**BofA Latest Analysis: After Three Bearish Shocks, the Memory Price Uptrend Is Far from a "Peak Moment"**
- Key Viewpoint: The July 2nd correction in memory stocks stemmed from market questions about whether the AI memory cycle has peaked. However, BofA's report argues that current short-term supply-demand data remains strong, while long-term AI demand realization and supply risks are the key points of market divergence.
- Key Factors:
- Meta's compute rental, CXMT entering the iPhone supply chain, and South Korea's 800 trillion won investment plan are the three bearish clues that triggered market concerns, but BofA believes these factors are not yet sufficient to prove the cycle has reversed.
- BofA confirmed from the supply chain that Meta has not cut orders due to an AI server surplus; its AI data centers are still actively adopting advanced memory, and capital expenditure continues to expand.
- CXMT entering the iPhone supply chain is more like a bargaining chip for Apple in the short term. Limited by technology, patents, and certification barriers, it will not change the global mobile DRAM supply-demand structure in the short term.
- South Korea's 800 trillion won investment plan is a long-term industry roadmap that will not release a large amount of new capacity in the next two to three years, having a limited impact on the current cycle.
- Current short-term data remains strong: South Korea's semiconductor exports in June grew 199.5% year-over-year; the DRAM price forecast for Q3 2026 has been raised to a quarter-over-quarter increase of 13%-18%; and spot prices have hit new highs.
- Samsung's Q2 preliminary results (to be released on July 7th) will be an important window to verify the health of the memory market. If the memory division's performance exceeds expectations, it will alleviate market fears about the cycle peaking.
- Whether AI demand can be sustained post-2027, as well as the impact of geopolitics and China's localization process on the supply chain, are the core points of divergence for the long-term market focus.
TL;DR
- Sau đợt điều chỉnh giảm của cổ phiếu bộ nhớ vào ngày 2 tháng 7, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu chu kỳ tăng giá bộ nhớ do AI thúc đẩy có đang đạt đỉnh hay không.
- Bank of America cho rằng việc Meta cho thuê sức mạnh tính toán, CXMT gia nhập vào chuỗi cung ứng iPhone và kế hoạch 800 nghìn tỷ Won của Hàn Quốc đều chưa làm thay đổi cung-cầu ngắn hạn.
- Xuất khẩu của Hàn Quốc, dự báo giá và chi tiêu vốn của các công ty đám mây vẫn khả quan, nhưng việc hiện thực hóa nhu cầu AI sau năm 2027 vẫn là điểm bất đồng.
Vào ngày 2 tháng 7, cổ phiếu AI và bán dẫn bị bán tháo tập trung, kéo theo lĩnh vực bộ nhớ. Các mã như SK Hynix, Samsung, Micron, Kioxia, Western Digital đều có sự điều chỉnh đáng kể. Điều kích hoạt lo ngại của thị trường không phải là một con số báo cáo tài chính đơn lẻ, mà là ba tín hiệu tiêu cực đồng thời: Meta bị phát hiện có kế hoạch cho thuê sức mạnh tính toán AI ra bên ngoài, CXMT (ChangXin Memory Technologies) có thể tham gia vào chuỗi cung ứng iPhone của Apple, và Hàn Quốc công bố kế hoạch đầu tư bán dẫn và bộ nhớ khoảng 800 nghìn tỷ Won. Đánh giá của Bank of America trong báo cáo mới nhất về ngành bộ nhớ cho rằng những tin tức này đều đáng theo dõi, nhưng hiện tại chưa đủ để chứng minh chu kỳ bộ nhớ AI đã đảo chiều.
Mạch chủ đạo của đợt tăng giá bộ nhớ lần này không phải là việc bổ sung tồn kho PC hay điện thoại di động truyền thống, mà là nhu cầu về bộ nhớ cao cấp như HBM, LPDDR5, SSD doanh nghiệp từ các trung tâm dữ liệu AI. Đối với thị trường, câu hỏi then chốt sau đợt điều chỉnh giá cổ phiếu rất trực tiếp: Liệu nhu cầu AI có đang bắt đầu bị bác bỏ? Liệu nguồn cung có đột ngột gia tăng? Câu trả lời của Bank of America có phần thận trọng nhưng lạc quan. Dữ liệu giá ngắn hạn và xuất khẩu vẫn ủng hộ đà tăng của ngành bộ nhớ, nhưng các nhà đầu tư không chỉ nhìn vào việc tăng giá nữa mà bắt đầu đặt câu hỏi về việc tăng giá có thể duy trì được bao lâu.
Việc Meta cho thuê sức mạnh tính toán không đồng nghĩa với việc đơn đặt hàng AI đã bị cắt giảm
Mối lo trực tiếp nhất của thị trường đến từ Meta. Theo Bloomberg Law, Meta đang lên kế hoạch cho mảng kinh doanh hạ tầng đám mây, bán sức mạnh tính toán AI và quyền truy cập mô hình cho khách hàng bên ngoài. Các phương tiện truyền thông như Tom's Hardware sau đó đã diễn giải điều này như một nguồn gốc của lo ngại về "sức mạnh tính toán dư thừa". Nếu Meta thực sự cắt giảm các đơn đặt hàng dài hạn về chip và linh kiện vì dư thừa máy chủ AI, nhu cầu về HBM, LPDDR5 và SSD doanh nghiệp sẽ bị ảnh hưởng.
