Từ mức định giá pre-market 350 triệu USD đến "không phát hành token" rồi dừng hoạt động: StandX gục ngã trước thềm TGE

Tác giả gốc: Sanqing, Foresight News

Ngày 15 tháng 10, sàn DEX hợp đồng vĩnh viễn StandX đã đăng tweet thông báo sẽ không phát hành token, thay vào đó sẽ airdrop một lần DUSD cho cộng đồng, nền tảng cũng sẽ dần ngừng hoạt động. Trong khi đó, ngày 13 tháng 10, StandX đã niêm yết trên thị trường tiền thị trường Aspecta, với định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) ẩn ý từng tiệm cận 350 triệu USD. Lúc đó, không ít người dùng tham gia hoạt động tích điểm cho rằng việc phát hành token đã ở ngay trước mắt. Sau khi tin tức được công bố, giá StandX trên tiền thị trường Aspecta lập tức giảm khoảng 98,8%.

CEO AG sau đó đã đăng bài cho biết, trong điều kiện không có vốn đầu tư bên ngoài, TVL của StandX đã đạt mức cao nhất là 200 triệu USD, nhưng vẫn chưa đạt kỳ vọng lọt vào top 3 ngành; với các yếu tố cơ bản hiện tại, dự án "thực sự có thể tiếp tục phát hành token", nhưng nếu không thể thực hiện được giá trị dài hạn, chỉ dựa vào phát hành token và đầu cơ ngắn hạn để kiếm lợi, thì đó là "để lại cái giá cho người dùng và cộng đồng". Đồng sáng lập Justin, người đã im lặng hơn tám tháng trước đó, cũng đã đăng tweet bày tỏ, "rất tiếc vì đã không thể giúp mọi người kiếm tiền".

Vòng KOL được hoàn trả theo từng đợt, và đội ngũ im lặng dài hạn

Điều ban đầu thu hút thị trường đến với StandX chính là lý lịch của đội ngũ. Trong ba nhà đồng sáng lập, CEO hiện tại AG từng quản lý toàn bộ mảng hợp đồng của Binance, Justin từng là trưởng bộ phận tăng trưởng hợp đồng của Binance, người còn lại đến từ đội hệ thống giao dịch của Goldman Sachs. Theo tiết lộ của đồng sáng lập trong một cuộc phỏng vấn trước đây, đội ngũ này đã gia nhập Binance vào tháng 3 năm 2019, nửa năm sau ra mắt hợp đồng Binance, và đến nửa đầu năm sau đã đạt khối lượng giao dịch vượt qua BitMEX. Nhờ nền tảng này, StandX gần như không cần quảng bá nhiều khi ra mắt một năm trước.

Về mặt gọi vốn, tài liệu chính thức cho biết dự án hoàn toàn tự túc tài chính, không nhận bất kỳ khoản đầu tư bên ngoài nào. Nhưng theo tiết lộ của người dùng lâu năm trên Discord, StandX đã mở một vòng gọi vốn chỉ dành cho KOL vào khoảng một năm trước.

Dù bên ngoài không thể biết được quy mô và định giá cụ thể của vòng KOL, nhưng một số người biết chuyện đã tiết lộ một vài thông tin: Người dùng X @pinkkbuny cho biết, giao thức vốn đã thỏa thuận sẽ hoàn trả toàn bộ tiền gốc trước TGE, và bản thân đã nhận lại tiền từ vài tháng trước; @Grampe466 nói rằng, năm ngoái đã biết vòng KOL đang hoàn tiền dần, năm nay lại hoàn thêm một đợt; @QiYib5, người tự nhận là có tham gia, phủ nhận cách nói "KOL tập thể gây áp lực", cho rằng vấn đề nằm ở nội bộ đội ngũ.

Đồng thời, lộ trình dự án cũng liên tục bị đẩy lùi. Khi DUSD ra mắt vào tháng 4 năm 2025, giao dịch Perps vốn dự kiến ra mắt vào tháng 7, nhưng thực tế mãi đến tháng 10 mới mở thử nghiệm Alpha, đến ngày 24 tháng 11 mới lên mainnet; kế hoạch nhà tạo lập thị trường từng cam kết phát 5 triệu token StandX mỗi tháng, nhưng token này đến nay vẫn chưa được phát hành; vào tháng 5 năm nay, đội ngũ từng cho biết có thể hoàn thành TGE trong năm.

