Institutions and on-chain capital are all optimistic about Changxin continuing its surge, except for the Koreans

Gốc｜Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tác giả｜Wenser (@wenser 2010 )

Được mệnh danh là "Cổ phiếu lưu trữ nội địa số một", CXMT Technology cuối cùng đã ra mắt trên sàn giao dịch STAR Market hôm nay, tăng 465,8% trong ngày đầu tiên, với tổng giá trị giao dịch trong ngày vượt quá 140 tỷ NDT và tổng giá trị thị trường đạt 3,28 nghìn tỷ NDT.

Đồng thời, ngay trong ngày đầu tiên niêm yết, cổ phiếu này đã liên tục phá vỡ các kỷ lục, bao gồm "Cổ phiếu công nghệ đầu tiên có vốn hóa thị trường vượt quá 3 nghìn tỷ NDT khi mở cửa", "Đứng đầu vốn hóa thị trường trên sàn STAR Market", "Cổ phiếu đầu tiên có khối lượng giao dịch trong ngày vượt quá 100 tỷ NDT", và "Cổ phiếu mới đầu tiên có khối lượng giao dịch nghìn tỷ kết hợp tỷ lệ chuyển nhượng trên 50%", lập nhiều kỷ lục lịch sử trên thị trường chứng khoán A-Share.

Khi hiệu suất thị trường trong ngày đầu tiên niêm yết đã ngã ngũ, câu hỏi tiếp theo được đặt ra là liệu giá cổ phiếu CXMT có thể tiếp tục tăng cao hay không? Mục tiêu giá là bao nhiêu? Hiện tại, thị trường vẫn còn một số khác biệt về quan điểm.

Tranh luận sôi nổi về xu hướng giá cổ phiếu CXMT: Nomura nhìn nhận tăng lên 116 NDT, Northeast Securities đưa ra định giá PE 10-15 lần

Là gã khổng lồ lưu trữ "đứng thứ tư toàn cầu, đứng đầu Trung Quốc", vị thế thị trường của CXMT là không thể bàn cãi.

Theo dữ liệu CXMT công bố trong thông cáo niêm yết, công ty dự kiến doanh thu 6 tháng đầu năm 2026 đạt 110 tỷ đến 120 tỷ NDT, tăng 612,53% đến 677,31% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng dự kiến thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 50 tỷ đến 57 tỷ NDT, tăng 2244,03% đến 2544,19% so với cùng kỳ. Do đó, nhiều tổ chức đã đưa ra đánh giá về xu hướng giá cổ phiếu.

Quan điểm 1: Nomura đưa ra xếp hạng mua, nhìn nhận tăng lên 116 NDT, vốn hóa thị trường vượt 7,7 nghìn tỷ NDT

Sáng nay, ngân hàng đầu tư quốc tế Nomura Securities (gọi tắt là Nomura) đã công bố báo cáo, đưa ra xếp hạng "mua" cho CXMT, với mục tiêu giá 116 NDT, tương ứng với tỷ lệ P/E 20 lần, với mức tăng tiềm năng 1239,5%. Định giá này cao gấp đôi so với định giá của gã khổng lồ lưu trữ Hoa Kỳ Micron (MU), đồng nghĩa với việc giá cổ phiếu CXMT tăng khoảng 13,4 lần so với giá IPO, tương ứng với vốn hóa thị trường khoảng 7,76 nghìn tỷ NDT.

Đáng chú ý, trong tiêu đề báo cáo, Nomura ví von giá trị ngành của chip DRAM CXMT như "viên ngọc quý trên vương miện của Trung Quốc". Theo mô hình tính toán của họ, doanh thu của CXMT sẽ tăng nhanh từ 61,8 tỷ NDT năm 2025 lên 290,7 tỷ NDT năm 2026, 560,8 tỷ NDT năm 2027 và 773,3 tỷ NDT năm 2028; Nomura cũng dự kiến lợi nhuận ròng của CXMT trong cùng kỳ sẽ tăng từ chưa đến 1,9 tỷ NDT lên 130,3 tỷ NDT năm 2026, 277,2 tỷ NDT năm 2027 và 393,1 tỷ NDT năm 2028. Tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của hai chỉ số này ước tính lần lượt là 63% cho doanh thu và 74% cho lợi nhuận ròng.

