ARK mua mạnh cổ phiếu tiền điện tử: Rủi ro thấp hơn, hay áp lực hai chiều?

Bài viết gốc của: Andjela Radmilac

Biên dịch gốc: Luffy, Foresight News

ARK Invest, do Cathie Wood điều hành, đã mua vào tổng cộng 77 triệu đô la Mỹ cổ phiếu của các công ty tiền mã hóa niêm yết trong tháng 6. Theo dữ liệu giao dịch hàng ngày của ARK, trong tháng có diễn biến tệ nhất 4 năm của Bitcoin, quỹ này đã tăng vị thế 44 triệu đô la Mỹ vào Coinbase, 25,25 triệu đô la Mỹ vào Circle và 8,2 triệu đô la Mỹ vào Bullish.

Wood và nhiều tổ chức đã theo đuổi cùng một logic đầu tư trong nhiều năm: Các công ty tiền mã hóa niêm yết cung cấp cho nhà đầu tư các kênh tuân thủ, cho phép họ chia sẻ lợi nhuận chu kỳ của ngành tiền mã hóa mà không cần trực tiếp nắm giữ Bitcoin. Tuy nhiên, phân tích dữ liệu thị trường của CryptoSlate tính đến ngày 2 tháng 7 đã phơi bày cái giá lớn ẩn giấu đằng sau con đường đầu tư cổ phiếu này.

Phạm vi biến động thực tế niên hóa 30 ngày của 9 công ty tiền mã hóa niêm yết tại Mỹ là 68%–90%, gần gấp đôi so với mức biến động 37,6% của Bitcoin. Mở rộng ra khung 90 ngày, biến động của Circle lên tới 103,6%, trong khi Bitcoin chỉ là 37,8%. Mức giảm từ đỉnh của giá cổ phiếu cũng khác biệt đáng kể: Circle giảm 51,4% so với đỉnh, MSTR giảm 48,6%, Bullish giảm 43,6%; trong khi Bitcoin giảm 36,4% so với mức đỉnh gần 97.000 đô la Mỹ vào tháng 1, tất cả đều thấp hơn mức giảm của các cổ phiếu riêng lẻ này.

Biến động thực tế niên hóa 30 ngày của BTC, ETH và 9 cổ phiếu công ty tiền mã hóa niêm yết tại Mỹ từ ngày 1 tháng 1 năm 2026 đến ngày 2 tháng 7

Xét riêng biến động, cổ phiếu tiền mã hóa dường như là Bitcoin với đòn bẩy, nhưng dữ liệu tương quan lại cho thấy một sự thật hoàn toàn khác. Trong 90 ngày giao dịch vừa qua, hệ số tương quan giữa Circle, Robinhood, Bullish và Bitcoin chỉ là 0,55–0,58 (khoảng tương quan từ 0 đến 1, 1 đại diện cho sự biến động hoàn toàn đồng bộ, 0 đại diện cho không có mối liên hệ), điều này có nghĩa là biến động giá tiền mã hóa chỉ có thể giải thích khoảng một phần ba biến động của cổ phiếu các công ty tiền mã hóa, phần biến động còn lại hoàn toàn đến từ các rủi ro riêng của doanh nghiệp: báo cáo tài chính hàng quý, cạnh tranh trong ngành, huy động vốn, pha loãng quyền lợi cổ đông do phát hành thêm, v.v. Các nhà đầu tư dự định bố trí vốn vào ngành tiền mã hóa thông qua cổ phiếu, nhưng cuối cùng chỉ nhận được một phần tiếp xúc với giá coin, và còn gánh thêm một bộ rủi ro hoạt động kinh doanh độc quyền của thị trường chứng khoán.

Chỉ có một cổ phiếu thực sự theo dõi Bitcoin

Bảng dưới đây thống kê mối tương quan giữa cổ phiếu các công ty tiền mã hóa và Bitcoin từ cuối năm 2025 đến nay. Hệ số Beta đại diện cho mức độ biến động của cổ phiếu tương ứng khi Bitcoin biến động 1%.

Chỉ có MSTR trên toàn thị trường được coi là một sản phẩm thay thế cho Bitcoin. Beta 1,59, tương quan 0,85, có nghĩa là nó về bản chất là một công cụ vốn chủ sở hữu nắm giữ Bitcoin với đòn bẩy. Trong đợt điều chỉnh giảm này, mức giảm trong năm và mức giảm từ đỉnh của nó đều vượt xa Bitcoin.

