Đối thoại với Tom Lee: Bitmine mua gần 5% tổng cung ETH không phải là điểm dừng, giá mục tiêu ETH nhìn lên 10.000 USD

Biên soạn & Biên dịch: Deep Tech Flow

Khách mời: Tom Lee (Chủ tịch Hội đồng quản trị BitMine Immersion Technologies, Đồng sáng lập kiêm Trưởng phòng Nghiên cứu Fundstrat Global Advisors, CIO của Fundstrat Capital)

Người dẫn chương trình: David Hoffman (Bankless)

Nguồn Podcast: Bankless

Tiêu đề video gốc: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee

Ngày phát sóng: 24 tháng 8, 2026

Tuyên bố lợi ích: BitMine Immersion Technologies (NYSE: BMNR), nơi Tom Lee giữ chức Chủ tịch, là tổ chức nắm giữ Ethereum lớn nhất thế giới, tính đến ngày 23 tháng 8 sở hữu khoảng 5.847.600 ETH, chiếm khoảng 4,8% tổng nguồn cung của công ty. Lee cũng là nhà đầu tư cá nhân của BitMine. Quỹ Fundstrat Capital do ông quản lý vận hành quỹ GRNY ETF, và Fundstrat có mô hình kinh doanh cốt lõi là đăng ký nghiên cứu trả phí. Tài sản cá nhân của Lee gắn chặt với giá ETH, giá cổ phiếu BMNR và hiệu suất của GRNY. Mọi quan điểm về Ethereum và thị trường tiền điện tử trong chương trình này đều nhất quán với hướng lợi ích tài chính đáng kể của ông. Khuyến nghị độc giả nên đưa những mối quan hệ lợi ích này vào đánh giá của mình.

Tóm tắt các điểm chính

• BitMine đã đưa lượng nắm giữ ETH từ 0 lên khoảng 5,82 triệu ETH trong 14 tháng, tương đương gần 4,9% tổng nguồn cung, chỉ còn cách mục tiêu 5% khoảng 3%.
• Toàn bộ được thực hiện thông qua huy động vốn cổ phần, không sử dụng nợ, không có trái phiếu chuyển đổi; Lee gọi đây là "giữ cho cơ cấu vốn sạch sẽ".
• Đã mua ETH hàng tuần liên tục trong hơn 60 tuần. Trong 5 tuần gần đây, chuyển sang kết hợp "mua ETH + mua lại cổ phiếu", điều chỉnh linh hoạt dựa trên tỷ suất hoàn vốn.
• Sau khi mua đạt 5%, rất có thể sẽ không dừng lại, với điều kiện các tổ chức bắt đầu coi ETH là tài sản dài hạn; điều thực sự cần đánh giá là năm 2027.
• BitMine không dựa vào việc bán ETH để trang trải chi phí. Thu nhập từ staking hàng năm khoảng 300 triệu USD, đủ để chi trả cổ tức khoảng 30-35 triệu USD mỗi năm cho cổ phiếu ưu đãi 9,5% (BMNP).
• Lee ví ETH như "thị trường chứng khoán/đất đai", thuộc tính cốt lõi là lưu trữ giá trị, chứ không phải là tài sản tạo dòng tiền kiểu trái phiếu.
• Ông đưa ra mục tiêu giá: Trong chu kỳ tăng giá mới, ETH nên cao hơn 5.000 USD; nếu cộng thêm nhu cầu token hóa từ Phố Wall và AI, trong 1-2 năm "dễ dàng" vượt 10.000 USD.