Đi kèm với việc lộ trình bị trì hoãn là sự im lặng dài hạn của các thành viên cốt lõi. Trước thông báo chính thức lần này, tweet gốc cuối cùng của Justin dừng ở ngày 8 tháng 12 năm 2025, lần cuối cùng công khai trả lời người dùng là ngày 5 tháng 2 năm 2026, sau đó không còn động thái nào; tweet cuối cùng của CEO AG dừng ở ngày 3 tháng 9, thông báo chính thức trên Discord thì dừng ở ngày 28 tháng 9.

Từ giữa tháng 9, đã có người dùng lâu năm công khai yêu cầu CEO lên tiếng về tokenomics. Sau khi tin đồn hoàn tiền lan rộng, cộng đồng đã nhiều lần gọi tên quản trị viên trên Discord để yêu cầu giải thích, nhưng câu trả lời nhận được luôn chỉ là một câu "vui lòng chờ thông báo chính thức", và quản trị viên cũng cho biết công việc của họ cũng lấy đó làm chuẩn. Mãi đến thông báo chính thức ngày 15 tháng 10, hai nhà đồng sáng lập mới phá vỡ im lặng.

Theo lời thuật lại của KOL crypto Sea sau cuộc gọi với đội ngũ dự án cùng ngày, đội ngũ cho rằng chi phí thời gian và cơ hội để tiếp tục vận hành không nhỏ, "nỗi đau dài không bằng nỗi đau ngắn". Anh cũng đề cập rằng tiền gốc vòng KOL đã được hoàn trả toàn bộ vào tháng 4 năm nay, người tham gia sẽ nhận thêm một lượng nhỏ airdrop DUSD theo mức độ đóng góp.

Điểm tích lũy giảm một nửa hai lần, tỷ lệ quay vòng cao gấp 27 lần không giữ được vị thế thực

Trong một năm qua, quy tắc tích điểm của StandX đã được viết lại nhiều lần. Giai đoạn tiền gửi trước, mỗi 1 DUSD nắm giữ được tính 1 điểm mỗi ngày; giai đoạn Alpha tăng lên 1,2 điểm, sau khi lên mainnet lại được nhân lên 1,5 lần trong dịp Lễ Tạ Ơn. Ngày 10 tháng 12 năm 2025, điểm giao dịch được đưa lên và tính hồi tố, ngày đầu tiên kết hợp với mức cộng 10% điểm từ ví Binance, khối lượng giao dịch một ngày của StandX đã vượt 81 triệu USD. Tháng 1 năm 2026, nền tảng ra mắt Maker Points, đặt lệnh quá 3 giây dù không khớp cũng được tính điểm, sau đó lại thêm Loser Points tính điểm theo khoản lỗ.

Sau khi liên tục gia tăng, việc phát điểm nhanh chóng bị siết chặt. Ngày 24 tháng 5, ba loại điểm giao dịch, Maker, vị thế đồng thời giảm một nửa; ngày 10 tháng 8 lại giảm thêm một nửa, chính thức cho biết đây là lần điều chỉnh cuối cùng. Sau hai lần giảm một nửa, mỗi 1 DUSD nắm giữ mỗi ngày chỉ còn tính 0,3 điểm.

Điểm ngày càng khó kiếm, nhưng quy tắc đổi thưởng cốt lõi thì vẫn chưa được giải thích rõ ràng. Trang điểm trên website StandX chỉ liệt kê mức phí hiện hành, và nói rằng hoạt động tích điểm là giai đoạn tăng tốc hướng tới "cột mốc quan trọng tiếp theo", còn tổng lượng điểm, lượng phát thải toàn mạng, thời hạn kết thúc hoạt động và tỷ lệ airdrop trên tổng lượng token đều không được công bố.

Những câu hỏi này cuối cùng không có câu trả lời. Theo thông báo ngừng hoạt động, StandX sẽ không phát hành token nữa, airdrop chuyển sang phát một lần bằng DUSD, không có thời gian khóa, hạn mức được tính dựa trên các chiều như tiền gửi trước, Alpha, giao dịch mainnet, tạo lập thị trường và mời gọi, đồng thời cần qua sàng lọc sybil và giao dịch giả, hạn mức của tài khoản bất thường có thể bị điều chỉnh hoặc hủy bỏ. Nguồn tiền airdrop đến từ phần thặng dư trên tài khoản dự án và vốn cá nhân của AG, toàn bộ lợi nhuận của DUSD thì dừng từ ngày 15 tháng 10.

