Chào mừng trở lại với gia đình truyền thống, thị trường chứng khoán toàn cầu đang bị "mã hóa" theo phong cách crypto.

Tác giả gốc: Đậu Hoàn Liễu

Ngày 13 tháng 7 năm 2026, Seoul.

Chỉ số tổng hợp KOSPI của Hàn Quốc giảm 8,95% trong một ngày, lần thứ 7 chạm mạch cắt trong năm. SK Hynix, "cổ phiếu quốc vận" trong mắt người Hàn, lao dốc 15,37% trong ngày, mức giảm mạnh nhất trong gần hai thập kỷ. Samsung Electronics cũng giảm trên 10%.

Hơn 1,2 triệu tài khoản ký quỹ nhận được thông báo nộp thêm ký quỹ, hệ thống môi giới tự động thanh lý từ 320.000 đến 460.000 tài khoản. Đau lòng hơn, 62% trong số những người bị thanh lý là thanh niên từ 20 đến 30 tuổi, có người mất trắng tiền đặt cọc mua nhà cưới, có người vay nợ chơi chứng khoán...

Một chàng trai ngoài 20 tuổi ở Busan, vì nghe theo lời giới thiệu cổ phiếu của một YouTuber chứng khoán và thua lỗ, đã trực tiếp dùng dao tấn công chủ kênh đó.

Những cụm từ này trước đây thường dùng để mô tả tình cảnh sau khi thị trường crypto sụp đổ, giờ đây, nó đang tái diễn tại thị trường Hàn Quốc, Mỹ và Nhật Bản sau khi cổ phiếu công nghệ hạ nhiệt.

Tăng giảm mạnh chỉ là bề nổi, điều thực sự thay đổi là cách định giá. Câu chuyện (narrative) lấn át định giá (valuation), đòn bẩy khuếch đại cảm xúc, mạng xã hội đẩy đồng thuận đến cực đoan nhanh chóng.

Thị trường chứng khoán toàn cầu, đặc biệt là cổ phiếu công nghệ, đang ngày càng giống thị trường crypto.

Quay về gia đình gốc

"Chào mừng trở về gia đình gốc."

Sau đợt sụt giảm, các trader crypto chuyển sang thị trường chứng khoán lần lượt viết những bài văn kể lể về thua lỗ, những dòng bình luận trên có mặt khắp nơi trong khu vực bình luận.

Cái gọi là "gia đình gốc" chính là tiền mã hóa. Từ nửa cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, một vở kịch "bỏ nhà ra đi" khỏi gia đình gốc đã diễn ra trong giới crypto.

Một nhóm KOL và người chơi kỳ cựu đã dày dạn kinh nghiệm trên thị trường tiền mã hóa bắt đầu mất niềm tin vào giới crypto. Bitcoin dao động đi ngang, khối lượng giao dịch ảm đạm, Meme coin bị chặt chém hết đợt này đến đợt khác, nhiều người cảm thấy "lĩnh vực này chán quá" và bắt đầu chuyển sự chú ý sang cổ phiếu Mỹ.

Lựa chọn này trông có vẻ hoàn toàn hợp lý.

Cổ phiếu có doanh thu, có lợi nhuận, có báo cáo tài chính, và có sự giám sát của SEC. So với các dự án crypto thiếu dòng tiền mặt, hoàn toàn dựa vào sự đồng thuận để định giá, cổ phiếu Mỹ ít nhất cũng giống như một loại tài sản trưởng thành và an toàn hơn.

Các trader crypto không chỉ mang theo thanh khoản, mà cách giao dịch cũng được mang theo cùng.

Trên thị trường crypto, họ quen chạy theo các câu chuyện mới, tìm kiếm các mục tiêu có độ co giãn cao (high beta), sử dụng đòn bẩy, và nhanh chóng chuyển đổi vị thế dựa trên cảm xúc của mạng xã hội. Sau khi bước vào thị trường chứng khoán, phương pháp này hầu như không thay đổi, chỉ có đối tượng giao dịch được thay bằng AI, chip nhớ và ETF đòn bẩy, và nhiều lần đạt được kết quả lớn.

