IPO cũng phải đi trước OpenAI một bước, Anthropic muốn giành 'quyền định giá' AI

Tác giả gốc: Long Nguyệt, Wall Street News

Anthropic nộp hồ sơ trước, đưa cuộc cạnh tranh với OpenAI từ mô hình, doanh thu và định giá lên đến giai đoạn định giá trên thị trường đại chúng.

Anthropic hôm thứ Hai thông báo đã nộp đơn đăng ký IPO bí mật tại Mỹ, vượt lên trước đối thủ cạnh tranh OpenAI trong quy trình niêm yết. Trong một tuyên bố, Anthropic cho biết việc nộp bản cáo bạch cho phép công ty có quyền chọn niêm yết sau khi SEC hoàn tất quá trình xem xét và nhấn mạnh rằng đợt IPO đề xuất sẽ phụ thuộc vào điều kiện thị trường và các yếu tố khác.

Đây chưa phải là đợt chào bán công khai chính thức. Theo Reuters, thời điểm niêm yết của Anthropic có thể sớm nhất vào mùa thu năm nay, nhưng công ty không tiết lộ quy mô phát hành và các điều khoản. Ý nghĩa của việc nộp hồ sơ bí mật là công ty có thể thúc đẩy quá trình chuẩn bị IPO, đồng thời tạm thời không tiết lộ các chi tiết tài chính nhạy cảm cho đối thủ cạnh tranh và công chúng.

Điều này khiến cuộc đua IPO của các công ty mô hình AI lớn trở nên cụ thể hơn. Trước đây, thị trường quan tâm nhiều hơn đến việc mô hình của ai mạnh hơn, người dùng của ai nhiều hơn. Bây giờ, câu hỏi trở thành: ai sẽ được thị trường đại chúng xem xét trước, ai sẽ là người đầu tiên định giá cho các công ty AI tiên tiến.

Việc nộp hồ sơ này sẽ kiểm tra xem sự nhiệt tình của nhà đầu tư đối với AI có thể chịu được sự kiểm nghiệm của thị trường đại chúng hay không, và cũng sẽ quyết định công ty nào sẽ thiết lập khuôn mẫu định giá cho ngành công nghiệp AI đang tăng trưởng nhanh chóng.

Phía OpenAI tạm thời chưa có động thái nộp hồ sơ. CEO OpenAI Sam Altman cho biết ông không quan tâm đến thời điểm IPO tiềm năng và công ty sẽ niêm yết vào thời điểm thích hợp.

Nhưng thị trường đã không đặt cược theo cách đó. Trên thị trường dự đoán, hầu hết người tham gia trước đây đều kỳ vọng OpenAI sẽ nộp đơn IPO trước Anthropic.

Cửa sổ IPO đã mở, nhưng tiền không phải là vô hạn

Việc Anthropic chạy đua với thời gian đằng sau là một cửa sổ thị trường rất thực tế.

Dữ liệu từ Dealogic cho thấy thị trường IPO đã lấy lại đà trong vài tuần gần đây, với tổng vốn huy động từ IPO toàn cầu đạt 87,5 tỷ USD tính đến ngày 26 tháng 5, mức cao nhất trong cùng kỳ kể từ năm 2021.

Hiện tại, cửa sổ IPO đã mở ra rõ ràng. Công ty chip AI Cerebras đã tăng 68% trong ngày đầu tiên niêm yết vào tháng trước. Theo dữ liệu từ FactSet, chỉ có nền tảng thiết kế kỹ thuật số Figma với mức tăng 250% trong ngày đầu tiên niêm yết năm ngoái là cao hơn, trong số các công ty có định giá trên 10 tỷ USD khi niêm yết trong 5 năm qua.

Nhưng cửa sổ mở ra không có nghĩa là nguồn vốn vô hạn.

Đáng chú ý, SpaceX cũng đang thúc đẩy một đợt IPO lớn, với mục tiêu huy động 75 tỷ USD và định giá 1,75 nghìn tỷ USD, có thể giao dịch trong vòng hai tuần tới. Nếu SpaceX, Anthropic và OpenAI niêm yết liên tiếp, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ phải hấp thụ đồng thời nhiều tài sản công nghệ quy mô lớn.

Kat Liu, Phó chủ tịch của tổ chức nghiên cứu IPO IPOX, nói với Reuters: Nộp hồ sơ ngay sau SpaceX cho phép Anthropic tận dụng sự quan tâm mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với cổ phiếu AI và tăng trưởng trong khi cửa sổ vẫn còn thuận lợi.

Cô cũng cho biết: So với SpaceX, yêu cầu định giá của Anthropic trông không quá mạnh mẽ khi được xem xét riêng lẻ.

