国会卡住CLARITY Act，SEC决定自己动手：加密监管正在绕开立法僵局

Tác giả gốc: Xiaobing

Tối ngày 11 tháng 8, SEC đã ban hành thông báo: Vào lúc 10 giờ sáng thứ Sáu (14 tháng 8), Ủy ban sẽ tổ chức một cuộc họp công khai, chương trình nghị sự chỉ có một mục duy nhất: bỏ phiếu về việc có chính thức đề xuất một bộ "hệ thống phát hành tùy chỉnh" (Regulation Crypto) dành cho hợp đồng đầu tư tài sản tiền mã hóa hay không.

Đây là lần đầu tiên Paul Atkins chính thức đưa ra quy định về tiền mã hóa kể từ khi giữ chức Chủ tịch SEC, và thông báo chỉ để lại ba ngày làm việc từ lúc công bố đến lúc họp.

Cả ba ủy viên đều do đảng Cộng hòa bổ nhiệm, dự kiến sẽ phê duyệt bước này. Nhưng cần làm rõ: Cuộc bỏ phiếu thứ Sáu quyết định "có công bố đề xuất và lấy ý kiến công chúng hay không", chứ không phải là quy tắc cuối cùng. Sau khi công bố đề xuất, thường có thời gian lấy ý kiến công chúng kéo dài 60 đến 90 ngày, sau đó SEC sẽ sửa đổi dựa trên phản hồi, việc chính thức có hiệu lực nhanh nhất cũng phải đến năm 2027.

Đối với thị trường, tín hiệu quan trọng hơn lịch trình.

CLARITY Act đang mắc kẹt ở đâu?

Bối cảnh là sự bế tắc lập pháp tại Quốc hội.

CLARITY Act (Đạo luật rõ ràng về thị trường tài sản số) hiện là luật về cấu trúc thị trường tiền mã hóa gần nhất với việc trở thành luật tại Mỹ. Hạ viện đã thông qua với tỷ lệ 294:134 vào tháng 7 năm 2025, và Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã thông qua với tỷ lệ 15:9 vào tháng 5 năm nay. Trông có vẻ thuận lợi, nhưng khi đến bước bỏ phiếu toàn thể tại Thượng viện thì bị mắc kẹt.

Lãnh đạo đa số Thượng viện Thune ban đầu dự định thúc đẩy bỏ phiếu trước kỳ nghỉ tháng 8. Ngày 6 tháng 8, ông nói với các phóng viên rằng đảng Dân chủ nhất quyết không bỏ phiếu. Lúc 4:52 sáng ngày 8 tháng 8, Thune đã đệ trình một kiến nghị về thủ tục trong phần kết của một cuộc họp xuyên đêm, đẩy cuộc bỏ phiếu đến 2:15 chiều ngày 15 tháng 9, ngày đầu tiên các thượng nghị sĩ trở lại sau kỳ nghỉ.

Lý do bị mắc kẹt rất cụ thể. Ba điểm tranh cãi chưa bao giờ được giải quyết: chi tiết các điều khoản chống rửa tiền và thực thi pháp luật, quyền quản lý đối với lợi nhuận stablecoin, và điều khoản đạo đức của chính phủ liên quan đến việc tổng thống nắm giữ tài sản tiền mã hóa. Thái độ của Elizabeth Warren đại diện cho lập trường của phe đối lập đảng Dân chủ, bà nói phiên bản dự luật này "được viết bởi ngành công nghiệp tiền mã hóa, phục vụ ngành công nghiệp tiền mã hóa".

Cuộc bỏ phiếu cần 60 phiếu. Đảng Cộng hòa có 53 ghế, cần ít nhất 7 đảng viên Dân chủ bỏ phiếu chéo đảng. Nhà phân tích Jaret Seiberg của TD Cowen đã đưa ra xác suất thất bại 75% trong báo cáo nghiên cứu ngày 10 tháng 8. Tỷ lệ cược trên Polymarket cho việc CLARITY Act được ký thành luật trong năm nay đã giảm từ 82% vào tháng 2 xuống còn 21%, với hơn 5,5 triệu USD được đặt cược vào kết quả này.

SEC lấp đầy khoảng trống

Động thái của SEC đến ngay sau sự vấp phải của CLARITY Act. SEC không chờ đợi Quốc hội, tự mình viết quy tắc. TD Cowen xác định cuộc họp này là "điểm khởi đầu của một loạt quy trình xây dựng quy định mà SEC khởi động sau khi Thượng viện bế tắc, nhằm mang lại sự chắc chắn về mặt quy định".

