Đã bị SK Hynix loại khỏi cuộc chơi! "Chuyên gia hạ bệ ngành chip Hàn Quốc" Morgan Stanley sắp không thể trụ vững tại Hàn

Tác giả gốc: Trương Nhã Kỳ

Nguồn gốc: Wall Street CN

Hôm nay, thị trường chứng khoán Hàn Quốc lại “rơi vào phòng ICU”.

Cổ phiếu của SK Hynix và Samsung Electronics đều giảm hơn 7% trong phiên, chỉ số KOSPI có lúc giảm hơn 6% và chạm ngưỡng kích hoạt cắt giảm. Theo tiết lộ từ giới truyền thông, nguyên nhân chính của đợt giảm mạnh này có liên quan đến “Thần chết bán dẫn Hàn Quốc” – Shawn Kim, Trưởng phòng Nghiên cứu Công nghệ châu Á - Thái Bình Dương của Morgan Stanley.

Trong báo cáo ngày 21 tháng 7, ông cảnh báo rằng sự hưng phấn do AI thúc đẩy trong ngành bộ nhớ bán dẫn đang tiến gần đến điểm uốn. Giá hợp đồng bộ nhớ dự kiến sẽ đạt đỉnh trong quý 4, và tỷ lệ điều chỉnh tăng lợi nhuận ròng đã giảm từ mức đỉnh 92% xuống còn 77%. Mặc dù có phân tích cho rằng báo cáo của Shawn Kim đã được sử dụng để gây hoảng loạn và có thể không phải là nguyên nhân chính của đợt giảm điểm, nhưng sự việc vẫn gây chú ý.

Tuy nhiên, lần này, báo cáo của Shawn Kim không chỉ làm xáo trộn thị trường mà còn đặt chính Morgan Stanley vào một tình thế khó khăn hơn nhiều.

Ngân hàng đầu tư hàng đầu Phố Wall này, do liên tục đưa ra các báo cáo bi quan về ngành bán dẫn Hàn Quốc, hiện đang phải đối mặt với hàng loạt thất bại tại thị trường này – từ việc bị loại khỏi danh sách ngân hàng bảo lãnh chính cho đợt niêm yết tại Mỹ của SK Hynix, đến việc nhiều giao dịch lớn liên tiếp thất bại. Hoạt động kinh doanh của họ tại Hàn Quốc đang chịu áp lực ngày càng lớn về uy tín và thương mại.

Sự kiện mang tính bước ngoặt nhất lần này là dự án niêm yết Chứng chỉ lưu ký Mỹ (ADR) trị giá khoảng 26,5 tỷ USD của SK Hynix. Bốn tổ chức, bao gồm Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs và JPMorgan Chase, đã được chọn làm đồng bảo lãnh chính. Morgan Stanley là ngân hàng đầu tư hàng đầu duy nhất bị loại. Với tỷ lệ phí bảo lãnh 0,5%, tổng hoa hồng cho đợt niêm yết này là khoảng 130 triệu USD. Đối với một tổ chức vốn tự hào với các dự án IPO siêu lớn như SpaceX, Anthropic và được coi là ứng viên hàng đầu cho việc bảo lãnh IPO của OpenAI, việc bị loại lần này không chỉ là tổn thất về mặt tài chính mà còn là một đòn giáng mạnh mẽ vào uy tín.

Liên tục đưa ra quan điểm bi quan, bị gọi là “Thần chết bán dẫn Hàn Quốc”

Trong giới đầu tư Hàn Quốc, khi nhắc đến bộ phận nghiên cứu của Morgan Stanley, không thể không nói đến cái tên Shawn Kim. Vị Giám đốc điều hành (MD) người Mỹ gốc Hàn này gia nhập Morgan Stanley vào năm 2002, hiện phụ trách nghiên cứu công nghệ tại châu Âu và châu Á. Ông từng làm việc tại Seoul và Hồng Kông, hiện sống ở London. Tại thị trường Hàn Quốc, ông đã xây dựng được tầm ảnh hưởng quan trọng bằng hàng loạt báo cáo bán dẫn có ngôn từ mạnh mẽ, đồng thời giành được biệt danh “Thần chết bán dẫn Hàn Quốc”.

