GameStop CEO bán tất để mua eBay: Một tác phẩm nghệ thuật trình diễn trị giá 56 tỷ đô la

Tác giả gốc: Ada, DeepTechFlow

Rạng sáng ngày 7 tháng 5, CEO của GameStop, Ryan Cohen, đã đăng một ảnh chụp màn hình trên X.

eBay đã thông báo cho anh ấy rằng tài khoản của anh ấy đã bị vô hiệu hóa vĩnh viễn với lý do "Chúng tôi tin rằng hoạt động này đang khiến cộng đồng eBay gặp rủi ro."

24 giờ trước đó, anh ấy đã đăng một đôi tất lên tài khoản eBay cá nhân của mình với chú thích: "Bán đồ trên eBay, gom tiền mua eBay."

Nghe có vẻ như một câu chuyện cười, nhưng anh ấy nghiêm túc. Bởi vì chỉ ba ngày trước đó, anh ấy đã ném một đề nghị mua lại trị giá 56 tỷ đô la cho hội đồng quản trị của eBay.

Một lời đề nghị khó đứng vững

Vào ngày 4 tháng 5, GameStop thông báo một lời đề nghị mua lại không ràng buộc đối với eBay với giá 125 đô la mỗi cổ phiếu.

GameStop cho biết trong tuyên bố rằng lời đề nghị mua lại này sẽ được thanh toán bằng một nửa tiền mặt và một nửa cổ phiếu phổ thông của GameStop, cao hơn 20% so với giá đóng cửa của eBay vào thứ Sáu là 104,07 đô la và cao hơn 46% so với giá đóng cửa vào ngày 4 tháng 2 (khi gã khổng lồ bán lẻ trò chơi này bắt đầu tăng cổ phần của mình tại công ty).

Vào thứ Hai, cổ phiếu của eBay đã tăng khoảng 5% lên khoảng 109 đô la, thấp hơn nhiều so với giá thầu mua lại 125 đô la của GameStop. Trong khi đó, cổ phiếu của GameStop giảm khoảng 10%, cho thấy các nhà đầu tư hoài nghi về khả năng hoàn tất giao dịch này.

Vốn hóa thị trường hiện tại của GameStop là khoảng 11,2 tỷ đô la, chỉ bằng một phần nhỏ so với quy mô giao dịch 56 tỷ đô la. Mặc dù công ty đã nhận được một thư bày tỏ ý định tài trợ trị giá 20 tỷ đô la từ TD Bank, nhưng khoảng cách về vốn vẫn còn rất lớn.

Phần còn lại thì sao? Cohen đã đưa ra câu trả lời trước ống kính của CNBC: "Chúng tôi đưa ra một nửa tiền mặt, một nửa cổ phiếu và chúng tôi có khả năng phát hành thêm cổ phiếu để hoàn tất giao dịch này."

Nói cách khác, đó là in cổ phiếu. Sử dụng cổ phiếu của một công ty trị giá 11,2 tỷ đô la để đổi lấy cổ phần của một công ty được định giá 55,5 tỷ đô la. Và để các cổ đông của eBay chấp nhận cổ phiếu GameStop làm đối tác, có lẽ trước tiên cổ phiếu GameStop sẽ cần phải tăng gấp 5 lần.

Vậy thị trường nghĩ gì?

Các nhà giao dịch trên Kalshi cho rằng xác suất GameStop hoàn tất việc mua lại vào năm 2026 chỉ là 26%, mặc dù tổng khối lượng giao dịch của hợp đồng mới rất thấp, chỉ hơn 2.000 đô la một chút.

Trên nền tảng Polymarket, các nhà giao dịch còn bi quan hơn. Các nhà giao dịch trên nền tảng này cho rằng xác suất GameStop hoàn tất việc mua lại chỉ là 15%.

Theo báo cáo của Semafor trích dẫn các nguồn tin thân cận, hội đồng quản trị của eBay đã họp trong tuần này để xem xét lời đề nghị, nhưng giao dịch này "dường như đã chết yểu", và Cohen đã không thuyết phục được bất kỳ cổ đông quan trọng nào công khai ủng hộ mình.

