Trước thềm báo cáo tài chính của Google, Deutsche Bank ủng hộ: Đừng chỉ nhìn vào Capex, bất ngờ thực sự có thể đến từ Google Cloud

Bài gốc: Lý Giai

Nguồn: Wall Street Journal

Sau giờ giao dịch ngày 22 tháng 7, công ty mẹ của Google là Alphabet sẽ công bố báo cáo tài chính quý 2 năm 2026. Tâm điểm giao dịch của thị trường hiện đang tập trung cao độ vào một vấn đề cốt lõi: Liệu chi tiêu vốn (Capex) ngày càng mở rộng trong kỷ nguyên AI là gánh nặng bào mòn lợi nhuận, hay là sự hiện thực hóa mang tính tiên phong cho tăng trưởng trong tương lai?

Trong báo cáo công bố ngày 20 tháng 7, Deutsche Bank chỉ ra rằng mặc dù thị trường gần đây còn lo ngại về tốc độ tăng trưởng mảng tìm kiếm chậm lại, việc phát hành mô hình Gemini mới bị trì hoãn và đầu tư vào AI tiếp tục gia tăng, biến số thực sự đáng chú ý không phải là bản thân chi tiêu vốn, mà là tăng trưởng doanh thu của Google Cloud có thể vượt xa kỳ vọng hiện tại. Nếu nhu cầu dịch vụ đám mây được giải phóng như dự kiến, lợi nhuận gia tăng từ đó trong vài năm tới đủ để bù đắp mức đầu tư AI cao hơn, và khả năng sinh lời tổng thể của công ty vẫn có dư địa để được nâng cấp thêm.

Đối với các nhà đầu tư, điểm mấu chốt của báo cáo tài chính lần này không phải là Capex có tiếp tục tăng hay không, mà là ban lãnh đạo sẽ định hình như thế nào về tình hình nhu cầu dịch vụ đám mây, sự thay đổi của lượng đơn đặt hàng tồn đọng và nhịp độ hiện thực hóa doanh thu trong tương lai. Các tín hiệu trên có thể quyết định liệu thị trường có định giá lại logic định giá của Alphabet trong chu kỳ đầu tư AI hay không.

Google Cloud mới thực sự là biến số quyết định định giá

Dự báo lạc quan nhất của Deutsche Bank tập trung vào Google Cloud.

Các nhà phân tích đã nâng dự báo tăng trưởng doanh thu quý 2 của Google Cloud từ 65% lên 70% và dự kiến sẽ tăng tốc lên 75% trong nửa cuối năm 2026.

Dự báo này dựa trên ba nhận định. Thứ nhất, nhu cầu sức mạnh tính toán AI vẫn vượt cung, Google thậm chí gần đây đã thuê một phần tài nguyên tính toán từ SpaceX. Thứ hai, tính đến cuối quý 1 năm 2026, lượng đơn đặt hàng tồn đọng của Google Cloud đã lên tới 4620 tỷ USD, tăng 400% so với cùng kỳ. Ngoài ra, một số nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô bao gồm Amazon đã bắt đầu tăng giá một số dịch vụ đám mây.

Quan trọng hơn, Deutsche Bank cho rằng thị trường đang đánh giá thấp đáng kể quy mô doanh thu trong tương lai của Google Cloud. Họ dự báo doanh thu Google Cloud năm 2027 có thể đạt 1900 tỷ đến 1950 tỷ USD, trong khi kỳ vọng đồng thuận của thị trường chỉ khoảng 1420 tỷ USD. Tính theo tỷ suất lợi nhuận 30%, chỉ riêng phần doanh thu bổ sung này có thể đóng góp khoảng 150 tỷ USD lợi nhuận hoạt động GAAP, tương đương với khoảng 1 USD thu nhập trên mỗi cổ phiếu.

Capex sẽ tiếp tục tăng, nhưng khả năng huy động vốn cũng đang được tăng cường

Xoay quanh việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI, Deutsche Bank đồng thời đã nâng mạnh dự báo chi tiêu vốn trong tương lai của Alphabet. Công ty trước đó dự kiến chi tiêu vốn năm 2026 là 1800 tỷ đến 1900 tỷ USD và cho biết năm 2027 sẽ "tăng đáng kể" so với năm nay.

Kết hợp với lượng đơn đặt hàng tồn đọng, Deutsche Bank dự báo, để đáp ứng nhu cầu hiện tại, Google cần khoảng 11,5GW công suất tính toán; trong kịch bản cơ sở năm 2027, cần thêm khoảng 10GW. Tính theo chi phí xây dựng khoảng 300 tỷ đến 350 tỷ USD mỗi GW, Deutsche Bank dự báo chi tiêu vốn năm 2027 khoảng 3250 tỷ USD, cao hơn dự báo 2500 tỷ USD trước đó; năm 2028 sẽ tăng lên 3650 tỷ đến 3700 tỷ USD.

