信心为0！高盛解读对冲基金仓位：「投降式清仓」，疫情以来最大亏损

Tác giả gốc: Đổng Tĩnh

Nguồn gốc: Wallstreetcn

Tuần trước, các quỹ phòng hộ cuối cùng đã "giơ tay đầu hàng". Dữ liệu mới nhất của Goldman Sachs cho thấy, các quỹ long-short cơ bản của Mỹ đã cắt giảm mạnh đòn bẩy trong một tuần, quy mô giảm đòn bẩy lớn nhất kể từ đợt lao dốc do dịch COVID-19 hồi tháng 3/2020, tỷ lệ đòn bẩy ròng giảm xuống phân vị thứ 0 của五年, vị thế của các nhà đầu tư cổ phiếu Mỹ nhẹ đến mức chưa từng thấy trong五年 qua. Đồng thời, quy mô bán tháo mà cổ phiếu công nghệ phải hứng chịu đã vượt xa đợt biến động mùa hè năm nay, chiến lược định lượng CTA vẫn tiếp tục bán ra, gần như mọi chỉ báo tâm lý thị trường đều đang phát tín hiệu hoảng loạn.

Thứ Hai (ngày 9/11), dữ liệu môi giới chính của Goldman Sachs cho thấy, tỷ lệ đòn bẩy tổng của các quỹ long-short cơ bản Mỹ giảm 8,7 điểm phần trăm trong một tuần, mức giảm tuần lớn nhất kể từ dịch COVID-19 tháng 3/2020, tỷ lệ đòn bẩy ròng giảm 3,7 điểm phần trăm xuống 43,3%, ở phân vị thứ 0 của chu kỳ五年 hồi tố. Trader Pierre Saboureault của Goldman Sachs tóm tắt trong báo cáo thứ Hai rằng, việc giảm đòn bẩy đã tăng tốc lên mức cao nhất kể từ tháng 7, tỷ lệ đòn bẩy ròng của quỹ long-short cơ bản đồng thời chạm mức thấp nhất của 1 năm, 3 năm và 5 năm, thứ Năm tuần trước đã xuất hiện đặc trưng điển hình của việc thanh lý "kiểu đầu hàng".

Cổ phiếu công nghệ là đối tượng đầu tiên bị ảnh hưởng. Kể từ đầu tháng 10, khách hàng của bàn giao dịch Mỹ của Goldman Sachs đã bán ròng hơn 30 tỷ USD cổ phiếu công nghệ (TMT và dịch vụ truyền thông), vượt xa quy mô bán tháo khoảng 21-23 tỷ USD trong đợt điều chỉnh động lượng tháng 7 năm nay. Đồng thời, chiến lược định lượng CTA đã bán khoảng 11,6 tỷ USD hợp đồng tương lai S&P và 3 tỷ USD hợp đồng tương lai Nasdaq trong năm ngày tuần trước, và theo dự đoán của mô hình, tuần tới vẫn sẽ tiếp tục bán ra trong mọi kịch bản.

Đợt giảm đòn bẩy lớn nhất kể từ đại dịch: Đòn bẩy ròng giảm xuống phân vị thứ 0 của五年

Trader Nelson Armbrust của Goldman Sachs đã trình bày chi tiết quy mô của đợt giảm đòn bẩy này trong báo cáo "Điểm chính hôm nay" ngày 9/11. Tỷ lệ đòn bẩy tổng của các quỹ long-short cơ bản Mỹ giảm 8,7 điểm phần trăm xuống 207,5% (phân vị thứ 26 của một năm), tỷ lệ đòn bẩy ròng giảm 3,7 điểm phần trăm xuống 43,3% (phân vị thứ 0 của五年). Tỷ lệ đòn bẩy tổng sau điều chỉnh beta giảm gần 16 điểm phần trăm trong một tuần, từ đầu năm đến nay tỷ lệ đòn bẩy tổng giảm 11 điểm phần trăm, tỷ lệ đòn bẩy ròng giảm 11,6 điểm phần trăm, xóa bỏ hơn một nửa mức tăng 21,9 điểm phần trăm của tỷ lệ đòn bẩy tổng cả năm 2025. Tỷ lệ long-short 1,527 ở phân vị thứ 1 của chu kỳ 3 năm và 5 năm.

Armbrust cho biết, "Đây là tín hiệu mạnh mẽ cho thấy vị thế đang được thanh lý."

