以「索罗斯风格」来救美债：从汇率管到利率，贝森特能赢市场吗？

Tác giả gốc: Long Nguyệt

Nguồn gốc: Wall Street CN

Một người từng giúp Soros đánh sập Ngân hàng Trung ương Anh, giờ lại dùng cùng một thủ pháp để giữ vững thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ?

Từ đầu năm đến nay, Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent liên tiếp ra tay, dùng một loạt động thái thị trường gây bất ngờ để đặt uy tín của mình vào việc kiềm chế chi phí vay vốn của Mỹ. Theo Bloomberg, ông đã trở thành "Bộ trưởng Tài chính can thiệp tích cực nhất vào thị trường tài chính trong nhiều thập kỷ".

Sau Mỹ-Nhật phối hợp can thiệp vào đồng yên, động thái mới nhất của Bessent là mở rộng chương trình mua lại trái phiếu kho bạc. Bộ Tài chính tuyên bố sẽ "ít nhất tăng gấp đôi" quy mô mua lại trái phiếu kỳ hạn 10 đến 30 năm — trong khi kế hoạch mua lại này mới chỉ được công bố hai tuần trước đó. Ngay trong ngày thông tin được công bố, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm khoảng 6 điểm cơ bản, kỳ hạn 30 năm giảm gần 9 điểm cơ bản, và chỉ số đồng USD cũng rơi xuống mức thấp nhất trong ba tháng.

Phản ứng của thị trường đã xác nhận nhận định của Bessent: Ông từng công khai tuyên bố, "Công việc của tôi là trở thành nhân viên bán trái phiếu giỏi nhất cả nước, lợi suất trái phiếu kho bạc là thước đo thành công."

Từ kẻ bán khống đồng bảng đến người gác cổng thị trường trái phiếu

Để hiểu được cách đánh của Bessent, phải quay ngược về năm 1992.

Năm đó, Bessent mới ngoài hai mươi tuổi, làm việc tại quỹ của Soros và tham gia xây dựng vị thế bán khống đồng bảng Anh. Trong "Thứ Tư Đen Tối", đồng bảng buộc phải rút khỏi Cơ chế Tỷ giá hối đoái châu Âu, Soros thu về hơn 1 tỷ USD lợi nhuận ròng. Theo truyền thông, một cố vấn cũ từng mô tả Bessent thời đó "có thể nhìn thấy những điểm yếu của thị trường mà người khác không thấy".

Sau đó, ông quay lại làm Giám đốc đầu tư chính của Soros, năm 2013 tiếp tục dẫn dắt một vị thế bán khống đồng yên trị giá 1 tỷ USD và một lần nữa thu về lợi nhuận hậu hĩnh. Năm 2015, ông thành lập Key Square Capital Management với 4,5 tỷ USD, đặt cược thành công vào cả kịch bản Brexit lẫn chiến thắng hai lần của Trump.

Logic săn mồi "tìm ra kẽ hở, thuận thế đẩy một cái" này đã xuyên suốt toàn bộ sự nghiệp quỹ phòng hộ của ông.

Và giờ đây, ông dùng chính trực giác đó để làm điều hoàn toàn ngược lại — giữ vững một thị trường đang chịu áp lực.

Bản đồ can thiệp năm nay: Từ đồng yên đến trái phiếu kho bạc

Các động thái của Bessent trong năm nay đã hình thành một chuỗi logic rõ ràng.

Bước một, can thiệp đồng yên. Ngày 31/7, Bộ Tài chính Mỹ phối hợp với chính quyền Nhật Bản mua vào đồng yên trên thị trường, đây là lần đầu tiên Mỹ trực tiếp can thiệp vào tỷ giá đồng yên trong gần ba thập kỷ. Theo số liệu của Viện Kinh tế Quốc tế Peterson (PIIE), Nhật Bản đã dùng khoảng 87 tỷ USD dự trữ ngoại hối để mua đồng yên trong hai ngày cuối tháng 7, còn Bộ Tài chính Mỹ "tham gia ở giai đoạn cuối với quy mô tài trợ tương đối hạn chế nhưng đã phát đi tín hiệu ủng hộ chính trị quan trọng". Đáng chú ý, Bộ Tài chính bán ra đồng euro chứ không phải USD, và không báo trước cho giới chức khu vực đồng euro.

