高盛美股业务负责人访谈：美股牛市还能走多远？

Tiêu đề video: Tại sao cổ phiếu Mỹ có thể tiếp tục tăng cao hơn

Tác giả video: Chris Hussey, The Markets

Biên dịch: Peggy

Lời tòa soạn: Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Mỹ một lần nữa tiến gần mức đỉnh lịch sử, giao dịch AI tiếp tục dồn cục, và kỳ vọng lãi suất một lần nữa gây nhiễu loạn định giá, các cuộc thảo luận trên thị trường đang chuyển từ "cổ phiếu công nghệ có thể tăng tiếp không?" sang "cấu trúc nào thực sự nâng đỡ đợt tăng này?". Khi việc mua vào khi giá giảm gần như trở thành phản xạ có điều kiện của nhà đầu tư, một câu hỏi quan trọng hơn bắt đầu xuất hiện: Đợt tăng hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ dựa vào tâm lý ngắn hạn, hay đã hình thành một vòng luân chuyển sâu hơn về vốn, lợi nhuận, cung cầu?

Bài viết này được tổng hợp từ một cuộc đối thoại trong podcast "The Markets" của Goldman Sachs. Trong chương trình, người dẫn chương trình Chris Hussey đã thảo luận với John Flood, Trưởng bộ phận Giao dịch Bán cổ phiếu châu Mỹ của Ngân hàng Toàn cầu & Thị trường Goldman Sachs, về biến động thị trường chứng khoán Mỹ, nguồn cung IPO, mua lại cổ phiếu, giao dịch bán dẫn, rủi ro lãi suất và động lực lợi nhuận.

Trong cuộc đối thoại này, nhận định cốt lõi của John Flood là phân tích câu hỏi "liệu thị trường chứng khoán Mỹ có thể tiếp tục tăng không?" thành một nhóm các vấn đề cấu trúc cơ bản hơn: Liệu vốn có còn sẵn sàng hấp thụ nguồn cung? Lợi nhuận có tiếp tục được hiện thực hóa? Lãi suất có phá vỡ sự cân bằng định giá? Và liệu giao dịch dồn cục theo chủ đề AI đã bị bác bỏ hay chưa?

Thứ nhất, biến động chuyển từ tín hiệu rủi ro thành kết quả của việc tái phân bổ vốn. Trước đây, khối lượng giao dịch tăng và biến động thị trường thường được coi là dấu hiệu báo trước của xu hướng suy yếu. Nhưng theo quan điểm của Flood, biến động gần đây không nhất thiết có nghĩa là giao dịch cổ phiếu công nghệ đã xuất hiện vết nứt. Khối lượng giao dịch trong một ngày của thị trường Mỹ đạt 34 tỷ cổ phiếu, mức cao kỷ lục trong lịch sử, phản ánh không phải sự hoảng loạn theo một hướng duy nhất, mà là các nhà đầu tư bán lẻ, tổ chức và doanh nghiệp đồng thời điều chỉnh danh mục đầu tư. Đặc biệt là trước các sự kiện kỹ thuật như tái cân bằng chỉ số Russell, biến động trông giống như biểu hiện bên ngoài của việc tái cơ cấu vị thế. Điều này có nghĩa là, miễn là vốn vẫn luân chuyển trong thị trường, thì sự điều chỉnh không nhất thiết là dấu hiệu kết thúc xu hướng, mà có thể tiếp tục là cửa sổ mua vào.

Thứ hai, áp lực nguồn cung đã không đè bẹp thị trường, cho thấy cấu trúc mua mạnh hơn vẻ bề ngoài. Trước đây, IPO và các đợt huy động vốn quy mô lớn thường bị hiểu là hút thanh khoản khỏi thị trường thứ cấp. Nhưng hai đợt phát hành được chú ý cao trong tháng 6 với tổng quy mô danh nghĩa lên tới 140 tỷ USD, thị trường hầu như không chịu áp lực rõ rệt, cho thấy nguồn cung mới đang được nhu cầu khá mạnh hấp thụ. Quan trọng hơn, các nhà đầu tư bán lẻ tiếp tục là bên mua ổn định từ đầu năm đến nay, trong khi các tổ chức cũng thể hiện nhu cầu rõ ràng đối với các đợt phát hành lớn. Đồng thời, hoạt động mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp đang lan rộng từ "Bộ Bảy Kỳ Diệu" (Mag Seven) sang nhiều công ty trong chỉ số S&P 500 hơn. Lực lượng mua lại trước đây do một số ít gã khổng lồ công nghệ thống trị, nay bắt đầu lan tỏa theo chiều ngang, khiến cấu trúc cung cầu của thị trường chứng khoán Mỹ không còn chỉ phụ thuộc vào các cổ phiếu công nghệ hàng đầu.