Tuy nhiên, các nhà phân tích đồng thời chỉ ra rằng, do Google sử dụng triển khai kết hợp TPU và GPU của Nvidia nên chi phí xây dựng trên một đơn vị dự kiến sẽ thấp hơn so với lo ngại của thị trường.

Đồng thời, khả năng huy động vốn của công ty vẫn dồi dào. Trong quý này, Alphabet đã hoàn tất tổng cộng khoảng 650 tỷ đến 700 tỷ USD huy động vốn, bao gồm khoản đầu tư 100 tỷ USD từ Berkshire Hathaway, hai đợt huy động vốn cổ phần khoảng 360 tỷ USD, hạn mức phát hành thêm ATM tối đa 400 tỷ USD và phát hành trái phiếu cao cấp đa tiền tệ.

Tính đến cuối quý 1 năm 2026, công ty nắm giữ khoảng 1270 tỷ USD tiền mặt và đầu tư, cùng khoảng 1070 tỷ USD chứng khoán chưa niêm yết; Deutsche Bank dự báo, đến cuối năm 2027, dòng tiền hoạt động kinh doanh tích lũy của công ty vào khoảng 4200 tỷ USD.

Deutsche Bank cho rằng, vấn đề Alphabet hiện đang đối mặt không phải là "Capex quá cao", mà là thị trường quá chú trọng vào đầu tư, nhưng lại đánh giá thấp tốc độ hiện thực hóa doanh thu của Google Cloud.

Tăng trưởng tìm kiếm không chậm lại, ngân sách quảng cáo bắt đầu chảy vào AI

Xoay quanh mảng tìm kiếm của Google, mối lo ngại lớn nhất của thị trường đến từ việc AI Overview có thể thay đổi lưu lượng tìm kiếm truyền thống.

Nhưng khảo sát kênh của Deutsche Bank cho thấy, hành vi của các nhà quảng cáo đang xuất hiện những thay đổi mới. Một số nhà quảng cáo duy trì ngân sách tìm kiếm ban đầu, nhưng ngày càng nhiều thương hiệu bắt đầu thử nghiệm chuyển ngân sách quảng cáo sang AI Overview, đồng thời tăng cường chi tiêu quảng cáo AI liên quan đến Google Search và ChatGPT.

Đồng thời, dữ liệu SimilarWeb cho thấy, lượng truy cập và số lượt xem trang của trang web Google trong quý 2 năm 2026 đã cải thiện so với quý 1. Dựa trên những dữ liệu này, Deutsche Bank duy trì dự báo tăng trưởng doanh thu mảng Search của Google quý 2 theo tỷ giá cố định là 16,5% so với cùng kỳ, quý 3 dự kiến tăng 14% so với cùng kỳ.

Các nhà phân tích cho rằng, ngay cả khi thời điểm phát hành mô hình Gemini mới bị trì hoãn nhẹ, các mô hình AI hiện tại vẫn có thể liên tục nâng cao hiệu quả chi tiêu quảng cáo, và các yếu tố cơ bản của mảng quảng cáo không có sự thay đổi thực chất.

Việc trì hoãn Gemini không phải là vấn đề then chốt, người dùng vẫn tiếp tục tăng trưởng

Việc trì hoãn thời điểm phát hành Gemini là một tâm điểm khác của thị trường. Google trước đó tại hội nghị I/O 2026 đã thông báo rằng Gemini 3.5 Pro sẽ được ra mắt sau đó, nhưng cho đến nay, mô hình mới vẫn chưa được chính thức phát hành.

Tuy nhiên, Deutsche Bank cho rằng, thời điểm phát hành mô hình không làm thay đổi xu hướng tăng trưởng người dùng. Dữ liệu SimilarWeb cho thấy, lượng truy cập và số lượt xem trang trên web của Gemini tiếp tục tăng trong quý 2, mặc dù tốc độ tăng trưởng có chậm lại. Dữ liệu Sensor Tower cho thấy, số lượt tải xuống ứng dụng Gemini đã giảm so với mức đỉnh năm 2025, nhưng tổng số phiên vẫn tiếp tục tăng trưởng.

So sánh theo chiều ngang, ChatGPT vẫn duy trì vị trí dẫn đầu, nhưng số lượng cuộc trò chuyện trong 12 tháng qua về cơ bản đã ổn định; Meta AI đã tăng trưởng rõ rệt kể từ khi ra mắt Muse Spark; số lượt tải xuống và số lượng cuộc trò chuyện của Grok kể từ đầu năm nay đều giảm.

Do đó, Deutsche Bank cho rằng, việc điều chỉnh thời điểm phát hành Gemini là một sự kiện ngắn hạn và sẽ không làm thay đổi khả năng cạnh tranh AI dài hạn của Alphabet.