美股VIX低波动率背景下，存储芯片似乎成了唯一还能走强的板块

Từ đầu tháng 8 đến nay, chỉ số "chỉ số sợ hãi" VIX của chứng khoán Mỹ liên tục đi xuống, từ vùng đỉnh quanh 20 dần hồi về 15, thậm chí trong phiên giao dịch hôm qua đã chạm mức 14,2. Trong bối cảnh biến động chạm đáy, S&P 500 tăng tổng cộng khoảng 16% từ đầu năm, quỹ cổ phiếu ghi nhận dòng vốn ròng vào 12 tuần liên tiếp, chứng khoán Mỹ tăng 3 tuần liên tiếp và nhiều lần phá vỡ mức cao kỷ lục lịch sử.

Mọi thứ trông có vẻ yên bình. Nhưng chính vào những thời điểm như thế này, chuông cảnh báo của một số tổ chức Phố Wall bắt đầu reo lên.

I. VIX đã kích hoạt cảnh báo gì?

Các tổ chức Phố Wall thường coi khoảng thời gian từ giữa tháng 8 đến giữa tháng 10 là giai đoạn biến động thị trường trong lịch sử.

Mô hình thống kê của công ty đầu tư BTIG thậm chí còn đưa ra con số cụ thể: trong mỗi năm bầu cử giữa nhiệm kỳ kể từ năm 1990, chỉ số S&P 500 theo trọng số bình quân đều ghi nhận mức sụt giảm ít nhất 7% từ đỉnh trung bình ngày 18 tháng 8 đến giữa tháng 10 - không có ngoại lệ nào.

Ý nghĩa của quy luật này rất rõ ràng: chúng ta đang bước vào giai đoạn tồi tệ nhất trong lịch năm bầu cử giữa nhiệm kỳ, đừng quá thoải mái. Đặc biệt khi biến động hiện tại bị nén xuống mức rất thấp, thị trường có thể đang đánh giá thấp mức độ dễ tổn thương của đợt phục hồi này trước những tin tức tiêu cực bất ngờ. Lò xo bị nén càng phẳng, bật lên càng mạnh.

II. Giữa không khí yên bình, cổ phiếu lưu trữ giành lại vị trí trung tâm

Điều thú vị là, ngay trong đêm VIX nằm yên, nhóm cổ phiếu chip lưu trữ lại tăng điểm trên diện rộng, giành lại vị thế tâm điểm thị trường: SK Hynix tăng khoảng 3%, SanDisk tăng gần 9%, Micron tăng hơn 4%.

Trong thị trường biến động thấp, dường như dòng vốn đã đạt được sự đồng thuận ngầm - lưu trữ là ngành duy nhất hiện còn kỳ vọng tiếp tục mạnh lên.

III. Ba quân bài trong tay phe đầu cơ giá lên ngành lưu trữ

Tại sao cổ phiếu lưu trữ vẫn có thể tăng? Tách ra phân tích, logic có ba lớp.

Thứ nhất, giá tăng không những không dừng lại mà còn đang tăng tốc. Theo chỉ dẫn của ngân hàng đầu tư KeyBanc của Mỹ, DRAM tăng giá 15% đến 20% trong quý 3, và tiếp tục tăng 15% trong quý 4; NAND trực tiếp tăng vọt 30% đến 40% trong quý 3. Lưu ý rằng, đây không phải là xung ngắn hạn do các nhà sản xuất hạ nguồn tập trung bổ sung tồn kho, mà là tình trạng thiếu hụt mang tính cơ cấu: HBM và DRAM tiên tiến đang chiếm phần lớn công suất của các nhà máy gốc, dây chuyền sản xuất DRAM và NAND thông thường bị chèn ép, dẫn đến thiếu hụt một cách thụ động.