Tóm tắt các quan điểm nổi bật

• "ETH là tài sản tự sinh lời. BitMine không cần phải bán bất kỳ ETH nào vì áp lực tài chính." - Tom Lee, khi nói về việc liệu BitMine có bán tháo ETH hay không
• "Nếu bạn coi thị trường chứng khoán là một cỗ máy tạo dòng tiền, thì trong 15 năm qua, S&P 500 đã tăng khoảng 10 lần, trong đó cổ tức chỉ đóng góp 30%, 9,7 lần còn lại không liên quan đến dòng tiền. Bản chất thị trường chứng khoán là lưu trữ giá trị." - Tom Lee, bàn về việc ETH là tài sản lưu trữ giá trị hay tài sản tạo dòng tiền
• Lee ví BMNP như một quyền chọn mua ETH ngang giá kỳ hạn 3 năm: Công ty trả cổ tức 9,5% mỗi năm để đổi lấy quyền khóa thêm ETH ở mức giá hiện tại; nếu ra thị trường mua quyền chọn mua với điều kiện tương đương, phí quyền chọn có thể lên tới gần 100%. - Tom Lee, giải thích lý do phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn 9,5%
• "AI càng phát triển, tiền điện tử càng quan trọng. Tiền điện tử là câu chuyện hạ nguồn của AI." - Tom Lee, bàn về mối quan hệ giữa AI và tiền điện tử

Nội dung chính

1. Đạt gần 5% chỉ trong 14 tháng: BitMine đã làm đúng điều gì?

Vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, BitMine tuyên bố chuyển đổi thành công ty kho bạc Ethereum, với mục tiêu mua 5% nguồn cung ETH. Khi đó, hai người dẫn chương trình của Bankless đã nghĩ riêng rằng "mua 5% là điều không thể". 14 tháng sau, lượng nắm giữ của BitMine đã đạt khoảng 5,82 triệu ETH, gần 4,9% so với tổng nguồn cung 120,7 triệu. Người dẫn chương trình David Hoffman đã nói ngay khi mở đầu chương trình rằng đây là một trong số ít trường hợp trong lĩnh vực kho bạc tài sản kỹ thuật số (DAT) "không chỉ không thất bại, mà còn hoàn thành vượt mức kỳ vọng".

Tom Lee quy sự thành công này về ba điểm.

Thứ nhất, thông điệp truyền tải luôn đơn giản và nhất quán. Ông nói với các nhà đầu tư rằng cơ cấu vốn phải được giữ sạch sẽ: toàn bộ quá trình sử dụng vốn cổ phần, không có nợ, không có trái phiếu chuyển đổi. Thứ hai, định vị việc mua ETH là "giúp đỡ hệ sinh thái Ethereum". Mục tiêu 5% cần có trọng lượng nhưng không được trở thành một thế lực tập trung hóa quá mức. Thứ ba, tôn trọng trí thông minh của nhà đầu tư, không kể những câu chuyện để đẩy giá cổ phiếu lên từng tuần, mà nhấn mạnh rằng đây là khung thời gian nhiều năm. Lee trích dẫn lời Michael Saylor: Phải nhìn nhận loại công ty này theo chu kỳ 4 năm, chứ không phải theo biến động hàng tuần.

Quan trọng hơn, BitMine gần như luôn huy động vốn ở mức trên giá trị tài sản ròng (NAV, tức giá trị tài sản tương ứng trên mỗi cổ phiếu). Lượng ETH nắm giữ trên mỗi cổ phiếu đã tăng hơn 10 lần so với mức tương ứng khoảng 450 USD tại thời điểm giao dịch ban đầu. Điều này có nghĩa là mức độ tiếp xúc với ETH trên mỗi cổ phiếu của các cổ đông sớm đã được khuếch đại đáng kể, và đây cũng là lý do cốt lõi khiến giá cổ phiếu có thể đứng vững trên mốc 450 USD.

2. Mua vào liên tục hơn 60 tuần: Tiền từ đâu ra?

Điều đáng kinh ngạc hơn cả quy mô nắm giữ là kỷ luật mua vào. Kể từ khi chuyển đổi, BitMine đã mua ETH mỗi tuần, liên tục trong hơn 60 tuần. Trong cùng thời kỳ, Strategy (MSTR) đã nhiều lần tạm dừng mua Bitcoin và thậm chí đã bán ra Bitcoin. Lee giải thích rằng họ có thể mua liên tục là nhờ vào việc "mỗi tuần chỉ làm điều có tỷ suất hoàn vốn cao nhất".

