Thị trường dự đoán của Hyperliquid, tại sao không đuổi kịp Polymarket?

Tác giả gốc: Mario Chow

Nguồn gốc: IOSG Ventures

Dữ liệu tính đến ngày 5 tháng 10 năm 2026. Giá, staking, sổ lệnh và khối lượng giao dịch lấy từ Hyperliquid API, khối lượng giao dịch của từng thị trường lấy từ kho lưu trữ khối lượng giao dịch của node do Liquidiction công bố, khối lượng giao dịch của Kalshi và Polymarket lấy từ The Block. Biểu đồ giống với phiên bản tiếng Anh, xem ở trên.

Tóm tắt

Thứ giống với HIP-4 nhất không phải là Polymarket, mà là một lệnh quyền chọn treo bên cạnh vị thế vĩnh viễn của bạn. Phần Yes và vị thế đòn bẩy của bạn nằm trong cùng một tài khoản, dùng cùng một khoản ký quỹ, khớp lệnh trên cùng một engine khớp lệnh, vì vậy một lần đặt cược và vị thế mà nó cần phòng ngừa luôn nằm trên cùng một giao diện. Ba điểm khác cũng khác biệt so với các nơi khác: bất kỳ ai stake 500.000 HYPE đều có thể mở thị trường; điều kiện thanh toán được viết cứng vào template trước giao dịch đầu tiên; vào cửa miễn phí, ra cửa thu khoảng một phần nghìn, đúng ngược lại với cách thu phí của Kalshi và Polymarket.

Bốn tháng đầu chỉ có Hyperliquid tự vận hành. Khi ra mắt ngày 2 tháng 5 năm 2026, tất cả thị trường đều do giao thức trực tiếp vận hành, tổng cộng 691 thị trường, mãi đến ngày 29 tháng 8 mới mở cho các sàn bên ngoài. Sau đó có ba bên đã nộp stake, đến nay vẫn chưa có bên thứ tư.

Có nhìn thấy nó hay không phụ thuộc vào bạn ở đâu. Thị trường dự đoán có trang riêng app.hyperliquid.xyz/outcomes, frontend sẽ quyết định theo khu vực có đưa nó vào danh sách giao dịch song song với vĩnh viễn và spot hay không. Truy cập bằng mạng Hàn Quốc, có thể thấy mục này trong danh sách thị trường; dùng mạng mà chúng tôi test, cả danh sách lẫn menu đều không tìm thấy, nhưng bản thân trang vẫn mở được, vẫn giao dịch được. Hyperliquid hạn chế truy cập frontend ở một số quốc gia, lối vào mà bạn không thấy, người cách hai múi giờ có thể thấy được.

Từ tháng 5 đến nay, HIP-4 lũy kế giao dịch 317 triệu USD, Kalshi chưa đầy bốn tiếng là làm xong chừng đó. Tháng 9, cứ mỗi 1.000 USD giao dịch của Kalshi và Polymarket, HIP-4 chỉ giao dịch được khoảng 70 cent.

Thiết kế là chỗ tốt nhất của nó, vấn đề nằm ở quy mô. Trong toàn bộ lịch sử giao dịch của HIP-4, hơn một phần tư đến từ World Cup bóng đá đã kết thúc. Thị trường Bitcoin hàng ngày gánh vác bốn tháng đầu, đã giảm 93% so với đỉnh tháng 5. Các sàn mới kéo tháng 9 trở lại 51 triệu USD, ngang với tháng 7, mà bên đóng góp nhiều nhất, cứ mỗi USD giao dịch phải bù lỗ cho trader khoảng 0,6 cent. Tháng 10 khởi đầu chậm hơn, trung bình ngày khoảng 1,25 triệu USD. Phí giao dịch của toàn bộ thị trường mỗi ngày khoảng 1.300 USD, chưa bằng một nửa số lãi mà một sàn thu được khi để stake nằm im.

