以太坊的护城河没有消失，只是不再用交易量计价

Tác giả gốc: Jake Koch-Gallup

Biên dịch gốc: 深潮 TechFlow

Hướng dẫn của 深潮: Khi ngày càng nhiều người bắt đầu đặt câu hỏi về khả năng nắm bắt giá trị của Ethereum, bài viết này cung cấp một góc nhìn ngược lại. Tác giả trực tiếp phản hồi lập luận rằng "Ethereum đang mất đi hào nước thanh khoản" và đưa ra phản bác từ các góc độ như phần bù tiền tệ, hệ sinh thái Layer 2 và thị phần stablecoin. Đối với các nhà đầu tư đang đánh giá lại vị thế dài hạn của Ethereum, đây là một tài liệu tư duy đáng để đọc đối chiếu.

Nếu bạn chưa đọc bản tin thứ Ba tuần này của Carlos, hãy đọc trước đi. Luận điểm cốt lõi của anh ấy là: Ethereum đang mất đi hào nước cuối cùng, thanh khoản. Chúng tôi đã tranh luận vấn đề này trên podcast 0xResearch (có thể nghe tại đây), và tôi cực kỳ không đồng ý với quan điểm của anh ấy (bạn có tin được không? Một nhà phân tích của Blockworks lại có ý kiến khác).

Ví dụ đầu tiên của anh ấy là cổ phiếu token hóa trên Ethereum hầu như không có khối lượng giao dịch, chỉ có 25 triệu USD khối lượng giao dịch trong 30 ngày qua, chiếm khoảng 3% nguồn cung. Nhưng Ethereum chiếm thị phần lớn thứ hai trong nguồn cung cổ phiếu token hóa. Carlos đã lường trước điều này, nhưng tôi vẫn cho rằng mục đích của cổ phiếu token hóa là mở rộng kênh tiếp cận thị trường Mỹ cho nhà đầu tư toàn cầu, chứ không phải để cho vay và DeFi. Trong podcast, phản hồi của anh ấy là: cổ phiếu token hóa nằm trên blockchain của bạn không làm được gì cả, vì chúng không tạo ra doanh thu, mà khối lượng giao dịch mới tạo ra doanh thu.

Độc giả thân mến, đây có thể là điểm mà bạn và tôi bắt đầu thực sự bất đồng. Tôi không cho rằng Ethereum nhất thiết phải tạo ra doanh thu. Nó đã có phần bù tiền tệ, giống như nhiều L1 khác. Chỉ riêng giá trị kinh tế thực (REV) hoàn toàn không thể giải thích vốn hóa thị trường của hầu hết các L1, ETH đang được giao dịch ở mức cao hơn 1100 lần REV của năm qua. Khi thị trường rõ ràng đang định giá Ethereum một phần như một tài sản dự trữ và tài sản thế chấp (ETF, trái phiếu kho bạc, tài sản thế chấp DeFi), bỏ qua điều này cũng giống như nói rằng ETH và hầu hết các L1 mãi mãi bị định giá cao 99%, cách nói này không có ích gì.

Luận điểm thứ hai của anh ấy là các ứng dụng hàng đầu đang ưu tiên tăng trưởng ở nơi khác. Anh ấy lấy ví dụ Robinhood Chain chiếm 43% khối lượng giao dịch của Uniswap trong 30 ngày qua, trong khi Ethereum chỉ chiếm 32%. Anh ấy cũng đề cập đến sự tăng trưởng của Ethena trên Base. Cả hai điểm đều có lý, nhưng Robinhood Chain và Base đều là Layer 2 của Ethereum. Nếu chúng ta đồng ý rằng REV không quan trọng lắm đối với L1, thì sự tăng trưởng của Layer 2 Ethereum chính là thắng lợi của Ethereum. Công bằng mà nói, Ethena cũng đã mở rộng sang Solana, TRON và Avalanche, những cái này không phải Layer 2. Thị phần của Ethereum trong USDe đã giảm từ 88% xuống 56%, nhưng nó vẫn chiếm đa số. Ethena đang tăng thêm kênh phân phối, chứ không phải rời đi.