Trong 5 tuần gần đây, việc sử dụng tiền mặt của BitMine đã trở thành sự kết hợp giữa "mua ETH + mua lại cổ phiếu". Lee cho biết, khi ETH có khả năng có một đợt tăng giá lớn vào cuối năm, công ty sẽ trở nên chiến thuật hơn: vừa tiếp tục tích lũy ETH, vừa mua lại cổ phiếu, vì việc mua lại sẽ làm tăng hàm lượng ETH trên mỗi cổ phiếu.

Nguồn vốn chủ yếu đến từ ba mảng.

• Phát hành cổ phiếu phổ thông ở mức trên giá trị tài sản ròng (NAV): Đây là nguồn tiền mặt chính, nhưng được sử dụng một cách thận trọng.
• Mua ETH với giá chiết khấu: Lee tiết lộ rằng trong 14 tháng qua, phần lớn ETH không được mua theo giá giao ngay, mà được mua thông qua các thỏa thuận cấu trúc để nhận được chiết khấu, điều này mang lại giá trị gia tăng cho cổ đông.
• Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn BMNP: Phát hành vào tháng 6, cổ tức 9,5%, quy mô đã được đăng ký mua vượt mức hơn 5 lần, giá phát hành 80 USD, tại thời điểm phát sóng chương trình là khoảng 91 USD. Lee ví nó như "dùng lãi suất hàng năm 9,5% để mua một quyền chọn mua ETH ngang giá kỳ hạn 3 năm", trong khi phí quyền chọn tương đương trên thị trường có thể lên tới gần 100%.

Thu nhập từ staking cũng đang tự động tái đầu tư kép. BitMine hiện đã staking hơn 5 triệu ETH thông qua nền tảng staking tự vận hành Maven và các đối tác. Với tỷ suất staking khoảng 2,6% đến 2,7% mỗi năm, mỗi năm sẽ có thêm khoảng 120.000 ETH mới. Lee đã tính toán: Còn cách mốc 5% khoảng 200.000 ETH, nhưng mỗi năm nhờ staking có thể "tự động sản xuất" khoảng 120.000 ETH, vì vậy chỉ cần mua thêm khoảng 80.000 ETH là có thể đạt được mục tiêu.

3. Sau khi đạt 5% thì sao: Ba khả năng, nhưng bán ETH không nằm trong lựa chọn hàng đầu

Câu hỏi mà thị trường quan tâm nhất: Một khi BitMine mua được 5%, cỗ máy mua ETH lớn nhất này có dừng lại không?

Lee đưa ra hai hướng. Thứ nhất, 5% không nhất thiết là mức trần cứng. Nếu trong tương lai các doanh nghiệp bắt đầu coi ETH là tài sản dài hạn, việc BitMine tiếp tục mua lên trên 5% là "hoàn toàn hợp lý", nhưng vấn đề này cần được đánh giá lại vào năm 2027. Thứ hai, ngay cả khi chỉ dừng ở 5%, phần thưởng staking vẫn sẽ khiến lượng nắm giữ tăng tự nhiên; khi đó BitMine có thể chọn bán phần thưởng để kiểm soát tỷ lệ tổng thể, nhưng sẽ không bán coin vì áp lực tài chính.

Ông nhấn mạnh lại rằng BitMine không có nhu cầu phải bán ETH. Thu nhập từ staking hàng năm khoảng 300 triệu USD, trong khi nghĩa vụ cổ tức hàng năm cho cổ phiếu ưu đãi 9,5% chỉ khoảng 30-35 triệu USD, với hệ số bao phủ rất cao. Công ty thậm chí không quy đổi những phần thưởng staking này sang USD hoặc stablecoin. Thay vì bán coin, Lee thà "tìm cách kiếm tiền từ tài sản ETH", chẳng hạn như đưa khoảng 800.000 ETH hiện chưa staking vào các kịch bản hữu ích cho hệ sinh thái.

Điều này cũng dẫn đến sự chuyển đổi lần thứ hai của BitMine: Từ một công ty kho bạc chỉ mua ETH, trở thành một công ty hệ sinh thái Ethereum. Nền tảng staking Maven, ngoài việc quản lý ETH của chính BitMine, đã thu hút được hơn 2 tỷ USD tài sản khách hàng bên ngoài.