Patrick Healy, người sáng lập Issuer Network, cho biết: Lượng oxy trong căn phòng chỉ có hạn. Ông cũng nói thêm: SpaceX sẽ tiêu thụ một lượng vốn khổng lồ, người thứ hai bước vào sẽ có vị trí tốt hơn người thứ ba.

Nhà phân tích Gil Luria của D.A. Davidson cho biết: Tổng nhu cầu vốn của SpaceX, OpenAI và Anthropic sẽ rất lớn, có khả năng làm xáo trộn thị trường vốn, vì vậy niêm yết sớm hơn sẽ là một lợi thế rất lớn.

Nộp hồ sơ trước là giành lấy câu chuyện, cũng là chấp nhận rủi ro trước

Lợi ích của việc niêm yết trước rất trực tiếp: được định giá trước, huy động vốn trước, cho phép nhân viên và nhà đầu tư giai đoạn đầu có thanh khoản trước.

Nhưng niêm yết trước cũng có cái giá phải trả: công bố tài chính trước, chịu sự chất vấn của các nhà đầu tư tổ chức trước, phơi bày cấu trúc chi phí thực sự của công ty AI trước.

Nhà phân tích cấp cao Harrison Rolfes của PitchBook cho biết: Cách hiểu thông thường là Anthropic vừa giành được lợi thế về câu chuyện nhờ nộp hồ sơ trước.

Nhưng ông cũng đưa ra một góc nhìn khác: Cách hiểu phi thông thường là OpenAI lại nhận được kết quả tốt hơn: Anthropic tự nguyện gánh chịu mọi rủi ro tiết lộ trước, giờ đây OpenAI có thể quan sát miễn phí cách các nhà đầu tư tổ chức phản ứng với dữ liệu tài chính đã được kiểm toán của một công ty AI tiên tiến, sau đó quyết định mức định giá của chính mình.

Câu nói này đã chỉ ra điểm mấu chốt của đợt IPO của các công ty AI. Thị trường đại chúng không chỉ nhìn vào câu chuyện AI, mà còn xem xét chất lượng doanh thu, chi phí sức mạnh tính toán, tỷ lệ chia sẻ doanh thu từ dịch vụ đám mây, mức tiêu hao tiền mặt, cơ cấu khách hàng và tỷ suất lợi nhuận.

Theo tờ Wall Street Journal dẫn một nghiên cứu học thuật cho biết, IPO thường diễn ra theo từng đợt trong một ngành, và các công ty niêm yết ở giai đoạn cuối chu kỳ thường có hiệu suất kém hơn so với các công ty niêm yết sớm. Bài báo giải thích rằng các công ty có hào hào sâu hơn và chất lượng cao hơn thường niêm yết sớm hơn, sau đó mới xuất hiện một làn sóng các công ty đi theo.

Nhưng đi trước không có nghĩa là chắc thắng.

Năm 2019, Lyft niêm yết trước Uber, nhưng hiệu suất cổ phiếu sau niêm yết không đạt kỳ vọng, ảnh hưởng trực tiếp đến đợt niêm yết của Uber hai tháng sau đó. Uber sau đó đã hạ mục tiêu định giá, nhưng cổ phiếu vẫn giảm sau khi niêm yết.

Bài báo cũng đề cập rằng cổ phiếu Facebook đã giảm hơn một nửa trong vòng ba tháng sau khi niêm yết năm 2012, khi thị trường lo ngại về khả năng thích ứng với quá trình chuyển đổi quảng cáo di động. Facebook sau đó đã chứng minh được mô hình kinh doanh của mình, nhưng các công ty khác dự định niêm yết, bao gồm cả Twitter, cuối cùng đã phải chờ đợi.

Điều này có nghĩa là việc Anthropic đi trước một bước có thể giành được quyền định giá cho đợt IPO AI, nhưng cũng có thể trở thành công ty mô hình lớn đầu tiên bị thị trường đại chúng mổ xẻ sổ sách.

Tại sao là Anthropic: Doanh thu, định giá và câu chuyện lợi nhuận đều đang thay đổi

Việc Anthropic dám tiến lên phía trước có liên quan đến những thay đổi tài chính trong vài tháng qua.

Wall Street News đề cập rằng doanh thu hàng năm của Anthropic đã đạt gần 45 tỷ USD. Doanh thu hàng năm của OpenAI vừa vượt 30 tỷ USD, hiện ước tính khoảng 33 tỷ USD. Theo thước đo này, quy mô doanh thu của Anthropic cao hơn OpenAI ít nhất 35%.