Đáng chú ý, nếu đưa các tài khoản vĩ mô và tài khoản hệ thống hóa vào sổ môi giới chính toàn cầu, tỷ lệ đòn bẩy tổng tổng thể thực tế tăng nhẹ 0,1 điểm phần trăm lên 314,2% (phân vị thứ 85 của năm qua), nhưng tỷ lệ đòn bẩy ròng trượt xuống phân vị thứ 4, tỷ lệ long-short giảm xuống phân vị thứ 3. Nói cách khác, trên thị trường vẫn còn rất nhiều vị thế mở, nhưng gần như không có niềm tin.

Từ góc độ toàn cầu, dữ liệu của Saboureault cho thấy, cổ phiếu toàn cầu bị bán ròng (một năm -1,0 độ lệch chuẩn), tốc độ giảm đòn bẩy tăng nhanh (một năm -0,8 độ lệch chuẩn, quy mô giảm đòn bẩy bằng USD lớn nhất kể từ tháng 7), quy mô bán vị thế long gấp 5 lần mua lại vị thế short. Cổ phiếu riêng lẻ đã bị bán ròng tuần thứ 8 liên tiếp, trong khi sản phẩm vĩ mô được mua ròng tuần thứ 3 liên tiếp. Tỷ lệ đòn bẩy ròng long-short cơ bản toàn cầu 45,3% là mức thấp nhất trong 12 tháng qua, ở phân vị thứ 0 của chu kỳ 1 năm và 3 năm, tỷ lệ long-short là mức thấp nhất trong五年 qua của sổ Goldman Sachs.

Morgan Stanley trước đó đã chỉ ra rằng, việc tiếp tục giảm rủi ro trong mùa hè và tháng 10 là giai đoạn giảm rủi ro liên tục dài nhất trong 15 năm của các quỹ L/S — và đó còn là đánh giá trước khi đợt "tắm máu" tuần trước xảy ra. Sau tuần trước, tỷ lệ đòn bẩy ròng của Mỹ đã giảm từ 51% mà Morgan Stanley ghi nhận xuống 43% theo dữ liệu của Goldman Sachs.

Cổ phiếu công nghệ bị bán tháo ở mức lịch sử, cổ phiếu công nghiệp bán ròng lớn nhất五年

Lĩnh vực công nghệ là vùng bị ảnh hưởng nặng nề nhất của đợt bán tháo này. Lĩnh vực công nghệ thông tin là lĩnh vực bị bán ròng lớn nhất toàn cầu và tại Mỹ, tỷ lệ bán ròng cổ phiếu công nghệ thông tin toàn cầu tuần này gần tương đương tuần bán ròng lớn nhất trong hồ sơ của Goldman Sachs kể từ năm 2016, và trong五年 qua đã có 4 lần lọt vào top 5 tuần bán ròng lớn nhất lịch sử.

Nhà môi giới chứng khoán Robbie Stankard của Goldman Sachs chỉ ra rằng, tính theo phần trăm, quy mô bán cổ phiếu công nghệ toàn cầu tuần này tương đương với giữa tháng 10/2024 và tháng 9, đều là tuần bán ròng lớn nhất trong hồ sơ của Goldman Sachs kể từ năm 2016.

Trader John Flood của Goldman Sachs viết trong báo cáo có tiêu đề "Sang trang tuần trước": Kể từ đầu tháng 10, khách hàng của bàn giao dịch Mỹ của Goldman Sachs đã bán ròng khoảng 30 tỷ USD cổ phiếu công nghệ (TMT và dịch vụ truyền thông), trong đó tuần trước đóng góp khoảng 6 tỷ USD. So với đó, quy mô bán ròng trong đợt điều chỉnh động lượng tháng 7 là khoảng 21-23 tỷ USD, đợt bán tháo hiện tại đã vượt 30-40%. Tín hiệu tích cực duy nhất là: ngày 6/11 (thứ Sáu) là lần đầu tiên trong 7 phiên liên tiếp xuất hiện mua ròng cổ phiếu công nghệ, quy mô khoảng 1 tỷ USD.

