Bitwise高管：BTC对坏消息已无感，熊市可能接近尾声

Dưới đây là bản dịch sang tiếng Việt, giữ nguyên toàn bộ cấu trúc HTML và thẻ, chỉ dịch phần nội dung tiếng Trung: ```html

Biên tập & Biên dịch: Deep潮 TechFlow

Khách mời: Matt Hougan (Giám đốc đầu tư Bitwise), Ryan Rasmussen (Trưởng bộ phận nghiên cứu Bitwise)

Người dẫn chương trình: Biên tập viên của The Rollup

Nguồn Podcast: The Rollup

Tiêu đề gốc: Bitwise CIO & Research Head: Why Institutions Are Buying Ethereum Now (Majors vs Apps)

Ngày phát sóng: 12 tháng 8, 2026

Ghi chú: Tổ chức của các vị khách mời, Bitwise, vận hành nhiều quỹ ETF tiền mã hóa, do đó quan điểm có thể thiên về xu hướng tăng giá; bài viết này giữ nguyên nhận định của họ và không cấu thành lời khuyên đầu tư.

Tóm tắt các điểm chính

Tại thời điểm ghi hình chương trình này, giá Bitcoin ở mức khoảng 65.000 USD, đã giảm hơn một nửa so với mức đỉnh hồi tháng 10 năm ngoái. Tuy nhiên, hai nhà quản lý cấp cao của Bitwise lại nhìn thấy một khía cạnh khác: suốt mùa hè, khi Saylor (Nhà sáng lập Strategy) bán tiền mã hóa, một vụ trộm ví lạnh trị giá hàng trăm triệu USD, và dự luật Clarity bị đình trệ tại Thượng viện, Bitcoin vẫn không hề giảm giá. Họ diễn giải hiện tượng này như một dấu hiệu của đáy thị trường: những người muốn bán đã bán xong, còn lại là những nhà đầu tư dài hạn "sống chết có nhau", còn những người mua lớn thực sự - các nền tảng quản lý tài sản của Phố Wall - vừa mới hoàn thành giai đoạn giáo dục kéo dài hai năm và đang bắt đầu phân bổ vốn.

Hai vị khách mời đưa ra một nhận định phân nhánh rõ ràng: thị trường tăng giá tiếp theo sẽ được chia thành hai thị trường riêng biệt. Dòng vốn tổ chức sẽ mua các tài sản chủ chốt có khả năng hấp thụ dòng tiền lớn như Bitcoin và Ethereum; trong khi vốn bản địa trên chuỗi sẽ đặt cược vào các ứng dụng DeFi có doanh thu thực tế (Hyperliquid, Uniswap, Aave, Morpho, v.v.). Họ đặc biệt nhấn mạnh rằng chất xúc tác lớn nhất không nằm trong tầm ngắm của giới tiền mã hóa, mà nằm trong mô hình danh mục đầu tư của bốn nền tảng quản lý tài sản lớn là Morgan Stanley, Wells Fargo, UBS và BofA Securities - với tổng tài sản khoảng 20.000 tỷ USD. Chỉ cần họ phân bổ 1% đến 2% vào tiền mã hóa, sẽ tạo ra dòng vốn vào lên tới hàng trăm tỷ USD một cách bền vững. Tính đến thời điểm biên dịch (13/8), ETH ở mức khoảng 1.900 USD, quỹ ETF giao ngay đã ghi nhận dòng vốn ròng dương trong 5 tuần liên tiếp, tuần gần nhất khoảng 245 triệu USD - mức mạnh nhất trong gần 4 tháng; SEC dự kiến xem xét đề xuất Reg Crypto vào ngày 14/8, biến số quản lý được thảo luận trong chương trình này đang dần hiện thực hóa.

