**"Armament Race" Under the Bear Market: Why Did Six VCs Aggressively Raise Over $6 Billion?**
- Core Thesis: Despite the ongoing crypto bear market, top-tier venture capital firms like Haun Ventures and a16z have accumulated over $6 billion in fundraising for counter-cyclical deployment. Their focus is on next-generation on-chain financial infrastructure, such as stablecoins and asset tokenization, while also increasing bets on AI-related tracks. Meanwhile, small and mid-sized VCs are facing a divided struggle with fundraising difficulties and blocked exits, accelerating the market's Matthew Effect.
- Key Elements:
- Within May alone, Haun Ventures and a16z announced the completion of $1 billion and $2.2 billion fundraises respectively, with the latter establishing its fifth crypto fund. Institutions like Dragonfly and Paradigm have collectively raised over $6 billion in the past three months.
- The core of top VCs' counter-cyclical deployment lies in financial infrastructure that has demonstrated real demand, such as stablecoins, RWAs, prediction markets, and on-chain payments. Their investment logic has shifted from being emotionally driven to focusing on long-term infrastructure building.
- Small and mid-sized VCs are facing intensified survival pressure due to the liquidity drought of altcoins, valuation declines, and exit difficulties. Most are opting to scale back, pivot, or exit the market, marking a clear divergence from top-tier firms.
- The structural advantages of top VCs include resource monopoly, coverage of the full investment cycle, greater room for error, and brand bargaining power. These advantages further solidify their dominant role in the primary market.
- Beyond crypto finance, Paradigm and Haun Ventures are explicitly increasing investments in AI and robotics. They believe that the unique properties of crypto networks can re-emerge as foundational infrastructure within an agent-based economy.
原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
Tác giả｜Azuma（@azuma_eth）
Thị trường gấu của tiền điện tử vẫn đang tiếp diễn, nhưng trên thị trường sơ cấp đã xuất hiện một số động thái mang tính tín hiệu rất lớn.
Vào ngày 4 tháng 5, Haun Ventures, một quỹ đầu tư mạo hiểm do cựu công tố viên liên bang Mỹ Katie Haun sáng lập, đã thông báo hoàn thành vòng huy động vốn với tổng quy mô 1 tỷ USD, trong đó quỹ giai đoạn đầu và quỹ giai đoạn cuối mỗi quỹ sẽ phân bổ 500 triệu USD, đầu tư chủ yếu vào các công ty khởi nghiệp trong lĩnh vực tiền điện tử và blockchain trong vòng 2 đến 3 năm tới, đồng thời mở rộng sang các lĩnh vực giao thoa như AI Agents, công nghệ tài chính và tài sản thay thế.
Chỉ một ngày sau, a16z đã ngay lập tức thông báo chính thức rằng quỹ tiền điện tử thứ năm của họ, Crypto Fund 5, đã hoàn tất huy động vốn và nhận được cam kết vốn trị giá 2,2 tỷ USD. Quỹ này sẽ tiếp tục đầu tư sâu vào thị trường tiền điện tử, tập trung vào những phần dễ bị bỏ qua nhất trong chu kỳ nhưng có khả năng tạo ra giá trị lâu dài nhất, biến cơ sở hạ tầng thế hệ mới thành những sản phẩm mà mọi người sử dụng hàng ngày.
Nếu kéo dài dòng thời gian trở lại, bạn sẽ thấy đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên, mà giống như một "sự đồng thuận tập thể" của các VC hàng đầu hơn.
Vào tháng 2 năm nay, Quỹ IV của Dragonfly đã huy động được 650 triệu USD; cuối tháng 2, nhiều phương tiện truyền thông đưa tin Paradigm đang tìm cách huy động tới 1,5 tỷ USD cho quỹ tiếp theo; tháng 3, ParaFi chính thức thông báo đã huy động được 125 triệu USD; cuối tháng 4, các nguồn tin tiết lộ Blockchain Capital đang huy động 700 triệu USD cho hai quỹ của mình… Trong vòng chưa đầy ba tháng, chỉ riêng sáu VC nêu trên đã âm thầm tích lũy được hơn 6 tỷ USD "đạn dược".
Quan trọng hơn, việc huy động số vốn này không diễn ra vào thời điểm thị trường sôi động nhất, mà xảy ra trong giai đoạn thị trường gấu khi thanh khoản của các altcoin cạn kiệt, định giá thị trường sơ cấp giảm và tâm lý ngành liên tục ảm đạm. Như Chris Dixon, đối tác của a16z, đã nói "chúng ta đang ở trong một giai đoạn tương đối yên tĩnh", đây không phải là sự truy đuổi thắng lợi trong tâm lý thị trường bò, mà là một sự bố trí đi ngược chu kỳ điển hình.