Một, Thiết kế sản phẩm: Bốn điểm khác biệt so với Kalshi và Polymarket

Theo bậc phí cơ bản, phí suy ra ngược từ các giao dịch thực tế bị trừ như sau:

Đây đúng bằng hai lần phí spot: bậc cơ bản của spot là taker 0,070%, maker 0,040%. Một bên gấp đôi, một bên về không, chi phí một vòng khớp bằng với spot, chỉ là toàn bộ thu khi ra cửa. Các ưu đãi thông thường đều nhân đơn giản: ưu đãi giới thiệu 4% biến 0,140% thành 0,1344%, chồng thêm ưu đãi staking 10% là 0,12096%, mọi giao dịch chúng tôi kiểm tra đều khớp chính xác. Lệnh maker không được hoàn phí, đây là chỗ duy nhất mà market maker chịu thiệt ở đây so với các mảng khác của sàn.

Hiện chưa có sàn nào điều chỉnh hệ số phí của mình cao hơn giá trị mặc định, nên phần chia của sàn là cắt ra từ phí giao thức, không phải thu thêm. Khoản phí duy nhất có thể gặp khi vào cửa đến từ ứng dụng frontend: theo quy tắc spot, phí builder tối đa là 1%, có một ứng dụng thu 0,81% khi vào cửa, gần bằng sáu lần phí ra cửa của giao thức.

Thanh toán đáng để nhìn kỹ hơn, vì rủi ro của sàn nằm ở đây. Polymarket dựa vào chủ sở hữu token UMA bỏ phiếu phán quyết, đầu năm nay một thị trường Microstrategy trị giá 375 triệu USD đã vì thế mà tranh cãi dữ dội. Kalshi với tư cách là sàn được quản lý thì tự phán quyết, phía trên còn có cơ quan quản lý. HIP-4 tách việc này ra: thị trường giá crypto đọc giá đánh dấu của sàn vào đúng phút đã thỏa thuận, tự động thanh toán; các thị trường còn lại đều do người mở thị trường ký tên quyết định kết quả, không có giai đoạn tranh chấp, cũng không ai có thể ký thay anh ta.

Trong 228 thị trường đang mở hôm nay, có 223 thị trường thuộc loại sau. Ràng buộc dựa vào tiền và thời gian, không phải chương trình. Chỉ cần sàn còn thị trường chưa thanh toán, stake sẽ bị khóa; trong sáu tháng không được rút; chỉ được dùng cách diễn đạt mà validator đã phê duyệt trước. Những cách diễn đạt này cố ý viết dài dòng và câu nệ, ví dụ template "công ty lên sàn", chỉ riêng thế nào là lên sàn đã liệt kê cả một trang điều kiện. Quy tắc viết trước khi giao dịch tốt hơn tranh cãi sau khi xong. Giao cây bút cho một bên có tên tuổi, không để lại kênh khiếu nại, đúng là không bằng có một bộ quy trình, nhưng với điều kiện là bộ quy trình đó tự nó không có vấn đề.

Tháng 6 là đỉnh cao, nguyên nhân là World Cup. Chỉ riêng thị trường bóng đá đã giao dịch 89,5 triệu USD, chiếm 28% lũy kế giao dịch của HIP-4. World Cup kết thúc, hai tháng giảm hơn tám phần. Tháng 9 trở lại 51 triệu USD, phần hồi phục hoàn toàn đến từ các sàn bên ngoài; năm ngày đầu tháng 10 giao dịch 5 triệu USD.

Dưới những sự kiện này, giao thức từ tháng 5 ngày nào cũng chạy cùng một thị trường: sáu giờ sáng mai Bitcoin có cao hơn một mức giá nào đó không. Đây có lẽ là sản phẩm đậm chất Hyperliquid nhất, nó giảm liên tục bốn tháng mới chạm đáy.

Tuần ngày 11 tháng 5 giao dịch 16,6 triệu USD, tuần ngày 28 tháng 9 chỉ có 1,2 triệu USD, hai tuần trước đó cũng xấp xỉ con số này. Cùng một câu hỏi hỏi mỗi ngày, người nghe ngày càng ít, ít đến mức gần như không còn ai mới dừng lại. Dù HIP-4 sau này trở thành gì, cũng sẽ không phải như thế này.

