2000 từ trong bản khai báo tránh né chính sách tiền tệ, trọng tâm phiên điều trần Warsh: Tại sao thái độ giảm lãi suất lại thay đổi đột ngột?

Tác giả gốc: Trương Nhã Kỳ

Nguồn gốc: Wall Street Insights

Ứng viên Chủ tịch Fed Kevin Warsh sắp tham dự phiên điều trần xác nhận trước Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, nhưng quy trình thu hút sự chú ý của thị trường toàn cầu này có lẽ còn thiếu thực chất hơn nhiều so với vẻ bề ngoài - biến số thực sự quyết định kết quả không nằm tại hiện trường phiên điều trần, và những câu trả lời chính sách quan trọng thực sự cũng sẽ không được tiết lộ ở đây.

Theo tuyên bố mở đầu mà Bloomberg có được trước, bản chuẩn bị lời khai của Warsh dài gần 2000 chữ, vượt xa mức khoảng 850-900 chữ trong các phiên điều trần đầu tiên của Powell và cựu Chủ tịch Yellen, nhưng lại hầu như không đề cập đến phương hướng chính sách tiền tệ. Ông đã vạch ra một ranh giới có điều kiện về vấn đề độc lập: tính độc lập của chính sách tiền tệ ở vị trí cao nhất, nhưng Fed không được hưởng sự miễn trừ tương đương trong các lĩnh vực như quản lý vốn công, giám sát ngân hàng, tài chính quốc tế. Đồng thời, lập trường công khai ủng hộ cắt giảm lãi suất trước đây của Warsh tạo nên sự tương phản rõ rệt với hình ảnh diều hâu từ những năm đầu, dự kiến sẽ trở thành trọng tâm chất vấn của các Thượng nghị sĩ.

Đối với thị trường, vấn đề cốt lõi thực sự ảnh hưởng - hướng đi tương lai của bảng cân đối kế toán Fed - hoàn toàn không có dấu vết trong bản tuyên bố dài này. Chuyên gia cột báo Bloomberg John Authers định tính phiên điều trần này là một màn trình diễn chính trị "hình thức hơn thực chất", kết quả cuối cùng phụ thuộc vào cuộc đấu tranh chính trị bên ngoài, chứ không phải bất kỳ lời nào Warsh nói trên sân khấu. Warsh nói gì có lẽ không quan trọng.

Giới bên ngoài phổ biến kỳ vọng, Warsh sẽ thuận lợi được xác nhận, nắm giữ vị trí quyền lực nhất trong nền kinh tế toàn cầu này. Nhưng trước khi ông chính thức nhậm chức, các nhà đầu tư đặt cược vào lộ trình chính sách của ông e rằng khó có được câu trả lời rõ ràng.

Gần 2000 chữ tuyên bố, chính sách tiền tệ đề cập rất ít

Theo phân tích của nhóm kinh tế gia UBS, bản tuyên bố bằng văn bản của Warsh có độ dài hiếm thấy trong lịch sử, nhưng trọng tâm nội dung lại lệch rõ ràng so với kỳ vọng của thị trường. Một lượng lớn văn bản được sử dụng để điểm lại lý lịch nghề nghiệp, định tính tình hình vĩ mô hiện tại là "thời điểm lịch sử then chốt", và bày tỏ nguyện vọng hợp tác với Quốc hội, phần văn bản thực sự liên quan đến lập trường chính sách cực kỳ hạn chế.

Phần lớn nội dung lời khai của Warsh nhấn mạnh kinh nghiệm mà ông có thể mang lại cho vị trí này, phần liên quan đến chính sách tiền tệ rất ít. Phần lớn nội dung liên quan đến chính sách đều thảo luận về tổ chức Fed, và những lời lẽ xoa dịu cam kết hợp tác với Quốc hội về các vấn đề chồng chéo và mục tiêu chính sách chung.