Phản hồi từ chuỗi cung ứng chip mà Bank of America nhận được không ủng hộ suy luận này. Báo cáo cho biết các trung tâm dữ liệu AI của Meta vẫn đang tích cực áp dụng bộ nhớ tiên tiến hơn, đơn đặt hàng dài hạn về chip và linh kiện vẫn mạnh, không có bằng chứng về việc "cắt giảm đơn hàng do dư thừa máy chủ". Ít nhất theo thông tin từ chuỗi cung ứng hiện tại, Meta có vẻ như đang tiếp tục mở rộng cơ sở hạ tầng AI chứ không phải thu hẹp sớm.
Đây cũng là lý do tại sao cổ phiếu bộ nhớ lại nhạy cảm với những tin đồn từ một khách hàng đơn lẻ. Máy chủ AI tiêu thụ bộ nhớ cao hơn nhiều so với máy chủ truyền thống: HBM dùng cho tăng tốc GPU, LPDDR5 và SSD doanh nghiệp cũng đáp ứng nhu cầu băng thông cao hơn, độ trễ thấp hơn và hiệu suất lưu trữ tốt hơn. Một khi các công ty đám mây lớn cắt giảm chi tiêu vốn, kỳ vọng về giá và đơn hàng bộ nhớ cao cấp sẽ sớm chịu áp lực. Ngược lại, chỉ cần các công ty siêu quy mô còn tiếp tục đầu tư mạnh, sự căng thẳng cung-cầu ngắn hạn khó có thể nhanh chóng được giải tỏa.
CXMT vào iPhone: Ngắn hạn giống như quân bài mặc cả của Apple hơn
Mối lo thứ hai là khả năng CXMT tham gia vào chuỗi cung ứng iPhone của Apple. Nếu Apple sử dụng DRAM của CXMT trên quy mô lớn, khả năng định giá của các hãng bộ nhớ lớn Hàn-Mỹ trong mảng DRAM di động có thể bị suy yếu, đồng thời củng cố kỳ vọng về việc tăng tốc thay thế nội địa của Trung Quốc.
Tuy nhiên, tác động ngắn hạn này vẫn có những hạn chế rõ ràng. Các báo cáo công khai chủ yếu dẫn quan điểm của Bank of America cho rằng, để CXMT tham gia vào chuỗi cung ứng iPhone, họ cần vượt qua các rào cản bao gồm: hạn chế bán dẫn của Mỹ đối với Trung Quốc, chứng nhận chất lượng và thông số kỹ thuật của Apple, cũng như rủi ro kiện tụng sở hữu trí tuệ tiềm ẩn. DRAM năng lượng thấp liên quan còn phải đáp ứng các yêu cầu về tốc độ, mức tiêu thụ điện năng và ECC, trong khi các hãng lớn Hàn-Mỹ vẫn có hàng rào công nghệ và bằng sáng chế khá cao trong mảng DRAM di động tiên tiến.
Ngay cả khi Apple thử nghiệm chip của CXMT với số lượng nhỏ trên các dòng máy iPhone 18e giá rẻ, khối lượng đơn hàng thực tế cũng có thể bị hạn chế. Bank of America cho rằng nhu cầu thị trường đối với các dòng máy giá rẻ tại Trung Quốc là tương đối hạn chế, quy mô mua hàng có thể đóng góp không lớn. Tác động thực tế hơn là Apple sẽ dùng điều này như một quân bài mặc cả để tăng cường vị thế đàm phán giá hợp đồng với các hãng lớn Hàn-Mỹ cho nửa cuối năm 2026 hoặc năm 2027, chứ không phải ngay lập tức thay đổi cấu trúc cung-cầu DRAM di động toàn cầu.
Không thể phớt lờ tác động dài hạn của CXMT. Nỗ lực nội địa hóa của Trung Quốc sẽ tiếp tục thay đổi lựa chọn mua hàng của một số khách hàng. Nhưng đối với chu kỳ hiện tại, nó vẫn chưa phải là bằng chứng cho thấy "nguồn cung ồ ạt đổ vào". Điều thị trường thực sự quan tâm là liệu CXMT có thể ổn định vượt qua chứng nhận chất lượng của Apple hay không, các hạn chế của Mỹ sẽ được thực thi như thế nào, và liệu công suất của họ có thể mở rộng từ các dòng máy giá rẻ lên các sản phẩm cao cấp hơn hay không.
Kế hoạch 800 nghìn tỷ Won của Hàn Quốc không phải là nguồn cung mới trong hai năm tới
Mối lo thứ ba đến từ kế hoạch đầu tư bán dẫn và bộ nhớ quy mô lớn của chính phủ Hàn Quốc. Theo thông tin do phía Hàn Quốc công bố vào cuối tháng 6, quy mô kế hoạch này là khoảng 800 nghìn tỷ Won, tương đương khoảng 520 tỷ USD, liên quan đến việc mở rộng năng lực của Samsung, SK Hynix, các nhà máy wafer mới và HBM. Một con số như vậy dễ bị thị trường diễn giải như một làn sóng mở rộng sản xuất mới.