Hai, Năm tuần mở triển khai: Khối lượng giao dịch được trợ giá và thị trường trùng lặp

Outcome lên sóng đầu tiên vào ngày 29 tháng 8. Skew đăng ký thị trường ngày hôm sau, đến nay gần như không có giao dịch. Events thuộc Trade.xyz đăng ký ngày 5 tháng 9, mở cho công chúng ngày 10. Nhìn toàn bộ HIP-4, trong ngày gần nhất Outcome chiếm 68%, Trade.xyz chiếm 21%, thị trường tự vận hành của giao thức chiếm 10%, phần còn lại là Skew. Chỉ tính các sàn bên ngoài, từ ngày 29 tháng 8 Outcome chiếm 92%, còn Trade.xyz từ con số không tăng lên gần một phần tư trong ngày gần nhất. Nó chọn thị trường có chủ kiến nhất: hợp đồng nhị phân đặt cược vào giá vĩnh viễn cổ phiếu và hàng hóa của chính mình, NFL, cùng câu hỏi duy nhất trên sàn về việc Anthropic và OpenAI có thể lên sàn trước thời hạn hay không.

Những khối lượng giao dịch này phải chiết khấu khi nhìn. Outcome có một chương trình thưởng 1 triệu USD, phát tiền cho maker và trader theo thị trường, theo ngày, nhưng chỉ thưởng cho các lệnh mang mã ứng dụng của chính nó. Tính đến ngày 5 tháng 10, nó đã phát 273.409 USD cho 2.487 ví, trung bình ngày khoảng 7.400 USD, tương đương khoảng 0,6% tổng khối lượng giao dịch của Outcome, gấp bốn lần chi phí giao dịch một vòng. Ngân sách đã tiêu hết một phần tư, lượng phát mỗi ngày không hề chậm lại. Các sàn bên ngoài tháng 9 giao dịch 1 đến 2 triệu USD mỗi ngày, cuối tuần sôi động nhất; đến tháng 10 giảm về khoảng 1 triệu USD mỗi ngày, mà thưởng vẫn phát đều.

Mở niêm yết cũng xuất hiện những thị trường trùng lặp đầu tiên. Outcome và Trade.xyz đều niêm yết thị trường về cuộc họp lãi suất tháng 10 của Fed, bảy ngày qua phía Outcome giao dịch 354.000 USD, phía Trade.xyz chỉ có 90 USD. Hai bên còn đều niêm yết một nhóm câu hỏi về vốn hóa ngày đầu lên sàn của Anthropic, cả hai đều ít giao dịch. Ai cũng có thể niêm yết một câu hỏi, nghĩa là hai bên có thể niêm yết cùng một câu hỏi, mà sổ lệnh của chúng không hợp nhất. Khối lượng giao dịch chảy về bên bỏ tiền trợ giá.

Nội dung giao dịch đang nghiêng về thể thao. 30 ngày qua, bóng đá, bóng bầu dục Mỹ và esports chiếm 45% khối lượng giao dịch, câu hỏi giá crypto chiếm 42%, cổ phiếu và hàng hóa chiếm 7%, Fed chiếm 6%. Vị thế còn nghiêng hơn: hai phần ba vốn đang chịu rủi ro đặt vào thể thao, phần lớn là các kèo dài hạn cả mùa như Ngoại hạng Anh, Champions League và nhà vô địch NFL, giá crypto chỉ chiếm 17%.

Các template khả dụng tăng nhanh hơn số sàn. Validator đã phê duyệt 28 template, giữa tháng 9 còn là 18, bổ sung kèo chấp và tài xỉu, Quả bóng Vàng, cuộc đối đầu giữa hai mô hình AI trên bảng xếp hạng, và vốn hóa ngày đầu lên sàn của công ty. Bản nâng cấ