Thứ hai, phía cung kiềm chế một cách bất ngờ. Các nhà sản xuất bộ nhớ gốc đang nắm trong tay một lượng lớn hợp đồng dài hạn, đơn giản là họ đã chốt cứng khối lượng mua và giá trong một đến hai năm tới với khách hàng bằng văn bản, trong đó Micron có tỷ lệ bao phủ cao nhất. Khi đã có hợp đồng dài hạn, không ai có động lực đột ngột mở rộng sản xuất hoặc giảm giá để giành khách. Ngân hàng Mỹ (Bank of America) thậm chí còn tuyên bố: AI đã vĩnh viễn thay đổi đặc tính cổ phiếu chu kỳ của Micron, EPS năm 2030 dự kiến đạt 236 USD, biên lợi nhuận gộp duy trì khoảng 80%.

Thứ ba, logic dài hạn có chính công ty bảo chứng. SanDisk gần đây đã cam kết tại Ngày Nhà đầu tư rằng tốc độ tăng trưởng doanh thu từ FY2028 đến FY2030 sẽ duy trì ở mức trung bình cao đến một con số đến 15%; ngoài ra, họ còn hợp tác với Kioxia của Nhật Bản ra mắt bộ nhớ flash QLC 2Tb thế hệ thứ chín - QLC là công nghệ lưu trữ cho phép nhồi nhiều dữ liệu hơn vào cùng diện tích, chi phí thấp, dung lượng lớn, nhắm thẳng vào kho dữ liệu của các trung tâm dữ liệu AI. Điều này tương đương với tuyên bố công khai: sẽ đến giành thị phần của ổ cứng HDD trong trung tâm dữ liệu.

IV. Rủi ro nằm ở đâu?

Logic xem giá lên thuận lợi, nhưng rủi ro cũng không thể giả vờ không thấy.

Điểm thứ nhất: nguồn cung từ Trung Quốc. ChangXin Memory Technologies (CXMT) từng vươn lên vị trí công ty có vốn hóa lớn nhất Trung Quốc, các hãng PC lớn như HP, Acer, ASUS đã bắt đầu nhập khẩu sản phẩm của họ với số lượng nhỏ; sản lượng NAND xuất xưởng của YMTC đã lọt vào top 3 toàn cầu. Các nhà sản xuất Trung Quốc tạm thời chưa thể tấn công vào phân khúc cao cấp, nhưng chiến thuật có thể là bắt đầu từ các mẫu giá rẻ, từng lớp từng lớp ép giá lên - đây là thanh gươm Damocles treo trên đầu mọi nhà sản xuất bộ nhớ gốc.

Điểm thứ hai: cái bẫy tâm lý của cổ phiếu chu kỳ - khi đang tăng, không ai tin sẽ giảm. Micron từng có lúc giảm 23% từ đỉnh mà không có bất kỳ báo cáo tài chính mới nào; Kioxia còn dữ dội hơn, giảm 48% trước khi bật tăng trở lại. Hiện tại chính thị trường cũng đang tranh cãi: đợt kéo giá trước mắt này, rốt cuộc là cú đẩy cuối cùng trước khi chạm đỉnh, hay là sự điều chỉnh đổi tay giữa sườn núi? Không ai có thể đưa ra câu trả lời trước thời hạn.

Điểm thứ ba: tất cả trứng nhu cầu đều bỏ vào một giỏ AI. "Cam kết AI ngoại bảng" của chín công ty công nghệ lớn - các cam kết mua sắm và đầu tư AI được ký ngoài bảng cân đối kế toán, chưa chuyển thành chi tiêu thực tế - tiến gần đến 3 nghìn tỷ USD. Nhu cầu nhìn qua thì khổng lồ, nhưng một khi các ông lớn bước vào "giai đoạn tiêu hóa", tức là tạm dừng đơn đặt hàng mới và tập trung sử dụng công suất tính toán hiện có, nhu cầu lưu trữ sẽ là thứ đầu tiên bị đứt gãy. Đáng phải cảnh giác hơn nữa là ngân hàng đầu tư Bernstein đã nâng dự báo chi tiêu WFE trong hai năm tới lên 75% - WFE là chi tiêu thiết bị cho các nhà máy wafer, có thể hiểu là số tiền các nhà sản xuất bộ nhớ chi để mua máy móc và xây dựng dây chuyền sản xuất mới. Đơn đặt hàng thiết bị tăng mạnh, tương đương với việc hạt giống của cơn dư thừa công suất tiếp theo đã được gieo xuống từ bây giờ.

