HashKey Cloud × Cactus Custody Executive Dialogue: From Market Cycles, Institutional Demand to On-Chain Asset Operations
- Key Takeaways: Amid the market recovery, institutional clients' demand for on-chain asset operations is shifting from purely chasing yields to secure, compliant, and auditable end-to-end services, driving professional institutions in custody and staking toward deep collaboration to address the long-term institutionalization trend.
- Key Elements:
- In the current market context, as of late August, Ethereum's network-wide staking rate exceeded 34.7%, with over 2.4 million ETH queued at the validator entry waiting to be activated—clear signs of institutional capital inflow.
- Institutional clients' focus has shifted from "what's the yield" to "when does yield accrue, capital efficiency during the waiting period, custody-validator integration, and compliance frameworks," placing extremely high demands on certainty, visibility, and auditability.
- Stablecoins are becoming the settlement infrastructure for payments. In March 2026, their on-chain settlement volume reached approximately $7.5 trillion, surpassing the US ACH network's $6.8 trillion for the first time.
- In terms of service models, Cactus Custody and HashKey Cloud have established a clear division of labor: the custodian is responsible for asset security and permission management, while the infrastructure provider handles node operations, maintaining a clear chain of responsibility.
- HashKey Cloud has maintained a 0 Slashing record since it began operating nodes in late 2018, offers Slashing Coverage insurance of up to 100%, and has cumulatively generated over $3.2 billion in returns for clients.
- In the initial phase of collaboration, both parties set up a 0 Commission Fee window to lower the barrier to entry for clients, with initial support for ETH Staking and future expansion to assets such as Solana and BNB.
- Industry observers believe that BTC in institutional portfolios leans more toward serving as a "ballast" for long-term value storage, while ETH possesses attributes of both an asset and settlement infrastructure. Going forward, asset operations after acquisition will become a core issue.
Trong khuôn khổ Bitcoin Asia, HashKey Cloud và Cactus Custody đã đồng tổ chức sự kiện chủ đề "Yield on Trust". Tại sự kiện, đại diện của Cactus Custody là Wendy và đại diện của HashKey Cloud là Shen Jun đã có một buổi tọa đàm trao đổi cấp cao.
Buổi tọa đàm diễn ra vào một thời điểm khá thú vị: Thị trường Crypto vốn đã trầm lắng hơn nửa năm, bỗng nhiên "thức tỉnh" vào giữa tháng 8 — BTC trong một tuần đã nhanh chóng leo từ khoảng 62.000 USD lên vùng 81.000 USD, mức tăng trong tuần vượt 20%.
Thực tế, toàn bộ thị trường đã âm thầm chuyển đổi trong giai đoạn này: Vào tháng 1 năm 2026, hàng đợi staking Ethereum (validator entry queue) chỉ có khoảng 1,3 triệu ETH; chỉ vài tuần sau đó, vào đầu tháng 2, hàng đợi đã vượt mốc khoảng 4 triệu ETH, đồng nghĩa với việc một lượng ETH mới vào phải chờ khoảng 70 ngày (trong điều kiện không có hàng đợi, thời gian kích hoạt node khoảng 14 giờ) mới thực sự bắt đầu tạo ra lợi suất staking. Tính đến cuối tháng 8, tỷ lệ staking toàn mạng Ethereum đã vượt 34,7%, tiếp tục xu hướng tăng kể từ khi phá vỡ mốc 30% vào tháng 3 năm 2025, và hiện vẫn có hơn 2,4 triệu ETH đang xếp hàng chờ kích hoạt ở cổng vào validator; về phía stablecoin, thị trường stablecoin toàn cầu đã ổn định trở lại sau khi điều chỉnh do các chính sách quản lý trong quý 2, với tổng vốn hóa duy trì trên 3000 tỷ USD trong tháng 8, khối lượng chuyển tiền trên chuỗi của stablecoin (sau khi điều chỉnh) đã đạt 41,7 nghìn tỷ USD mỗi năm, và có thời điểm trung bình hàng ngày vượt 250 tỷ USD.
Khi cơn sốt Restaking lắng xuống, hoạt động Staking của các tổ chức, stablecoin và vận hành tài sản trên chuỗi đang âm thầm tái cấu trúc ở một "khu vực tối" mà các nhà đầu tư cá nhân không hề chú ý.
Những con số này mới chính là bối cảnh thực sự cho cuộc tọa đàm này.
Khách mời tham gia đối thoại:
- Wendy | Tổng Giám đốc Cactus Custody (Nền tảng dịch vụ lưu ký trực thuộc BIT (trước đây là Matrixport))
- Shen Jun | Giám đốc Kinh doanh HashKey Cloud (Nhà cung cấp hạ tầng Web3 trực thuộc HashKey Group)
I. Đánh giá lý trí từ góc nhìn tổ chức khi thị trường ấm dần lên
Người dẫn chương trình: Trong hơn nửa năm qua, dòng tiền nóng tập trung vào AI và thị trường chứng khoán, thị trường tiền mã hóa thực sự khá yên ắng. Nhưng đột nhiên, trong khoảng một tuần, thị trường bỗng trở nên khởi sắc, nhiều người hô vang "bull run đến". Với tư cách là những người kỳ cựu trong ngành đã trải qua nhiều chu kỳ — trong hơn nửa năm qua, hai vị đã làm những gì? Sự thay đổi nóng-lạnh của tâm lý thị trường có ảnh hưởng đến nhịp điệu kinh doanh của tổ chức các vị không?