Thị trường sơ cấp đang phân hóa
Nếu chỉ tập trung vào số tiền huy động 6 tỷ USD, rất dễ nảy sinh ảo giác "thị trường sơ cấp đang ấm lên", nhưng thực tế không đơn giản như vậy. Nhìn vào tình hình sinh tồn hiện tại của các VC hàng đầu và các VC vừa và nhỏ, thị trường sơ cấp đã cho thấy xu hướng phân hóa rõ rệt.
Đối với hầu hết các VC vừa và nhỏ, chu kỳ này khó khăn hơn nhiều so với tưởng tượng. Do các altcoin liên tục suy yếu (gần như bỏ lỡ toàn bộ chu kỳ thị trường bò), cùng với việc thắt chặt thanh khoản trên thị trường thứ cấp, các kênh thoát vốn của quỹ bị cản trở nghiêm trọng, lợi nhuận trên sổ sách thường giảm dần hoặc thậm chí chuyển sang âm theo chu kỳ mở khóa kéo dài. Tỷ suất hoàn vốn đầu tư không đạt kỳ vọng trực tiếp dẫn đến sự suy giảm niềm tin của các LP, và việc huy động vốn cho các quỹ mới cũng trở nên khó khăn hơn.
Do đó, chúng ta thấy rằng, hầu hết các VC vừa và nhỏ trong thị trường gấu buộc phải thu hẹp một cách thụ động: Một số VC chọn giảm quy mô quỹ và giảm tần suất đầu tư; một số chuyển sang quỹ thuần túy thị trường thứ cấp; và một số hoàn toàn rời khỏi thị trường. Nhiều VC vừa và nhỏ từng có mức độ tiếp xúc rất cao trong chu kỳ thị trường bò trước, giờ đây đã biến mất khỏi thị trường.
Trái ngược hoàn toàn với điều này là nhóm các VC hàng đầu vẫn đang huy động vốn ồ ạt. Mặc dù nhịp độ đầu tư của các VC này cũng chậm lại theo thị trường chuyển sang gấu, nhưng nhờ vào lợi thế cấu trúc, vai trò chi phối của họ đối với thị trường sơ cấp thực tế đang không ngừng được củng cố.
Đối với cái gọi là lợi thế cấu trúc, thứ nhất là các VC hàng đầu thường có khả năng độc quyền tài nguyên mạnh mẽ hơn, có thể nắm bắt hiệu quả hơn các dự án chất lượng cao hiếm có (ví dụ điển hình như nhà đầu tư của Kalshi gồm a16z và Paradigm, Polymarket gồm Dragonfly và ParaFi, Blockchain Capital thì đầu tư vào Coinbase và Circle); thứ hai là các VC hàng đầu có thể bao phủ chu kỳ đầu tư hoàn chỉnh hơn, từ các vòng pre-seed, seed giai đoạn đầu đến các vòng A, B giai đoạn sau, có nhiều cơ hội hơn để bổ sung hoặc khuếch đại lợi nhuận; thứ ba là các VC hàng đầu có không gian thử nghiệm lớn hơn, quy mô tài sản quản lý lớn hơn đồng nghĩa với việc có thể chịu được tỷ lệ thất bại tương đối cao hơn và có thể đặt cược vào các câu chuyện dài hạn hơn; thứ tư là hiệu ứng thương hiệu của các VC hàng đầu mang lại quyền thương lượng mạnh hơn, ngay cả trong cùng một vòng gọi vốn, các VC hàng đầu thường cũng có thể nhận được các điều khoản ưu đãi hơn so với các VC vừa và nhỏ.
Sự khác biệt về ưu và nhược điểm cấu trúc này cuối cùng dẫn đến sự phân hóa thị trường, hiệu ứng Matthew dần trở nên rõ rệt – Nếu trong bối cảnh thị trường bò, các VC vừa và nhỏ vẫn có thể lật ngược thế cờ thông qua một vài cú đánh mang tính xổ số, thì trong chu kỳ thị trường gấu, xu hướng này sẽ chỉ ngày càng rõ rệt hơn.
6 tỷ USD này đang nhắm vào đâu?
Theo tiết lộ của sáu VC này, số vốn 6 tỷ USD mới huy động trong đợt này sẽ được sử dụng để bố trí vào các lĩnh vực và hướng đi sau đây.
