AI瓶颈投资法：14只标的，覆盖从电力到光刻的每一层

Tác giả gốc: George Kikvadze

Biên dịch gốc: Deep Tide TechFlow

Dẫn nhập: Phó Chủ tịch Tập đoàn Bitfury, George Kikvadze, đưa ra một hướng tư duy đảo ngược: Cơ hội sinh lời lớn nhất trong lĩnh vực AI không nằm ở lớp mô hình, mà nằm ở các nút thắt hạ tầng như điện năng, tản nhiệt, bộ nhớ, mạng lưới. Ông đã điểm ra 7 khâu "có vấn đề" trong hệ thống AI và công bố danh mục đầu tư gồm 14 mã chứng khoán của mình, hiện tại lợi nhuận đạt khoảng 60%. Khuôn khổ "đầu tư vào nút thắt" này đáng để mỗi người quan tâm đến đầu tư AI nghiền ngẫm kỹ lưỡng.

Muốn hiểu nơi nào có thể kiếm tiền trong AI, đừng nhìn vào các tiêu đề tin tức, hãy nhìn vào nơi hệ thống đang chịu áp lực.

Phép so sánh đơn giản nhất: AI ngày nay giống như một nhà máy có lượng đơn đặt hàng vô hạn, nhưng điện năng, dây cáp, tản nhiệt đều không theo kịp.

Sự mất cân bằng này tự nó đã là cơ hội.

Sau khi thẩm định chi tiết, chúng tôi đã đặt cược vào danh mục 'Nút thắt AI' sau:

$CEG $GEV $VST $WMB $PWR $ETN $VRT $MU $ANET $ALAB $ASML $LRCX $CIFR $IREN

Câu hỏi thực sự cần đặt ra

Hầu hết các nhà đầu tư đều hỏi: "Ai sẽ thắng cuộc đua AI?" Câu hỏi này sai rồi.

Câu hỏi đúng là: Hệ thống sẽ đứt gãy ở đâu? Ai đang kiếm tiền từ việc sửa chữa sự đứt gãy đó?

Trong thị trường, sự phụ thuộc chính là đòn bẩy.

Sự phụ thuộc của AI không hề trừu tượng, tất cả đều là vật chất:

• Điện năng cấp megawatt
• Thời gian giao hàng máy biến áp
• Khả năng tản nhiệt trên mỗi tủ rack
• Băng thông bộ nhớ

Trọng tâm kinh tế đang dịch chuyển về những nơi này.

Khuôn khổ phân tích duy nhất cần thiết

Mở rộng AI → Hạ tầng chịu áp lực → Buộc phải đầu tư → Nút thắt → Quyền định giá → Lợi nhuận được điều chỉnh tăng

Khi nhu cầu cứng nhắc, nguồn cung bị hạn chế: Giá cả tăng trước, lợi nhuận theo sau, cuối cùng là cổ phiếu được định giá lại.

Tại sao lại là bây giờ

Một vài con số giải thích tất cả:

Gần 50% các dự án trung tâm dữ liệu trên toàn nước Mỹ hiện đang trong tình trạng trì hoãn, nguyên nhân không phải thiếu nhu cầu hay vốn, mà là không có điện. Thời gian giao hàng máy biến áp đã kéo dài từ 24 tháng trước năm 2020 lên hơn 5 năm hiện nay. Chu kỳ xây dựng trung tâm dữ liệu là 18 tháng. Cân đối này không thể thực hiện được.

Chi tiêu cho hạ tầng AI của các nhà siêu quy mô chỉ riêng trong năm 2026 sẽ đạt 700 tỷ USD, gần gấp 6 lần năm 2022. Amazon 200 tỷ, Google 175-185 tỷ, Meta 115-135 tỷ. Không có ai đang giảm tốc.

Chất bán dẫn hiện chiếm 42% tổng vốn hóa thị trường ngành IT của S&P 500, tăng hơn gấp đôi so với đáy thị trường gấu năm 2022, gấp hơn bốn lần tỷ trọng năm 2013. Chất bán dẫn cũng đóng góp 47% EPS dự phóng của ngành IT, gần như tăng gấp ba so với năm 2023.

Thị trường đang đổ dồn vào lớp sức mạnh tính toán với mật độ chưa từng có trong lịch sử.

Nhưng sức mạnh tính toán không còn là nút thắt nữa.

Vốn đang đổ xô vào chip, trong khi những ràng buộc thực sự đã chuyển đi nơi khác.

Khoảng cách này chính là cơ hội giao dịch.

Bản đồ nút thắt: Áp lực thực sự ở đâu

• Điện năng: Nền tảng

Không có điện, AI không thể mở rộng. Hết.

Nước Mỹ cần bổ sung công suất tương đương toàn bộ cơ sở điện năng của các trung tâm dữ liệu hiện tại mỗi hai năm để theo kịp dự báo nhu cầu AI đến năm 2030. Điện hạt nhân là nguồn phát điện nền duy nhất có thể cung cấp quy mô và độ tin cậy mà các nhà siêu quy mô yêu cầu, nhưng ngay cả việc khởi động lại nhanh nhất cũng mất vài năm.

Mã chứng khoán: $CEG $GEV $VST $WMB

Đây không phải là cổ phiếu tiện ích, mà là nhà cung cấp năng lực sản xuất AI. Thị trường vẫn chưa hoàn tất việc phân loại lại này. Sự định giá sai lầm này chính là cơ hội.

Constellation Energy ($CEG) vận hành đội tàu nhà máy điện hạt nhân lớn nhất nước Mỹ, là một trong số ít nhà cung cấp có thể cung cấp điện nền quy mô lớn, đáng tin cậy, không carbon. Các nhà siêu quy mô đang đẩy nhanh việc ký kết các thỏa thuận mua điện dài hạn với các nhà cung cấp điện hạt nhân, Constellation trực tiếp nằm trên con đường nhu cầu này.