Tóm tắt quan điểm nổi bật

Về đáy thị trường

• "Khi thị trường hoàn toàn không phản ứng với tin xấu, đó thường là lúc thực sự chạm đáy." (Matt)
• "Mức giảm từ đỉnh lần này là 55%, không phải mức 70% đến 80% như trước đây. Chu kỳ đang được nén lại, biến động đang giảm dần." (Ryan)
• "Thị trường gấu luôn kéo dài hơn bạn tưởng, nhưng có thể thức dậy và thấy một thị trường bò tót ngay." (Matt)

Về dòng mua từ tổ chức

• "Con đường điển hình của khách hàng chúng tôi là sau khoảng tám cuộc họp mới bắt đầu phân bổ vốn, mà mỗi năm có thể chỉ gặp một lần, đây là một quá trình giáo dục kéo dài hai năm." (Matt)
• "Câu hỏi của họ không còn là 'có nên đầu tư tiền mã hóa không', mà là 'khi nào nên đầu tư'." (Ryan)
• "Họ nhìn vào 3 đến 5 năm, 10 năm, không nhìn vào 3 đến 5 ngày. Thị trường có thêm một loại nhà đầu tư mới, biến động tự nhiên sẽ giảm." (Matt)

Về thị trường bò tót phân nhánh

• "Bitcoin sẽ ngày càng giống vàng, Ethereum và Solana ngày càng giống cổ phiếu công ty phần mềm; chúng vốn dĩ nên có những yếu tố thúc đẩy khác nhau." (Ryan)
• "Uniswap với vốn hóa 2,5 tỷ USD không đủ sức chứa tiền của các tổ chức, quy mô thanh khoản không tương xứng." (Matt)
• "DeFi sẽ trở thành thứ mà chúng ta tưởng nó sẽ trở thành vào năm 2021 trong chu kỳ tăng giá tới, vì những rào cản pháp lý đã được gỡ bỏ." (Ryan)

Về quản lý và vĩ mô

• "Bản dự thảo quy định đầu tiên của Reg Crypto sắp được đưa ra, cho phép các dự án mới huy động vốn mà không cần kích hoạt đăng ký với SEC, sau đó dần dần tiến tới phi tập trung hóa. Washington chậm hơn nhịp độ mà giới tiền mã hóa quen thuộc, nhưng đây là thứ thật." (Matt)
• "Chính phủ Mỹ cho biết sẽ vay 600 tỷ USD trong quý 4, lớn hơn cả gói cứu trợ ngân hàng GFC năm đó, xu hướng dài hạn này sẽ không dừng lại." (Ryan)

1. Thị trường đã vô cảm với tin xấu, đây có thể là đáy

Người dẫn chương trình: Thị trường đang chờ đợi cú giảm cuối cùng của mùa hè và bắt đáy vào tháng 10, các bạn nhìn nhận kịch bản này thế nào?

Matt cho biết anh đã đăng một meme về nhân vật Buzz Lightyear với chú thích là tiếng lòng chung của cộng đồng tiền mã hóa: mùa hè rửa thêm một lần nữa, rồi một cú giảm cuối cùng, sau đó chạm đáy vào tháng 10 và từ đó đi lên, tất cả mọi người đều chuẩn bị vào lệnh cuối tháng 10. Nhưng thị trường anh thấy lại khác.

"Cảm nhận mạnh mẽ nhất của tôi trong hai tháng qua là thị trường đã hoàn toàn ngừng phản ứng với tin xấu. Saylor bán Bitcoin, Bitcoin không quan tâm; một vụ trộm ví lạnh trị giá hàng trăm triệu USD, Bitcoin không quan tâm; dự luật Clarity thất bại, Bitcoin vẫn không quan tâm. Khi thị trường miễn nhiễm với tin xấu, đó thường là lúc thực sự chạm đáy."

Ryan bổ sung thêm: trong các chu kỳ trước, sau khi thoát khỏi thị trường gấu, những ngày đầu tiên thường có mức tăng lớn nhất, những người muốn bắt đáy chính xác lại bỏ lỡ những ngày tốt nhất. Thay vì chờ đợi Bitcoin ở mức 50.000 USD, hãy chấp nhận một khả năng: đợt điều chỉnh này có thể đã đi hết phần lớn quãng đường.

