对话 Tom Lee：Đợt sụp đổ cổ phiếu Hàn Quốc lần này là do buộc phải giảm đòn bẩy, đừng giao dịch theo xu hướng trong các xu hướng cấu trúc

Biên tập & Dịch thuật: TechFlow

Khách mời: Tom Lee, Đồng sáng lập kiêm Giám đốc Nghiên cứu của Fundstrat Global Advisors, CIO của Fundstrat Capital (quản lý quỹ GRNY ETF, quy mô ~50 tỷ USD), Chủ tịch Hội đồng quản trị của BitMine Immersion Technologies (BMNR)

Người dẫn chương trình: (Global Money Talk, ghi hình tại NYSE)

Nguồn Podcast: Global Money Talk

Tiêu đề gốc: Tom Lee: "We are Close to the Bottom"

Ngày phát sóng: 27 tháng 7 năm 2026

Tuyên bố lợi ích: BitMine Immersion Technologies (BMNR), nơi Tom Lee làm Chủ tịch, nắm giữ khoảng 5,78 triệu ETH, là tổ chức nắm giữ Ethereum lớn nhất thế giới. Lee đồng thời là CIO của Fundstrat Capital, quản lý quỹ GRNY ETF (quy mô ~50 tỷ USD), quỹ này nắm giữ các mã như Robinhood được thảo luận trong tập này. Tài sản cá nhân của Lee gắn chặt với giá ETH và hiệu suất của GRNY, tất cả các quan điểm về Ethereum và thị trường tiền điện tử trong tập này đều nhất quán với hướng lợi ích tài chính đáng kể của ông. Ngoài ra, Fundstrat có mô hình kinh doanh cốt lõi là đăng ký nghiên cứu trả phí, do đó các phát biểu công khai của Lee có chức năng thu hút khách hàng/tiếp thị. Khuyến nghị độc giả xem xét các mối quan hệ lợi ích này khi đánh giá thông tin.

Tom Lee là một trong những nhà đầu cơ giá lên kiên định nhất Phố Wall. Quỹ Fundstrat của ông bán nghiên cứu hàng tháng cho các quỹ phòng hộ và văn phòng gia đình tại 26 quốc gia trên thế giới. Quỹ GRNY ETF do ông điều hành đã liên tục vượt trội so với S&P 500 kể từ khi ra mắt. Ông cũng là Chủ tịch của BitMine, công ty nắm giữ ETH lớn nhất thế giới. Tập này được ghi hình tại NYSE, vào thời điểm Kospi của Hàn Quốc giảm mạnh trong một tháng, cổ phiếu bán dẫn AI đồng loạt sụp đổ, và thị trường đang tranh luận liệu "bong bóng AI có vỡ hay không". Luận điểm cốt lõi của Lee đơn giản đến mức thô thiển: đợt giảm giá hiện tại là do thanh lý bắt buộc đòn bẩy, không phải là bước ngoặt của các yếu tố cơ bản; ông dẫn ra lịch sử Cisco bị giảm một nửa bốn lần trong giai đoạn 1993-2000 và cuối cùng tăng gấp 100 lần, cho rằng hiện tại thậm chí còn chưa phải là giai đoạn cuối của bong bóng AI.

Tổng kết các điểm chính

Tom Lee cho rằng đợt giảm mạnh của thị trường chứng khoán Hàn Quốc và cổ phiếu bán dẫn AI trong tháng qua là một sự kiện "phi đòn bẩy bắt buộc". Thị trường Hàn Quốc đã đưa vào nhiều sản phẩm đòn bẩy trong những năm gần đây, khuếch đại biến động hai chiều. Dữ liệu từ các ngân hàng đầu tư môi giới chính của Mỹ cho thấy tốc độ các quỹ phòng hộ bán tháo vị thế mua cổ phiếu công nghệ đạt kỷ lục trong gần 10 năm, và "bàn tay yếu" đã bị loại khỏi cuộc chơi. Ông trích dẫn hai câu nói nổi tiếng của Peter Lynch và Charlie Munger để hỗ trợ cho khuyến nghị cốt lõi của mình: không nên giao dịch ngắn hạn trong một xu hướng cấu trúc, "tiền là ngồi đó chờ đợi, không phải mua đi bán lại."

