Xóa sạch mức tăng trong ba năm, bốc hơi hai nghìn tỷ, chuyện gì đã xảy ra với thị trường chứng khoán Mỹ?
- Quan điểm cốt lõi: Sự đảo chiều mạnh mẽ trong kỳ vọng lãi suất thị trường đang khiến các gã khổng lồ công nghệ Mỹ (Mag 7) phải đối mặt với đợt điều chỉnh mạnh do định giá quá cao trước đó và sự không chắc chắn về lợi tức đầu tư AI, vốn đang chảy từ lĩnh vực công nghệ sang các lĩnh vực chu kỳ như năng lượng, quốc phòng.
- Yếu tố then chốt:
- Kỳ vọng lãi suất thị trường đã hoàn toàn đảo chiều từ giảm sang tăng trong vòng ba tháng, dữ liệu CME cho thấy xác suất tăng lãi suất trong năm nay đã đạt 52%, chủ yếu do xung đột địa chính trị đẩy giá dầu và kỳ vọng lạm phát tăng cao.
- Cổ phiếu Mag 7 đã mất toàn bộ mức tăng trong năm nay, trong đó Microsoft có mức giảm lớn nhất so với đỉnh (35.7%), thị trường đang thu hẹp mạnh mẽ "phần bù chắc chắn" của công ty này.
- Bốn công ty công nghệ lớn có ngân sách chi tiêu vốn AI năm 2026 lên tới 650 tỷ USD, nhưng thị trường đang trừng phạt những công ty có lộ trình hoàn vốn không rõ ràng (như Microsoft, Meta) hơn là quy mô đầu tư.
- Dòng tiền đã có sự thay đổi đáng kể, các quỹ ETF trong các lĩnh vực chu kỳ như năng lượng, nguyên vật liệu, công nghiệp chiếm ưu thế về dòng tiền ròng trong năm nay, và mức tăng trưởng trung bình (+20%) vượt xa lĩnh vực công nghệ (-6%).
- Nhiều tổ chức đã điều chỉnh tăng xác suất suy thoái kinh tế Mỹ, trong khoảng 30%-50%, làm trầm trọng thêm việc thị trường định giá lại các cổ phiếu tăng trưởng định giá cao trong môi trường lãi suất tăng.
Cuối tuần trước, thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa, bảy cổ phiếu đã xóa sạch toàn bộ mức tăng trong năm, không có ngoại lệ nào. Theo dữ liệu từ Yahoo Finance, Tesla giảm 26,4% trong năm, Microsoft giảm 15%, Meta giảm 15,2%, Nvidia giảm 10%, Amazon giảm 9,5%, Google giảm 9%, Apple giảm 2%. Xét về dữ liệu thị trường tổng thể, S&P 500 đã giảm liên tiếp năm tuần, đạt mức thấp nhất trong bảy tháng, với mức giảm tích lũy 5,1% trong năm. Chỉ số Dow Jones đã bước vào vùng điều chỉnh trong ngày hôm đó. Đây là chuỗi giảm dài nhất kể từ năm 2022.
Nvidia tăng 239% vào năm 2023, nhưng hiện tại đã giảm 10% trong năm. Con số này có vẻ ôn hòa, nhưng nếu bạn mua vào ở mức cao vào tháng 10/2025, thực tế đã lỗ 21,2%. Meta tăng 194% vào năm 2023, nhưng hiện tại đã giảm 15,2% so với mức cao. Niềm tin tích lũy trong ba năm thị trường tăng giá đã dần bị xói mòn trong ba tháng.
Lợi nhuận trong hai năm 2024 và 2025 đã chậm lại, từ 107% xuống 64% rồi 23%. Tăng trưởng chậm lại, nhưng định giá không giảm theo. Khi âm nhạc dừng lại, phần bù rủi ro bị bỏ qua trong ba năm đã quay trở lại một lần.
Kỳ vọng tăng lãi suất đảo chiều: Từ một con số lên 52%, chỉ trong ba tháng
Giá cổ phiếu giảm chỉ là kết quả. Điều thực sự đảo chiều là kỳ vọng về lãi suất.
Theo dữ liệu từ CME FedWatch, đầu tháng 1/2026, thị trường vẫn đang định giá cắt giảm lãi suất, với xác suất tăng lãi suất trong năm dưới 3%. Đồng thuận cuối năm 2025 là Fed sẽ tiếp tục cắt giảm lãi suất vào năm 2026.
Bước ngoặt bắt đầu từ ngày 28 tháng 2. Chiến dịch "Operation Epic Fury" làm leo thang tình hình eo biển Hormuz, đe dọa trực tiếp tuyến đường huyết mạch vận chuyển 20% dầu mỏ toàn cầu. Dầu Brent đóng cửa ở mức 112,57 USD vào ngày 27/3, tăng 45% trong năm. Giá dầu kéo theo kỳ vọng lạm phát, và kỳ vọng lạm phát lại trực tiếp viết lại định giá lãi suất.
Ngày 27/3, thị trường kỳ hạn CME lần đầu tiên định giá xác suất tăng lãi suất trong năm vượt quá 50%, đạt 52%. Đây là lần đầu tiên kể từ đầu năm 2023, thị trường chuyển từ "kỳ vọng cắt giảm lãi suất" sang "kỳ vọng tăng lãi suất". Theo dữ liệu từ Công cụ Theo dõi Xác suất Thị trường của Fed Atlanta, xác suất tăng lãi suất 25 điểm cơ bản đã đạt 19,8%.
Từ gần bằng không lên hơn một nửa, chưa đầy ba tháng. Đầu năm còn đang thảo luận cắt giảm lãi suất mấy lần, giờ đang thảo luận có tăng lãi suất hay không.
