SpaceX首份财报超预期，但解禁压力下盘后超7%

Nguyên tác giả: SoSoValue Research

Sau khi IPO, SpaceX công bố báo cáo tài chính quý đầu tiên. Ngoài số lượng người dùng Starlink thấp hơn một chút so với kỳ vọng của thị trường, doanh thu, EBITDA điều chỉnh và lỗ trên mỗi cổ phiếu của công ty đều tốt hơn đáng kể so với dự kiến. Doanh thu từ cả ba mảng kinh doanh AI, Kết nối và Vũ trụ đều tăng trưởng, và lỗ hoạt động tổng thể đã thu hẹp đáng kể.

Báo cáo tài chính này xác nhận thêm rằng SpaceX đang chuyển đổi từ một công ty tên lửa và internet vệ tinh thành một nền tảng toàn diện bao gồm vận tải vũ trụ, truyền thông toàn cầu, hạ tầng điện toán AI và các ứng dụng mô hình lớn. Starlink vẫn là trung tâm lợi nhuận hiện tại, AI đã trở thành mảng kinh doanh tăng trưởng nhanh nhất, còn Starship sẽ quyết định chi phí triển khai vệ tinh trong tương lai và giới hạn công suất mạng lưới.

Kết quả kinh doanh tổng thể vượt kỳ vọng, khoản lỗ thu hẹp đáng kể

Doanh thu quý 2 của SpaceX đạt 7,814 tỷ USD, tăng 92% so với cùng kỳ năm ngoái, cao hơn mức khoảng 6,8 tỷ USD mà thị trường kỳ vọng; EBITDA điều chỉnh đạt 3,538 tỷ USD, tăng 191% so với cùng kỳ, vượt đáng kể so với mức kỳ vọng khoảng 2 tỷ USD của thị trường.

Khoản lỗ ròng thu hẹp từ 1,008 tỷ USD của cùng kỳ năm ngoái xuống còn 541 triệu USD, giảm khoảng 46%; lỗ trên mỗi cổ phiếu là 0,09 USD, tốt hơn mức lỗ từ 0,24 đến 0,25 USD mà thị trường dự kiến. Lỗ hoạt động thu hẹp từ 970 triệu USD xuống còn 143 triệu USD, cho thấy sự mở rộng nhanh chóng của doanh thu đã bắt đầu chuyển hóa thành đòn bẩy hoạt động. Báo cáo tài chính quý 2 của SpaceX

Về cơ cấu doanh thu, mảng Kết nối đóng góp khoảng 55%, mảng AI đóng góp khoảng 33%, và mảng kinh doanh vũ trụ truyền thống đã giảm xuống còn khoảng 12%. Doanh thu từ AI lần đầu tiên đạt gấp 2,7 lần doanh thu từ mảng kinh doanh vũ trụ, cho thấy nền tảng định giá của SpaceX đang ngày càng nghiêng về Starlink và hạ tầng AI.

Starlink vẫn là trung tâm lợi nhuận, V3 mở ra chu kỳ công suất tiếp theo

Doanh thu mảng Kết nối trong quý 2 đạt 4,291 tỷ USD, tăng 65,8% so với cùng kỳ và 31,7% so với quý trước, cao hơn mức 3,88 tỷ USD mà thị trường kỳ vọng; lợi nhuận hoạt động đạt 1,656 tỷ USD, tăng 79% so với cùng kỳ và 39,4% so với quý trước, tiếp tục đóng góp lợi nhuận chính cho tập đoàn.

Số lượng người dùng Starlink đạt 12 triệu, tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm ngoái và tăng khoảng 16,5% so với quý trước, nhưng thấp hơn một chút so với mức 12,2 triệu mà thị trường kỳ vọng. ARPU trung bình hàng tháng là 66 USD, không đổi so với quý trước, thấp hơn mức 85 USD của cùng kỳ năm ngoái. Sự mở rộng nhanh chóng của người dùng đi kèm với sự sụt giảm ARPU, phản ánh Starlink đang thâm nhập vào nhiều khu vực và gói dịch vụ giá thấp hơn, nhưng sự tăng trưởng từ phân khúc doanh nghiệp, hàng không, di động và chính phủ đang cải thiện cơ cấu doanh thu. Doanh thu từ doanh nghiệp và chính phủ tăng 108% so với cùng kỳ, và công ty cũng đã giành được hợp đồng Starshield nhiều năm trị giá hơn 6 tỷ USD với chính phủ Hoa Kỳ.

