MEV bảo toàn: Tại sao giá trị sắp xếp không thể bị loại bỏ, chỉ có thể bị ẩn đi?

Giới thiệu: Jascha Samadi dùng một mệnh đề mang phong cách vật lý để vạch trần ảo giác lớn nhất trong ngành: MEV hoàn toàn không thể bị "thiết kế để loại bỏ". Dù là sàn đấu giá công khai của Ethereum, sổ cái được cấp phép của Canton, hay "thanh toán cho dòng lệnh" và "cái nhìn cuối cùng" của tài chính truyền thống, giá trị sắp xếp chưa bao giờ biến mất, nó chỉ đổi chỗ ẩn náu. Đối với nhà đầu tư và người hành nghề, câu hỏi thực sự cần đặt ra chưa bao giờ là "có MEV hay không", mà là bạn đang trao quyền định giá sắp xếp cho ai.

Trong vật lý, năng lượng không thể bị tiêu diệt: nó chỉ thay đổi hình thức. Sắp xếp giao dịch cũng có thuộc tính tương tự. Bất kể sổ cái thực thi giao dịch ở đâu đối với trạng thái chia sẻ có giá trị, thứ tự thực thi đều mang giá trị kinh tế, và giá trị này được bảo toàn trong mọi kiến trúc mà chúng ta từng biết. Nó có thể bị đấu giá, bị ẩn giấu, bị đốt bỏ, hoặc bị đổi tên, nhưng nó không biến mất. Ethereum biến nó thành một thị trường công khai. Các mạng được cấp phép như Canton đưa nó ra sau các hợp đồng và thỏa thuận bảo mật. Tài chính truyền thống dùng cả một thế kỷ để gói nó thành những cái tên như "thanh toán cho dòng lệnh" và "cái nhìn cuối cùng". Hyperliquid gần đây bắt đầu đốt bỏ nó.

Trong vài năm qua, chúng tôi đã dành rất nhiều thời gian làm việc bên trong và xung quanh chuỗi cung ứng giao dịch, tức là con đường mà một giao dịch đi qua từ cú nhấp trong ví đến vị trí cuối cùng của nó trong khối, cũng như cấu trúc thị trường tự lắp ráp xung quanh con đường này. Bài viết này là góc nhìn cấu trúc mà những công việc đó để lại cho chúng tôi. Nó theo dõi sự bảo toàn của giá trị sắp xếp dưới bốn chế độ: thị trường công khai, sổ cái riêng tư, trung gian được quản lý, đấu giá công khai. Câu hỏi thực sự thú vị chưa bao giờ là "có MEV hay không có MEV", mà là giá của sắp xếp là công khai hay ẩn giấu. Và hồ sơ thực thi của tài chính truyền thống đã trình bày chi tiết điều gì xảy ra khi giá trị này bị phủ nhận thay vì được định giá.

Bài viết này tiếp nối loạt bài về xây dựng khối của chúng tôi, hiện đã bao gồm nhập môn về thị trường không gian khối, phía nhu cầu và phía cung của việc xây dựng khối Ethereum kể từ năm 2024.

Thị trường công khai: Ethereum định giá giá trị sắp xếp

Một blockchain công khai không cần cấp phép được xây dựng trên một vài lựa chọn thiết kế nền tảng:

• Bất kỳ ai cũng có thể chạy nút và xác minh độc lập lịch sử của mạng.
• Bất kỳ ai cũng có thể gửi giao dịch.
• Việc tham gia đồng thuận (tức là quyền sản xuất khối và kéo dài chuỗi) là mở, đạt được thông qua vốn hoặc công việc, chứ không phải do một người gác cổng nào đó ban cho.
• Thứ hỗ trợ tất cả những điều trên là lựa chọn then chốt nhất: mỗi người tham gia đều sao chép cùng một sổ cái. Tồn tại một trạng thái toàn cục duy nhất hiển thị cho tất cả người tham gia, mỗi nút đều thực thi lại mọi giao dịch để xác nhận rằng các quy tắc đã được tuân thủ.