Lee dùng lịch sử của Cisco giai đoạn 1993-2000 để minh họa vị trí của AI hiện tại: Cisco đã trải qua nhiều lần điều chỉnh hơn 40% trong chu kỳ đó, mỗi lần đều có người tuyên bố "cổ phiếu công nghệ tiêu đời", nhưng cuối cùng nó đã tăng từ $0,80 lên $80, gấp 100 lần. Sự khác biệt chính là đỉnh năm 2000 là một bong bóng thực sự: người mua là các công ty cáp quang sử dụng các mô hình DCF phi thực tế để biện minh cho việc mua sắm, "người mua ngày nay là hyperscaler, là những công ty nghiêm túc mua thiết bị, lên kệ và nhận các đơn hàng lớn." Về tác động của các mô hình AI Trung Quốc (Kimi K3), Lee thừa nhận đây là một vấn đề hiện sinh "vượt quá mức lương của tôi", nhưng chỉ ra rằng các mô hình nguồn mở về bản chất giống như thuốc generic, và ai đó phải trả chi phí R&D. Ông quan tâm nhiều hơn đến các cơ hội hạ nguồn của AI (Mag 7, phần mềm, tiền điện tử) đang bắt đầu vượt trội so với thượng nguồn bán dẫn, và quỹ GRNY ETF của ông đã vượt qua 92% các quỹ cùng loại trong năm nay nhờ kiên trì với khuôn khổ này. Đối với nhận định vĩ mô nửa cuối năm, Lee đặt cược lạm phát sẽ thấp hơn dự kiến (cú sốc giá dầu đã qua đỉnh, nhà ở và tiền lương đang yếu đi), điều này sẽ buộc Fed phải chuyển sang hướng ôn hòa.

Tóm tắt các quan điểm nổi bật

Phi đòn bẩy bắt buộc, không phải kết thúc câu chuyện

"Tốc độ các quỹ phòng hộ bán tháo vị thế mua cổ phiếu công nghệ là nhanh nhất trong gần 10 năm. Những bàn tay yếu đã bị rung lắc ra ngoài."

"Mỗi khi thị trường tăng thẳng đứng, nó sẽ mắc kẹt những người mua đòn bẩy bên trong, và sau đó họ bị thanh lý bắt buộc. Đó chính xác là những gì đang xảy ra."

"Không ai có thể mua đáy chính xác. Nhưng nếu bạn bán ra và chờ tín hiệu để vào lại, cuối cùng bạn sẽ chỉ mua đuổi ở mức giá cao hơn."

Bán hoa tưới cỏ: Đừng giao dịch ngắn hạn trong thị trường tăng giá

"Peter Lynch từng nói, bán đi những cổ phiếu chiến thắng trong danh mục cũng giống như cắt hoa đi để tưới cho cỏ dại."

"Charlie Munger nói hay hơn: Tiền không phải kiếm được từ mua đi bán lại, tiền là ngồi đó chờ đợi."

"Nếu có chủ đề mang tính cấu trúc, bạn nên mua vào rồi quên nó đi."

P/E 16 lần của NVIDIA không đắt, nhưng cổ phiếu bộ nhớ vốn dĩ mang tính chu kỳ hơn

"P/E dự phóng của NVIDIA là 16 lần, không phải hai mươi mấy lần. Nó có hào CUDA và lộ trình nâng cấp gần như chắc chắn, nên được định giá lại như một cổ phiếu tăng trưởng ở mức 25-30 lần."

"Bộ nhớ và thiết bị bán dẫn cách khách hàng cuối cùng hai lớp, có rủi ro hiệu ứng roi da: hyperscaler có thể đặt hàng kép vì lo ngại giá tăng, và các nhà sản xuất bộ nhớ trong tương lai có thể mở rộng sản xuất quá mức."

"Cổ phiếu chu kỳ có P/E thấp nhất ở đỉnh chu kỳ, điều này không có nghĩa là tín hiệu bán. Bạn chỉ cần đặt cược rằng dự báo lợi nhuận sẽ tiếp tục được điều chỉnh tăng."