Starlink V3 là chất xúc tác kinh doanh quan trọng nhất trong những năm tới. Ban lãnh đạo cho biết, khả năng của mỗi vệ tinh V3 gấp khoảng 10 lần V2, và số lượng triển khai trong tương lai cũng dự kiến sẽ tăng lên một bậc độ lớn, về mặt lý thuyết có thể tăng tổng băng thông mạng lên khoảng 100 lần. Ngay cả khi mức độ kiếm tiền trên mỗi đơn vị lưu lượng giảm 90%, doanh thu của Starlink vẫn có thể có dư địa tăng trưởng khoảng 10 lần. Tuy nhiên, tính toán này thuộc về kịch bản suy diễn của ban lãnh đạo dựa trên công suất và mức độ kiếm tiền, kết quả cuối cùng vẫn phụ thuộc vào tần suất phóng Starship, chi phí thiết bị đầu cuối, tài nguyên phổ tần và định giá theo khu vực.

AI trở thành động cơ tăng trưởng thứ hai, đầu tư điện toán bắt đầu chuyển hóa nhanh thành doanh thu

Doanh thu mảng AI trong quý 2 đạt 2,561 tỷ USD, tăng 247,5% so với cùng kỳ và 213,1% so với quý trước, cao hơn mức 2,08 tỷ USD mà thị trường kỳ vọng, chủ yếu đến từ các đơn hàng điện toán từ Google, Anthropic và các khách hàng khác, cùng với doanh thu từ Grok và đăng ký X.

Lỗ hoạt động của mảng AI là 1,257 tỷ USD, thu hẹp 49% so với quý trước; EBITDA điều chỉnh chuyển từ lỗ 609 triệu USD trong quý 1 sang lãi 1,146 tỷ USD, tốt hơn đáng kể so với mức lỗ nhỏ mà thị trường dự kiến ban đầu. Công ty đã ký các thỏa thuận dịch vụ đám mây tổng trị giá 14,1 tỷ USD, trong đó 1,6 tỷ USD đã chuyển thành doanh thu hạ tầng AI tăng thêm trong quý 2.

Ban lãnh đạo nhấn mạnh rằng chu kỳ từ triển khai điện toán AI đến tạo ra doanh thu ngắn hơn đáng kể so với các cơ sở hạ tầng bệ phóng và vệ tinh truyền thống, và thời gian thu hồi vốn cho các dự án điện toán đã ký hợp đồng là dưới một năm. Điều này có nghĩa là SpaceX có thể dựa vào các đơn đặt hàng trước và nhu cầu khách hàng xác định để thu hồi vốn nhanh chóng sau khi thiết bị được triển khai, sau đó tái đầu tư vào vòng mở rộng tiếp theo.

Tuy nhiên, "thời gian thu hồi dưới một năm" chủ yếu phản ánh tính kinh tế của các hợp đồng điện toán cụ thể và dự án ở cấp độ thiết bị. Mảng AI vẫn ghi nhận khoản lỗ hoạt động 1,257 tỷ USD theo chuẩn GAAP, khấu hao trong quý 2 đạt 1,885 tỷ USD, và chi phí R&D là 2,178 tỷ USD. Do đó, mặc dù tốc độ thu hồi dự án đã được xác nhận, dòng tiền tự do tổng thể và biên lợi nhuận dài hạn của mảng AI vẫn cần dữ liệu từ nhiều quý hơn để hỗ trợ.

Capex cao có đơn đặt hàng hỗ trợ, dòng tiền vẫn là yếu tố cốt lõi của định giá

Tổng chi tiêu vốn trong quý 2 đạt 18,369 tỷ USD, thấp hơn một chút so với mức 18,58 tỷ USD mà thị trường kỳ vọng, nhưng tăng khoảng 550% so với cùng kỳ và tăng khoảng 82% so với quý trước. Trong đó, Capex cho AI đạt 15,828 tỷ USD, chiếm khoảng 86% tổng chi tiêu vốn, tăng khoảng 105% so với quý trước và cao hơn mức 13,09 tỷ USD mà thị trường kỳ vọng.

Trong nửa đầu năm, dòng tiền hoạt động của SpaceX đạt 3,466 tỷ USD, trong khi chi tiêu vốn trong cùng kỳ đạt 28,476 tỷ USD, tương ứng với dòng tiền tự do đơn giản khoảng âm 25 tỷ USD. Ban lãnh đạo dự kiến Capex sẽ duy trì ở mức hiện tại trong ít nhất hai quý tới, điều này có nghĩa là nửa cuối năm vẫn có thể đầu tư hơn 36 tỷ USD.