V. Lời kết: Xu hướng trung và ngắn hạn vẫn còn, nhưng thời kỳ mua nhắm mắt đã kết thúc

Đặt cả hai phe xem giá lên và xem giá xuống lên bàn, kết luận thực ra đã rất rõ ràng: trong trung và ngắn hạn, ngành lưu trữ nhiều khả năng vẫn duy trì được xu hướng tăng, chu kỳ tăng giá ít nhất có thể kéo dài đến năm 2027. Nhưng cũng cần nói rõ - ở vị trí hiện tại, đây không còn là giai đoạn mà chỉ cần nhắm mắt mua là có thể kiếm lời nữa.

Các nhà đầu tư thông thường cần theo dõi sát sao những tín hiệu sau:

Thứ nhất là độ dốc so với tháng trước của giá hợp đồng NAND, tức là giá hợp đồng tăng bao nhiêu mỗi tháng so với tháng trước, nếu tốc độ tăng chậm lại hoặc thậm chí đi ngang, điều đó cho thấy logic thiếu hụt đang nới lỏng; thứ hai là tỷ lệ bao phủ hợp đồng dài hạn của các nhà sản xuất gốc, nếu tỷ lệ bao phủ bắt đầu giảm, điều đó cho thấy bản thân các nhà sản xuất cũng không còn chắc chắn về tương lai; thứ ba là tiến độ thâm nhập phân khúc cao cấp của bộ nhớ Trung Quốc, một khi các công ty như CXMT gõ được vào cánh cửa thị trường cao cấp, hệ thống giá cả sẽ bị xáo trộn lại từ đầu.

Trong ba tín hiệu này, cái nào đảo chiều trước, cái đó chính là đại diện cho đỉnh của đợt sóng hiện tại.

【Lưu ý quan trọng】Bài viết này do tác giả đặc biệt bên ngoài viết và cung cấp. Các dữ liệu thị trường, dự báo của tổ chức và quy luật thống kê lịch sử được đề cập trong bài chỉ mang tính tham khảo, không cấu thành lời khuyên đầu tư, chào bán hoặc mời chào, cũng không cấu thành khuyến nghị mua bán chứng khoán liên quan. Quan điểm, phân tích và nhận định trong bài đại diện cho ý kiến cá nhân của tác giả, không đại diện cho quan điểm chính thức của BIT hoặc BIT Research. BIT cũng không đưa ra bất kỳ đảm bảo nào về tính chính xác, đầy đủ hoặc kịp thời của nội dung liên quan. Quan điểm của các tổ chức bên thứ ba được trích dẫn trong bài (bao gồm KeyBanc, Bank of America, Bernstein, BTIG, v.v.) chỉ đại diện cho ý kiến của chính họ hoặc của nhà phân tích cá nhân, không đại diện cho quan điểm của BIT và không được đảm bảo về tính chính xác. Quy luật lịch sử và kết quả quá khứ không đại diện cho kết quả trong tương lai, dự báo lợi nhuận dài hạn tồn tại sự không chắc chắn khá lớn. Đầu tư liên quan đến rủi ro mất vốn, đặc biệt ngành chip lưu trữ có tính chu kỳ khá mạnh, giá thị trường có thể biến động mạnh. Nhà đầu tư nên kết hợp với tình hình tài chính và khả năng chịu đựng rủi ro của bản thân, đồng thời tham khảo ý kiến cố vấn chuyên nghiệp độc lập trước khi tự đưa ra quyết định.