Khuôn khổ của Regulation Crypto đến từ bài phát biểu công khai của Atkins vào tháng 3. Ông đã đề xuất ba loại miễn trừ:

Miễn trừ khởi nghiệp: Cho phép các dự án tiền mã hóa giai đoạn đầu huy động vốn có giới hạn khi đáp ứng các điều kiện nhất định, mà không kích hoạt nghĩa vụ đăng ký chứng khoán đầy đủ. Con số tham chiếu mà Atkins sử dụng vào tháng 3 là không quá 75 triệu USD trong vòng 12 tháng.

Miễn trừ huy động vốn: Cung cấp một con đường đơn giản hóa cho các đợt huy động vốn quy mô lớn hơn, trong đó việc tiết lộ thông tin có thể gần với định dạng white paper tiền mã hóa hơn là bộ hồ sơ S-1 đầy đủ của công ty niêm yết.

Safe harbor cho hợp đồng đầu tư: Đây là phần quan trọng nhất, có thể cung cấp một con đường "thoát khỏi sự giám sát chứng khoán" cho token: Khi đội ngũ phát triển của một dự án không còn liên tục kiểm soát vận hành mạng lưới, token có thể không còn được coi là hợp đồng đầu tư, do đó thoát khỏi thẩm quyền của SEC.

Nếu điều khoản safe harbor được đưa vào quy tắc chính thức, nó sẽ thay đổi hoàn toàn logic tuân thủ của các dự án tiền mã hóa. Vấn đề cốt lõi trước đây là: Một khi token bị xác định là chứng khoán, nó mãi mãi là chứng khoán, và đội ngũ dự án phải gánh chịu nghĩa vụ luật chứng khoán vô thời hạn. Logic của safe harbor là thuộc tính chứng khoán có thể suy giảm khi mức độ phi tập trung của dự án thay đổi.

Hai đường ray

Hiện Washington có hai đường ray song song thúc đẩy quy định về tiền mã hóa.

CLARITY Act đi theo đường ray lập pháp. Ưu điểm của nó là thẩm quyền cao nhất (luật cao hơn quy định hành chính), phạm vi bao phủ rộng nhất (đồng thời phân định thẩm quyền của SEC và CFTC), và độ bền vững mạnh nhất. Nhưng nó cần 60 phiếu, cần sự ủng hộ xuyên đảng, cần giải quyết ba điểm tranh cãi, và ngay cả nếu vượt qua bỏ phiếu thủ tục vào ngày 15 tháng 9, vẫn còn tranh luận, sửa đổi và bỏ phiếu cuối cùng, cửa sổ để hoàn tất toàn bộ quy trình trong năm là cực kỳ hẹp.

Regulation Crypto đi theo đường ray quy tắc hành chính. Nó không cần Quốc hội bỏ phiếu, ba ủy viên đảng Cộng hòa là đủ để thúc đẩy. Một khi quy tắc chính thức được thông qua, nó khó bị chính quyền SEC kế nhiệm lật ngược hơn so với các tuyên bố nhân viên, vì việc lật ngược một quy tắc chính thức cần trải qua quy trình thông báo – lấy ý kiến – bỏ phiếu tương tự. Nhược điểm là thẩm quyền của nó có hạn, chỉ bao phủ phạm vi SEC, không liên quan đến CFTC, và có thể phải đối mặt với thách thức pháp lý.

Phản ứng của cựu quan chức SEC Brett Redfearn trên X đại diện cho cảm xúc của ngành: "Không cần chờ Quốc hội thông qua CLARITY Act nữa! Đã đến lúc cơ quan quản lý tự hành động."

Hai đường ray không loại trừ lẫn nhau. Nếu CLARITY Act cuối cùng được thông qua, nó sẽ thay thế Regulation Crypto; nếu CLARITY thất bại tại Quốc hội, Regulation Crypto là kết quả tốt nhất mà ngành có thể đạt được. SEC đang dùng quyền hành chính để đặt một phương án dự phòng cho Quốc hội.

Đối với ngành công nghiệp tiền mã hóa, trong ngắn hạn sẽ không có bất kỳ nghĩa vụ tuân thủ nào thay đổi. Cuộc bỏ phiếu thứ Sáu chỉ là điểm khởi đầu của quy trình xây dựng quy tắc, từ đề xuất đến khi có hiệu lực cuối cùng cần ít nhất sáu tháng.

Nhưng tác động về mặt tín hiệu là tức thì. Năm qua, sự không chắc chắn lớn nhất mà ngành công nghiệp tiền mã hóa phải đối mặt tại Mỹ là "khi nào quy tắc thực sự đến". Quốc hội và SEC đồng thời thúc đẩy, dù tiến độ mỗi bên có khác nhau, ít nhất cũng có nghĩa là Washington đã chuyển từ cuộc tranh luận "có nên quản lý tiền mã hóa hay không" sang giai đoạn thực thi của "quản lý như thế nào".

Ngày 15 tháng 9 và ngày 14 tháng 8, hai ngày, hai đường ray, một hướng đi.