Thứ ba, giao dịch liên quan đến AI vẫn còn dồn cục, nhưng bản thân sự dồn cục chưa phải là lý do để đảo chiều. Trong năm qua, bán dẫn, bộ nhớ, thiết bị bán dẫn và chuỗi công nghệ châu Á đã trở thành chủ đề rõ ràng nhất của thị trường, với dòng vốn thể hiện giao dịch AI thông qua các kênh tiếp xúc như Hàn Quốc, Đài Loan (Trung Quốc). Nhưng theo Flood, giao dịch dồn cục sở dĩ tồn tại là vì nó vẫn đang mang lại kết quả. Rủi ro hiện tại không nằm ở chỗ thị trường không biết chủ đề này đã "nóng", mà là trước khi động lực lợi nhuận từ AI bị bác bỏ, vốn khó tìm được hướng thay thế thuyết phục hơn. Việc một phần "Bộ Bảy Kỳ Diệu" bị dùng làm nguồn vốn để xoay chuyển vị thế, ngược lại có thể mang đến những điểm vào mới.

Thứ tư, lãi suất vẫn là biến số phá hủy rõ ràng nhất của thị trường tăng giá này. Trước đây, thị trường chủ yếu quan tâm đến tăng trưởng và lợi nhuận, nhưng với cuộc họp của Fed có thiên hướng "diều hâu" hơn và thị trường định giá khoảng 40 điểm cơ bản tăng lãi suất trong năm, lãi suất một lần nữa trở thành ràng buộc chính của hệ thống định giá. Nhận định của Flood về điều này không quá mạnh mẽ: Nếu không có thêm đợt tăng lãi suất nào trong năm, thị trường có thể hiểu lại việc "giữ nguyên" như một hình thức nới lỏng biến tướng. Nói cách khác, rủi ro thực sự của lãi suất không chỉ là mức độ tuyệt đối, mà là liệu nó có vượt quá lộ trình mà thị trường đã tính đến hay không.

Thứ năm, lợi nhuận vẫn là logic nền tảng vững chắc nhất của thị trường tăng giá. Sự tăng giá của cổ phiếu công nghệ trong quá khứ dễ bị quy cho tâm lý và sự mở rộng định giá, nhưng lợi nhuận trung vị của cổ phiếu trong chỉ số S&P 500 trong quý đầu tiên đã tăng 14%, một trong những quý mạnh nhất trong nhiều thập kỷ. Kỳ vọng thị trường cho quý thứ hai vẫn là tăng trưởng khoảng 9% so với cùng kỳ năm ngoái. Nếu mùa báo cáo kết quả kinh doanh tiếp tục gần với mức này, thì sự tăng giá không chỉ là giao dịch định giá, mà là kết quả của việc lợi nhuận tiếp tục được điều chỉnh tăng. Việc S&P 500 có thể vượt qua 8.000 điểm hay không cuối cùng vẫn phụ thuộc vào việc đường cong lợi nhuận này có tiếp tục được xác nhận hay không.

Nếu nén cuộc đối thoại này thành một nhận định, thì đó là: Sức mạnh hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ không chỉ đến từ câu chuyện AI, mà đến từ sự hỗ trợ cấu trúc hình thành từ cung cầu vốn, mua lại cổ phiếu doanh nghiệp, tăng trưởng lợi nhuận và kỳ vọng lãi suất. Theo nghĩa này, đối tượng thảo luận của bài viết không chỉ là nhận định của một nhà giao dịch Goldman Sachs về thị trường ngắn hạn, mà là vấn đề làm thế nào thị trường tăng giá của Mỹ tiếp tục tìm kiếm sự hỗ trợ trong bối cảnh định giá cao, mức độ dồn cục cao và bất ổn lãi suất cao.

Sau đây là nội dung gốc (đã được biên tập lại để dễ đọc hiểu):

TL;DR

· Biến động thị trường chứng khoán Mỹ tăng không đồng nghĩa với đảo chiều xu hướng, các nhà giao dịch của Goldman Sachs có xu hướng coi sự điều chỉnh là cửa sổ mua vào sau khi tái phân bổ vốn.

