BIT Research: The 2028 Halving Is Not the Finish Line— The Real Shakeout in Bitcoin Mining Has Just Begun
- Core Thesis: The Bitcoin mining industry is currently undergoing a structural adjustment. Miner profitability is continuously deteriorating due to declining block subsidies and low fee revenue. The industry is transitioning from a "mining business" to an "infrastructure business," and the 2028 halving will accelerate industry consolidation.
- Key Factors:
- With Bitcoin's price at approximately $61,000 and the network's hashrate nearing 1 ZH/s, the gap between miners' theoretical daily revenue and actual revenue has reached 136%, indicating a persistent divergence in profitability.
- Calculations show the lower bound of Bitcoin's production cost is approximately $46,744, while the industry's overall breakeven price is around $65,000, making it difficult for current mining operations to sustain ideal profitability.
- In 2025, total miner revenue was approximately $17.2 billion, with electricity costs accounting for about $12.3 billion, or 71.5% of total revenue, highlighting significant cost pressure.
- Miners' average daily fee revenue is only $220,000, far below the approximately $9.7 million implied by historical relationships, indicating the revenue structure has not yet transitioned to being fee-driven.
- After the 2028 halving, the lower bound of production cost is expected to rise to approximately $93,289, which will accelerate industry consolidation towards well-capitalized, diversified institutional mining firms.
- Miners are shifting from pure mining to infrastructure operators, with the key competitive arena moving from hashrate expansion to business models, such as energy management and AI/HPC computing power hosting.
Ngành khai thác Bitcoin hiện đang trải qua đợt tái cấu trúc phức tạp nhất kể từ khi giao thức ra đời. Mặc dù giá Bitcoin vẫn duy trì ở mức khoảng 61.000 đô la và tỷ lệ băm toàn mạng gần 1 ZH/s, ở mức gần đỉnh lịch sử, nhưng khả năng sinh lời của các thợ đào vẫn đang xấu đi liên tục. Nhiều chỉ số như chi phí sản xuất, thu nhập từ phí giao dịch, mở rộng tỷ lệ băm và ngân sách bảo mật của ngành cho thấy ngành khai thác hiện đang hoạt động gần điểm hòa vốn, và đợt halving vào năm 2028 có thể sẽ đẩy nhanh hơn nữa quá trình thanh lọc ngành.
Từ dữ liệu hiện tại, vấn đề mà ngành khai thác phải đối mặt không chỉ đến từ việc giảm trợ cấp khối sau halving, mà còn ở chỗ cơ cấu thu nhập của ngành vẫn chưa hoàn tất quá trình chuyển đổi sang mô hình dựa trên phí giao dịch. Đồng thời, ngày càng nhiều công ty khai thác bắt đầu chuyển đổi từ những người sản xuất Bitcoin đơn thuần thành các nhà vận hành cơ sở hạ tầng, nhà khai thác năng lượng và nhà cung cấp cơ sở hạ tầng tính toán AI/HPC. Trong quá trình này, trọng tâm cạnh tranh của ngành khai thác cũng đang dần chuyển từ mở rộng tỷ lệ băm sang nâng cấp mô hình kinh doanh.
Khả năng sinh lời tiếp tục chịu áp lực: Mô hình kinh tế của ngành khai thác bước vào giai đoạn đánh giá lại
Mô hình Độ khó PoW / Lượng phát hành cho thấy chi phí sản xuất Bitcoin hiện tại có ngưỡng dưới khoảng 46.744 đô la. Trong lịch sử, bất cứ khi nào giá giảm xuống gần mức này, điều đó thường có nghĩa là các thợ đào biên bắt đầu rời khỏi thị trường và tương ứng với sự hình thành đáy chu kỳ. Nhưng điều đáng chú ý hơn hiện nay là thu nhập của thợ đào và giá Bitcoin đã có sự phân kỳ kéo dài lần đầu tiên trong lịch sử.
Dữ liệu cho thấy, ở mức giá Bitcoin khoảng 61.000 đô la, thu nhập lý thuyết hàng ngày của các thợ đào toàn mạng lẽ ra phải vào khoảng 78 triệu đô la, nhưng thực tế chỉ khoảng 33 triệu đô la, thấp hơn khoảng 136%. Trong khi đó, tỷ lệ băm toàn mạng đã gần 1 ZH/s, nhưng thu nhập từ phí giao dịch vẫn ở mức thấp, hiện chỉ đạt trung bình khoảng 220.000 đô la mỗi ngày, thấp hơn nhiều so với mức khoảng 9,7 triệu đô la mà mối quan hệ lịch sử ngụ ý. Khi halving tiếp tục nén nguồn phát hành mới, ngành khai thác Bitcoin đang phải đối mặt với áp lực lợi nhuận ngày càng lớn.
Từ khai thác đến cơ sở hạ tầng: Halving 2028 có thể thúc đẩy tái cấu trúc ngành
Bên cạnh thu nhập giảm, áp lực chi phí của các công ty khai thác cũng không ngừng gia tăng. Năm 2025, tổng thu nhập của các thợ đào Bitcoin là khoảng 17,2 tỷ đô la, trong đó riêng chi phí điện đã vào khoảng 12,3 tỷ đô la, chiếm 71,5% tổng thu nhập; đầu tư phần cứng máy đào toàn cầu khoảng 4,5 tỷ đô la. Tính toán tổng hợp, giá hòa vốn chung của toàn ngành hiện tại là khoảng 65.000 đô la, có nghĩa là ở mức giá hiện tại, chỉ dựa vào hoạt động khai thác thì khó có thể duy trì mức sinh lời lý tưởng.
Dự kiến sau đợt halving năm 2028, ngưỡng dưới của chi phí sản xuất Bitcoin sẽ tăng thêm lên khoảng 93.289 đô la, và ngành sẽ đẩy nhanh quá trình tập trung vào một số ít các công ty khai thác lớn, có tiềm lực tài chính vững mạnh và nguồn thu nhập đa dạng. So với các thợ đào truyền thống phụ thuộc vào phần thưởng khối, các công ty khai thác được tổ chức bài bản với nguồn điện giá rẻ, dịch vụ lưu trữ sức mạnh tính toán AI/HPC và khả năng quản lý bảng cân đối kế toán mạnh mẽ hơn có thể sẽ giành được lợi thế cạnh tranh lớn hơn trong chu kỳ mới.
Nhìn chung, ngành khai thác Bitcoin đang trải qua một quá trình chuyển đổi sâu sắc từ "hoạt động khai thác" sang "kinh doanh cơ sở hạ tầng". Khi trợ cấp khối tiếp tục giảm, chỉ dựa vào việc sản xuất Bitcoin sẽ khó duy trì lợi nhuận lâu dài. Tương lai của ngành sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào các nguồn thu nhập đa dạng như quản lý năng lượng, cho thuê sức mạnh tính toán AI/HPC. Đối với các nhà đầu tư, điều thực sự đáng chú ý không chỉ là bản thân sự kiện halving, mà là những công ty khai thác nào có thể hoàn tất quá trình chuyển đổi mô hình kinh doanh và xây dựng lợi thế cạnh tranh bền bỉ hơn trong cục diện ngành mới.
Các quan điểm trên một phần đến từ BIT on Target, liên hệ với chúng tôi để nhận báo cáo đầy đủ của BIT on Target.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư. Giao dịch tài sản kỹ thuật số có thể có rủi ro và biến động rất lớn. Các quyết định đầu tư nên được đưa ra sau khi xem xét kỹ lưỡng hoàn cảnh cá nhân và tham khảo ý kiến của các chuyên gia tài chính. BIT không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp trong nội dung này.