- Dragonfly: Lạc quan về xu hướng tài chính hóa tiền điện tử, đặc biệt đề cập đến các hướng đi như stablecoin, thị trường dự đoán, thanh toán Agent, quyền riêng tư trên chuỗi, token hóa tài sản thực tế, v.v.;
- Paradigm: Ngoài tiền điện tử, còn mở rộng sang AI, robot và các lĩnh vực công nghệ tiên tiến khác;
- ParaFi: Stablecoin, token hóa tài sản, sản phẩm tài chính trên chuỗi cấp tổ chức;
- Blockchain Capital: Tập trung vào các công ty khởi nghiệp tiền điện tử giai đoạn đầu và giai đoạn tăng trưởng;
- Haun Ventures: Lạc quan về cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ mới, bao gồm stablecoin, token hóa tài sản, thị trường dự đoán, đồng thời lạc quan về nền kinh tế Agent;
- a16z: Đề cập đến cơ sở hạ tầng tài chính như stablecoin, DeFi, thị trường dự đoán, token hóa tài sản, đồng thời cho rằng trong thời đại bùng nổ AI, các đặc tính vốn có của mạng lưới tiền điện tử vẫn có thể được sử dụng để giải quyết các vấn đề về tính minh bạch và khả năng xác thực của phần mềm.
Kết hợp các tuyên bố công khai của sáu VC lại với nhau, có thể thấy mặc dù các VC khác nhau vẫn có sự khác biệt nhất định về trọng tâm, nhưng nhìn chung đã hội tụ rõ rệt.
Sự đồng thuận cốt lõi nhất trong số đó, chắc chắn là cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi thế hệ mới đại diện bởi stablecoin, token hóa tài sản (RWA), thị trường dự đoán và thanh toán trên chuỗi. Dù là Haun Ventures, a16z, Dragonfly hay ParaFi, tất cả đều nhắc đi nhắc lại những từ khóa này trong định hướng quỹ mới. Ở một mức độ nào đó, điều này cũng có nghĩa là logic đầu tư của ngành công nghiệp tiền điện tử đang thay đổi. So với các quyết định đầu tư thiên về cảm xúc trong chu kỳ trước, điều mà các VC hàng đầu chu kỳ này coi trọng hơn là những dự án cơ sở hạ tầng đã bước đầu xác minh nhu cầu thực tế và có cơ hội tiếp nhận dòng vốn tài chính truyền thống trong dài hạn.
Ngoài ra, các VC hàng đầu cũng đang tăng cường rõ rệt các khoản đầu tư liên quan đến AI, Paradigm đã tuyên bố rõ ràng sẽ đầu tư một phần vốn vào AI và robot, Haun Ventures và Dragonfly cũng đều đề cập đến các hướng đi liên quan đến Agent. Lý do đằng sau xu hướng này không phức tạp. Một mặt, AI đã trở thành chủ đề chính có tính xác định nhất trong ngành công nghệ toàn cầu hiện nay, các VC hàng đầu không thể vắng mặt; mặt khác, ngành công nghiệp tiền điện tử cũng đang cố gắng chứng minh rằng mình không chỉ là một câu chuyện cũ bị gạt ra ngoài lề trong làn sóng AI, mà có thể trở thành một phần của cơ sở hạ tầng nền tảng trong kỷ nguyên AI – đặc biệt là sau khi nền kinh tế Agent dần trỗi dậy, các đặc tính vốn có của mạng lưới tiền điện tử như tính mở, khả năng kết hợp và không cần cấp phép bắt đầu thể hiện lại giá trị.
Huy động vốn trong thị trường gấu, thực chất là đánh cược vào chu kỳ tiếp theo
Đối với các VC, thị trường gấu thường là giai đoạn thực sự quyết định cục diện trong tương lai.
Mặc dù vốn dễ huy động nhất trong thị trường bò, nhưng định giá dự án và rào cản gia nhập thường cũng cao hơn. Chỉ khi tâm lý thị trường ảm đạm, thanh khoản cạn kiệt và các câu chuyện ngành không còn hiệu quả, cơ hội để các VC thu được lợi nhuận vượt trội thông qua khả năng đánh giá mới thực sự được khuếch đại.
Nhìn lại vài chu kỳ vừa qua, thị trường gấu không tiêu diệt các dự án chất lượng thực sự, mà ngược lại còn thúc đẩy quá trình sàng lọc thị trường nhanh hơn, giúp "vàng càng sớm tỏa sáng". Đó cũng là lý do tại sao, mặc dù tâm lý thị trường hiện tại vẫn ảm đạm, các VC hàng đầu vẫn huy động vốn ồ ạt đi ngược chu kỳ.
Bởi vì thứ họ thực sự đặt cược, không bao giờ là "hiện tại", mà là sau khi chu kỳ tiếp theo bắt đầu, ai sẽ trở thành Circle mới, Hyperliquid mới, Polymarket mới.