Lĩnh vực công nghiệp cũng không thoát khỏi. Cổ phiếu công nghiệp là lĩnh vực bán ròng lớn thứ hai toàn cầu, và ghi nhận tỷ lệ bán ròng lớn nhất trong五年, đã bị bán ròng tuần thứ 4 liên tiếp. Ở cấp phân ngành, thiết bị điện, sản phẩm xây dựng, hàng không vũ trụ và quốc phòng, công ty thương mại và nhà phân phối dẫn đầu mức giảm, hàng không hành khách và máy móc được mua ròng. Stankard chỉ ra rằng, việc thiết bị điện và sản phẩm xây dựng dẫn đầu mức giảm không phải ngẫu nhiên — đây chính là giao dịch liên quan đến điện cho trung tâm dữ liệu.

Xét lũy kế từ đầu năm đến nay, bán ròng lĩnh vực TMT đã quay về gần mức thấp tháng 7, quy mô bán lĩnh vực công nghiệp trong năm ngày tuần trước vượt 3 độ lệch chuẩn, cao nhất trong các lĩnh vực tại Mỹ.

Về hiệu suất, ước tính môi giới chính của Goldman Sachs cho thấy, các quỹ long-short cơ bản Mỹ lỗ 1,94% tuần trước, các quỹ cùng loại toàn cầu lỗ 1,48%, trong khi chỉ số tổng lợi nhuận S&P 500 giảm 4,74% cùng kỳ. Lợi nhuận từ đầu năm đến nay của các nhà đầu tư cổ phiếu Mỹ chỉ 5,47%, kém hiệu suất 8,43% của S&P 500. Các quỹ chủ đề công nghệ còn thảm khốc hơn, đến thứ Năm đã xóa sạch mức tăng cả năm.

Cơ cấu vị thế: Mag 7 vẫn gần mức cao lịch sử, nhà ở và điện chuyển sang bán ròng

Mặc dù trải qua đợt giảm đòn bẩy lớn nhất kể từ đại dịch, sổ Goldman Sachs vẫn có một số cơ cấu vị thế đáng chú ý. Flood liệt kê năm lĩnh vực nổi bật trong sổ môi giới chính hiện tại:

Mag 7 và điện toán đám mây siêu quy mô (phân bổ ròng vẫn gần mức cao lịch sử)

Nhà ở/nhà xây dựng (sổ bán ròng, tỷ lệ long-short ở mức thấp五年)

Nhà hàng (tỷ lệ long-short ở mức thấp五年)

Điện/thiết bị điện Mỹ (sổ bán ròng, tỷ lệ long-short ở mức thấp五年)

Công nghệ sinh học vốn hóa vừa và nhỏ (vẫn long ròng, tỷ lệ long-short vượt 3, nhưng ở mức thấp khoảng 3 năm)

Điều đáng chú ý nhất là: sau đợt giảm đòn bẩy lớn nhất kể từ đại dịch, phân bổ ròng đối với Mag 7 và điện toán đám mây siêu quy mô vẫn gần mức cao lịch sử, trong khi sổ đã chuyển sang bán ròng đối với nhà ở và điện/thiết bị điện. Nói cách khác, trong khi các quỹ bán rộng rãi cổ phiếu công nghệ, họ vẫn kiên quyết giữ vị thế long đối với "bên chi tiền" (tức là các gã khổng lồ điện toán đám mây siêu quy mô). Nếu thị trường xấu đi hơn nữa, giao dịch đông đúc cuối cùng này có thể trở thành mục tiêu bán tháo tiếp theo.

Chiến lược định lượng CTA: Là người bán trong mọi kịch bản, có thể bán thêm tối đa 45 tỷ USD

Tuần trước, chiến lược định lượng CTA đóng vai trò là động cơ tăng tốc giảm giá. Theo ước tính, CTA đã bán khoảng 11,6 tỷ USD hợp đồng tương lai S&P và 3 tỷ USD hợp đồng tương lai Nasdaq trong năm ngày tuần trước.

Điều đáng lo ngại hơn là áp lực tiếp theo. Bản tóm tắt chiến lược hệ thống hóa của Saboureault cho thấy, tín hiệu hệ thống hóa/CTA hiện đang âm trên 50-60% thị trường chứng khoán toàn cầu, bao gồm S&P 500 và hầu hết các thị trường chính.

Phân tích kịch bản của Stankard cho thấy, tuần tới, bất kể thị trường diễn biến thế nào, CTA đều là người bán:

• Kịch bản đi ngang: Bán khoảng 23,3 tỷ USD (trong đó S&P khoảng 31,1 tỷ USD)
• Kịch bản tăng: Bán khoảng 3,9 tỷ USD (trong đó S&P khoảng