Q2营收暴涨92%，依旧跌破IPO价，SpaceX该买还是等？

原创 ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

Ngày 4 tháng 8, SpaceX công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026, kết quả nhìn chung vượt kỳ vọng.

Báo cáo tài chính cho thấy, doanh thu quý 2 năm 2026 của SpaceX đạt 7,814 tỷ USD, tăng 92% so với cùng kỳ năm ngoái, cao hơn mức kỳ vọng của thị trường là khoảng 6,8 tỷ USD. Trong đó, mảng kinh doanh kết nối chủ yếu là Starlink vẫn chiếm phần lớn doanh thu, đạt 4,291 tỷ USD, tăng 66% so với cùng kỳ năm ngoái và tăng 32% so với quý trước; doanh thu mảng AI trong quý này tăng trưởng nhanh chóng, đạt 2,561 tỷ USD, tăng vọt 247% so với cùng kỳ năm ngoái và tăng 213% so với quý trước; mảng kinh doanh vũ trụ cũng ghi nhận mức tăng 29% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 962 triệu USD.

SpaceX vẫn lỗ ròng 541 triệu USD trong quý này, nhưng điều này cũng nằm trong kỳ vọng của thị trường, và mức lỗ đã thu hẹp đáng kể so với mức lỗ 1,008 tỷ USD của cùng kỳ năm ngoái, tương đương mức lỗ khoảng 0,09 USD trên mỗi cổ phiếu, tốt hơn mức kỳ vọng lỗ 0,23-0,24 USD trên mỗi cổ phiếu của thị trường. Mặc dù mảng AI và mảng vũ trụ vẫn chưa có lãi, lần lượt lỗ 1,257 tỷ và 542 triệu USD, nuốt chửng khoản lợi nhuận 1,656 tỷ USD của mảng Starlink, nhưng so với kỳ vọng của thị trường và mức lỗ của quý trước cũng đều được thu hẹp.

Báo cáo tài chính quý này được xem là bài kiểm tra đầu tiên của SpaceX sau khi niêm yết, xét về doanh thu và kỳ vọng, SpaceX đã đáng được khen ngợi.

Điều kịch tính là, sau khi công bố báo cáo tài chính, giá cổ phiếu SpaceX lại trải qua một cú sốc tàu lượn siêu tốc. Ngày 4 tháng 8, khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa, cổ phiếu SpaceX tăng liên tục và cuối cùng đóng cửa ở mức 125,33 USD, tăng 9,43%; tuy nhiên, sau giờ giao dịch, giá cổ phiếu SpaceX quay đầu giảm, tính đến hiện tại vẫn giảm 7,5%, giá cổ phiếu ở quanh mức 116 USD, về cơ bản đã xóa bỏ toàn bộ mức tăng trong phiên.

Không thể trách thị trường quá khắt khe với SpaceX, có hai nguyên nhân chính khiến giá cổ phiếu SpaceX sụt giảm. Một là ở cấp độ vĩ mô, hiện tại sự chú ý của thị trường đối với các doanh nghiệp AI đã chuyển từ tốc độ tăng trưởng doanh thu sang lo ngại về việc khi nào khoản chi tiêu vốn khổng lồ cho AI sẽ được hiện thực hóa thành lợi nhuận thực tế; hai là ở cấp độ vi mô, việc khoảng 910 triệu cổ phiếu hạn chế đầu tiên của SpaceX hết hạn vào ngày 6 tháng 8 sẽ gây áp lực bán tháo lên thị trường.

Musk không thể xoa dịu lo ngại của thị trường về khoản chi tiêu vốn khổng lồ cho AI

Nhìn từ báo cáo tài chính, AI đã trở thành nguồn doanh thu lớn thứ hai của SpaceX, chỉ sau mảng kinh doanh kết nối chủ yếu là Starlink. Đối với SpaceX, vốn luôn coi mảng kinh doanh AI là cốt lõi định giá, đây là một điều rất tốt, tuy nhiên đằng sau sự tăng trưởng nhanh chóng là chi tiêu vốn khổng lồ.

Tổng chi tiêu vốn của SpaceX trong quý 2 năm 2026 là khoảng 18,369 tỷ USD, trong đó chi tiêu vốn cho mảng AI chiếm tới 15,828 tỷ USD, chiếm hơn 86%. Khoản chi tiêu vốn cho AI này không chỉ tăng 104% so với quý trước mà còn gấp 6 lần doanh thu mảng AI trong quý này và gấp 2 lần tổng doanh thu (7,814 tỷ USD).