Trong thập kỷ qua, ông đã nhiều lần đưa ra cảnh báo gần các đỉnh cao của chu kỳ bán dẫn Hàn Quốc: Năm 2017, ông công bố báo cáo bi quan về giá NAND và tình trạng dư cung bộ nhớ. Tháng 8 năm 2021, ông đưa ra báo cáo “Memory, Winter is Coming” (Bộ nhớ, Mùa đông đang tới), dự đoán chính xác chu kỳ suy thoái kéo dài hai năm sau đó của ngành bán dẫn. Tháng 9 năm 2024, báo cáo về khả năng dư cung HBM của ông được coi là một trong những tác nhân khiến giá cổ phiếu Samsung Electronics và SK Hynix lao dốc vào năm đó – sau đó Morgan Stanley cũng thừa nhận đã dự đoán sai về kết quả kinh doanh ngắn hạn của SK Hynix.

Ngày 6 tháng 7, nhóm chiến lược cổ phiếu do Giám đốc đầu tư (CIO) Michael Wilson của Morgan Stanley dẫn đầu lại ra tay, khuyến nghị giảm tỷ trọng các cổ phiếu liên quan đến bộ nhớ bán dẫn như Samsung Electronics, SK Hynix và Micron. Trong bối cảnh thị trường vốn đang chịu áp lực điều chỉnh giảm, hành động này được giới công nghiệp Hàn Quốc mô tả là “rắc muối lên vết thương”.

Báo cáo mới nhất của Shawn Kim còn có tính hệ thống hơn: Hàng tồn kho của các nhà sản xuất mô-đun NAND đã tăng lên khoảng 13 tuần, gần với mức đỉnh khoảng 15 tuần trong thời kỳ đại dịch; giá giao ngay đang yếu đi; một số nhà cung cấp dịch vụ đám mây cho biết hàng tồn kho dồi dào, bao gồm Tencent đã dự trữ khoảng 90% nhu cầu (dữ liệu và phạm vi này vẫn chưa được xác nhận chính thức). Ông cũng đưa ra logic giao dịch “NAND suy thoái là tín hiệu bán DRAM”, kết hợp hai phân khúc thị trường vào cùng một câu chuyện chu kỳ.

Tuy nhiên, Joseph Moore, nhà phân tích bán dẫn Mỹ cùng thuộc Morgan Stanley, lại có quan điểm lạc quan hơn. Ông cho rằng đầu tư vào trung tâm dữ liệu AI sẽ khiến bộ nhớ D (DRAM) trở thành nút thắt cổ chai cốt lõi, và tình trạng thiếu hụt nguồn cung có thể kéo dài đến năm 2028. Sự khác biệt giữa hai người bắt nguồn từ góc nhìn khác nhau: Joseph Moore tập trung vào chi tiêu vốn của các công ty đám mây lớn ở Mỹ, trong khi Shawn Kim chú ý hơn đến các tín hiệu cảnh báo sớm xuất hiện trong các kênh lưu thông ở châu Á.

Sau khi bị SK Hynix loại, Morgan Stanley bắt đầu suy ngẫm: Bán dẫn Hàn Quốc không dễ động đến

Đợt niêm yết ADR của SK Hynix là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử của một công ty nước ngoài tại Mỹ. Sự vắng mặt của Morgan Stanley đã gây ra những phản ứng dây chuyền trực tiếp nội bộ.

Theo tiết lộ từ nhiều nhân viên ngân hàng đầu tư (bao gồm cựu lãnh đạo Morgan Stanley), văn phòng Seoul đang lan tỏa tâm lý:

“Có phải vì các báo cáo tiêu cực của Shawn Kim và những người khác mà chúng ta mất hợp đồng với SK Hynix? Từ nay cần phải thận trọng hơn.”

Tâm lý này cũng lan sang các bộ phận kinh doanh chịu trách nhiệm gây quỹ từ các khách hàng tổ chức Hàn Quốc của Morgan Stanley. Theo báo chí Hàn Quốc, các bộ phận liên quan đã xuất hiện những lời phàn nàn:

“Làm ăn kiểu này thì sao được?”