Đáng chú ý, đánh giá của Nomura, vốn gần gấp 2,4 lần vốn hóa thị trường hiện tại, không phải là vô căn cứ mà dựa trên đánh giá tổng hợp từ các khía cạnh như mở rộng năng lực sản xuất, nâng cấp công nghệ và tăng giá, cũng như liên quan đến cấu trúc sản phẩm hiện tại, siêu chu kỳ lưu trữ và mục đích sử dụng vốn huy động sau đó của CXMT. Để biết thêm logic đánh giá, hãy đọc bài viết "Mười ba lần nhìn nhận tích cực về CXMT?"

Theo thông tin từ bản cáo bạch của CXMT, trong số 57,9 tỷ NDT huy động được từ đợt IPO này, 7,5 tỷ NDT sẽ được dùng để nâng cấp công nghệ dây chuyền sản xuất hàng loạt wafer bộ nhớ, 13 tỷ NDT sẽ được dùng để nâng cấp công nghệ quy trình cốt lõi của bộ nhớ DRAM, và 9 tỷ NDT sẽ được dùng cho nghiên cứu và phát triển công nghệ tiên tiến. Thị trường tin rằng 9 tỷ NDT cuối cùng sẽ được dùng cho nghiên cứu và phát triển HBM, tức là mảng kinh doanh cốt lõi hiện tại của các gã khổng lồ bộ nhớ như SK Hynix và Micron – bộ nhớ băng thông cao cho chip AI.

Nói cách khác, CXMT không chỉ hài lòng với mảng kinh doanh DRAM chính hiện tại mà còn đang nỗ lực mở rộng sang các mảng có lợi nhuận cao và nhu cầu lớn như HBM.

Quan điểm 2: Northeast Securities đánh giá phạm vi định giá thu hẹp về 3,2-5,7 nghìn tỷ NDT

So với Nomura cực kỳ lạc quan, phạm vi tăng giá mà Northeast Securities đưa ra tương đối thận trọng hơn, nhưng vẫn có mức tăng hơn 42% so với vốn hóa thị trường hiện tại.

Để đưa ra định giá hợp lý cho CXMT, Northeast Securities đã đưa ra tham chiếu vốn hóa thị trường từ 3 khía cạnh sau:

• Góc nhìn định giá tương đối thị phần, sử dụng thị trường chứng khoán Mỹ làm tham chiếu định giá. Bằng cách phân tích và so sánh thị phần của Micron, SK Hynix, Samsung Electronics, SanDisk và các công ty khác trên thị trường DRAM và NAND, tiến hành phân tách vốn hóa thị trường cho các mảng kinh doanh khác nhau, xem xét thị phần dài hạn của CXMT, vốn hóa thị trường mục tiêu là 3,49 nghìn tỷ NDT.
• Góc nhìn phân tách khả năng sinh lời, bằng cách phân tích cấu trúc chi phí doanh thu lịch sử của CXMT, sử dụng giá cả và năng lực sản xuất làm các biến số cốt lõi, dự đoán lợi nhuận trong năm nay và năm sau. Lợi nhuận ròng năm 2027 ước tính là 284,8 tỷ NDT, theo tỷ lệ P/E 10-15 lần tương ứng với vốn hóa thị trường mục tiêu 2,85-4,27 nghìn tỷ NDT.
• Góc nhìn vốn hóa thị trường trên năng lực sản xuất đơn vị, tính toán vốn hóa thị trường trên năng lực sản xuất đơn vị của các công ty lưu trữ niêm yết nước ngoài trong mảng kinh doanh DRAM và dựa trên cơ sở đó, tính ra vốn hóa thị trường mục tiêu là 3,22-3,99 nghìn tỷ NDT.

Để biết chi tiết tính toán và quy trình lập luận, hãy đọc bài viết "'Vua cổ phiếu' mới của thị trường chứng khoán A-Share ra đời, làm thế nào để định giá CXMT một cách hợp lý?".

