Tác giả: SoSoValue Research

Doanh thu quý III của Anthropic tăng 46,7% so với quý trước, đạt 16,956 tỷ USD, nhưng sau khi công bố dữ liệu tài chính, giá hợp đồng vĩnh viễn trước niêm yết của công ty đã giảm.

Sau khi bản cáo bạch được công bố, giá nhiều hợp đồng vĩnh viễn của Anthropic giảm và khối lượng giao dịch tăng. Trong đó, hợp đồng xyz:ANT do Trade.xyz triển khai trên Hyperliquid giảm 4,81%, khối lượng giao dịch trung bình mỗi giờ tăng 142,4% so với 24 giờ trước khi công bố; giá hợp đồng liên quan trên OKX và Gate cũng lần lượt giảm 4,18% và 4,85%.

Đà giảm giá diễn ra trong bối cảnh toàn bộ lĩnh vực AI đang chịu áp lực. Doanh thu của Anthropic vẫn tăng mạnh, nhưng chi phí điện toán tăng trong ngắn hạn, biên lợi nhuận giảm, cùng với các cam kết chi tiêu dài hạn quy mô lớn, khiến thị trường bắt đầu đánh giá lại nhu cầu vốn đằng sau sự tăng trưởng của công ty AI này.

Doanh thu tăng gần 50% so với quý trước, chi phí điện toán tăng nhanh hơn

Tài liệu S-1/A cập nhật của Anthropic cho thấy, quý III năm 2026, doanh thu của công ty đạt 16,956 tỷ USD, tăng 46,7% so với 11,555 tỷ USD của quý II, và cũng cao hơn nhiều so với 1,382 tỷ USD cùng kỳ năm trước.

Tuy nhiên, trong khi doanh thu mở rộng nhanh chóng, chi phí điện toán lại tăng nhanh hơn. Chi phí điện toán và cơ sở hạ tầng quý III tăng từ 5,558 tỷ USD của quý II lên 9,863 tỷ USD, tăng 77,5% so với quý trước; tỷ lệ trên doanh thu tăng từ khoảng 48% lên khoảng 58%.

Công ty cho biết, quý III đã bàn giao khoảng 5 tỷ USD điện toán cam kết ngắn hạn, với chi phí cao hơn rõ rệt so với mua điện toán nhiều năm có thể so sánh. Khi phát triển mô hình và nhu cầu người dùng mở rộng, liệu nguồn cung điện toán có theo kịp tăng trưởng kinh doanh hay không, và điện toán mới được mua với giá nào, đang ảnh hưởng trực tiếp đến biên lợi nhuận.

Xét về tốc độ tăng trưởng, mức tăng 46,7% so với quý trước trong quý III vẫn ở mức cao, nhưng đã chậm lại so với tốc độ khoảng 144% của quý II. Đối với Anthropic đã có kỳ vọng định giá cao, nhà đầu tư cần đồng thời đánh giá tính bền vững của việc mở rộng doanh thu, cũng như khả năng chuyển đổi tăng trưởng doanh thu thành lợi nhuận.

Lỗ thu hẹp, nhưng biên lợi nhuận chịu áp lực

Quý III, Anthropic ghi nhận khoản lỗ ròng 23,291 tỷ USD, mở rộng so với 12,138 tỷ USD cùng kỳ năm trước, nhưng thu hẹp rõ rệt so với 66,309 tỷ USD của quý II.

Khoản lỗ ròng bao gồm nhiều biến động giá trị hợp lý liên quan đến công cụ tài trợ. Quý III, biến động giá trị hợp lý của các công cụ như trái phiếu chuyển đổi, nợ phái sinh và SAFE gây ra khoản lỗ 21,936 tỷ USD, là thành phần quan trọng của khoản lỗ ròng, không tương đương với toàn bộ chi tiêu tiền mặt hoạt động trong quý.

Những thay đổi ở cấp độ hoạt động phản ánh rõ hơn áp lực chi phí trong quý. Anthropic ghi nhận khoản lỗ hoạt động 567 triệu USD trong quý III, trong khi quý II là lợi nhuận hoạt động 974 triệu USD. Công ty chủ yếu quy khoản lỗ này cho chi phí điện toán ngắn hạn, cùng khoảng 2 tỷ USD chi phí phi tiền mặt liên quan đến chương trình khớp quyên góp.

Lợi nhuận hoạt động điều chỉnh tăng từ khoảng 2,2 tỷ USD của quý II lên khoảng 2,5 tỷ USD trong quý III, nhưng biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm từ 19% xuống 15%. Điều này cho thấy, theo cách điều chỉnh của công ty, hoạt động kinh doanh vẫn tạo ra nhiều lợi nhuận hoạt động hơn, lợi nhuận hoạt động điều chỉnh vẫn tăng, nhưng tốc độ thấp hơn doanh thu, do đó biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm từ 19% xuống 15%.

Ràng buộc dài hạn hơn đến từ các cam kết mua sắm và thuê đã ký kết. Anthropic công bố, tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2026 và các cam kết liên quan được ký sau đó, tổng cộng khoảng 895,4 tỷ USD, phần lớn liên quan đến điện toán và cơ sở hạ tầng, trong đó khoảng 69,8 tỷ USD sẽ đáo hạn trong vòng 12 tháng sau ngày 30 tháng 9. Các khoản trên trải dài nhiều năm, không phải chi phí kỳ hiện tại mà công ty đã phát sinh, nhưng thể hiện sự phụ thuộc của việc mở rộng trong tương lai vào vốn và việc bàn giao điện toán.