Một vở kịch được dàn dựng công phu

Vào ngày 6 tháng 5, 48 giờ sau khi đưa ra lời đề nghị, Cohen bắt đầu đăng đồ lên tài khoản eBay cá nhân của mình: tất, đồ linh tinh, đồ dùng cá nhân, với giá thầu lên tới hàng chục nghìn đô la.

Anh ấy cũng liên tục tấn công hội đồng quản trị của eBay trên Twitter, cáo buộc họ quản lý yếu kém. Cùng ngày hôm đó, anh ấy đầu tiên nhận được thông báo từ eBay rằng anh ấy đã đạt đến giới hạn đăng ký hàng tháng. Sau đó, tài khoản của anh ấy đã bị khóa.

Câu "gây rủi ro cho cộng đồng eBay" trong thông báo khóa tài khoản, kết hợp với một người đang cố gắng mua lại eBay, thật là một bức tranh kỳ quặc làm sao.

Nhưng đây chỉ là màn trình diễn của Cohen. Nếu giá thầu không thể làm hội đồng quản trị sợ hãi, thì hãy sử dụng tiếng ồn để kích hoạt cơ sở nhà đầu tư bán lẻ của GME. Hãy để giá cổ phiếu bay lên trước, bay lên mới có cổ phiếu làm đối tác.

Tại sao Cohen lại phát động việc mua lại?

Có một bối cảnh ở đây. Đầu năm 2026, hội đồng quản trị GameStop đã điều chỉnh gói lương thưởng cho Cohen. Nếu vốn hóa thị trường của công ty đạt 100 tỷ đô la, anh ấy có thể nhận được tới 35 tỷ đô la tiền thưởng cổ phiếu. Và hiện tại, vốn hóa thị trường của GameStop chỉ khoảng 11,2 tỷ đô la. Hầu như không thể đạt được 100 tỷ đô la chỉ bằng cách bán đĩa trò chơi, vì vậy cách duy nhất là mở rộng vốn hóa thị trường thông qua mua lại.

Và toàn bộ kịch bản "bán tất để mua eBay" của Cohen chưa bao giờ được viết cho hội đồng quản trị, mà là cho các nhà đầu tư bán lẻ trên diễn đàn WSB của Reddit.

Từ Bitcoin đến eBay

Hãy phóng to tầm nhìn, bạn sẽ thấy rằng từ Bitcoin đến eBay, kịch bản của Cohen vẫn luôn là một.

Vào tháng 2 năm 2025, anh ấy đã bay đến gặp Saylor. Ba tháng sau, anh ấy tuyên bố tham gia. Theo Reuters, GameStop đã chi 513 triệu đô la để mua 4.710 Bitcoin, với chi phí trung bình khoảng 108.917 đô la.

Và khi Saylor đặt toàn bộ bảng cân đối kế toán của Strategy lên bàn, phát hành trái phiếu và đòn bẩy, mua hàng tuần, Cohen đã dừng lại sau khi mua 500 triệu, chỉ chiếm 10,4% dự trữ tiền mặt của GameStop vào thời điểm đó. Strategy hầu như tăng vị thế hàng tuần, nhưng GameStop không mua thêm một đồng nào.

Cho đến khoảng ngày 23 tháng 1 năm 2026, GameStop đã chuyển toàn bộ 4.710 Bitcoin đó đến Coinbase Prime, chuẩn bị thanh lý.

Sau khi chuyển Bitcoin, Cohen đã thực hiện một loạt các cuộc phỏng vấn liên tiếp với nhiều phương tiện truyền thông nước ngoài. Trong các cuộc phỏng vấn, anh ấy đã nói nhiều về kế hoạch mua lại, thề sẽ biến GameStop thành một "nền tảng đầu tư nắm giữ tương tự Berkshire Hathaway." Khi các phóng viên hỏi về chiến lược Bitcoin, anh ấy đã đưa ra câu nói thường xuyên được trích dẫn: "Chiến lược này hấp dẫn hơn Bitcoin."

"Chiến lược hấp dẫn hơn" là gì? Bây giờ có vẻ như là mua lại eBay với giá 56 tỷ đô la.