Quan điểm 3: Nhiều quỹ ETF cảnh báo giá trị tài sản ròng (NAV) của ETF trong ngày đầu tiên niêm yết của CXMT có thể khác biệt so với IOPV

Sáng nay, trước thềm niêm yết của CXMT, nhiều nhà quản lý quỹ ETF như China Asset Management (华夏基金) và Harvest Fund Management (嘉实基金) đã công bố thông báo cảnh báo rằng một số quỹ ETF của họ đã tham gia đấu giá cổ phiếu CXMT và định giá nó theo giá phát hành, trong khi giá trị tài sản ròng tham chiếu (IOPV) của quỹ ETF chỉ bao gồm giá phát hành của CXMT, không bao gồm biến động giá thị trường. Do đó, IOPV của ETF trong ngày đầu tiên niêm yết của CXMT có thể khác biệt so với giá trị tài sản ròng của quỹ. Nhà đầu tư được khuyến nghị chú ý đến rủi ro đầu tư liên quan.

Về vấn đề này, từ một nhà quản lý quỹ ETF nào đó được biết, việc ETF tham gia đấu giá thông thường được thực hiện cùng với các quỹ chủ động. IOPV của ETF được tính toán nghiêm ngặt dựa trên danh sách PCF, và các cổ phiếu không phải là thành phần bị hạn chế chuyển nhượng như cổ phiếu mới không được tính vào. Việc CXMT tăng mạnh trong ngày đầu tiên niêm yết sẽ khiến giá trị tài sản ròng thực tế của quỹ ETF tham gia đấu giá cao hơn một chút so với IOPV, và thực sự tồn tại sự khác biệt. Trong trường hợp này, các chiến lược chênh lệch giá có thể phát sinh bao gồm mua ETF đồng thời phòng ngừa rủi ro bằng các sản phẩm phái sinh, chỉ giữ lại mức vượt trội không được phòng ngừa.

Nói một cách dễ hiểu, IOPV mà nhà đầu tư nhìn thấy được tính theo giá phát hành là 8,66 NDT của CXMT, nhưng giá trị tài sản ròng thực tế của quỹ được tính theo giá thị trường, do đó IOPV sẽ "định giá thấp" đáng kể giá trị thực của quỹ, trông giống như chiết khấu. Về bản chất, nguyên nhân là do giá cổ phiếu CXMT tăng vọt khi mở cửa, nhưng giao diện hiển thị của hệ thống đầu tư có độ trễ, nhằm tránh nhà đầu tư mua quỹ ETF ở mức giá cao do biến động thị trường, dẫn đến tổn thất đầu tư.

Quan điểm 4: Nhà phân tích cho rằng việc CXMT tăng giá mạnh khi niêm yết khó thay đổi tình trạng thiếu hụt DRAM toàn cầu

Hôm nay, nhà phân tích Melvin của Milk Road AI đã đăng bài phân tích về việc giá cổ phiếu CXMT tăng vọt.

Ông cho biết, trong vòng chưa đầy một năm qua, thị phần DRAM toàn cầu của CXMT đã tăng từ dưới 4% lên khoảng 7,7%-8%, doanh thu quý đầu năm nay tăng 719% so với cùng kỳ lên 50,8 tỷ NDT. Sự tăng trưởng này chủ yếu nhờ vào việc Samsung, SK Hynix và Micron chuyển nhiều năng lực sản xuất hơn sang bộ nhớ máy chủ AI (đặc biệt là HBM), dẫn đến khoảng trống nguồn cung trên thị trường DDR5 và LPDDR5 truyền thống, và CXMT đã tận dụng cơ hội để lấp đầy nhu cầu DRAM tầm trung và thấp.

Tuy nhiên, năng lực sản xuất hiện tại của CXMT còn lâu mới đáp ứng được nhu cầu toàn cầu. Hiện tại, năng lực sản xuất wafer hàng tháng của họ là khoảng 290.000-320.000 tấm, thấp hơn so với khoảng 630.000 tấm của Samsung và khoảng 500.000 tấm của SK Hynix. Ngoài ra, các hạn chế xuất khẩu thiết bị quang khắc tiên tiến