Công ty có khoảng 100 tỷ USD tiền mặt, các khoản tương đương tiền và chứng khoán có giá trị, đồng thời nắm giữ 47,5 tỷ USD đơn đặt hàng. Khoản tài trợ ròng 85,7 tỷ USD từ IPO và 25 tỷ USD từ huy động trái phiếu cung cấp đệm đầy đủ cho việc mở rộng, rủi ro tài chính ngắn hạn là hạn chế. Việc định giá có thể tiếp tục mở rộng hay không trong tương lai chủ yếu phụ thuộc vào tốc độ chuyển hóa các hợp đồng dịch vụ đám mây thành doanh thu, cũng như liệu khoản đầu tư vào AI, Starlink và Starship có thể dần thu hẹp khoảng cách dòng tiền tự do hay không.

Hướng tới doanh thu niên hóa 100 tỷ USD vào cuối năm, mục tiêu phụ thuộc nhiều vào dịch vụ đám mây AI

Trong cuộc gọi hội nghị, ban lãnh đạo dự kiến mức doanh thu hàng tháng của công ty vào cuối năm 2026 sẽ hỗ trợ tốc độ doanh thu niên hóa 100 tỷ USD. Trong vài tuần đầu sau quý 3, công ty đã ký mới khoảng 6,7 tỷ USD doanh thu dịch vụ đám mây; việc hoàn tất thương vụ mua lại Cursor dự kiến trong quý 3 cũng sẽ đóng góp một phần tăng thêm.

Quy mô doanh thu niên hóa mà mục tiêu này đại diện vượt quá ba lần mức doanh thu niên hóa của quý 2, và sự tăng trưởng chủ yếu phụ thuộc vào việc giao nhanh các hợp đồng dịch vụ đám mây AI, điện toán được đưa vào hoạt động đúng kế hoạch và việc hợp nhất báo cáo tài chính của Cursor. Do đó, mục tiêu này phù hợp hơn khi được xem như một mục tiêu tốc độ vận hành cuối năm, và không thể trực tiếp coi là doanh thu thường xuyên cả năm đã được chốt chắc chắn.

SpaceX có 1,4GW công suất điện toán danh nghĩa vào cuối quý 2, cao hơn mức 1GW của quý 1 và 0,4GW của cùng kỳ năm ngoái; ban lãnh đạo có kế hoạch vượt 2GW vào cuối năm 2026 và tiến gần đến 10GW vào cuối năm 2027. Công ty cũng tiết lộ lịch trình ra mắt mô hình dày đặc: Grok 4.6 dự kiến ra mắt vào tuần tới, Grok 4.7 dự kiến phát hành trong ba đến bốn tuần tiếp theo, và Grok 5 dự kiến ra mắt trước cuối năm.

Độc quyền lựa chọn Nvidia, củng cố tín hiệu nhu cầu chuỗi ngành AI

SpaceX cho biết hạ tầng AI trong tương lai sẽ độc quyền sử dụng nền tảng Nvidia, tập trung chuyển sang kiến trúc Blackwell và Vera Rubin tiếp theo. Khi công suất điện toán mở rộng từ 1,4GW lên gần 10GW, SpaceX có thể trở thành một trong những khách hàng lớn nhất của Nvidia trong tương lai. Những tuyên bố liên quan đã đẩy cổ phiếu Nvidia tăng hơn 2% trong phiên giao dịch sau giờ, đồng thời làm gia tăng lo ngại về việc AMD bị thay thế trong các đơn đặt hàng của SpaceX.

Đối với chuỗi ngành điện toán đám mây và hạ tầng AI, báo cáo tài chính này cung cấp một tín hiệu nhu cầu tương đối tích cực: trong bối cảnh nguồn cung GPU cao cấp vẫn eo hẹp và các hợp đồng điện toán được chốt trước, công suất điện toán mới có thể tạo ra doanh thu trong thời gian tương đối ngắn, và EBITDA điều chỉnh cũng có thể cải thiện nhanh chóng. Điều này có lợi cho khả năng hiển thị nhu cầu của chuỗi GPU, HBM, máy chủ, thiết bị mạng, mô-đun quang, làm mát bằng chất lỏng và điện cho trung tâm dữ liệu.

Mô hình của SpaceX có tính đặc thù nhất định. Công ty dựa vào các hợp đồng ký trước từ các khách hàng lớn như Google, Anthropic để mở rộng công suất điện toán, với tỷ lệ sử dụng dự án và khả năng hiển thị doanh thu cao; các công ty điện toán đám mây truyền thống còn phải gánh vác nhiều loại đầu tư như mô hình tự phát triển, suy luận nội bộ, di chuyển doanh nghiệp và dịch vụ đám mây phổ thông. SpaceX đã chứng minh ROI của các dự án điện toán đã ký hợp đồng có thể duy trì ở m