Trạng thái chia sẻ toàn cục là lý do căn bản khiến các hệ thống này vượt trội so với các cơ sở dữ liệu phân tán thông thường. Vì mọi ứng dụng đều tồn tại trong cùng một máy trạng thái, bất kỳ hợp đồng nào cũng có thể đọc và kết hợp đồng bộ với bất kỳ hợp đồng nào khác. Một giao thức cho vay có thể tiêu thụ một oracle giá mà nó chưa từng phối hợp, chấp nhận token thế chấp do bên thứ ba phát hành, và được một aggregator mà không ai phê duyệt bọc lại: tất cả đều trong một giao dịch nguyên tử duy nhất. Tích hợp là một câu lệnh import, chứ không phải một cuộc đàm phán phát triển kinh doanh. Đặc tính này (khả năng kết hợp không cần cấp phép trên trạng thái có thể cùng xác minh) là nguồn gốc của hầu hết những điều thực sự mới mẻ trong tài chính on-chain: khả năng xác minh mở, tính trung lập đáng tin cậy, và những thị trường mà các bên không liên quan có thể lắp ráp với tốc độ triển khai.

Cùng lựa chọn đó cũng mang lại một hàm ý thứ hai ít được tuyên truyền hơn. Nếu tất cả mọi người chia sẻ cùng một trạng thái, giao dịch phải được áp dụng lên trạng thái đó theo một thứ tự nào đó, và vì nhiều giao dịch chạm vào cùng một trạng thái, thứ tự có thể thay đổi kết quả. Hai giao dịch nhắm vào cùng một pool thanh khoản không thể hoán đổi cho nhau: giao dịch được sắp xếp trước sẽ có giá tốt hơn. Một lệnh thanh lý chỉ khả dụng cho một người gọi: người đến trước. Một cơ hội chênh lệch giá chỉ tồn tại trong một giao dịch: giao dịch đứng trước các giao dịch khác. Vị trí trong chuỗi là quyền truy cập vào cơ hội kinh tế, và quyền truy cập khan hiếm và có giá trị sẽ không giữ được mức giá bằng không trong thời gian dài.

Ethereum là ví dụ rõ ràng nhất về điều gì xảy ra một khi giá trị này trở nên có thể nhận diện. Một chuỗi cung ứng công nghiệp hóa (searcher, builder, relay, validator (xem thêm bài nhập môn về thị trường không gian khối Ethereum của chúng tôi)) tự lắp ráp xung quanh con đường giữa ví người dùng và khối cuối cùng. Searcher quét mempool công khai và trạng thái để tìm cơ hội có thể khai thác: chênh lệch giá giữa các pool, thanh lý, và ở đầu mang tính săn mồi, giao dịch sandwich xung quanh các lệnh người dùng hiển thị. Builder lắp ráp các khối ứng viên. Họ đóng gói và sắp xếp giao dịch và bundle để tối đa hóa tổng giá trị khối. Dưới cơ chế tách biệt người đề xuất - người xây dựng (PBS), validator không còn tự xây dựng khối; họ có thể đấu giá quyền xây dựng cho builder trả giá cao nhất thông qua relay. Ở thượng nguồn hơn, bản thân dòng lệnh đã trở thành một tài sản có thể đấu giá, khi ví và ứng dụng bán quyền tương tác với giao dịch của người dùng.

Người ta thường mô tả cơ chế này là ký sinh, và một số phần của nó thực sự có thể đúng như vậy. Mô tả chính xác hơn là: PBS là hình dạng mà một thị trường của nguồn tài nguyên khan hiếm mang lấy sau khi nguồn tài nguyên đó được thừa nhận.

Sắp xếp chưa bao giờ là không có giá trị; kiến trúc của Ethereum khiến giá trị này trở nên hiển thị, có thể cạnh tranh, có thể đo lường.

Chương trình nghiên cứu xuất hiện sau đó: đấu giá dòng lệnh, hoàn tiền MEV để trả lại phần khai thác cho người dùng đã tạo ra giá trị giao dịch này, mempool mã hóa, đấu giá theo lô, không phải là cố gắng phủ nhận hiện tượng này, mà là cố gắng quản trị nó: quyết định một cách có ý thức ai nắm bắt giá trị sắp xếp, và bao nhiêu trong số đó chảy ngược về người dùng.

