BiCS-10 sản xuất hàng loạt thành công: Câu chuyện về AI Storage của Kioxia bước vào giai đoạn hiện thực hóa, Morgan Stanley nhận định tiềm năng tăng 32%

TL;DR

• Kioxia và SanDisk đã bắt đầu sản xuất BiCS-10 tại K2 (Iwate, Nhật Bản), với các mẫu TLC 1Tb đã bắt đầu được xuất xưởng.
• Tốc độ giao tiếp của BiCS-10 tăng lên 4,8Gb/s, nhưng sản lượng chính vẫn dựa vào BiCS-8 cho đến tháng 3 năm 2027.
• Giá mục tiêu khoảng 110.000 yên, tương ứng với tiềm năng tăng khoảng 32%, rủi ro nằm ở khâu xác thực khách hàng, quá trình tăng tốc sản xuất tại K2 và biến động nguồn cung.

Vào ngày 3 tháng 7, Kioxia và SanDisk thông báo đã bắt đầu sản xuất thế hệ thứ 10 của 3D Flash, tức BiCS-10, tại nhà máy Fab2/K2 ở Iwate, Nhật Bản; cùng ngày, Kioxia bắt đầu xuất xưởng các mẫu TLC 1Tb BiCS-10, chủ yếu nhắm vào các ổ SSD doanh nghiệp và trung tâm dữ liệu.

Điều này đưa lộ trình lưu trữ cho trung tâm dữ liệu AI của Kioxia vào giai đoạn tiền sản xuất hàng loạt, nhưng chưa phải là tín hiệu cho thấy lợi nhuận sẽ ngay lập tức được hiện thực hóa. Các mẫu thử nghiệm được sử dụng để khách hàng xác nhận chức năng, thông số kỹ thuật sản xuất hàng loạt vẫn có thể được điều chỉnh, và sau đó còn phải trải qua quá trình chứng nhận ổ SSD doanh nghiệp, giới thiệu sản phẩm và tăng tốc sản xuất tại nhà máy K2.

Morgan Stanley, trong báo cáo mới nhất, vẫn duy trì xếp hạng 'Overweight' (tăng tỷ trọng) đối với Kioxia. Dựa trên giá mục tiêu khoảng 110.000 yên và giá cổ phiếu vào ngày 3 tháng 7 là 83.300 yên, điều này tương ứng với tiềm năng tăng khoảng 32%. Nhận định này không đặt cược vào việc BiCS-10 sẽ tăng trưởng sản lượng trong ngắn hạn, mà là vào khả năng Kioxia có thể chuyển đổi giao tiếp nhanh hơn, mật độ bit cao hơn và mức tiêu thụ điện năng thấp hơn thành thị phần ổ SSD cho trung tâm dữ liệu AI và dòng tiền tốt hơn.

Bảng dự báo tài chính cho thấy doanh thu năm tài khóa 2027e khoảng 8,54 nghìn tỷ yên, doanh thu năm tài khóa 2028e khoảng 9,49 nghìn tỷ yên, với triển vọng lợi nhuận gắn liền với việc nâng cấp cơ cấu sản phẩm.

Tốc độ giao tiếp tăng lên 4,8Gb/s, Kioxia nhắm đến ổ SSD AI băng thông cao

Sự thay đổi trực tiếp nhất của BiCS-10 là tăng tốc độ giao tiếp NAND từ 3,6Gb/s của BiCS-8 lên 4,8Gb/s, tăng khoảng 33%. Đối với bộ nhớ tiêu dùng, chỉ số này không nhất thiết phải trực quan; nhưng đối với ổ SSD doanh nghiệp và máy chủ AI, tốc độ giao tiếp ảnh hưởng đến thông lượng dữ liệu, độ trễ và hiệu quả bộ nhớ đệm.

Các mẫu TLC 1Tb mà Kioxia xuất xưởng lần này nhắm vào các ổ SSD doanh nghiệp và trung tâm dữ liệu. Trong tài liệu Ngày Nhà đầu tư năm 2026, công ty đã định vị Dòng CM là 'Ổ SSD băng thông cao với Bộ nhớ Flash TLC' và đề cập đến việc thích ứng với Máy chủ CMX của NVIDIA, tối ưu hóa khối lượng công việc KV cache. Điều này có nghĩa là NAND trong máy chủ AI không chỉ là bộ nhớ dung lượng lớn giá rẻ, mà còn phải đảm nhận các nhiệm vụ truy cập và lưu trữ đệm dữ liệu gần phía tính toán hơn.