Cisco giảm một nửa bốn lần rồi tăng 100 lần: AI vẫn chưa đến giai đoạn cuối

"Cisco từ năm 1993 đến 2000 đã tăng gấp 100 lần. Giữa chừng nó đã bị giảm một nửa ít nhất bốn lần, mỗi lần đều có người nói cổ phiếu công nghệ tiêu đời."

"Nếu bây giờ thực sự là giai đoạn cuối của bong bóng AI, mọi người sẽ đang hét lên 'đây là đáy, hãy nhanh chân mua bán dẫn'. Nhưng họ đang làm gì? Họ đang bán tháo điên cuồng."

"Năm 2000 Cisco P/E 200 lần, người mua là các công ty cáp quang sử dụng mô hình DCF 10 năm với tỷ lệ chiết khấu 6%. Người mua hôm nay là hyperscaler, họ không phải là những kẻ hippie đào đất bán cáp quang."

Ethereum so với Bitcoin: Tài sản sinh lời so với Vàng kỹ thuật số

"Bitcoin là kho lưu trữ giá trị, hệ sinh thái muốn nó 'cứng đờ' thành vàng kỹ thuật số. Ethereum là tài sản sinh lời, tỷ lệ staking khoảng 3%."

"Lợi nhuận staking hiện tại của BitMine khoảng 6 triệu USD mỗi tuần, 300 triệu USD mỗi năm. Nếu ETH lên $5,000, con số này sẽ gần 1 tỷ USD mỗi năm."

"Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn của chúng tôi chỉ cần trả 30 triệu cổ tức mỗi năm, riêng lợi nhuận staking đã có thể trang trải."

Các chất xúc tác cho tiền điện tử xếp hàng chờ: CLARITY Act + Robinhood Chain + Tổ chức tham gia

"Kể từ cuối tháng 6, Ethereum đã chạy nhanh hơn cổ phiếu bộ nhớ 72 điểm phần trăm. Có người lỗ 40% trên bộ nhớ, nhưng kiếm được gần 30% trên Ethereum."

"Robinhood Chain được xây dựng trên Ethereum, không phải chuỗi khác. Khối lượng giao dịch hàng ngày đã vượt 1 tỷ USD, Robinhood có thể kiếm 1 tỷ USD mỗi năm chỉ riêng từ chuỗi này."

"CLARITY Act đã ở trên vạch một yard, nó sẽ thiết lập một cơ quan quản lý duy nhất cho toàn bộ nền kinh tế tiền điện tử. Nhật Bản và Nga đã thông qua các đạo luật tương tự, Mỹ phải bắt kịp."

Vàng không phải là không hấp dẫn, mà là tăng quá nhiều cần nghỉ ngơi

"Mức tăng của vàng trong 3 năm qua là ở mức 5 độ lệch chuẩn trong lịch sử 12 thế kỷ. Tất nhiên nó cần được tiêu hóa một chút."

"Trong một thế giới AI, chức năng phòng ngừa rủi ro của vàng như một kho lưu trữ giá trị sẽ không thay đổi. Tôi khuyên mọi người nên nắm giữ một ít, có thể là 1%."

Sự sụp đổ của Hàn Quốc: Sản phẩm đòn bẩy khuếch đại biến động, nhưng câu chuyện không thay đổi

Người dẫn chương trình: Vào ngày 22 tháng 6, Kospi của Hàn Quốc chạm mức gần 9.300 điểm, cùng ngày Chỉ số Bán dẫn Philadelphia cũng đạt đỉnh. Tháng qua là một sự sụp đổ thực sự. Mọi người muốn hỏi: Tại sao lại tăng theo dạng xung trước, rồi đột ngột đảo chiều? Chúng ta đang đi theo Kospi, hay toàn cầu đều lo ngại giao dịch AI quá nóng?

Hàn Quốc đã làm rất tốt trong vài năm qua, không chỉ năm 2026, mà nhiều năm trước đó cũng vậy. Logic c