Wendy: Thời điểm của sự kiện này khá tế nhị, nếu tổ chức sớm hơn hai tuần thì bầu không khí sẽ hoàn toàn khác. Sau hơn nửa năm ảm đạm, đợt tăng giá trên diện rộng này quả thực hiếm có, nhưng từ góc nhìn cá nhân, tôi vẫn muốn "dội gáo nước lạnh" vào mọi người, mong mọi người nhìn nhận đợt tăng này một cách lý trí. Tôi bản thân vào nghề từ năm 2018, đã chứng kiến không ít lần thăng trầm, nhiều người nói thị trường gấu khó "vượt qua", nhưng tôi cho rằng thị trường gấu chưa bao giờ để "vượt qua", mà là để rèn luyện nội lực, đặt nền móng cho chu kỳ tiếp theo.
Trong thời gian này, Cactus chủ yếu làm hai việc: Một là trau dồi nội bộ về tuân thủ và trải nghiệm sản phẩm, mở rộng giấy phép toàn cầu; hai là hướng ra bên ngoài, coi trọng hợp tác hệ sinh thái. Sự phân công lao động trong ngành này ngày càng chi tiết, không một tổ chức nào có thể thâu tóm toàn bộ thượng nguồn và hạ nguồn, vì vậy chúng tôi luôn tìm kiếm các đối tác hệ sinh thái tốt nhất — các khả năng như OTC, thanh toán bù trừ ngoài chuỗi, lợi suất Staking... được xếp chồng lên nền tảng hạ tầng lưu ký cơ bản này. Đối với khách hàng, họ không nhất thiết cần biết có bao nhiêu đối tác đằng sau, nhưng cuối cùng họ sẽ cảm nhận được: Toàn bộ hệ thống có an toàn hơn, tuân thủ hơn không, sản phẩm có mượt mà hơn không, vận hành tài sản có hiệu quả hơn không.
Shen Jun: Tôi rất đồng tình với Wendy. Thị trường quả thực đã ấm dần lên rõ rệt, nhưng từ góc độ tổ chức, chúng tôi muốn tách biệt cảm xúc ngắn hạn và đánh giá dài hạn — xét về các yếu tố cơ bản, mức độ hoạt động và thanh khoản, vẫn còn khoảng cách so với giai đoạn khởi đầu của một bull run điển hình, nhưng ngành cũng không còn bi quan như trước khi tăng giá, liên tục có những Builder mới, tổ chức mới tham gia.
Vì vậy, trong thời kỳ thị trường gấu, chúng tôi tập trung nhiều hơn vào xây dựng tuân thủ và hạ tầng; khi thị trường sôi động trở lại, chúng tôi kết hợp với nhu cầu khách hàng để sản phẩm hóa và tiêu chuẩn hóa các năng lực. Chúng tôi chưa bao giờ là công ty chỉ nhìn vào sự lên xuống của thị trường, mà quan tâm nhiều hơn đến dòng vốn: Các tổ chức đang thực hiện phân bổ tài sản mới thông qua các kênh tuân thủ.
Đó là một trong những đánh giá quan trọng nhất của chúng tôi cho những năm tới.
II. Trong làn sóng tổ chức hóa, khách hàng thực sự cần gì?
Người dẫn chương trình:
Vừa rồi hai vị đều đề cập đến một thay đổi rất quan trọng — thị trường có thể nóng lạnh xen kẽ, nhưng sau khi các tổ chức tham gia vào ngành, yêu cầu về dịch vụ dường như ngày càng cụ thể hơn. Anh Shen, từ kinh nghiệm phục vụ khách hàng lâu dài, điểm khác biệt lớn nhất giữa khách hàng tổ chức và khách hàng trước đây nằm ở đâu?
Shen Jun:
Năm 2026, ETH Staking đã trải qua một sự thay đổi mạnh mẽ từ "gần như không cần xếp hàng" đến "xếp hàng gần hai tháng". Đầu tháng 1, validator entry queue chỉ có khoảng 1,3 triệu ETH, đến đầu tháng 2 đã vượt 4 triệu, ETH mới vào phải chờ gần 70 ngày mới thực sự bắt đầu tạo ra lợi nhuận. Trong khi đó, phía rút lui gần như không có ai xếp hàng, thậm chí vào tháng 7 có nhiều ngày liên tiếp xuất hiện zero exit queue. Dòng vốn đằng sau ngày càng ít giống các Crypto Native thời kỳ đầu: Các công ty ETH Treasury, nhà đầu tư tổ chức, các sản phẩm ETF có staking đều đang tham gia. Hồ sơ ETH ETF của Morgan Stanley đã công bố trực tiếp vào tháng 5, thời điểm đó có khoảng 3,64 triệu ETH đang xếp hàng, dự kiến chờ đợi 63 ngày.