Dữ liệu hoạt động và tài chính mảng AI của SpaceX

Khoản chi tiêu vốn khổng lồ cho AI được dùng vào đâu?

Theo tiết lộ của CFO SpaceX Bret Johnsen trong cuộc họp báo cáo tài chính, khoản chi tiêu AI hơn 15,8 tỷ USD chủ yếu được dùng để hỗ trợ xây dựng cơ sở hạ tầng tính toán AI. Tính đến cuối quý 2, tổng công suất điện cung cấp cho tính toán của SpaceX đã mở rộng lên 1,4 GW, cao hơn mức 1 GW của quý 1 và 0,4 GW của cùng kỳ năm ngoái, SpaceX dự kiến đạt 2 GW vào cuối năm nay. Musk cũng bổ sung rằng, đến cuối năm 2027, công suất tính toán thực tế của SpaceX sẽ đạt gần 10 GW thay vì mức 5 GW như dự kiến trước đó.

Đồng thời, Johnsen cho biết chi tiêu vốn cho AI sẽ không giảm nhiều trong hai quý tới, nhưng ông cũng nhấn mạnh rằng hiệu quả kinh tế hiện tại cho phép khoản đầu tư vốn của SpaceX cho tính toán AI thu hồi chi phí trong vòng chưa đầy một năm. Để xoa dịu thêm lo ngại của các nhà đầu tư trên thị trường về chu kỳ thu hồi vốn đầu tư AI của SpaceX, trong cuộc họp báo cáo tài chính, Johnsen cũng lấy ví dụ về hợp đồng dịch vụ đám mây trị giá 6,7 tỷ USD vừa được ký kết gần đây, cho biết SpaceX sẽ đạt doanh thu định kỳ hàng năm (ARR) 100 tỷ USD vào cuối năm nay.

Musk, người có kỹ năng cao và gan lớn, tiếp tục đổ thêm dầu vào lửa: "Mục tiêu này không phải là không thể đạt được, ngay cả khi chúng tôi không làm gì cả, vẫn có thể đạt được mục tiêu này, tôi nghĩ con số thực tế có thể còn cao hơn." Musk cũng tiết lộ rằng nội bộ SpaceX đã đưa dự đoán doanh thu đạt 1.000 tỷ USD (lưu ý là doanh thu, không phải ARR) từ năm 2031 lên trước năm 2030.

Để tránh độc giả không có khái niệm về doanh thu 1.000 tỷ USD, tính đến hiện tại, trên toàn cầu vẫn chưa có doanh nghiệp nào đạt doanh thu hàng năm 1.000 tỷ USD, ngay cả "cha đẻ GPU" Jensen Huang tại hội nghị GTC tháng 3 năm 2026 cũng chỉ cho biết NVIDIA tự tin đạt doanh thu tích lũy 1.000 tỷ USD vào năm 2027, so sánh ra, Musk "thổi phồng" còn lớn hơn.

Trong cơ cấu doanh thu 2,561 tỷ USD của mảng AI của SpaceX, doanh thu từ "giải pháp và cơ sở hạ tầng AI" đạt 2,194 tỷ USD, trong khi doanh thu quảng cáo chỉ đạt 367 triệu USD. Không còn nghi ngờ gì, mức tăng trưởng doanh thu như vậy được tạo ra nhờ chi tiêu vốn khổng lồ cho AI, nhưng sự bùng nổ doanh thu AI không bù đắp được tốc độ vốn của việc mở rộng cơ sở hạ tầng AI của SpaceX, cũng không thay đổi được tình thế mảng AI vẫn phải dựa vào mảng Starlink để tiếp máu.

Lo ngại chung của thị trường về chi tiêu vốn khổng lồ cho AI đã kéo lùi SpaceX

Đối với bản thân SpaceX, đây thực ra không phải là vấn đề lớn. Là một doanh nghiệp công nghệ có chu kỳ tăng trưởng dài và tốc độ tăng trưởng cao, chi phí vốn cao ở giai đoạn đầu là điều bắt buộc, huống chi SpaceX vừa hoàn tất niêm yết nắm giữ 100 tỷ USD tiền mặt và các khoản tương đương cùng 47,5 tỷ USD đơn hàng chưa hoàn thành, nguồn lực tài chính hùng hậu khiến họ "đủ sức chi tiêu".