Microsoft giảm mạnh nhất, không phải Tesla
Trực giác mách bảo rằng, trong Mag 7, cổ phiếu giảm mạnh nhất phải là Tesla. Nó biến động mạnh nhất, gây tranh cãi nhiều nhất. Nhưng dữ liệu lại cho thấy một thực tế khác.
Theo dữ liệu tổng hợp từ Techi.com và Motley Fool, Microsoft đã giảm 35,7% so với mức cao vào tháng 7/2025 (khoảng 534 USD), là mức giảm so với mức cao kỷ lục lớn nhất trong Mag 7. Tesla xếp thứ hai với mức giảm 26,4%, Nvidia xếp thứ ba với 21,2%.
Nhưng nhìn vào cột Forward P/E bên phải, câu chuyện phức tạp hơn. Tỷ lệ P/E kỳ hạn của Tesla là 145 lần, trong khi của Microsoft chỉ là 24 lần. Microsoft giảm nhiều hơn vì thị trường định giá kỳ vọng vào nó cứng nhắc hơn. Khi môi trường tổng thể xấu đi, "phần bù cho sự chắc chắn" lại co lại mạnh nhất.
Apple là cổ phiếu chống chịu tốt nhất trong bảy cổ phiếu, chỉ giảm 5% so với mức cao. Nhưng Forward P/E 29 lần có nghĩa là sự "an toàn" này không hề rẻ.
Chi tiêu vốn AI 6500 tỷ USD: Đốt tiền không phải là vấn đề, kỳ vọng lợi nhuận mới là vấn đề
Mag 7 đã tự viết cho mình một tấm séc chưa từng có vào năm 2026.
Theo hướng dẫn báo cáo tài chính Q4/2025 của các công ty và dữ liệu tổng hợp từ Bloomberg, ngân sách chi tiêu vốn (Capex) cho AI năm 2026 của bốn công ty Amazon, Google, Microsoft, Meta ước tính khoảng 6500 tỷ USD, tăng khoảng 67% so với 3810 tỷ USD của năm 2025. Ngân sách năm nay của mỗi công ty đều gần bằng hoặc vượt quá tổng chi tiêu của ba năm trước cộng lại.
Amazon (2000 tỷ USD) và Google (1800 tỷ USD) - hai công ty có Capex lớn nhất, chỉ giảm lần lượt 9,5% và 9% trong năm. Trong khi đó, Microsoft (1450 tỷ USD) và Meta (1250 tỷ USD) - những công ty có Capex thấp hơn, lại giảm 15% và 15,2%. Những công ty chi tiêu nhiều nhất lại giảm ít nhất.
Thị trường không trừng phạt quy mô đầu tư tuyệt đối, mà là khả năng hiển thị lợi nhuận. Đầu tư AI của Amazon phục vụ trực tiếp cho động cơ tạo dòng tiền AWS, con đường kiếm tiền từ quảng cáo tìm kiếm của Google rất rõ ràng. Các khoản chi AI của Microsoft và Meta rơi vào đâu, các nhà đầu tư vẫn đang đoán; tỷ lệ thâm nhập doanh nghiệp của Copilot, sự chuyển hướng chiến lược từ metaverse sang AI Agent, đều chưa biến thành con số. Chu kỳ tăng lãi suất không chờ câu chuyện được kể xong.
Vốn đang bỏ phiếu bằng chân
Theo dữ liệu dòng vốn hàng tháng của State Street Global Advisors, từ đầu năm 2026 đến nay, dòng vốn ròng vào các ETF thuộc nhóm ngành chu kỳ như năng lượng, nguyên vật liệu, công nghiệp đạt 19 tỷ USD, chiếm 65% tổng dòng vốn vào ETF tất cả các nhóm ngành, cao hơn nhiều so với tỷ trọng thị trường 47% của các nhóm ngành này. Theo dữ liệu từ Morningstar, quỹ tài nguyên thiên nhiên đã hút 7,5 tỷ USD vào tháng 1, lập kỷ lục dòng vốn hàng tháng mới cho nhóm ngành.
Theo dữ liệu từ ETF Trends, nhóm ngành chu kỳ tăng trung bình +20% trong năm, trong khi nhóm ngành công nghệ giảm -6%, và S&P 500 tổng thể chỉ tăng +0,5%. ETF quốc phòng (SHLD) hút dòng vốn ròng hơn 1 tỷ USD chỉ trong tháng 1, tăng +20% trong năm. Nhóm ngành công nghệ không hoàn toàn mất máu, vẫn có 6 tỷ USD chảy vào trong tháng 2, nhưng lợi nhuận thua xa các nhóm ngành chu kỳ.
Kỳ vọng lãi suất vừa đảo chiều, khoản chi 6500 tỷ USD cho AI lập tức trở thành con số nổi bật nhất trên bảng cân đối kế toán. Vốn tổ chức đã bắt đầu di chuyển, chuyển sang năng lượng và quốc phòng.
Nhà kinh tế trưởng của EY-Parthenon, Gregory Daco, gọi tình hình hiện tại là "xáo trộn đa chiều" (multidimensional disruption). Ông đưa ra xác suất suy thoái của Mỹ là 40%. Goldman Sachs đưa ra 30%, trong khi nhà kinh tế trưởng của Moody's, Mark Zandi, đưa ra con số gần 50%.
Ba năm tăng vọt, ba tháng đảo chiều, 6500 tỷ USD lơ lửng giữa chu kỳ tăng lãi suất. Hai nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường bốc hơi của Mag 7 không phải là sự hoảng loạn của một ngày nào đó, phải chăng thị trường đang định giá lại cho một chu kỳ đã kết thúc?