Cổ phiếu bộ nhớ nhanh chóng trở thành sự đồng thuận tập thể mới.

Logic không phức tạp: Máy chủ AI cần nhiều bộ nhớ băng thông cao (HBM) hơn, HBM cung không đủ cầu, giá bộ nhớ tăng, Micron, Samsung Electronics và SK Hynix đương nhiên trở thành những "người bán xẻng" trực tiếp nhất. Câu nói "bộ nhớ mãi mãi không đủ" của Sun Ge ca ngợi càng thấm sâu vào lòng người.

Không ít KOL crypto lột xác, bắt đầu kể về cổ phiếu Mỹ, về chu kỳ bộ nhớ, về chi tiêu vốn cho AI. Các sản phẩm như 2x Long SK Hynix cũng bị coi là công cụ đặt cược "hiệu quả hơn" so với cổ phiếu thông thường.

Cho đến khi thị trường đảo chiều vào tháng 7.

Bitcoin lại trở thành "tài sản biến động thấp"

Mất bao lâu để giảm một nửa từ đỉnh?

Bitcoin mất 268 ngày, Bạc mất 169 ngày để hoàn thành mức giảm tương tự.

Để so sánh, SanDisk mất chỉ 36 ngày để giảm khoảng 55%, SK Hynix mất chỉ 34 ngày để giảm khoảng 53%.

Cũng là "cắt ngang eo", Bitcoin mất gần chín tháng, cổ phiếu bộ nhớ chỉ mất hơn một tháng.

Đây chính là điều kỳ lạ của đợt thị trường lần này: Trước đây, nhà đầu tư lo lắng Bitcoin sẽ tăng vọt hoặc sụt giảm trong vài ngày, còn cổ phiếu thì điều chỉnh chậm rãi dựa trên lợi nhuận và định giá; giờ đây, một số cổ phiếu công nghệ đang hoàn thành toàn bộ chu kỳ bong bóng vỡ trong thời gian ngắn hơn cả tiền mã hóa.

Rất phản trực giác, so với một số cổ phiếu công nghệ, Bitcoin đang trở nên tương đối ổn định.

Theo thống kê của Charles Schwab, độ biến động lịch sử (historical volatility) của Bitcoin năm 2025 là khoảng 42%, mức giảm tối đa (max drawdown) khoảng 32%; trong cùng kỳ, độ biến động của Tesla là khoảng 63%, mức giảm tối đa 48%, độ biến động của NVIDIA là khoảng 50%, mức giảm tối đa 37%.

Bitcoin vẫn là tài sản rủi ro cao, chỉ là một số cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn biến động còn lớn hơn.

Bitwise thậm chí còn dự đoán trong Triển vọng năm 2026 rằng độ biến động tổng thể của Bitcoin có thể tiếp tục thấp hơn NVIDIA.

Vì vậy, tình thế hiện tại khá phi lý: Bitcoin ngày càng giống cổ phiếu công nghệ, nhưng cổ phiếu công nghệ lại ngày càng giống Bitcoin.

Khi câu chuyện trở thành điểm tựa định giá

Trong giới crypto có câu nói xưa: Chơi crypto là chơi câu chuyện (narrative).

Cổ phiếu công nghệ toàn cầu năm 2026 đang biến câu nói này thành hiện thực.

AI tất nhiên không phải là không khí. NVIDIA, Microsoft, Google và các công ty điện toán đám mây lớn có doanh thu thực tế và cũng đang đầu tư tiền thật vào việc xây dựng trung tâm dữ liệu.

Nhưng từ "AI chắc chắn sẽ tạo ra giá trị" đến "bất kỳ công ty nào dính dáng đến AI đều đáng mua ở bất kỳ mức giá nào" là một con đường rất dài.

Trong thời kỳ thị trường nóng nhất, con đường này đã bị thị trường bỏ qua trực tiếp.