Trong những tuyên bố chính sách hạn chế, Warsh nhấn mạnh "lạm phát thấp là bùa hộ mệnh của Fed", và tái khẳng định sứ mệnh cốt lõi mà Quốc hội trao cho Fed là đảm bảo ổn định giá cả, "không có lý do, không mơ hồ, không tranh cãi, không do dự". Ông đồng thời chỉ trích Fed sau khủng hoảng tài chính đã "kéo dài uy tín khó khăn đạt được đến rìa trách nhiệm pháp định, thậm chí có thể đã vượt giới hạn", và rõ ràng phản đối việc Fed "đóng vai cơ quan vạn năng của chính phủ Mỹ".

Đối với vấn đề bảng cân đối kế toán mà các nhà đầu tư quan tâm nhất, Warsh trước đây nhiều lần công khai chủ trương thu hẹp quy mô, cho rằng Fed nên từng bước bán lượng nắm giữ trái phiếu khổng lồ tích lũy trong thời kỳ khủng hoảng tài chính và đại dịch - lập trường này nếu được thực hiện, có nghĩa là thanh khoản thị trường thắt chặt, lợi suất trái phiếu tăng, ảnh hưởng không nhỏ. Tuy nhiên, vấn đề này hoàn toàn vắng mặt trong bản tuyên bố bằng văn bản của ông. Theo phân tích của UBS, Warsh đủ già dặn để không đưa ra bất kỳ cam kết thực chất nào về vấn đề tài chính nhạy cảm nhất hiện tại trong phiên điều trần.

Lập trường độc lập: Cam kết có điều kiện

Trên vấn đề độc lập của Fed được giới bên ngoài hết sức quan tâm, tuyên bố của Warsh được thiết kế tinh tế, thể hiện cấu trúc logic phân tầng nội bộ.

Ông cam kết "việc thực thi chính sách tiền tệ sẽ duy trì độc lập nghiêm ngặt", nhưng đồng thời bổ sung bằng ngôn từ bất ngờ: tính độc lập phần lớn "phụ thuộc vào bản thân Fed". Ông cho biết, khi các quan chức dân cử - bao gồm tổng thống, thượng nghị sĩ hoặc hạ nghị sĩ - bày tỏ ý kiến về vấn đề lãi suất, ông không cho rằng tính độc lập hoạt động của chính sách tiền tệ bị đe dọa thực chất, "các quan chức ngân hàng trung ương phải đủ mạnh mẽ, có thể lắng nghe những tiếng nói đa dạng từ mọi phía".

Theo báo cáo của UBS, tuyên bố này tạo nên một bước ngoặt tinh tế bất ngờ - cam kết độc lập của Warsh không phải vô điều kiện: lĩnh vực chính sách tiền tệ có tính độc lập mạnh nhất, còn trong phạm vi chức năng khác được Quốc hội ủy quyền, Fed phải giữ trách nhiệm giải trình với Quốc hội. Ông chỉ rõ, các quan chức Fed trong các lĩnh vực như quản lý vốn công, chính sách giám sát và thanh tra ngân hàng, tài chính quốc tế không được hưởng địa vị miễn trừ đặc biệt tương đương.

Chuyên gia cột báo Bloomberg Authers giải thích tuyên bố trên là một màn "đi dây chính trị" điêu luyện - vừa đủ để thị trường yên tâm về tính độc lập của chính sách tiền tệ, lại có thể gửi thiện chí đến chính phủ Trump, cho thấy Fed có nguyện vọng hợp tác trong các lĩnh vực chức năng phi tiền tệ.

Thay đổi lập trường cắt giảm lãi suất: Từ diều hâu đến ủng hộ nới lỏng

Một trong những trọng tâm dự kiến được quan tâm nhất trong phiên điều trần, là sự thay đổi thái độ của Warsh về vấn đề lãi suất.

Warsh từ lâu nổi tiếng với lập trường diều hâu, trước đây nhiều lần chỉ trích chính sách tiền tệ siêu nới lỏng. Tuy nhiên, gần đây ông đã chuyển sang công khai ủng hộ cắt giảm lãi suất, sự đảo ngược lập trường này dự kiến sẽ bị các Thượng nghị sĩ chất vấn trực tiếp.