Đối mặt với kỳ vọng mãi không được thực hiện, phản ứng của dòng vốn cũng rất trực tiếp. Trước thông báo chính thức, theo dữ liệu của DefiLlama, TVL của StandX đã giảm từ đỉnh 107 triệu USD vào tháng 1 năm nay xuống còn khoảng 22,8 triệu USD vào ngày 15 tháng 10, mức giảm đạt 79%; sau khi lợi nhuận vị thế SIP-2 ra mắt vào tháng 4, khối lượng hợp đồng mở (OI) từng tăng lên 72,1 triệu USD, sau đó tiếp tục giảm xuống còn 13,6 triệu USD.

Khác với việc vị thế sụt giảm mạnh, khối lượng giao dịch của StandX không thu hẹp cùng mức, trong 30 ngày gần đây vẫn đạt 11,17 tỷ USD, tỷ lệ quay vòng trung bình ngày khoảng 27 lần. Do đặt lệnh không khớp cũng có thể nhận điểm, chi phí giao dịch giả bị nén rất thấp, nhưng loại khối lượng giao dịch cao được thúc đẩy bởi quy tắc này cuối cùng đã không giữ được vị thế vốn thực.

Các đối thủ cùng thời đều đã TGE, StandX tiến thoái lưỡng nan trong khe hẹp

Quay lại cuối năm 2025, khi đó những cái tên được nhắc đến nhiều nhất cùng với StandX là Aster, Lighter và edgeX. Cộng đồng nhìn chung cho rằng đây là những dự án đáng tham gia trọng điểm lúc bấy giờ, đặc biệt thích so sánh StandX với Aster cũng trên BNB Chain.

Chưa đầy một năm, kết cục của nhóm dự án này đã phân hóa. Aster TGE vào ngày 17 tháng 9 năm 2025, Lighter phát hành token vào cuối năm 2025, edgeX cũng hoàn thành TGE vào ngày 31 tháng 3 năm 2026. Chỉ có StandX luôn dừng ở giai đoạn tích điểm, cuối cùng từ bỏ việc phát hành token.

Những người đi trước đã phát hành token đang dựa vào doanh thu giao thức để tạo khoảng cách.

Theo dữ liệu của DefiLlama, doanh thu giao thức trong 30 ngày gần đây của Hyperliquid, Perp DEX hàng đầu, khoảng 71,6 triệu USD, OI khoảng 7,77 tỷ USD; HYPE tăng từ khoảng 54 USD vào cuối tháng 7 lên đỉnh lịch sử 97,96 USD vào ngày 23 tháng 9, mức tăng khoảng 80%; Lighter dùng doanh thu giao thức để mua lại LIT, doanh thu 30 ngày gần đây khoảng 4,85 triệu USD, OI khoảng 730 triệu USD; LIT tăng từ khoảng 2,2 USD đầu tháng 8 lên khoảng 5,3 USD cuối tháng 9, mức tăng khoảng 1,4 lần. Doanh thu thực tế và việc mua lại đã tạo neo định giá cho token, thị trường cũng sẵn sàng trả tiền cho kiểu tăng trưởng này.

Đồng thời, một loạt dự án đến sau cũng đang chiếm không gian bằng cách chơi mới và kỳ vọng airdrop rõ ràng.

Variational trên Arbitrum áp dụng mô hình yêu cầu báo giá (RFQ) miễn phí giao dịch, đưa cổ phiếu, hàng hóa vào hợp đồng, hiện đã công bố kế hoạch TGE vào quý IV năm 2026, khối lượng giao dịch một ngày khoảng 3,9 tỷ USD, vượt qua Aster; Arcus được dYdX Labs ươm tạo và gắn với Robinhood Chain, tập trung vào giao dịch cổ phiếu token hóa 24/7; Extended thì dùng vòng thi giao dịch cuối cùng trước khi phát hành token để nước rút, tổng giải thưởng đạt 250.000 USDC.

Lợi ích từ điểm và airdrop của những dự án mới này vẫn còn ở phía trước, còn StandX với điểm đã giảm một nửa hai lần thì kẹt ở giữa, vừa thiếu doanh thu giao thức của người đi trước, vừa mất đi sức hút cơ chế ban đầu.

Tình thế này được thể hiện trực tiếp qua dữ liệu vị thế. Theo dữ liệu của Def