Máy chủ AI, mô-đun quang, chip nhớ, trung tâm dữ liệu, thiết bị điện, thậm chí cả công ty năng lượng hạt nhân, chỉ cần có thể đặt vào chuỗi công nghiệp AI, giá cổ phiếu có thể tăng nhanh chóng. Dự án kinh doanh vẫn đang trong giai đoạn lập kế hoạch, đơn hàng chưa ký kết, nhưng thị trường sẽ định giá trước theo kết quả tốt nhất của vài năm sau.

Câu chuyện của Hàn Quốc là "Bán dẫn AI liên quan đến vận mệnh quốc gia". Khi KOSPI liên tục lập đỉnh mới, ngày càng nhiều gia đình bắt đầu mở tài khoản chứng khoán cho con chưa thành niên, coi Samsung Electronics, SK Hynix và các cổ phiếu nóng khác như những món quà lâu dài.

Thị trường A cũng xuất hiện sự tập trung tương tự. Trong nửa đầu năm 2026, vốn hóa thị trường của khối TMT đạt 41,78 nghìn tỷ NDT, chiếm khoảng 31,45% tổng vốn hóa thị trường của cổ phiếu A; trong một số ngày giao dịch, khối lượng giao dịch của khối công nghệ có lúc chiếm gần một nửa toàn thị trường.

Thị trường Mỹ từ lâu đã tập trung định giá xoay quanh một số ít công ty công nghệ lớn. Khi mức tăng của chỉ số ngày càng phụ thuộc vào một vài công ty, khi quỹ, quyền chọn và nhà đầu tư nhỏ lẻ cùng đổ xô vào cùng một nhóm cổ phiếu, danh mục đầu tư dường như đa dạng hóa thực chất đều đang đặt cược vào cùng một câu chuyện AI.

Điều này khá giống với giới crypto trước đây. Năm 2021, Dogecoin tăng vọt không phải vì đột phá công nghệ, mà vì Elon Musk đăng một dòng tweet. Cổ phiếu công nghệ năm 2026 tăng vọt cũng không phải vì tất cả công ty đều bùng nổ doanh thu/lợi nhuận, mà vì ChatGPT khiến mọi người tin rằng "AI sẽ viết lại tất cả".

Câu chuyện (narrative) có thể chi phối thị trường nhanh chóng như vậy cũng không thể tách rời sự thay đổi trong cách thức truyền thông.

Trước đây, thông tin cổ phiếu chủ yếu đến từ báo cáo tài chính, báo cáo nghiên cứu và roadshow của tổ chức. Ngày nay, ngày càng nhiều người đưa ra quyết định đầu tư từ YouTube, X (Twitter), video ngắn và các cộng đồng trả phí.

Nghiên cứu công ty phức tạp bị nén lại thành vài câu: Thời gian sẽ chứng minh sức mạnh tính toán và mô-đun quang, sức mạnh tính toán AI là không bao giờ đủ...

Thuật toán của mạng xã hội cũng không thưởng cho sự thận trọng. Làm giàu sau một đêm luôn là mật mã tạo lưu lượng: Có người nhờ quyền chọn (options) tăng gấp đôi chỉ sau một đêm, có nhân viên văn phòng nhờ đặt cược nặng vào cổ phiếu bộ nhớ mà đạt được tự do tài chính, có người dùng ETF đòn bẩy kiếm được tiền lương vài năm trong vài tháng.

Biểu đồ K là cách quảng bá tốt nhất. Rất nhiều bà mẹ, phụ nữ trung niên bắt đầu lấy tiền riêng của mình tham gia thị trường, thậm chí có người bán nhà chơi cổ phiếu, cũng giống như vài năm trước một nhóm học sinh bỏ học để all-in Web3...

Lễ hội đòn bẩy

Điều đáng sợ nhất trong giới crypto không phải là biến động, mà là sự kết hợp chết người giữa đòn bẩy và biến động. Thị trường chứng khoán toàn cầu năm 2026 đang tái hiện một cách hoàn hảo