Giá hợp đồng giảm, khối lượng giao dịch tăng rõ rệt

Anthropic chưa chính thức niêm yết, nhưng các hợp đồng vĩnh viễn giao dịch trên các nền tảng như Binance, Hyperliquid, Trade.xyz và OKX đã cung cấp tham chiếu để quan sát kỳ vọng thị trường trước niêm yết. Sau khi công bố dữ liệu tài chính quý III, giá hợp đồng liên quan trên cả ba nền tảng đều giảm, khối lượng giao dịch tăng rõ rệt.

Tính từ sau khi công bố báo cáo tài chính đến 14:00 ngày 3 tháng 11, hợp đồng liên quan trên Binance, Trade.xyz và OKX lần lượt giảm 4,86%, 4,82% và 4,20%, cụ thể như sau:

Binance ghi nhận khối lượng giao dịch khoảng 40,4221 triệu USD trong khoảng thời gian này, khối lượng giao dịch trung bình mỗi giờ tăng từ 1,0895 triệu USD của kỳ cơ sở lên 2,5939 triệu USD, tăng 138,1%. Khối lượng giao dịch trung bình mỗi giờ của Trade.xyz ước tính tăng 142,3%, OKX tăng 60,6%. Giá giảm và khối lượng giao dịch tăng đồng thời cho thấy sau khi thông tin tài chính được cập nhật, giá hợp đồng giảm và khối lượng giao dịch tăng đồng thời, trong khi mặt khác của dữ liệu tài chính là: chi phí điện toán tăng nhanh hơn doanh thu, biên lợi nhuận giảm.

Sự thay đổi này tạo sự tương phản với sự tăng trưởng doanh thu nhanh chóng của Anthropic. Đối với định giá trước niêm yết, thị trường không chỉ quan tâm đến tốc độ tăng trưởng, mà còn đến việc doanh thu mới có thể bù đắp chi phí điện toán ngày càng tăng hay không. Đồng thời, xu hướng chung của cổ phiếu công nghệ, kỳ vọng IPO và thanh khoản của các nền tảng cũng có thể cùng ảnh hưởng đến giá hợp đồng, không thể quy hoàn toàn đợt giảm này cho việc công bố tài chính.

Số lượng vị thế tăng, quy mô tính bằng USD giảm nhẹ

Giá giảm không có nghĩa là số lượng hợp đồng đang lưu hành giảm đồng thời. Dữ liệu khối lượng mở (OI) cho thấy, trong khoảng thống kê trên, số lượng vị thế trên Binance và OKX đều tăng, nhưng quy mô vị thế tính bằng USD giảm nhẹ.

Trong đó, số lượng vị thế mở trên Binance tăng 3,07%, OI tính bằng USD giảm từ 73,7382 triệu USD xuống 72,3995 triệu USD, giảm 1,82%; số lượng vị thế mở trên OKX tăng 3,44%, OI tính bằng USD giảm từ 7,3602 triệu USD xuống 7,3476 triệu USD, giảm 0,17%. Số lượng vị thế mở trên cả hai nền tảng đều tăng, nhưng giá giảm đã bù trừ mức tăng số lượng, khiến quy mô vị thế tính bằng USD giảm nhẹ.

Đối với Anthropic, tăng trưởng doanh thu và áp lực chi phí đang đồng thời xuất hiện. Kết quả quý III chứng minh tốc độ mở rộng kinh doanh, nhưng biên lợi nhuận giảm cũng đặt ra câu hỏi mới: khi quy mô tiếp tục mở rộng, liệu công ty có thể có được điện toán với chi phí thấp hơn và chuyển nhiều doanh thu hơn thành lợi nhuận?

Định giá trước niêm yết quan tâm hơn đến chi phí của tăng trưởng

Dữ liệu tài chính quý III của Anthropic cho thấy tình trạng tăng trưởng và áp lực chi phí cùng tồn tại: doanh thu tăng 46,7% so với quý trước, nhưng chi phí điện toán và cơ sở hạ tầng lại tăng 77,5%, biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh giảm từ 19% xuống 15%. Việc mở rộng kinh doanh vẫn nhanh chóng, nhưng liệu tăng trưởng doanh thu có thể tiếp tục chuyển hóa thành hiệu quả sinh lời tốt hơn hay không còn phụ thuộc vào chi phí mua điện toán và việc bàn giao năng lực tiếp theo.

Khi IPO đến gần, liệu tỷ trọng điện toán giá cao ngắn hạn có thể giảm, năng lực dài hạn có thể được bàn giao theo kế hoạch, và biên lợi nhuận có thể cải thiện hay không, sẽ trở thành căn cứ quan trọng để đánh giá định giá của công ty. Đợt giảm giá hợp đồng lần này chỉ là một giai đoạn trong quá trình định giá trước niêm yết, các công bố tài chính và tiến triển IPO tiếp theo vẫn có thể thay đổi kỳ vọng thị trường.

Đợt giảm giá này chỉ là một giai đoạn trong quá trình định giá trước niêm yết. Khi nhiều thông tin tài chính và tiến triển IPO được công bố, đánh giá định giá của thị trường về Anthropic sẽ tiếp tục điều chỉnh. Những thay đổi này cũng có thể được theo dõi liên tục trên bảng điều khiển Anthropic (ANT) của SoSoValue: kết hợp dữ liệu tài chính và thông báo của công ty với những thay đổi về giá hợp đồng và định giá ngụ ý, có thể hiểu rõ hơn tiến triển kinh doanh được phản ánh trong định giá thị trường như thế nào.

Ngoài ra, ARR tháng 10 mà thị trường quan tâm dự kiến sẽ được cập nhật trước buổi roadshow vào tuần tới, kỳ vọng lạc quan cho rằng ARR tháng 10 sẽ đạt 78 tỷ USD hoặc cao hơn, đây sẽ là chỉ số quan trọng để đánh giá tiềm năng tăng trưởng.