Warsh trong bản tuyên bố bằng văn bản không trực tiếp phản hồi sự thay đổi này. Phát biểu của ông về lạm phát - "lạm phát là một lựa chọn, Fed phải chịu trách nhiệm cho điều này" - ngôn từ cứng rắn, khó có thể được giải thích là tín hiệu bồ câu rõ ràng. Nhưng các nhà quan sát lưu ý, ông vừa không công khai phủ nhận việc ủng hộ cắt giảm lãi suất gần đây, cũng không đưa ra bất kỳ đánh giá định hướng nào về lộ trình lãi suất hiện tại trong lời khai bằng văn bản.

Sự mơ hồ cố ý này, nhất quán với việc hệ thống tránh né chi tiết chính sách tiền tệ trong toàn bộ bản tuyên bố của ông. Theo quan điểm của các nhà kinh tế UBS, các Thượng nghị sĩ trong phần hỏi đáp có lẽ sẽ khởi xướng chất vấn về điều này, nhưng khả năng Warsh đưa ra cam kết thực chất vẫn còn hạn chế.

Phiên điều trần hình thức hơn thực chất, kết quả đã có định luận

Authers chỉ ra, lý do cốt lõi khiến phiên điều trần xác nhận Warsh không được thị trường coi là sự kiện trọng đại là: biến số then chốt quyết định việc ông có thể nhậm chức hay không, căn bản không nằm tại hiện trường phiên điều trần. Lập trường của Tillis, phụ thuộc vào hướng đi của vụ Powell, chứ không phải bất kỳ lời khai nào của Warsh. Giả định cơ bản của thị trường là, trở ngại chính trị này cuối cùng sẽ được dọn sạch, Warsh sẽ giành được vị trí quyền lực nhất trong nền kinh tế toàn cầu này.

Trong việc định vị vai trò của Fed, bản tuyên bố mở đầu của Warsh đã sơ bộ vạch ra ranh giới: tính độc lập của chính sách tiền tệ ở vị trí cao nhất, nhưng chức năng của Fed trong các lĩnh vực như quản lý vốn công, giám sát ngân hàng, tài chính quốc tế, thì không được hưởng địa vị miễn trừ đặc biệt tương đương. Ông cảnh báo, khi Fed "đi lang thang đến lĩnh vực chính sách tài khóa và xã hội", tính độc lập của nó đối mặt với rủi ro lớn nhất, Fed "không nên đóng vai cơ quan vạn năng của chính phủ Mỹ".

Authers viện dẫn tiền lệ lịch sử để giải thích thêm, phiên điều trần xác nhận vốn dĩ không phải là cửa sổ đáng tin cậy để dự đoán hướng đi chính sách tương lai của Chủ tịch Fed. Trong phiên điều trần xác nhận Ben Bernanke năm 2005, các từ khóa "nới lỏng định lượng", "bảng cân đối kế toán", "cho vay dưới chuẩn", "CDO", "Lehman" không xuất hiện - và những vấn đề này sau đó hầu như thống trị toàn bộ nhiệm kỳ của ông.

Ví dụ sớm hơn cũng xác nhận quy luật này: Alan Greenspan từng là môn đệ của Ayn Rand, người kiên quyết phản đối sự tồn tại của ngân hàng trung ương, nhưng trong suốt nhiệm kỳ đã thực hiện một lượng lớn chính sách can thiệp. Giữa hồ sơ trước đây của ứng viên và hành vi thực tế sau khi nhậm chức, từ trước đến nay luôn tồn tại khoảng cách không thể bỏ qua.

Warsh trong bản tuyên bố đã ca ngợi cựu Ngoại trưởng George P. Shultz, đưa ông thành hình mẫu chính sách. Tuy nhiên theo báo cáo của UBS, bản thân Shultz cũng có lịch sử gây áp lực lên Chủ tịch Fed Arthur Burns yêu cầu nới lỏng chính sách tiền tệ trong thời kỳ chính phủ Nixon - chi tiết này được một số nhà quan sát coi là một chú thích đầy ý vị.

Đối với các nhà đầu tư đặt cược vào hướng đi chính sách của ông, câu trả lời thực sự, có lẽ chỉ có thể được tiết lộ sau khi Warsh chính thức nhậm chức.