Coinbase là một lựa chọn tương đối cân bằng, với mức giảm trong năm là -26,8% thấp hơn một chút so với BTC, hệ số Beta là 1,26, hệ số tương quan là 0,75, mức liên kết chặt chẽ thứ hai với Bitcoin trong ngành. Tuy nhiên, biến động của nó vẫn gần gấp đôi Bitcoin, giá cổ phiếu giảm 60,6% so với mức đỉnh lịch sử 419,78 đô la Mỹ vào tháng 7 năm 2025. Các nhà đầu tư mua vào tại mức đỉnh đó đã thua lỗ nhiều hơn nhiều so với những người nắm giữ tham gia tại mức đỉnh lịch sử của Bitcoin vào tháng 10 năm 2025.

Circle minh họa hoàn hảo cho "rủi ro doanh nghiệp được che giấu trong lớp vỏ tiền mã hóa". Tương quan của nó với Bitcoin là thấp nhất trong toàn ngành, và biến động 90 ngày là cao nhất. Ngòi nổ xảy ra vào ngày 30 tháng 6: Đồng stablecoin Open USD, được hậu thuẫn bởi hơn 140 doanh nghiệp bao gồm Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard, BlackRock, v.v., chính thức ra mắt, khiến CRCL giảm 17,5% chỉ trong một ngày. Sự suy giảm lớn này hầu như không liên quan đến diễn biến giá Bitcoin, hoàn toàn là một rủi ro tiêu cực riêng của doanh nghiệp đến từ cạnh tranh thị phần trong lĩnh vực stablecoin.

Robinhood thì ngược lại, cũng khẳng định hoạt động kinh doanh của cổ phiếu riêng lẻ độc lập với diễn biến thị trường tiền mã hóa. Cổ phiếu này chỉ giảm nhẹ 0,3% trong năm, mức giảm tối đa trong năm chỉ là 8,5%. Kinh doanh tiền mã hóa chỉ là một mảnh nhỏ trong tổng thể môi giới cổ phiếu, quyền chọn và phái sinh của nó; hoạt động kinh doanh đa dạng hóa đã làm giảm nhẹ sự sụt giảm; nhưng ngược lại, trong giai đoạn thị trường tiền mã hóa tăng giá, nó khó có thể mang lại cho nhà đầu tư đủ lợi nhuận dựa trên giá coin.

Diễn biến của các công ty khai thác là bất thường nhất. Bitcoin giảm 29,5% trong năm, RIOT tăng vọt 74,5%, MARA tăng 38,1%, CleanSpark tăng 24,7%. Logic cốt lõi là các công ty khai thác đang chuyển đổi sang các nhà cung cấp dịch vụ điện toán hiệu năng cao AI, ký kết các hợp đồng cho thuê sức mạnh tính toán trị giá hàng chục tỷ đô la Mỹ và tiếp tục giảm lượng Bitcoin dự trữ. Mặc dù giá cổ phiếu hàng ngày của chúng vẫn dao động theo Bitcoin (hệ số Beta lớn hơn 1), nhưng lợi nhuận cả năm hoàn toàn được thúc đẩy bởi mảng kinh doanh lưu trữ AI và tách rời khỏi giá coin.

Thay đổi giá từ đầu năm đến nay của BTC, ETH và 9 cổ phiếu tiền mã hóa niêm yết tại Mỹ

Bản thân Bitcoin cũng có biến động không nhỏ. Chỉ số biến động 30 ngày của Bitcoin từ Volmex xuống mức thấp nhất là 24,5 vào cuối tháng 5, đạt đỉnh 68,7 vào đầu tháng 2 và tăng trở lại 41,6 vào đầu tháng 7. Mặc dù vậy, biến động của đa số cổ phiếu tiền mã hóa vẫn cao gấp đôi.

Trường hợp Strategy: Cấu trúc vốn cổ đông tạo ra rủi ro bổ sung

Nắm giữ Bitcoin chỉ cần chấp nhận rủi ro giá coin lên xuống; mua cổ phiếu của các công ty tiền mã hóa niêm yết lại phải cộng thêm nhiều biến số như hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, pha loãng quyền lợi cổ đông, biến mất mức định giá thặng dư, áp lực huy động vốn, thay đổi cấu trúc vốn.