Tuy nhiên, nếu bạn thực sự cho rằng REV cực kỳ quan trọng, hãy nghĩ đến điều này: vào tháng 9, Base đã trả cho Ethereum khoảng 15.000 USD tiền thuê để đăng dữ liệu. Cùng tháng đó, nó đã trả cho Optimism Collective 711.000 USD. Bây giờ hãy tưởng tượng một thế giới, 3 đến 5 năm sau, Ethereum nói "bạn biết không, chúng tôi cũng muốn khoản doanh thu mà Optimism nhận được", rồi tăng mức phí tối thiểu để đăng dữ liệu. Base có thể sẽ không thích, nhưng nếu đến lúc đó quy mô của Layer 2 đã tăng gấp 10 lần, thì đó sẽ là một khoản tiền lớn. Vì vậy thị phần rất quan trọng, ngay cả khi hiện tại nó chưa tạo ra nhiều REV.

Luận điểm cuối cùng của anh ấy là vị thế thống trị stablecoin của Ethereum đang suy giảm chậm, đây là sự thật. Nhưng thị trường stablecoin không phải là người thắng chiếm tất cả. Ngay cả khi trong 10 năm tới vị thế thống trị của Ethereum giảm từ 51% xuống 30%, bản thân thị trường stablecoin vẫn sẽ tiếp tục tăng trưởng. Nếu 10 năm sau tổng vốn hóa thị trường stablecoin đạt 3 nghìn tỷ USD, Ethereum sẽ nắm giữ gần 1 nghìn tỷ USD stablecoin, gần gấp 6 lần so với 155 tỷ USD nắm giữ hiện nay. Nếu bạn muốn nghe phản hồi của Carlos về những phản biện tôi đưa ra ở đây, nhất định phải xem podcast. Bây giờ gác những điều này sang một bên, hãy cùng xem tại sao Ethereum vẫn có giá trị, và sẽ tiếp tục có giá trị.

Lý do Ethereum vẫn có giá trị

Ethereum có tổng giá trị khóa (TVL) DeFi lớn nhất cho đến nay, chiếm 65% tổng lượng. Kể từ năm 2022, chưa có tuần nào nó xuống dưới 62%.

Ethereum vẫn có thanh khoản sâu nhất, mạng lưới an toàn nhất, và sự tham gia của tổ chức nhiều nhất trong tất cả các blockchain ngoại trừ Bitcoin.

Ethereum có quy mô quản lý tài sản thực (RWA) trên chuỗi lớn nhất (mặc dù thị phần của nó đã giảm từ 99% năm 2022 xuống còn 45% ngày nay).

Các tổ chức nắm giữ ETH như một tài sản, chứ không phải vì doanh thu của nó. ETF giao ngay và các công ty nắm giữ coin nắm khoảng 13% tổng nguồn cung ETH.

Robinhood và Coinbase lẽ ra có thể ra mắt L1 của riêng mình, nhưng họ chọn thanh toán trên Ethereum.

Các quỹ token hóa lớn nhất, như BUIDL của BlackRock, ra mắt lần đầu trên mạng chính Ethereum.

Ethereum đã hoạt động hơn 10 năm, chưa từng xảy ra sự cố ngừng toàn mạng.

Ethereum và Layer 2 của nó có cơ sở nhà phát triển lớn nhất trong lĩnh vực crypto, EVM là bộ công cụ mặc định, ngay cả các L1 đối thủ cũng đang sao chép nó.

36% nguồn cung ETH đang được stake, vừa đạt mức cao nhất mọi thời đại, mang lại lợi suất gốc cho người nắm giữ, các tổ chức có thể nhận được lợi suất này thông qua ETF staking.

Ethereum là máy tính của thế giới crypto.

Suy cho cùng, tôi là một nhà đầu tư cơ bản. Các dự án crypto (thường) nên có doanh thu, và những giá trị này nên thuộc về người nắm giữ token. Vì vậy cho rằng ETH có thể tồn tại nhờ phần bù tiền tệ và một lượng nhỏ REV, có thể chỉ là sự tự an ủi của người nắm giữ. Nhưng có lẽ, chỉ có lẽ, Ethereum nên được định giá như một cỗ máy tính của thế giới.

Điểm nổi bật hôm nay

Sau khi liên tục giảm suốt cả năm, nguồn cung stablecoin của Plasma đã gần như tăng gấp đôi kể từ tháng 7, đạt 1,41 tỷ USD, mức cao nhất kể từ giữa tháng 2. Mặc dù vẫn còn cách xa đỉnh 5,2 tỷ USD khi niêm yết, nhưng cuộc cạnh tranh trong chuỗi stablecoin vẫn chưa kết thúc.