Vì vậy, câu hỏi mà các tổ chức đặt ra đã thay đổi: Trước đây là "lợi suất bao nhiêu", giờ hỏi là "khi nào bắt đầu tạo ra lợi nhuận, hiệu quả sử dụng vốn trong thời gian chờ đợi được giải quyết thế nào, làm sao để kết nối lưu ký và validator, làm thế nào để đưa Staking vào hệ thống quản lý tài sản trong khuôn khổ tuân thủ". Đây chính là lý do HashKey Cloud nâng cấp từ Staking Service Provider thành nền tảng vận hành tài sản trên chuỗi cho tổ chức.
Nhu cầu của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức hoàn toàn là hai chiều khác nhau. Nhà đầu tư cá nhân quan tâm đến lợi suất, phí giao dịch và giao diện tiện lợi; nhu cầu của tổ chức lại chỉ mới bắt đầu từ "điều gì xảy ra sau khi nhấn nút": Trạng thái tài sản, liệu có còn nằm trong hệ thống lưu ký của họ hay không, vốn có được ủy quyền hay không, bao lâu thì vào Active, liệu có thể nhúng vào hệ thống kiểm toán tuân thủ hay không. Tổ chức không cần giao diện, mà cần sự chắc chắn, khả năng hiển thị và khả năng kiểm toán.
Đây cũng là lý do vì sao HashKey Cloud phải nâng cấp từ một Staking Service Provider đơn thuần thành nền tảng vận hành tài sản trên chuỗi cho tổ chức — sau khi tài sản được phân bổ vào, cần phải tạo ra giá trị một cách bền vững, an toàn, minh bạch trong bảng cân đối kế toán hoặc hệ thống quỹ.
Điểm này cũng nhất quán với kinh nghiệm của chính HashKey. HashKey là một trong những nhà đầu tư tổ chức sớm nhất vào Ethereum, kiên định Hodl lâu dài, và nhiều khách hàng chúng tôi phục vụ cũng là những người theo chủ nghĩa dài hạn. Đây cũng là lý do trong những năm qua chúng tôi luôn mài giũa năng lực "vận hành tài sản": Từ năm 2019 đến nay, HashKey Cloud đã tích lũy tạo ra hơn 3,2 tỷ USD lợi nhuận cho khách hàng, hiện tại mỗi năm tạo ra lợi nhuận cho khách hàng tương đương hơn 80.000 ETH (lưu ý: không phải toàn bộ là lợi nhuận gốc từ ETH, được quy đổi theo giá ETH), và mức phí cũng duy trì ở mức hấp dẫn nhất trong lĩnh vực staking tuân thủ.
Điều mà các tổ chức thực sự cần là một bộ hạ tầng vận hành tài sản trên chuỗi có thể vận hành lâu dài, liên tục tạo ra giá trị, đồng thời đáp ứng các yêu cầu về tuân thủ, an toàn và kiểm toán.
Người dẫn chương trình:
Còn Wendy, với tư cách là bên lưu ký, trong chuỗi "đợt tăng do tổ chức thúc đẩy" này chắc hẳn có nhiều cảm nhận sâu sắc hơn. Trước đây khi nhắc đến khách hàng tổ chức, mọi người có thể nghĩ ngay đến quỹ, thợ đào hoặc sàn giao dịch. Nhưng giờ đây bản thân khách hàng dường như ngày càng đa dạng hơn.
Wendy:
Đúng vậy. Nội bộ chúng tôi nhìn khách hàng từ hai chiều: Khách hàng thuộc nhóm đối tượng nào, và trong cùng một khách hàng, khoản tiền này được sử dụng cho mục đích gì. Sự thay đổi của nhóm khách hàng trong những năm qua thực sự rất rõ rệt.
Khách hàng thợ đào: Số coin khai thác được phải chia thành hai phần: chi phí vận hành điện và "quỹ dự trữ" dài hạn, chỉ phần sau mới có không gian staking. Hệ thống lưu ký của chúng tôi hỗ trợ một cách tự nhiên nhiều Workspace, các đội ngũ khác nhau quản lý quyền hạn đối với tài sản phục vụ các mục đích khác nhau.
Khách hàng loại DAT: Bản chất là tồn tại để nắm giữ dài hạn và gia tăng giá trị tài sản, có yêu cầu cao nhất về minh bạch và kiểm toán bên ngoài, cũng là những người chủ động nhất trong việc khám phá lợi suất trên chuỗi; ngày càng nhiều công ty niêm yết truyền thống thực hiện DAT và phụ thuộc nhiều hơn vào bên thứ ba đáng tin cậy.
Khách hàng thanh toán: Dòng vốn luân chuyển lớn, cấu trúc tài sản chủ yếu là stablecoin, quan tâm nhiều hơn đến hiệu quả và sự ổn định của hệ th