Sự rạn nứt trên phản ánh một khó khăn mang tính cấu trúc mà các ngân hàng đầu tư quốc tế thường gặp phải: căng thẳng giữa tính độc lập của bộ phận nghiên cứu và lợi ích thương mại của bộ phận ngân hàng đầu tư. Nếu các báo cáo nghiên cứu bị thị trường hiểu là bị thao túng vì mục đích kinh doanh, chúng sẽ làm tổn hại đến uy tín. Nhưng nếu tự kiểm duyệt vì quan tâm đến mối quan hệ khách hàng, thì sẽ mất đi giá trị nghiên cứu.

Một người phụ trách tổ chức đầu tư lớn trong nước nhận xét: “Morgan Stanley liên tiếp gặp thất bại trong các giao dịch tại Hàn Quốc, gần đây dường như đã bước vào chế độ tự phê bình. Việc bị loại một cách độc quyền khỏi dự án niêm yết của SK Hynix đã gây ra một cú sốc không nhỏ cho họ.”

Không chỉ một rắc rối: Nhiều hợp đồng lớn liên tiếp thất bại

Dự án SK Hynix không phải là trường hợp cá biệt. Nhiều giao dịch mà Morgan Stanley tham gia hoặc dẫn dắt gần đây tại Hàn Quốc đều không có kết thúc tốt đẹp.

Đáng chú ý nhất là tranh cãi liên quan đến IPO của SpaceX. Theo Mirae Asset Securities, một công ty chứng khoán hàng đầu Hàn Quốc, từ ngày 5 đến 10 tháng 6, công ty này đã đăng ký mua 1,14 tỷ USD thông qua hệ thống do Morgan Stanley làm bảo lãnh chính và nhận được xác nhận. Tuy nhiên, cuối cùng họ không được phân phối một cổ phiếu nào. Mirae Asset nghi ngờ nội bộ rằng Morgan Stanley đã bỏ sót đơn đăng ký này khi chuyển giao công việc cho Goldman Sachs, đồng bảo lãnh chính. Do quyền phân bổ IPO hoàn toàn thuộc quyền quyết định của các ngân bảo lãnh, Mirae Asset không thể chính thức khiếu nại. Theo báo cáo của Bloomberg ngày 30 tháng 6, nguyên nhân được cho là do lỗi thao tác từ phía Mirae Asset dẫn đến việc không được phân bổ. Vào ngày 14 tháng 7, Mirae Asset đã đệ đơn kiện dân sự Bloomberg, khiến vụ việc leo thang thành cuộc đối đầu pháp lý giữa một công ty chứng khoán lớn trong nước và một hãng truyền thông quốc tế. Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc đã hoàn tất kiểm tra tại chỗ, kết quả dự kiến sẽ được công bố trong vài tháng tới.

Một trường hợp khó coi khác là dự án bán Công ty Quản lý Tài sản IGIS do Morgan Stanley hợp tác với Goldman Sachs dẫn dắt. IGIS là công ty quản lý tài sản bất động sản lớn nhất Hàn Quốc, với quy mô quản lý 73 nghìn tỷ won, bao gồm 2 nghìn tỷ won tiền ủy thác từ quỹ hưu trí quốc gia. Tháng 12 năm ngoái, hai ngân hàng đầu tư đã chọn Hillhouse Capital của Singapore làm bên mua ưu tiên, nhưng cuối cùng Hillhouse đã rút lui do vấn đề tài chính. Một bên mua cạnh tranh sau đó đã tố cáo với cảnh sát rằng trong quá trình đàm phán, thông tin về giá đã bị rò rỉ một cách đơn phương cho Hillhouse, liên quan đến tổng cộng 5 người từ phía cổ đông kiểm soát IGIS và nhân viên Morgan Stanley. Đồng thời, có thông tin cho rằng các chi tiết đầu tư ủy thác của quỹ hưu trí quốc gia đã bị rò rỉ trong quá trình thẩm định, thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý.

Một trường hợp sớm hơn có thể kể đến vào năm 2017-2018, Morgan Stanley đã công bố báo cáo dự đoán giá cổ phiếu của công ty dược phẩm sinh học Celltrion sẽ giảm một nửa, gây ra làn sóng tranh cãi trên thị trường. Celltrion đã đặt câu hỏi về độ tin cậy của báo cáo, và trên thị trường cũng xuất hiện những suy đoán