Đằng sau động thái này có một đường dây ngầm: Nhật Bản nắm giữ khoảng 1.100 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, là bên nắm giữ lớn nhất ở nước ngoài. Nếu Nhật Bản tự mình huy động vốn để can thiệp, họ có thể buộc phải bán ra trái phiếu kho bạc, từ đó đẩy lợi suất kỳ hạn dài tăng cao hơn. Sự tham gia của Washington giúp Nhật Bản bán ít trái phiếu kho bạc hơn, qua đó gián tiếp bảo vệ đường cong lợi suất mà Bessent quan tâm nhất.

Bước hai, tín hiệu thu hẹp từ phía phát hành. Đầu tháng này, Bộ Tài chính ám chỉ có thể cắt giảm quy mô phát hành trái phiếu kỳ hạn dài, truyền đi kỳ vọng thắt chặt nguồn cung ra thị trường.

Bước ba, tăng cường mua lại. Tuần này, tuyên bố ít nhất tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kỳ hạn dài, trực tiếp nâng đỡ giá từ phía cầu.

Bloomberg dẫn lời Brad Golding, nhà quản lý danh mục đầu tư tại Christofferson Robb & Co., cho rằng điều này giống như thủ pháp "'dọn sạch màn hình' kiểu cũ" — một kỹ thuật của quỹ phòng hộ, đồng thời đặt lệnh với nhiều nhà tạo lập thị trường lớn để kích hoạt biến động mạnh trên thị trường.

Mark Sobel, cựu quan chức Bộ Tài chính Mỹ, hiện làm việc tại tổ chức nghiên cứu OMFIF, nói với Bloomberg: "Ông ấy rõ ràng là một người theo chủ nghĩa chủ động, điều này khiến người ta nhớ đến nền tảng quỹ phòng hộ của ông." "Ông ấy và chính quyền này rõ ràng đang lo ngại về việc lợi suất kỳ hạn dài tăng cao."

Phá vỡ "nguyên tắc và tính dự đoán được"

Các thao tác của Bessent đối đầu trực tiếp với nguyên tắc truyền thống của Bộ Tài chính.

Bộ Tài chính Mỹ từ lâu tuân thủ nguyên tắc quản lý nợ "theo quy tắc, có thể dự đoán", không tạo bất ngờ cho thị trường. Bản thân Bessent vào tháng 11 năm ngoái tại một hội nghị thị trường của Bộ Tài chính còn công khai xác nhận nguyên tắc này.

Nhưng giờ đây, hành động của ông đã đi ngược lại cam kết đó.

Gregory Faranello, Giám đốc Chiến lược Giao dịch và Lợi suất Trái phiếu Mỹ tại AmeriVet Securities, nói với Bloomberg: "Điều này vi phạm nguyên tắc 'theo quy tắc, có thể dự đoán' — nhưng đây là thế giới chúng ta đang sống." "Tín hiệu rất rõ ràng: ngăn lợi suất tăng."

Mỉa mai hơn, người tiền nhiệm của Bessent, bà Janet Yellen, vào năm 2023 cũng từng điều chỉnh cơ cấu phát hành nợ để kiềm chế lợi suất. Khi đó Bessent là một trong những người chỉ trích, cáo buộc động thái này mang mục đích chính trị. Stephen Miran, cựu kinh tế trưởng của Trump, cũng từng đồng ký một bài nghiên cứu vào năm 2024 chỉ trích "hoạt động phát hành bộ Tài chính tích cực" (ATI).

Theo Bloomberg, Miran và Nouriel Roubini đã viết trong bài nghiên cứu đó: "Một khi một đảng nào đó bắt đầu sử dụng ATI để kích thích kinh tế trong mùa bầu cử, mọi chính quyền tương lai đều có thể noi theo."

Nghi vấn: Can thiệp có giải quyết được vấn đề mang tính cơ cấu không?

Thị trường có phản ứng ngắn hạn với các thao tác của Bessent, nhưng sự hoài nghi của các nhà kinh tế còn sâu xa hơn.