Nhưng sai lầm của SpaceX là vừa khéo rơi vào giai đoạn tâm lý tiêu cực của thị trường. Ở cấp độ vĩ mô, gần như tất cả các doanh nghiệp công nghệ AI đều đang mở rộng đầu tư cơ sở hạ tầng AI, nhưng sự kiên nhẫn của thị trường đối với việc khi nào khoản chi tiêu khổng lồ này sẽ được hiện thực hóa thành lợi nhuận thực tế đang nhanh chóng cạn kiệt, ngay cả "Người Sắt Thung lũng Silicon" Musk cũng không thể xoa dịu nỗi lo lắng của các nhà đầu tư.

Tuần trước, thị trường chứng khoán Mỹ bước vào mùa báo cáo tài chính quý 2, doanh thu của Google, Intel, Meta đều tăng mạnh nhưng giá cổ phiếu lại lao dốc, điểm chung của chúng là chi tiêu vốn cho AI đều tăng; trong khi Microsoft sau khi hạ chi tiêu vốn cả năm, giá cổ phiếu có phiên tăng tốt nhất trong 18 năm. (Bài viết liên quan: Khi thị trường bắt đầu nghi ngờ chi tiêu vốn AI: Phân tích toàn diện báo cáo tài chính quý 2 của năm gã khổng lồ công nghệ)

Trong tổ ấm bị lật, làm sao trứng còn nguyên vẹn. Khi thị trường nhìn chung đặt câu hỏi về chi tiêu vốn AI, SpaceX với tỷ trọng chi tiêu vốn AI chiếm 86% và mảng AI thực tế vẫn đang thua lỗ, làm sao có thể đi ngược dòng?

Hố đen chi tiêu vốn AI là thực tế khách quan của SpaceX, điều quan trọng là các nhà đầu tư nhìn nhận từ góc độ nào, có người lo lắng vì điều này, cũng có người nhìn nhận tích cực.

Morgan Stanley giữ nguyên giá mục tiêu của SpaceX ở mức 300 USD, chủ yếu là đặt cược vào giá trị tương lai của mảng AI, cơ cấu giá mục tiêu 300 USD bao gồm: mảng vũ trụ 8 USD, mảng Starlink 128 USD, mảng X và Grok 12 USD, mảng AI doanh nghiệp 152 USD. Nếu loại bỏ giá trị AI, mảng phóng tên lửa và Starlink của SpaceX tự thân đã đủ hỗ trợ giá cổ phiếu hiện tại, do đó nếu cộng thêm mảng AI, SpaceX hiện đang hoàn toàn được giao dịch ở mức chiết khấu.

Đợt hết hạn cổ phiếu ngày 6 tháng 8

Ở cấp độ vĩ mô, quan điểm của các nhà đầu tư về chi tiêu vốn AI của SpaceX còn khác nhau, còn ở cấp độ vi mô về đợt hết hạn cổ phiếu ban đầu đầu tiên của SpaceX vào ngày 6 tháng 8, các nhà đầu tư về cơ bản có thái độ nhất quán là xem xét tiêu cực, đây cũng là một trong những lý do khiến giá cổ phiếu SpaceX chịu áp lực sau báo cáo tài chính.

Ngày 6 tháng 8 (thứ Năm tuần này), khoảng 910 triệu cổ phiếu nội bộ của SpaceX sẽ hết hạn bị hạn chế giao dịch và chảy vào thị trường, quy mô vượt xa lượng cổ phiếu lưu hành công khai hiện tại chỉ khoảng 640 triệu cổ phiếu. Sau đợt hết hạn lần này, nguồn cung cổ phiếu trên thị trường sẽ tăng đáng kể, thị trường nhìn chung cho rằng lực mua hiện tại không đủ để hấp thụ lượng bán tháo khổng lồ như vậy.

Theo dữ liệu OptionCharts, tỷ lệ Put/Call (Put-Call Ratio) hiện tại của SPCX là 0,97, từ góc độ tâm lý, tâm lý nhà đầu tư vẫn ở mức trung lập. Nhưng nếu quan sát phân bố cụ thể của các hợp đồng đáo hạn vào ngày 7 tháng 8, có thể thấy ngưỡng hỗ trợ tâm lý và kỹ thuật của SPCX đã giảm xuống 100 USD, tại mức giá này đã tích lũy 24.947 hợp đồng Put, đây cũng là hợp đồng có khối lượng mở lớn nhất hi