Một cách tiếp cận khác là loại bỏ hoàn toàn tiền đề của thị trường sắp xếp công khai. Cách tiếp cận được cấp phép này hiện cũng đứng sau khối lượng giao dịch hàng chục nghìn tỷ USD mỗi tháng.

Sổ cái riêng tư: Canton loại bỏ thị trường, chứ không phải giá trị

Mạng được cấp phép quan trọng nhất trong môi trường sản xuất hiện nay đã đảo ngược từng lựa chọn thiết kế nêu trên (một cách có chủ đích, tự nhất quán), nhưng nó loại bỏ thị trường sắp xếp, chứ không phải quyền quyết định đối với sắp xếp. Canton không có trạng thái toàn cục, cũng không có tính minh bạch toàn cục. Cấu trúc của nó là một mạng của các mạng: mỗi người tham gia vận hành một validator, chỉ nắm giữ những hợp đồng mà họ là một bên, dữ liệu được truyền bá nghiêm ngặt theo nhu cầu. Mô hình riêng tư này mở rộng vào bên trong từng giao dịch. Tính riêng tư của giao dịch con có nghĩa là ngay cả đối tác của một nhánh trong một giao dịch nguyên tử cũng không thể thấy các nhánh khác: một ngân hàng thanh toán nhánh trái phiếu trong một giao dịch giao chứng khoán đối ứng tiền (DvP) sẽ không biết các điều khoản hoa hồng trong nhánh khác của cùng một lần gửi nguyên tử. Không có mempool công khai: giao dịch đang chờ xử lý không bao giờ được phát sóng, chỉ được gửi đến các bên liên quan. Tầng sắp xếp là mù: người vận hành bộ đồng bộ sắp xếp các xác nhận được mã hóa mà không thấy nội dung giao dịch.

Lập trường của Canton về MEV gần như được suy ra một cách máy móc từ những lựa chọn này, dựa trên bốn cơ chế:

• Không có mempool để bắn tỉa: giao dịch không bao giờ được phát sóng công khai, do đó nguyên liệu cơ bản để chạy trước (dòng lệnh đang chờ xử lý hiển thị) không tồn tại ở tầng mạng.
• Sắp xếp là mù: người vận hành không thể chạy trước thứ mà họ không đọc được.
• Không có thị trường sắp xếp: không có đấu giá builder hay searcher, không có đấu thầu phí ưu tiên cho vị trí, không có chuỗi cung ứng PBS: sắp xếp là một chức năng tiện ích được thực hiện bởi các tổ chức đã được nhận diện, ký hợp đồng, chịu trách nhiệm pháp lý, chứ không phải bởi các tác nhân ẩn danh.
• Quy tắc sắp xếp tồn tại ở tầng ứng dụng: chúng được viết vào chính logic hợp đồng thông minh, do đó các quy tắc công bằng kiểu sàn giao dịch (như ưu tiên giá - thời gian) có thể được thực thi bằng cấu trúc, mà không phụ thuộc vào hành vi của validator.

Quy mô áp dụng đằng sau thiết kế này là đáng kể theo bất kỳ tiêu chuẩn nào. Nền tảng repo sổ cái phân tán của Broadridge thanh toán khoảng 8 đến 9 nghìn tỷ USD khối lượng repo mỗi tháng trên hạ tầng Canton (khoảng 354 tỷ USD mỗi ngày), khiến nó trở thành nền tảng thanh toán tài sản thực được token hóa lớn nhất hiện đang vận hành. Dữ liệu theo dõi công khai cho thấy khoảng 345 tỷ USD giá trị tài sản đại diện trên mạng này, và tổng thông lượng hàng tháng được tuyên bố gần 9 nghìn tỷ USD. Sự phù hợp với trường hợp sử dụng hàng đầu là thực tế: repo liên ngân hàng và thị trường tài sản thế chấp chính xác là những lĩnh vực mà tính riêng tư, được cấp phép và tính chung thẩm có thể truy đòi quan trọng hơn khả năng chống kiểm duyệt. Không ngân hàng nào phát sóng vị thế tài trợ của mình lên mempool công cộng (việc phơi bày theo thời gian thực ai đang vay tiền mặt qua đêm không phải là minh bạch, mà là chất xúc tác cho một cuộc tháo chạy), và cũng không c