Tuy nhiên, Bank of America cho rằng đây không phải là tín hiệu cung cấp trực tiếp cho chu kỳ hiện tại. Báo cáo cho biết các cụm nhà máy mới và cơ sở hạ tầng đi kèm có thiên hướng là kế hoạch công nghiệp dài hạn hơn, một số dự án còn lâu mới có thể sản xuất hàng loạt thực tế và sẽ không đột ngột giải phóng một lượng lớn công suất mới trong vòng 2-3 năm tới.
Trong quá khứ, ngành bộ nhớ đã nhiều lần chứng kiến kinh nghiệm "đỉnh chi tiêu vốn tương ứng với đỉnh chu kỳ", do đó bất kỳ kế hoạch xây dựng nhà máy quy mô lớn nào cũng sẽ kích hoạt sự cảnh giác. Nhưng nhu cầu hiện tại của doanh nghiệp tập trung vào các sản phẩm liên quan đến AI như HBM, SOCAMM, SSD doanh nghiệp, và các ràng buộc về quy trình tiên tiến, đóng gói, tỷ lệ đạt yêu cầu và chứng nhận khách hàng đều mạnh hơn so với DRAM truyền thống. Kế hoạch đầu tư dài hạn không đồng nghĩa với nguồn cung hiệu quả ngắn hạn, đặc biệt là trong bối cảnh công suất bộ nhớ cao cấp vẫn bị hạn chế.
Xuất khẩu và giá cả vẫn đang tăng, thị trường bắt đầu hỏi có thể duy trì được bao lâu
Dữ liệu ngắn hạn vẫn đứng về phía phe mua. Dữ liệu chính thức của Hàn Quốc cho thấy, xuất khẩu bán dẫn tháng 6 đạt khoảng 44,8 tỷ USD, tăng trưởng 199,5% so với cùng kỳ. Tổng xuất khẩu đạt khoảng 102,25 tỷ USD, tăng trưởng 70,9% so với cùng kỳ. Dữ liệu này xác nhận lẫn nhau với xu hướng giá bộ nhớ tiếp tục đi lên.
Dự báo giá cũng khả quan. TrendForce trong bản cập nhật tháng 6 đã nâng dự báo giá bán trung bình DRAM quý 3 năm 2026 lên mức tăng trưởng 13%-18% so với quý trước, so với dự báo trước đó là 3%-8%. Ước tính của Bank of America cho giá DRAM các quý 2, 3, 4 năm 2026 lần lượt là tăng trưởng 5,3%, 17%, 7% so với quý trước; NAND dự kiến tăng trưởng lần lượt 65%, 13%, 1% trong cùng kỳ. Hai nhóm dự báo về cơ bản thống nhất về hướng đi trong quý 3 và 4, sự khác biệt chính nằm ở nhịp độ quý 2 và một số giả định về giá NAND.
Xuất khẩu bán dẫn tháng 6 đạt khoảng 44,8 tỷ USD, tăng 199,5% so với cùng kỳ
Kỳ vọng giá DRAM quý 3 năm 2026 được nâng lên mức tăng trưởng 13%-18% so với quý trước.
Thị trường giao ngay cũng cho thấy nguồn cung vẫn eo hẹp. Theo báo cáo của Bank of America, giá giao ngay của DDR5 16Gb đầu tháng 7 đạt mức cao mới 4,7 USD, DDR4 16Gb khoảng 7,5 USD, wafer NAND 512Gb ở quanh mức 2,0 USD. Giá đã có sự điều chỉnh giảm từ tháng 4 đến tháng 5 nhưng đã phục hồi trở lại vào tháng 6. Việc các nhà sản xuất DRAM ưu tiên sản xuất HBM càng làm giảm thêm nguồn cung DRAM truyền thống.
Giá càng cao, thị trường càng dễ lo ngại về sự đảo chiều của chu kỳ. Sự bất đồng hiện tại không phải là liệu thị trường bộ nhớ ngắn hạn có mạnh hay không, mà là liệu sự mạnh mẽ này đã được phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu hay chưa, và liệu nhu cầu AI có thể tiếp tục hấp thụ mức giá cao hay không.
Báo cáo sơ bộ quý 2 của Samsung là phép thử cận cảnh cho chu kỳ bộ nhớ
Samsung dự kiến sẽ công bố kết quả kinh doanh sơ bộ quý 2 vào ngày 7 tháng 7, đây sẽ là một cửa sổ ngắn hạn để thị trường kiểm tra sức nóng của ngành bộ nhớ. Theo Moneycontrol dẫn Bloomberg, thị trường đang chú ý liệu lợi nhuận hoạt động của họ có thể giảm bớt áp lực từ sự hạ nhiệt của các giao dịch AI hay không.
L