· Nguồn cung IPO tăng đột biến không đè bẹp thị trường, cho thấy lực mua hiện tại không chỉ đến từ một số ít cổ phiếu công nghệ, mà còn được các tổ chức, nhà đầu tư bán lẻ và vốn doanh nghiệp cùng nhau nâng đỡ.

· Lực mua từ hoạt động mua lại cổ phiếu đang lan rộng từ "Bộ Bảy Kỳ Diệu" sang nhiều công ty S&P 500 hơn, cấu trúc cung cầu của thị trường chứng khoán Mỹ ổn định hơn so với "áp lực phát hành" bề ngoài.

· Bán dẫn, bộ nhớ và chuỗi công nghệ châu Á vẫn là giao dịch dồn cục nhất, bản chất là động lực lợi nhuận từ AI chưa bị bác bỏ, vốn vẫn sẵn sàng chấp nhận biến động.

· Lãi suất là biến số rủi ro lớn nhất hiện tại của thị trường chứng khoán Mỹ, nếu không có thêm đợt tăng lãi suất nào trong năm, thị trường có thể định giá lại việc "giữ nguyên" như một tín hiệu tích cực.

· Cốt lõi của thị trường tăng giá này vẫn là lợi nhuận chứ không phải tâm lý, miễn là báo cáo kết quả kinh doanh quý II tiếp tục hiện thực hóa tăng trưởng, thì logic S&P 500 hướng tới 8.000 điểm vẫn chưa bị phá vỡ.

Nội dung đối thoại

Chris Hussey: Đây là "The Markets". Tôi là Chris Hussey, hôm nay là thứ Năm, ngày 25 tháng 6. Tôi đang ở sàn giao dịch của Goldman Sachs, bên cạnh là John Flood, Trưởng bộ phận Giao dịch Bán cổ phiếu châu Mỹ của Ngân hàng Toàn cầu & Thị trường. Floody, cảm ơn anh đã đến với chương trình.

John Flood: Cảm ơn lời mời.

Biến động sẽ còn tiếp diễn, nhưng thị trường chứng khoán Mỹ vẫn ở chế độ "mua vào khi giá giảm"

Chris Hussey: Được rồi, tôi biết anh đang theo dõi nhiều thứ, chúng ta sẽ nói về tất cả sau. Nhưng hãy bắt đầu với thị trường tuần này, vì biến động thị trường dường như lại bắt đầu gia tăng. Anh nghĩ sao? Giao dịch cổ phiếu công nghệ đã bắt đầu xuất hiện vết nứt chưa? Hay đây vẫn là cơ hội để mua vào khi giá giảm?

John Flood: Tôi vẫn cho rằng đây là chế độ "mua vào khi giá giảm". Nhắc nhở, ngày mai là sự kiện tái cân bằng chỉ số Russell, thường trước thời điểm này, thị trường sẽ xuất hiện những đợt biến động.

Và một tuần trước, tức là lùi lại một tuần so với hôm nay, khi chúng ta còn đang nói về cuộc diễu hành của đội Knicks, thực sự rất tuyệt vời – Cố lên Knicks – ngày hôm đó tổng cộng 34 tỷ cổ phiếu đã được giao dịch trên tất cả các sàn chứng khoán Mỹ. Đây là ngày giao dịch sôi động nhất trong lịch sử thị trường chứng khoán, phá vỡ kỷ lục được thiết lập vào "Ngày Giải phóng" năm 2025.

Điều này cho tôi thấy, các loại nhà đầu tư đều đang điều chỉnh danh mục đầu tư, dù là nhà đầu tư bán lẻ, tổ chức hay vốn doanh nghiệp, tất cả đều đang tái phân bổ. Vì vậy tôi nghĩ biến động sẽ còn tiếp diễn, nhưng xu hướng chung của thị trường vẫn đi lên. Sự sụt giảm vẫn sẽ mang đến những cơ hội mua vào tốt.

Chris Hussey: Điều này thực sự đáng kinh ngạc. Tôi đã không nhận ra điều đó trước đây, một bên là 2 triệu người ở hạ Manhattan xem diễu hành Knicks, bên kia thị trường chứng khoán lại có ngày giao dịch lớn nhất lịch sử.

Điều này thật thú vị. May mà bây giờ chúng ta không còn phải hô lệnh trực tiếp tại Sàn giao dịch Chứng khoán New York nữa, nếu không ngày hôm đó chắc ch