黄金突破4300美元关口，上涨趋势重新开启？

Đầu tháng 8, thứ mà thị trường xoay chuyển trước tiên không phải là vàng, mà là dầu thô. Kỳ vọng về việc eo biển Hormuz khôi phục thông hàng đã kéo giá dầu đi xuống; theo kịch bản thông thường, tài sản trú ẩn an toàn cũng nên hạ nhiệt theo. Vậy mà vàng lại đi lên. Theo Reuters ngày 6 tháng 8, giá vàng giao ngay ở mức 4.285,84 USD/ounce, tăng ngày thứ tư liên tiếp, chạm mức cao nhất kể từ giữa tháng 6.

Điều này rất dễ bị xếp vào khuôn khổ "rủi ro địa chính trị vẫn còn". Nhưng một manh mối khác từ Reuters còn nhanh hơn: sau khi giá dầu hạ nhiệt, đồng USD và lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ cùng suy yếu, và thị trường bắt đầu tính lại việc Fed sẽ còn nâng lãi suất lên bao nhiêu nữa. Sự đi lên của vàng, trước hết xảy ra tại thời điểm chi phí cơ hội của việc nắm giữ vàng được định giá lại.

Điều chỉnh trước tiên trong ngắn hạn là định giá việc tăng lãi suất

Giữa dầu thô và vàng không có một băng chuyền cung – cầu trực tiếp nào. Dầu thô ảnh hưởng đến kỳ vọng lạm phát của thị trường. Khi giá năng lượng không còn tiếp tục đẩy lên, sự cần thiết của việc tiếp tục tăng lãi suất trở nên bớt cấp bách hơn.

Theo Reuters ngày 6 tháng 8, kỳ vọng của thị trường về việc tăng lãi suất thêm trong tháng 9 đã giảm từ 67% xuống 55% chỉ trong hai ngày. Cùng bài báo đó cũng đề cập rằng lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ giảm và chỉ số USD cũng chịu áp lực. Điều này lý giải tại sao một thông tin tưởng chừng làm giảm rủi ro địa chính trị lại có thể tạo ra lực đẩy ngắn hạn cho vàng.

Dữ liệu biểu đồ lấy từ báo giá trong phiên của Reuters vào ngày 4, 5 và 6 tháng 8.

Ba mức giá trong biểu đồ không phải là dữ liệu theo ngày, càng không phải giá đóng cửa. Chúng giống như những bức ảnh chụp nhanh của thị trường tại các thời điểm khác nhau. Trong khi giá tăng, định giá về việc tăng lãi suất lại lùi bước; hai điều này chỉ là hai mặt của cùng một vòng định giá lại vĩ mô.

Dữ liệu từ cơ sở dữ liệu FRED của Fed St. Louis cho thấy lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ chống lạm phát kỳ hạn 10 năm đã giảm từ 2,47% xuống 2,40%. Đối với vàng, đây không phải là một thuật ngữ vĩ mô trừu tượng. Nó có nghĩa là khoản tiền bạn nắm giữ khi không mua vàng sẽ mang lại lợi suất phi rủi ro thấp hơn một chút. Ngưỡng đối với tài sản không sinh lời được hạ xuống, đồng USD suy yếu lại làm giảm chi phí định giá đối với người mua nước ngoài, nhờ đó lực mua ngắn hạn có nơi để bám trụ.

Giá được định giá lại, nhưng không kéo theo nhiều khối lượng hơn

Giá tăng nhanh dễ khiến người ta lầm tưởng rằng cả thế giới đang đổ xô mua vàng. Bảng số liệu quý II của Hội đồng Vàng Thế giới lại cho thấy một bức tranh yên tĩnh hơn nhiều: giá vàng trung bình phiên sáng theo chuẩn LBMA tăng 37% so với cùng kỳ năm trước, trong khi tổng nhu cầu vàng bao gồm cả thị trường OTC gần như đi ngang ở mức 1.269 tấn. Dữ liệu của Hội đồng Vàng Thế giới đã đặt cả hai điều này vào cùng một bảng tổng hợp.

Trọng điểm của biểu đồ này không nằm ở chỗ "nhu cầu không tăng trưởng", mà nằm ở chỗ cơ cấu của nhu cầu đã thay đổi. Tổng nhu cầu bao gồm giao dịch OTC và các hạng mục cân bằng khác; nó không phải là tổng số vàng thỏi mà người tiêu dùng bán lẻ đã mang về. Khối lượng gần như bất động trong biểu đồ cho thấy điều mà giá hoàn tất trước tiên là sự định giá lại, chứ không phải là mọi loại người mua đều bất ngờ tăng khối lượng mua vào.

Thống kê nửa đầu năm của Hội đồng Vàng Thế giới cũng cho thấy giá trị nhu cầu đạt kỷ lục 380 tỷ USD, trong khi khối lượng nhu cầu chỉ tăng 2% so với cùng kỳ. Bộ dữ liệu này chứng minh rằng việc giá trị nhu cầu phóng đại không chuyển hóa thành sự mở rộng khối lượng theo cùng tỷ lệ. Điều mà giá phản ánh chính là sự thay đổi về trọng số của các hạng mục nhu cầu khác nhau, chứ không phải là việc mọi loại người mua đều tăng khối lượng mua như nhau.

ETF không phải là cuốn sổ cái tổng của vàng

Bên bán dễ thấy nhất đến từ các quỹ ETF vàng. Trong quý II, các quỹ ETF và các sản phẩm tương tự chuyển sang dòng vốn ròng ra ngoài. Cùng lúc đó, lượng mua ròng của các ngân hàng trung ương và các tổ chức chính thức khác mà Hội đồng Vàng Thế giới ghi nhận được phục hồi, và các hạng mục OTC cùng các hạng mục khác cũng mở rộng. Chỉ khi đặt các hạng mục này cạnh nhau, ta mới thấy được rằng thị trường vàng không chỉ thở bằng một đường cong nắm giữ công khai duy nhất.

Nhưng biểu đồ này không thể được đọc như một biên nhận thanh toán ghi rõ "ai đã nhận phần bán ra từ ETF". Trong phần chú thích về phạm vi thống kê, Hội đồng Vàng Thế giới nêu rõ rằng hạng mục OTC và các hạng mục khác còn bao gồm cả thay đổi tồn kho tại các sàn giao dịch, thay đổi tồn kho sản xuất chưa được quan sát, và sai số thống kê. Nó có thể cho thấy rằng dòng vốn rút khỏi ETF công khai không đồng nghĩa với việc toàn thị trường không có nơi tiếp nhận, nhưng nó không thể khoan sâu đến một quốc gia cụ thể hay một dòng vốn cụ thể nào.

Dữ liệu ngân hàng trung ương cũng không nên bị kéo thành một đường thẳng mãi đi lên. Hội đồng Vàng Thế giới đã hạ ước tính về lượng mua của chính phủ trong quý I, nguyên nhân là do sự trễ nhịp vốn có trong việc báo cáo và thống kê. Việc coi ETF là chiếc nhiệt kế duy nhất, hay coi ngân hàng trung ương là người mua duy nhất, đều sẽ nén một thị trường đa tầng thành một câu chuyện đơn điệu.

Sự hạ nhiệt của giá dầu mang lại việc giảm chi phí cơ hội trong ngắn hạn. Việc giá và khối lượng tách rời nhau, cùng với sự phân hóa giữa dòng chảy công khai và phi công khai, lại cho thấy rằng khi vàng tăng giá, thứ thực sự thay đổi trên thị trường thường là cơ cấu của những người nắm giữ.