比特币横盘期间，哪些DeFi代币走出独立行情？

Tác giả gốc: The DeFi Edge

Biên dịch gốc: Luffy, Foresight News

Bitcoin đã đi ngang trong hai tháng, nhưng nhiều token DeFi hoàn toàn không nằm im theo thị trường chung.

Sau khi Bitcoin tăng mạnh 21% vào tháng 8, giá đã bước vào giai đoạn dao động trong biên độ. Từ ngày 22 tháng 8, giá đóng cửa hàng ngày của Bitcoin luôn dao động qua lại trong khoảng 75.600–86.600 USD. Trong giai đoạn này, Bitcoin tăng tổng cộng 5,6%, trong khi Ethereum lại giảm 2,7%.

Trong số 19 token DeFi hàng đầu mà chúng tôi thống kê có chia lợi nhuận cho người nắm giữ token, có 14 token vượt trội so với Bitcoin. Trong đó Raydium tăng 178%. Mức tăng trung vị của nhóm token này đạt 12,9%, gấp hơn hai lần mức tăng của Bitcoin.

Tại sao cần quan tâm đến "lợi nhuận thực tế chia cho người nắm giữ"?

Chỉ nhìn vào tổng doanh thu của giao thức sẽ bị đánh lừa. Một số giao thức kiếm được rất nhiều tiền nhưng không chia một xu nào cho người nắm giữ token, lợi nhuận cuối cùng có thể bị đội ngũ lấy đi.

Vì vậy, bài viết này thống kê "lợi nhuận thực tế chia cho người nắm giữ": bao gồm mua lại và đốt token, đốt phí, lợi nhuận phát trực tiếp cho người nắm giữ token, tiêu chí thống kê này đến từ DeFiLlama.

Để được chọn vào danh sách, token phải đáp ứng các điều kiện sau:

• Chỉ thống kê các dự án DeFi cốt lõi: DEX, hợp đồng vĩnh viễn, cho vay, vị thế nợ có tài sản thế chấp, staking thanh khoản, công cụ lợi nhuận, tổng hợp lợi nhuận. Chuỗi công khai, oracle, Launchpad không nằm trong phạm vi thống kê (bao gồm Pons, v.v.).
• Tính đến ngày 22 tháng 8, vốn hóa thị trường vượt 100 triệu USD.
• Trong năm qua, đã có ghi nhận việc chia lợi nhuận cho người nắm giữ token.

Miễn là đáp ứng điều kiện sàng lọc thì đều được đưa vào thống kê. Như Raydium dùng tiền kiếm được từ mảng Launchpad để mua lại token, Hyperliquid trực tiếp đốt phí, cả hai hình thức này đều được tính là lợi nhuận thực tế chia cho người nắm giữ token.

Khoảng thời gian thống kê từ 22 tháng 8 đến 20 tháng 10, so sánh với dữ liệu 59 ngày trước đó, nguồn giá từ CoinGecko, cuối cùng chọn ra 19 token.

"Vốn hóa thị trường / Lợi nhuận thường niên của người nắm giữ" trong bảng có nghĩa là theo mức lợi nhuận hiện tại, lấy tổng vốn hóa thị trường chia cho toàn bộ lợi nhuận chia cho người nắm giữ trong một năm. Giá trị càng thấp, chi phí mà nhà đầu tư phải bỏ ra cho mỗi đồng cổ tức càng thấp.

Những token nào có hiệu suất tốt nhất?

Chia token thành hai nhóm để so sánh: nhóm có cổ tức tăng trưởng, mức tăng trung vị của token là 18,3%; nhóm còn lại chỉ 6,9%.

Ba token đứng đầu đều có logic tăng trưởng lợi nhuận rõ ràng:

• Raydium: Ngày 5 tháng 9, nền tảng phát hành cổ phiếu mã hóa StonkFun đã tích hợp vào LaunchLab của Raydium. Quy mô mua lại token RAY đã tăng vọt từ 360.000 USD vào tháng 7 lên 3,94 triệu USD vào tháng 9, tăng gấp 11 lần.
• Uniswap: Cơ chế chia cổ tức từ phí đã được kích hoạt từ lâu, cộng thêm Robinhood Chain mang lại khối lượng giao dịch khổng lồ, gần một nửa doanh thu giao thức của Uniswap trong tháng 9 đến từ chuỗi công khai này.
• Aerodrome (AERO): Sau khi Aerodrome và Velodrome sáp nhập, người nắm giữ token có thể nhận được phí giao dịch, cùng với khoản phí mà các dự án phải trả để mua thanh khoản. Doanh thu này đạt 14,9 triệu USD vào tháng 9, đã vượt qua 10,5 triệu USD trả cho các nhà cung cấp thanh khoản.

Điều ngược lại cũng đúng, lợi nhuận thực tế chia cho người nắm giữ của edgeX giảm 15%, giá token giảm mạnh 22%, là dự án có hiệu suất kém nhất trong mẫu.