2. Chu kỳ 4 năm đang bị nén thành một hình dạng mới

Người dẫn chương trình: Người ta thường nói chu kỳ 4 năm có một năm đỉnh và một năm đáy, liệu bây giờ có đang thay đổi không?

Quan sát của Ryan là "biên độ" của chu kỳ đang bị nén lại. Lần này mức giảm từ đỉnh là 55%, trong khi lịch sử thường là 70% đến 80%; mức tăng lên đỉnh mới trong chu kỳ trước cũng kém xa so với trước đây. Năm 2025 nếu tính theo năm dương lịch thì bản thân nó là một năm giảm, quy luật cũ "ba năm tăng một năm giảm" đã không còn đúng.

Lý do đằng sau rất đơn giản: người mua đã thay đổi. Bốn năm trước, những người tham gia là nhà đầu tư cá nhân; còn hiện tại, những người Bitwise tiếp xúc hàng ngày là các tổ chức, doanh nghiệp, quỹ tài sản có chủ quyền và văn phòng gia đình. Chu kỳ nắm giữ của họ khác, nhịp độ ra quyết định khác, và thị trường này lớn hơn nhiều, thanh khoản tốt hơn nhiều so với trước. Quy luật vẫn còn, nhưng hình dạng chắc chắn sẽ thay đổi.

Matt nói rằng thị trường gấu luôn kéo dài hơn một chút so với tưởng tượng, nhưng "rất dễ quay lại mức 100.000 USD trong vài tháng nếu điều kiện thuận lợi". Anh dùng một từ để mô tả thị trường bò tót tiếp theo: bull market chậm rãi. Chậm hơn, thiên về yếu tố cơ bản hơn, thể chế hóa hơn, từ từ đi lên.

3. Vì sao dòng mua từ tổ chức chậm: tám cuộc họp, giai đoạn giáo dục hai năm

Người dẫn chương trình: Các nhà đầu tư này chủ yếu tham gia qua ETF đúng không? Dòng vốn gần đây thế nào?

Hai vị khách mời xác nhận rằng ETF chính là kênh chính để các tổ chức tham gia, giống như họ mua cổ phiếu, trái phiếu. Trước cuối tháng 6, ETF tiền mã hóa liên tục có dòng vốn ròng âm; từ ngày 1/7 đã chuyển sang dòng vốn ròng tương đối mạnh, chủ yếu là Bitcoin và Ethereum, một phần nhỏ chảy vào Solana và Hyperliquid.

Tại sao là bây giờ? Matt đưa ra một con số lạnh lùng: khách hàng điển hình của Bitwise trung bình phải họp tám lần mới đưa ra quyết định phân bổ, mà mỗi năm có thể chỉ gặp một lần, điều đó có nghĩa là quá trình giáo dục kéo dài hai năm. Bitcoin ETF được phê duyệt vào tháng 1/2024, đến mùa hè năm nay, giai đoạn giáo dục của nhóm người này vừa kết thúc.

"Ủy ban đầu tư của họ nghĩ về việc làm thế nào để 10.000 cố vấn tài chính bên dưới bắt đầu phân bổ tiền mã hóa. Câu trả lời là bắt đầu từ Bitcoin, sau đó thêm một chút Ethereum, theo tỷ trọng vốn hóa thị trường. Bạn luôn bắt đầu từ Bitcoin."

4. Thị trường bò tót phân nhánh: tổ chức mua tài sản chủ chốt, vốn trên chuỗi mua ứng dụng

Người dẫn chương trình: Vì sao lại có sự phân nhánh giữa tổ chức và vốn bản địa trên chuỗi?

Có hai lý do. Thứ nhất là quy mô thanh khoản không tương xứng: tiền của các tổ chức như UBS, Morgan Stanley không thể nhét vào một Uniswap có vốn hóa 2,5 tỷ USD; chỉ có một số ít