BiCS-10 vẫn là 3D Flash 332 lớp. So với BiCS-8, mật độ bit được công bố chính thức tăng 59%, hiệu suất tiêu thụ điện năng khi ghi được cải thiện 18% và hiệu suất tiêu thụ điện năng khi đọc được cải thiện 30%. Mật độ bit ảnh hưởng đến sản lượng trên mỗi tấm bán dẫn, trong khi mức tiêu thụ điện năng ảnh hưởng đến chi phí vận hành của trung tâm dữ liệu. Cuối cùng, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây sẽ quan tâm đến chi phí mỗi TB, hiệu suất SSD và mức tiêu thụ năng lượng tổng thể của máy chủ.

Tuy nhiên, dẫn đầu về thông số kỹ thuật không đồng nghĩa với việc đã thương mại hóa thành công. Các ổ SSD doanh nghiệp thường yêu cầu chu kỳ chứng nhận dài, đặc biệt là đối với các sản phẩm hiệu suất cao, độ trễ thấp và tải AI. BiCS-10 đã bắt đầu sản xuất và bước vào giai đoạn xuất xưởng mẫu, nhưng để trở thành nguồn doanh thu và lợi nhuận chính cho Kioxia, cần có xác nhận đơn hàng từ khách hàng.

Lợi nhuận ngắn hạn vẫn dựa vào BiCS-8, không phải BiCS-10 tăng trưởng ngay lập tức

Điều dễ bị bỏ qua hơn là sự cải thiện chi phí của Kioxia trong một đến một năm rưỡi tới vẫn chủ yếu đến từ BiCS-8.

Mô hình của Morgan Stanley dự đoán rằng từ năm 2026 đến nửa đầu năm 2027, việc mở rộng sản lượng và giảm chi phí mỗi GB của công ty vẫn sẽ được thúc đẩy bởi BiCS-8. Đến cuối tháng 3 năm 2027, BiCS Gen.8 dự kiến sẽ chiếm hơn 80% sản lượng tính theo GB sản xuất. BiCS-10 giống như một điểm khởi đầu cho việc nâng cấp cơ cấu sản phẩm trong trung và dài hạn hơn là một chất xúc tác đơn lẻ thay đổi ngay lập tức báo cáo tài chính ngắn hạn.

Nhịp độ này không hề mâu thuẫn. Từ thử nghiệm sản xuất, xuất xưởng mẫu đến triển khai quy mô lớn, quy trình công nghệ thế hệ mới của NAND thường trải qua việc chuyển đổi dây chuyền sản xuất, cải thiện tỷ lệ đạt yêu cầu, xác thực khách hàng và điều chỉnh danh mục sản phẩm. Nhà máy K2 đã đi vào hoạt động từ tháng 9 năm 2025, trước đây sản xuất 3D Flash thế hệ thứ 8; với sự ra đời của sản phẩm thế hệ thứ 10, tổng công suất sẽ tiếp tục mở rộng, nhưng bảng cân đối kế toán cần phải chờ đến khi công suất sử dụng, tỷ lệ đạt yêu cầu và đơn đặt hàng của khách hàng cùng theo kịp.

Mục tiêu trung và dài hạn của Kioxia là nâng tỷ trọng doanh thu từ thị trường trung tâm dữ liệu và doanh nghiệp lên trên 60%. Ý nghĩa của BiCS-10 nằm ở chỗ: nếu thế hệ NAND mới thành công gia nhập các ổ SSD doanh nghiệp cao cấp và tăng thị phần trong bộ nhớ máy chủ AI, cơ cấu doanh thu của Kioxia sẽ nghiêng nhiều hơn về thị trường doanh nghiệp.

Tiềm năng tăng 32% đến từ định giá, cũng như từ việc hiện thực hóa cơ cấu sản phẩm

Đằng sau tiềm năng tăng khoảng 32% không chỉ là đặt cược vào giá NAND tăng, mà là tổng hợp của việc nâng cấp công nghệ, tăng thị phần ổ SSD trung tâm dữ liệu và cải thiện dòng tiền tự do.

Về mặt định giá, giá mục tiêu dựa trên tỷ suất dòng tiền tự do năm tài khóa 2028e khoảng 10%, ngụ ý tỷ lệ P/E khoảng 11 lần. Trong mô hình, doanh thu năm tài khóa 2027e khoảng 8,54 nghìn tỷ yên, năm tài khóa 2028e tăng lên khoảng 9,49 nghìn tỷ yên; EPS cơ bản lần lượt là khoảng 8.782,8 yên và 9.850,9 yên. Tiền đề ở đây là Kioxia có thể chuyển đổi nâng cấp công nghệ thành cơ cấu giá sản phẩm và chi phí tốt hơn trong bối cảnh tăng trưởng nhu cầu và hạn chế về nguồn cung.