Sự thay đổi này diễn ra rất nhanh. Bài báo cho biết, vào cuối năm 2025, doanh thu hàng năm của Anthropic chỉ là 9 tỷ USD, chưa bằng một nửa của OpenAI. Trong năm tháng đầu năm nay, doanh thu của Anthropic đã tăng khoảng 5 lần; trong cùng kỳ, doanh thu của OpenAI tăng hơn 50%.

Cấu trúc doanh thu của hai công ty cũng khác nhau. Doanh thu của OpenAI chủ yếu đến từ đăng ký ChatGPT; Anthropic phụ thuộc nhiều hơn vào việc bán quyền truy cập API cho các doanh nghiệp trong các lĩnh vực lập trình AI và các công việc cổ trắng khác.

Đối với thị trường đại chúng, cả hai loại doanh thu này sẽ được so sánh. Doanh thu từ đăng ký phụ thuộc vào quy mô người dùng và tỷ lệ giữ chân; doanh thu từ API doanh nghiệp phụ thuộc vào mức độ gắn kết của khách hàng, tần suất sử dụng và hiệu quả kinh tế đơn vị.

Về định giá, Anthropic cũng đã vượt lên.

Reuters cho biết, Anthropic đã hoàn tất vòng gọi vốn 65 tỷ USD vào cuối tháng 5, với định giá sau đầu tư là 965 tỷ USD, đã vượt qua OpenAI. Định giá mới nhất của OpenAI vào tháng 3 năm nay là 852 tỷ USD.

Tốc độ tăng định giá của Anthropic cũng rất nhanh. Vào tháng 2 năm nay, khi Anthropic huy động được 30 tỷ USD, định giá của nó là 380 tỷ USD. Đến cuối tháng 5, định giá đã tăng hơn gấp đôi. Vòng đầu tư mới nhất bao gồm Blackstone, Brookfield, D1 Capital Partners, GIC, General Catalyst và Insight Partners.

Sự trỗi dậy nhanh chóng của Anthropic vào đầu năm nay đã từng tác động đến cổ phiếu phần mềm và CNTT, vì các nhà đầu tư lo ngại rằng các công cụ AI tự chủ hơn có thể thay đổi các mô hình kinh doanh truyền thống và đẩy nhanh sự đột phá trong ngành.

Về thước đo lợi nhuận, khoảng cách càng được thị trường quan tâm hơn.

Theo The Information, Anthropic dự kiến đạt lợi nhuận hoạt động khoảng 559 triệu USD trong quý II, với tỷ suất lợi nhuận hoạt động khoảng 5%.

OpenAI vẫn đang trong tình trạng thua lỗ lớn. Bài báo cho biết, tỷ lệ lỗ hoạt động của OpenAI trong quý I lên tới 122%, con số này là sau khi loại trừ các khoản mục quan trọng như bồi thường bằng cổ phiếu. Theo tính toán của bài báo, khoản lỗ hoạt động của OpenAI trong quý đó ít nhất là 7 tỷ USD.

Áp lực chi phí chủ yếu đến từ sức mạnh tính toán.

OpenAI dự đoán hồi đầu năm nay rằng sẽ tiêu tốn khoảng 25 tỷ USD tiền mặt trong cả năm, trong đó chi phí thuê máy chủ AI lên tới 32 tỷ USD. Ngoài ra, OpenAI cũng cần chia 20% tổng doanh thu cho Microsoft, thỏa thuận có hiệu lực đến năm 2030. Nếu doanh thu năm nay đạt mức 30 tỷ USD như dự đoán trước đó, khoản chia cho Microsoft sẽ vào khoảng 6 tỷ USD.

Anthropic cũng không thoát khỏi áp lực chi phí. Anthropic cũng cần phải chia sẻ doanh thu với các đối tác đám mây. Thước đo doanh thu của nó bao gồm toàn bộ số tiền bán được thông qua các nhà cung cấp dịch vụ đám mây khác, một phần trong số đó cuối cùng sẽ được hoàn trả cho các đối tác đám mây.

Tình trạng có lãi hiện tại của Anthropic cũng tiềm ẩn rủi ro. Khi doanh thu tăng trưởng nhanh chóng, công ty cần tăng cường đáng kể tài nguyên máy chủ, điều này có thể khiến công ty rơi trở lại vào tình trạng thua lỗ.

Đây cũng là điểm mà thị trường đại chúng sẽ chất vấn: doanh thu tăng trưởng nhanh đến đâu, chi phí sức mạnh tính toán tăng nhanh hơn hay chậm hơn; bao nhiêu phần trăm tổng doanh thu cuối cùng phải chia cho các đối tác; khách hàng doanh nghiệp có thực sự gắn bó hay chỉ được thúc đẩy bởi sự nhiệt tình AI ngắn hạn.

Cuộc đua IPO này cuối cùng sẽ trở thành bài kiểm tra áp