Trong mười tháng đầu năm tài chính 2026, chi phí lãi ròng của liên bang đã lên tới 963 tỷ USD, tương đương khoảng 3,18 tỷ USD mỗi ngày, tăng 14% so với cùng kỳ. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm ở mức 4,72%, kỳ hạn 30 năm ở mức 5,31% — một lượng lớn trái phiếu cũ phát hành với lãi suất dưới 2% trước đây đang được tái tục với lãi suất cao hơn. Thâm hụt ngân sách từ đầu năm tài chính 2026 đến nay là 1.800 tỷ USD, mở rộng 5% so với năm trước. Chi tiêu cho an sinh xã hội, y tế, quốc phòng và lãi vay đều tăng, trong khi đảng Cộng hòa vẫn đang thảo luận về việc cắt giảm thuế thêm.

Robin Brooks, nghiên cứu viên cao cấp tại Viện Brookings, thẳng thắn nói với Bloomberg: "Đây không phải là giải quyết vấn đề gốc rễ — cắt giảm nợ, thu hẹp thâm hụt tài khóa — mà là cố gắng điều khiển đường cong lợi suất."

John Velis, chiến lược gia vĩ mô tại BNY, cũng nhận định: "Với chính sách chi tiêu và chiến tranh hiện tại, việc giảm bớt áp lực lên kỳ hạn dài sẽ rất khó khăn."

Hiệu quả của việc can thiệp đồng yên cũng còn nhiều nghi vấn. Tỷ giá USD/JPY chạm đỉnh 163,98 vào ngày 23/7, đến ngày 17/8 giảm xuống còn 159,43, nhưng theo CNBC, can thiệp đã không ngăn được đà suy yếu kéo dài của đồng yên. Maurice Obstfeld của PIIE trực tiếp nhận định can thiệp gần như không mấy hiệu quả, và nói rằng "can thiệp ngoại hối không phải là bữa trưa miễn phí, thậm chí còn không phải là miếng bánh miễn phí".

Guy Miller, chiến lược gia trưởng tại Zurich Insurance, nói với Bloomberg: "Phương pháp này chỉ có tác dụng trong một thời gian. Khi Bộ Tài chính tuyên bố rõ ràng ý định can thiệp liên tục, nó thực sự có thể tạo ra hiệu quả khá mạnh. Nhưng xét cho cùng, nếu không giải quyết chính sách tài khóa phung phí, điều này là không bền vững."

Peter Boockvar, Giám đốc đầu tư chính tại Onepoint Bfg, còn trực tiếp hơn: "Ông ấy đang cùng lúc khai chiến với hai thị trường khổng lồ — trái phiếu kho bạc và ngoại hối — đây là một trận chiến cực kỳ khó khăn."

Canh bạc uy tín

Logic của Bessent đã được chính ông trình bày rất rõ ràng. Tháng trước, khi nói về việc chính quyền Trump nắm giữ cổ phần tại các công ty công nghệ và tài nguyên, ông phát biểu: "Điều chúng tôi muốn làm là tạo ra tín hiệu thị trường." Ông nói trên Fox Business: "Về bản chất, là nói với nhà đầu tư rằng, được rồi, quả bóng hockey đang đi về đâu, hãy nhanh chóng trượt theo hướng đó."

Vấn đề nằm ở chỗ, năm 1992 bán khống đồng bảng là tìm ra một điểm yếu mang tính thể chế, rồi thuận đà tung đòn. Còn bây giờ, ông đang đối mặt với một áp lực mang tính cơ cấu được thúc đẩy bởi thâm hụt tài khóa, kỳ vọng lạm phát và chính sách của Fed — những điều này không thể thay đổi căn bản bằng hoạt động mua lại trái phiếu hay can thiệp tỷ giá.

Theo Bloomberg, Mark Sobel, người từng làm việc tại Bộ Tài chính gần 40 năm, cho rằng Bessent ít nhất là Bộ trưởng Tài chính tích cực nhất kể từ đầu thế kỷ này, nhưng đồng thời ông xem việc can thiệp đồng yên là một hành động thiếu sáng suốt, cho rằng động thái này né tránh việc hợp nhất tài khóa mà nước