Định giá thấp có đồng nghĩa với cơ hội tốt? Dữ liệu lần này đưa ra câu trả lời khác, kết quả rất bất ngờ. AERO có bội số định giá thấp nhất chỉ 8,7 lần, giá token tăng mạnh 77%; edgeX định giá 15 lần, là mức thấp thứ hai trong mẫu, nhưng diễn biến lại đứng cuối bảng. Chỉ nhìn vào mức định giá cao hay thấp, hoàn toàn không thể dự đoán được xu hướng tăng giảm tiếp theo của token.

Còn một số token không tuân theo quy luật trên.

• Hyperliquid (HYPE): Lợi nhuận chia cho người nắm giữ tăng mạnh 79%, nhưng giá token chỉ tăng 6%. Định giá theo FDV (vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn) lên tới 85 lần; mỗi tháng có khoảng 800 triệu USD giá trị HYPE được mở khóa và rút ra, nhưng số tiền mua lại mỗi tháng chỉ 75 triệu USD, thị trường cần hấp thụ áp lực bán khổng lồ.
• Sky (SKY): Ngày 13 tháng 8 đã thông qua bỏ phiếu quản trị, 55% lợi nhuận mỗi kỳ được dùng để mua lại token, 45% chia cho người dùng staking. Lợi nhuận của người nắm giữ gần như tăng gấp bốn lần, nhưng giá token chỉ tăng 11%.
• Aave (AAVE): Sau sự cố bảo mật rsETH, Aave đã tạm dừng mua lại token, trong kỳ thống kê không chia bất kỳ cổ tức nào cho người dùng, giá token vẫn tăng 24%.

Tôi cho rằng, thị trường định giá không chỉ dựa vào mức cổ tức hiện tại mà còn dựa vào kỳ vọng lợi nhuận tương lai. Kỳ vọng cổ tức không phải là yếu tố duy nhất ảnh hưởng đến giá token.

Nếu Bitcoin lại bước vào giai đoạn đi ngang, nên chọn token DeFi như thế nào?

Để nghiên cứu dự án, cần đồng thời xem xét ba điểm sau, không thể thiếu một:

• Lợi nhuận thực tế mà dự án chia cho người nắm giữ token đang thực sự tăng lên.
• Phải có động lực tích cực thực tế: ví dụ như mở dịch vụ mới, kích hoạt chia cổ tức từ phí mang lại nhiều khối lượng giao dịch hơn, sáp nhập giao thức, v.v.
• Nhất định phải kiểm tra việc mở khóa token và định giá FDV (vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn). Hyperliquid chính là bài học trước mắt, một khi có lượng lớn token được mở khóa và tung ra thị trường, sẽ kìm hãm mức tăng của giá token.

Một số bổ sung

• Lần này chỉ có mẫu 19 token, kỳ thống kê 59 ngày, kết luận không có sức thuyết phục tuyệt đối. Nếu có thêm một tháng dữ liệu, thứ hạng của các token ở giữa rất có thể sẽ hoàn toàn thay đổi.
• Giá token và lợi nhuận cổ tức được thống kê trong cùng khoảng thời gian hai tháng, phương pháp này chỉ là chỉ số quan sát, không có nghĩa là vào ngày 22 tháng 8 có thể dựa vào bộ quy tắc này để chọn chính xác các loại token tăng giá.
• Bội số định giá trong bài sử dụng vốn hóa thị trường lưu hành để tính. Nhiều dự án có lượng lớn token bị khóa, khiến định giá trông rẻ hơn so với thực tế. Hyperliquid tính theo vốn hóa thị trường lưu hành có định giá 19,6 lần (vốn hóa thị trường lưu hành 18,1 tỷ USD), tính theo FDV thì lên tới 85 lần (FDV 77,8 tỷ USD).
• Dữ liệu lợi nhuận của người nắm giữ đến từ DeFiLlama, dữ liệu không thể chính xác một trăm phần trăm, nhưng đã là nguồn dữ liệu chất lượng tốt nhất trong ngành.
• Một số dự án phát cổ tức theo lô. Ví dụ như việc mua lại của Lido phải được thực hiện thống nhất sau khi DAO bỏ phiếu, một tháng nào đó lợi nhuận thấp không có nghĩa là dự án ngừng chia cổ tức.
• Meteora không tham gia so sánh mức tăng của hai nhóm, chức năng chia cổ tức của dự án này mới được ra mắt, không có dữ liệu lịch sử để so sánh.
• Lợi nhuận của người nắm giữ THORChain đến từ việc đốt token RUNE bằng phí, ngày 12 tháng 9 tỷ lệ đốt đã được điều chỉnh giảm từ 5% xuống 1%, biến động giá token của nó không liên quan đến logic tăng trưởng cổ tức.
• Dữ liệu bổ sung cho mẫu bất thường. Hyperliquid trong 59 ngày này đã chia tổng cộng 146,9 triệu USD lợi nhuận cho người nắm giữ, chiếm 59% tổng lợi nhuận của toàn bộ mẫu; đội ngũ mở khóa khoảng 9,9 triệu HYPE mỗi tháng. Bội số định giá của Sky đã giảm từ 98 lần xuống 28,5 lần.