部必須維持代幣當前市值的35% 作為準備金要求。當然，這只是一個例子，曲線的形狀以及鑄造和銷毀曲線之間的差距都可以調整以適應協議的需求。

通過CTM 獲得項目資金

meme 工廠已經用完了，這個部分是為創始人準備的

值得重申的是，該儲備金不一定由創始人、風險投資人或任何一方特別提供資金。它是由我們所有鑄幣者的貢獻建立起來的，銷毀曲線下的區域分配給儲備金，而上面的區域則可用於可自由支配的資金。因此，鑄幣和銷毀曲線之間的標量差距，而不是曲線的形狀，決定了我們的創始人可用於自由支配支出的投資資金比例。例如，如果我們的銷毀曲線是我們鑄幣曲線的0.6 倍，我們的創始人將獲得40% 的投資資金來實現他們的夢想。無論曲線是恆定的、線性的、亞線性的還是臨床意義上的瘋狂的，這都是正確的。

此外，創始人可以以折扣價鑄造自己的代幣。由於銷毀曲線上方的區域未分配並可作為可自由支配的資金，創始人有效地以銷毀價格鑄造，由於銷毀曲線作為我們的價格下限，該價格始終低於市場價格。窗口化設置的一個簡潔結果。

所以這很酷，但是銷毀曲線下的區域呢？

是的，我們仍然有儲備要求，即當前供應的銷毀曲線的積分。不幸的是，我們無法使用目前描述的模型憑空顯示新令牌。這是一項嚴格的要求，即使對於我們的創始人來說，也是鑄造代幣的硬性現金要求。儘管作為第一個鑄造者獲得了最優惠的利率，甚至是永久的折扣利率，但大多數創始人會認為早期的資本要求會破壞交易，這是該模型的致命缺陷。我傾向於同意。

畢竟，準備金率不容忽視。創始人需要代幣的初始平衡來激勵他們的社區並使他們的團隊與協議的成功保持一致。

我可以在未來更嚴格的著作中談論潛在的解決方案（可疑）。不過，就目前而言，我們只是說有一些解決方法。合同發布期間的免費鑄幣和延遲的準備金要求浮現在腦海中。鑑於這種模式最終將導致創始人在成立時獲得其「完全稀釋」代幣供應的較小部分，重要的是我們不會增加希望啟動由shopkeep 穩定的代幣協議的創始人的資本負擔。

實踐中的次線性曲線

跳過這個，除非你數學紮實並了解solidity有人可能會問，為什麼是單項曲線？簡而言之，它們易於集成並且易於近似實現。只需查看sigmoids 和logarithms 的鏈上近似值的比較。我對數學可能有些生疏了，但在鏈上近似和實現它們的積分似乎不太理想。相比之下，巴比倫方法很優雅，並且已經用於在鏈上半有效地近似平方根sqrtLibrary.sol。我對此採用了對巴比倫方法的擴展

，該方法將二次收斂的性質推廣到任意n 根。

單項式也很容易。更容易與觀眾交流。並且它們的屬性，例如點導數，很容易推理，因此很容易設計。例如，最大準備金率的廣義方程是1/(1+a)。優雅的初衷？

這種解決方案還沒有出現，主要是（我假設）由於缺乏這個方向的創新興趣。創始人和投資者在短期內並沒有一致選擇持續代幣模型作為首選的融資模式。對於那些已經考慮過它的人來說，亞線性曲線是我們更喜歡的東西並不完全明顯，正如迄今為止圍繞CTM 聯合曲線的對話所證明的那樣。如果很明顯，亞線性選項肯定比其對應選項更具挑戰性。

因此，如果沒有明確的理由來尋求這種解決方案，我無法想像有人會冒險走這條人跡罕至的道路。你們中的一些人可能已經註意到所引用的論文的晦澀之處。在其23 年的生命中被引用了6 次，它並不完全流行。這當然不是探索的第一個選擇。發現它的道路是曲折而痛苦的，充滿了死胡同和失望。

但這個解決方案有希望。你們中的許多人可能都知道，在Solidity 中沒有通用的、低級的抽象來表示浮點。結果，計算分數指數被證明是不可能的。對於任何試圖映射次線性單項式的人來說都是個壞消息。這就是我們將巴比倫方法應用於二次投票的平方根近似的動機。現在，想像一下，如果我們有一個工具可以有效地逼近任意n 根，而不僅僅是平方根。好吧，我們可以使用那個原語。通過將我們的次線性單項式表示為分數指數x^(m/n) ，它簡單地變成了x^m 的n 根，其中m 和n 都是正整數。由於此近似中的每個循環都相當昂貴（~30 Gas），因此收緊初始估計以最小化收斂前的循環數量非常重要。我們可以通過將小計x^m 限制為2 的冪並進行一些位移（蠻力atm，但可以使用二進制搜索清理）來做到這一點。對於測試

中涵蓋的所有情況，循環在10 次迭代內收斂到最接近的整數。

這裡

這裡這裡這裡

作為ERC20 的擴展。我將在接下來的幾週內完成測試並清理代碼以使其開源。

現在只有幾個月的時間（？）用Solidity 開發，我在這個行業有很多事情要做。我想藉此機會宣布我的存在。吸引比我更有能力的合作者。並確定一些願意回答一些不可避免的事後顯而易見的問題的導師。希望你們中的一些人在亞線性映射中看到與我相同的值。希望這個CTM 用例足夠引人注目，可以作為構建塊採用。