Chuỗi logic kết thúc ở đây: đầu tiên sử dụng câu chuyện về Bitcoin để kéo giá cổ phiếu và sự chú ý lên, khi lỗ sổ sách xuất hiện thì quay đầu, sau đó chuyển sang câu chuyện hoành tráng hơn tiếp theo: nền tảng nắm giữ và sáp nhập, xây dựng một đế chế nghìn tỷ kiểu Berkshire. Mỗi câu chuyện đều lớn hơn câu chuyện trước, nhưng không có câu chuyện nào thực sự thành hiện thực.

Saylor là niềm tin, nhưng Cohen thực sự là một diễn viên. Anh ấy không cần một vòng kết thúc giao dịch, chỉ cần một vòng kết thúc câu chuyện là đủ. Câu chuyện về Bitcoin đã xong, thì kể về eBay. Câu chuyện về eBay xong rồi, tiếp theo sẽ là gì? Không ai biết, nhưng chắc chắn sẽ có một câu chuyện khác.

Tại sao là eBay?

eBay có dòng tiền ổn định, GMV ổn định và lợi nhuận cổ đông ổn định. Đây là một mục tiêu có doanh thu hàng năm 31 tỷ đô la. Nếu công ty sau khi sáp nhập chỉ cần duy trì bội số định giá của eBay, vốn hóa thị trường có thể vượt qua ngưỡng.

Vậy Cohen muốn gì?

Một lời giải thích: Anh ấy cần một câu chuyện lớn hơn Bitcoin.

Vấn đề cốt lõi của GameStop chưa bao giờ là thiếu tiền mặt; 9,4 tỷ đô la dự trữ tiền mặt trên sổ sách là đạn thật. Nhưng với tư cách là một nhà bán lẻ trò chơi bắt đầu từ các cửa hàng thực tế, trò chơi vật lý và giao dịch đồ cũ, mô hình kinh doanh truyền thống của GameStop từ lâu đã bị xói mòn bởi tải xuống kỹ thuật số, cửa hàng tự doanh của các nền tảng và dịch vụ đăng ký, không thể hỗ trợ vốn hóa thị trường 11,2 tỷ đô la.

Các nhà đầu tư bán lẻ mua Cohen, meme và khả năng trở thành "Berkshire tiếp theo."

Nhưng khả năng này cần được nuôi dưỡng liên tục.

Kho bạc Bitcoin có thể nuôi dưỡng nó trong một thời gian. Khi bánh đà quay ngược, cần một thứ gì đó kích thích hơn. Mua lại một công ty niêm yết lớn gấp năm lần mình, câu chuyện này đủ kích thích.

Còn việc giao dịch có thành công hay không? Không quan trọng.

Điều quan trọng là sau khi lời đề nghị này được đưa ra, CNBC sẽ mời anh ấy lên chương trình, Wall Street Journal sẽ viết bài phỏng vấn, Reddit sẽ sôi sục trở lại, và giá cổ phiếu GME sẽ có những biến động mạnh trong vài ngày. Trong những biến động đó, các nhà đầu tư quyền chọn mua có thể kiếm tiền, các nhà đầu tư bán lẻ có thể có ảo giác "chúng ta lại thắng rồi", và bản thân Cohen có thể rút một số quyền chọn cổ phiếu.

Và việc bán tất và bị khóa tài khoản có thể mang lại một lượng lớn lưu lượng truy cập miễn phí.

Khi nghệ thuật trình diễn va chạm với thị trường vốn

Cần lưu ý rằng Cohen là một doanh nhân sáng lập nhiều lần với thành tích thực tế. Anh ấy đã bán Chewy cho PetSmart với giá 3,35 tỷ đô la. Anh ấy biết rằng hội đồng quản trị của eBay sẽ không bao giờ bán công ty cho một đối thủ chỉ có vốn hóa thị trường bằng một phần năm của họ. Việc mua lại 56 tỷ đô la rất có thể sẽ không thành công. Anh ấy biết rằng 20 tỷ đô la từ TD Bank là không đủ, và việc pha loãng cổ phiếu bằng cách in thêm sẽ bị các cổ đông của eBay trực tiếp phủ quyết.

Nhưng anh ấy không quan tâm, anh ấy chỉ cần trình diễn là đủ.

Và khán giả thực sự của màn trình