GE Vernova ($GEV) đang xây dựng bộ khung phát điện cho chu kỳ năng lượng tiếp theo, bao gồm tua bin khí, năng lượng tái tạo và các giải pháp lưới điện. Khi nhu cầu AI tăng tốc, khả năng triển khai điện năng quy mô lớn một cách nhanh chóng trở nên then chốt, và năng lực tua bin khí và điện khí hóa của GE Vernova đang ở vị trí trung tâm này.

Vistra Corp ($VST) sở hữu một danh mục phát điện đa dạng, bao gồm điện hạt nhân, khí đốt và bán lẻ điện, có thể đáp ứng cả nhu cầu phụ tải nền và cao điểm. Khối lượng công việc AI mang lại nhu cầu điện năng biến động rất lớn, và sự linh hoạt này trở nên đặc biệt có giá trị.

Williams Companies ($WMB) vận hành một trong những mạng lưới đường ống dẫn khí đốt tự nhiên lớn nhất nước Mỹ, cung cấp nhiên liệu để thu hẹp khoảng cách giữa nhu cầu hiện tại và quy mô điện hạt nhân trong tương lai. Trong quá trình mở rộng hạ tầng AI, khí đốt tự nhiên là cách nhanh nhất để đưa điện năng bổ sung lên lưới. Williams thực chất là nhà cung cấp nguyên liệu năng lượng cho sự tăng trưởng của AI.

Lưới điện & Điện khí hóa: Ràng buộc đằng sau điện năng

Phát điện là một chuyện, truyền tải điện còn khó hơn.

Hàng đợi kết nối lưới điện của Mỹ hiện đã xếp đến sau năm 2030. Trong thập kỷ tới, chỉ riêng để đáp ứng các cam kết hiện tại đã cần hơn 50 tỷ USD đầu tư truyền tải, con số này chưa tính đến một trung tâm dữ liệu AI mới nào đi vào hoạt động.

Mã chứng khoán: $PWR $ETN

Tiến độ đang trượt dốc ở đây, và biên lợi nhuận cũng mở rộng ở đây. Các công ty giải quyết vấn đề phân phối "dặm cuối" sở hữu quyền định giá chu kỳ dài bền vững.

Quanta Services ($PWR) là nhà thầu hàng đầu trong việc xây dựng và nâng cấp hạ tầng truyền tải điện, kết nối nơi phát điện và nơi tiêu thụ điện. Khi tắc nghẽn lưới điện trở thành nút thắt chính cho việc mở rộng AI, Quanta trực tiếp nằm trên con đường chi tiêu vốn không thể cắt giảm kéo dài nhiều năm. Đơn đặt hàng tồn đọng của nó là chỉ báo hàng đầu về áp lực lưới điện.

Eaton Corporation ($ETN) cung cấp hệ thống phân phối điện, thiết bị đóng cắt và công nghệ quản lý điện năng, giúp điện năng được phân phối an toàn và hiệu quả ở quy mô lớn. Khi các trung tâm dữ liệu tiến tới mật độ công suất cao hơn và dòng năng lượng phức tạp hơn, các thành phần của Eaton chuyển từ phần cứng tiêu chuẩn thành hạ tầng quan trọng.

Tản nhiệt: Trần nhà thầm lặng

Nhiệt lượng làm nghẹt thở hiệu suất. Nhiệt động lực học không có bản vá phần mềm.

Mục tiêu của các cơ sở AI thế hệ tiếp theo là 250 kilowatt mỗi tủ rack, so với chỉ 10-15 kilowatt của các trung tâm dữ liệu doanh nghiệp tiêu chuẩn một thập kỷ trước. Làm mát bằng chất lỏng không còn là tùy chọn, mà là hạ tầng bắt buộc. Mỗi GPU được bán ra đều cần công suất tản nhiệt tương ứng, tỷ lệ này sẽ không thay đổi.

Mã chứng khoán: $VRT

Vertiv gần như chiếm vị thế độc quyền trong lĩnh vực tản nhiệt cho trung tâm dữ liệu siêu quy mô. Đây là một trong những khâu bị đánh giá thấp nhất trong toàn bộ ngăn xếp AI, bởi vì không ai quan tâm đến tản nhiệt cho đến khi cụm máy tính ngừng hoạt động.

Vertiv Holdings ($VRT) thiết kế và triển khai các hệ thống quản lý nhiệt, giúp các cụm AI mật độ cao hoạt động dưới tải công suất cực lớn. Khi các tủ rack chuyển từ làm mát bằng không khí sang làm mát bằng chất lỏng, Vertiv nằm ngay trung tâm của chu kỳ nâng cấp cấu trúc này, mở rộng đồng bộ với việc triển khai sức mạnh tính toán AI. Đây không phải là chi tiêu tùy chọn, mà là điều kiện tiên quyết để hoạt động bình thường.

Bộ nhớ: Nút thắt tiếp theo

AI đang chuyển từ bị giới hạn bởi sức mạnh tính toán sang bị giới hạn bởi bộ nhớ.

Khi các mô hình ngày càng lớn hơn và khối lượng suy luận bùng nổ, băng thông và dung lượng bộ nhớ trở thành ràng buộc, thay vì khả năng xử lý thô. Nguồn cung HBM (Bộ nhớ băng thông cao) đã trở nên căng thẳng. Ba nhà cung cấp bộ nhớ AI hàng đầu thế giới kiểm soát hơn 90% sản lượng HBM toàn cầu. Micron là bên hưởng lợi chính ở phương Tây.

Mã chứng khoán cốt lõi: $MU