Thị trường sẵn sàng định giá Kioxia cao hơn, một phần đến từ nhu cầu lưu trữ AI. So với chu kỳ điện tử tiêu dùng và PC truyền thống, ổ SSD trung tâm dữ liệu được thúc đẩy nhiều hơn bởi chi tiêu vốn đám mây, xây dựng cụm AI và nâng cấp lưu trữ doanh nghiệp. Nếu BiCS-10 gia nhập các ổ SSD doanh nghiệp cao cấp, chất lượng doanh thu và tính chu kỳ của Kioxia có thể được cải thiện.

Tuy nhiên, chuỗi hiện thực hóa này rất dài. Các thông số kỹ thuật trước tiên phải trở thành sản phẩm, sản phẩm phải vượt qua chứng nhận của khách hàng, sau khi chứng nhận mới có thể xuất xưởng, và cuối cùng mới tạo ra doanh thu và lợi nhuận. Bất kỳ sự chậm trễ nào trong một khâu cũng sẽ ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường về lợi nhuận sau năm 2027.

Biểu đồ giá cổ phiếu cho thấy giá cổ phiếu Kioxia vào khoảng 83.300 yên tính đến ngày 3 tháng 7 năm 2026, kèm theo dấu hiệu xếp hạng 'Overweight'.

Sự khác biệt không nằm ở thông số kỹ thuật, mà ở quá trình tăng tốc sản xuất và cung cầu

Hướng đi của BiCS-10 tương đối rõ ràng, sự không chắc chắn thực sự nằm ở khâu thực thi.

Thứ nhất là chứng nhận khách hàng. Để ổ SSD doanh nghiệp cao cấp gia nhập hệ thống khách hàng là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và trung tâm dữ liệu, cần đáp ứng các yêu cầu về hiệu suất, độ ổn định, mức tiêu thụ điện năng và khả năng cung ứng dài hạn. Việc xuất xưởng mẫu chỉ là sự khởi đầu; thời gian chứng nhận và quy mô đơn hàng sẽ quyết định khi nào BiCS-10 có đóng góp thực chất vào doanh thu.

Thứ hai là quá trình tăng tốc sản xuất tại nhà máy K2. Việc chuyển đổi sang quy trình công nghệ mới thường ảnh hưởng đến tỷ lệ đạt yêu cầu và đường cong chi phí. Ngay cả khi dây chuyền sản xuất đã khởi động, việc tăng công suất sử dụng vẫn cần thời gian. Nếu quá trình tăng tốc chậm hơn dự kiến, lợi thế chi phí đơn vị và lợi ích từ mật độ bit của BiCS-10 sẽ bị trì hoãn.

Thứ ba là nguồn cung của ngành. Việc mở rộng sản xuất NAND của các nhà sản xuất Trung Quốc có thể làm xáo trộn cân bằng cung cầu toàn cầu, đặc biệt khi nhu cầu phục hồi không như kỳ vọng, nguồn cung mới sẽ làm giảm giá và tỷ suất lợi nhuận. Để đạt được tỷ trọng doanh thu cao hơn từ ổ SSD AI, Kioxia vẫn phải đối mặt với chu kỳ giá bộ nhớ và sự thay đổi trong cục diện cạnh tranh.

Tỷ giá hối đoái cũng là một rủi ro trực tiếp. Tính toán độ nhạy của Morgan Stanley cho thấy, cứ mỗi 1 yên tăng giá so với Đô la Mỹ, lợi nhuận hoạt động hàng năm của Kioxia giảm khoảng 6 tỷ yên. Đối với các nhà sản xuất bộ nhớ có doanh thu toàn cầu nhưng báo cáo bằng yên, biến động tỷ giá hối đoái có thể khuếch đại sự không chắc chắn trong dự báo lợi nhuận.

BiCS-10 giống như một tấm vé để Kioxia cạnh tranh trong thị trường ổ SSD trung tâm dữ liệu AI hơn là một chiến thắng đã được hiện thực hóa. Báo cáo tài chính ngắn hạn vẫn phải xem xét sự gia tăng tỷ trọng và giảm chi phí của BiCS-8, trong khi trung và dài hạn mới nhìn vào chứng nhận BiCS-10, quá trình tăng tốc của K2 và việc thu hút khách hàng SSD doanh nghiệp. Nếu các khâu này diễn ra suôn sẻ, tiềm năng tăng khoảng