Strategy gần đây đã phơi bày tất cả những rủi ro tiềm ẩn trong vòng một tháng. Vào cuối tháng 6, bội số giá trị sổ sách thị trường (mNAV) của nó lần đầu tiên giảm xuống dưới 1. Chỉ số này đo lường tổng định giá doanh nghiệp so với tài sản ròng của công ty. Bội số dưới 1 thể hiện thị trường định giá toàn bộ công ty thấp hơn giá trị tiền mặt và Bitcoin mà nó nắm giữ. Theo dữ liệu được tiết lộ đến ngày 22 tháng 6, Strategy nắm giữ 847.363 Bitcoin; vào ngày mNAV giảm xuống dưới 1, lượng Bitcoin này trị giá khoảng 50 tỷ đô la Mỹ.

mNAV lớn hơn 1 là nền tảng của toàn bộ vòng quay tăng trưởng của Strategy. Trước đây, công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi với giá cao, sau đó sử dụng vốn huy động được để tiếp tục mua thêm Bitcoin, từ đó tăng lượng nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Một khi mNAV giảm xuống dưới 1, vòng tuần hoàn này sẽ bắt đầu làm xói mòn giá trị cổ đông theo hướng ngược lại – việc phát hành thêm cổ phiếu để lấy tiền mua coin tương đương với việc bán tài sản Bitcoin hiện có với giá chiết khấu.

CryptoSlate đã đưa tin từ tháng 1 rằng các công ty nắm giữ Bitcoin được chia thành loại định giá thặng dư và loại định giá chiết khấu. Vào cuối tháng 6, tổng vốn hóa thị trường của Strategy là 29,54 tỷ đô la Mỹ, chưa bằng một nửa mức đỉnh hơn 71 tỷ đô la Mỹ năm 2024; cả bốn loại cổ phiếu ưu đãi đều giảm xuống mức thấp lịch sử.

Strategy đã đưa ra kế hoạch ứng phó, vào ngày 29 tháng 6 công bố chương trình mua lại cổ phiếu trị giá tối đa 1,25 tỷ đô la Mỹ, đồng thời ủy quyền bán Bitcoin để bổ sung thanh khoản, nhằm trang trải cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi nợ. Vài tuần trước đó, vào ngày 1 tháng 6, công ty này đã thực hiện đợt bán Bitcoin đầu tiên kể từ năm 2022, chỉ bán 32 Bitcoin. Sau khi tin tức được công bố, cổ phiếu này đã tăng vọt 12,6% trong một ngày, chấm dứt chuỗi tám ngày giảm. Doanh nghiệp nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới lại phải bán tài sản để có dòng tiền trong thị trường gấu – đây là một ràng buộc mà việc trực tiếp nắm giữ Bitcoin sẽ không gặp phải, và cũng là rủi ro riêng của cổ phiếu.

Đây chính là bối cảnh để ARK tăng cường mua vào ngược chiều. Vào ngày 25 tháng 6, khi cổ phiếu tiền mã hóa đồng loạt giảm mạnh, quỹ do Wood quản lý đã mua 3,27 triệu đô la Mỹ cổ phiếu Robinhood trong một ngày, đồng thời tăng thêm vị thế vào Coinbase, Circle và Bullish. Wood tin rằng mục tiêu giá dài hạn của Bitcoin ở mức hàng triệu đô la Mỹ, và hiện tại họ đang bố trí vốn với mức chiết khấu lớn để mua các công ty tiền mã hóa niêm yết đã có đợt điều chỉnh sâu kể từ mức đỉnh năm 2025.

Dữ liệu cho thấy bản chất thực sự của các công ty này.

• Strategy = Bitcoin với đòn bẩy + rủi ro pha loãng vốn cổ đông;
• Circle = doanh nghiệp thanh toán trong lĩnh vực stablecoin, đang lún sâu vào cuộc chiến giành thị phần;
• Robinhood = công ty môi giới tổng hợp, tiền mã hóa chỉ là hoạt động phụ.

Việc Wood mua vào một rổ các cổ phiếu của những công ty này về bản chất là đặt cược vào một tổ hợp các mô hình kinh doanh khác nhau, với mức độ tiếp xúc với tiền mã hóa của mỗi công ty rất khác nhau.

Mỗi cổ phiếu riêng lẻ đều có logic đầu tư độc lập. Coinbase đã vượt trội hơn Bitcoin trong năm, Robinhood giữ vững được mức giá đầu năm, và toàn bộ nhóm công ty khai thác dẫn đầu về lợi nhuận. Tuy nhiên, câu hỏi cốt lõi vẫn là: Mua cổ phiếu tiền mã hóa liệu có thực sự ít rủi ro hơn so với việc trực tiếp nắm giữ coin?

Dữ liệu từ chín công ty