a16z: DeFi Khó Có Thể Đáp Ứng Thị Trường Tài Chính Thực Sự

Tiêu đề gốc: Enabling the future of onchain markets: The role of predictability

Tác giả gốc: @PGarimidi, @jneu_net, @MaxResnick, a16z

Biên dịch gốc: Peggy, BlockBeats

Lời tựa của biên tập viên: Khi hiệu suất blockchain tiếp tục được cải thiện, trọng tâm thảo luận trong ngành đang chuyển từ "có thể xử lý bao nhiêu giao dịch" sang "khi nào giao dịch được xác nhận". Trong một thời gian dài, hiệu suất đã được đơn giản hóa thành thông lượng (TPS), nhưng đối với hệ thống tài chính, điều quan trọng hơn là khả năng dự đoán mà một giao dịch mang lại, tức là sau khi một giao dịch được gửi đi, liệu nó có thể được đưa vào khối một cách kịp thời và chắc chắn hay không.

Bài viết này chỉ ra rằng hầu hết các blockchain hiện tại chỉ cung cấp đảm bảo rằng giao dịch "cuối cùng sẽ được đưa lên chuỗi", nhưng thời gian thì không thể kiểm soát. Sự không chắc chắn ở cấp độ giây này vẫn có thể chấp nhận được trong các tình huống thanh toán, nhưng trong các giao dịch tài chính yêu cầu phản hồi ở cấp độ mili giây, nó sẽ trực tiếp dẫn đến việc định giá kém hơn, cơ hội arbitrage và các vấn đề không công bằng, làm suy yếu khả năng cạnh tranh của thị trường on-chain.

Nhìn sâu hơn, vấn đề này bắt nguồn từ cơ chế cơ bản: Trong cấu trúc tạo khối với một người lãnh đạo duy nhất, quyền sắp xếp và đưa giao dịch vào khối được tập trung cao độ, dễ dàng dẫn đến các rủi ro như kiểm duyệt, trì hoãn và bất đối xứng thông tin.

Dựa trên điều này, các tác giả đề xuất hai hướng: một là cung cấp đảm bảo đưa giao dịch vào khối ngắn hạn, có thể dự đoán; hai là giới thiệu cơ chế ẩn thông tin trước khi xác nhận, để giảm thiểu front-running và lựa chọn bất lợi. Tóm lại, để blockchain thực sự trở thành cơ sở hạ tầng tài chính, điều quan trọng hơn thông lượng là tính chắc chắn và công bằng trong việc thực thi giao dịch.

Dưới đây là nội dung gốc:

Ngày nay, blockchain đã có thể tự tin tuyên bố rằng dung lượng của nó đủ để cạnh tranh với cơ sở hạ tầng tài chính hiện có. Các hệ thống sản xuất hiện tại đã có thể xử lý hàng chục nghìn giao dịch mỗi giây và sẽ tiếp tục đạt được cải thiện theo cấp số nhân trong tương lai gần.

Nhưng so với khả năng thông lượng đơn thuần, các ứng dụng tài chính cần khả năng dự đoán nhiều hơn. Cho dù là khớp lệnh giao dịch, tham gia đấu giá hay thực hiện quyền chọn, khi một giao dịch được gửi đi, hệ thống phải có khả năng đảm bảo một cách đáng tin cậy rằng giao dịch đó sẽ được xác nhận trên chuỗi vào lúc nào, điều này rất quan trọng cho hoạt động bình thường của hệ thống tài chính. Một khi việc xác nhận giao dịch có sự chậm trễ không chắc chắn (dù là từ hành vi đối kháng hay các yếu tố ngẫu nhiên), một lượng lớn ứng dụng sẽ mất đi tính khả dụng.

Do đó, để các ứng dụng tài chính on-chain có tính cạnh tranh, blockchain cơ sở phải cung cấp đảm bảo về tính bao gồm trong ngắn hạn: một giao dịch hợp lệ, một khi được gửi đến mạng lưới, nên được đưa vào một khối trong thời gian ngắn nhất có thể.

Lấy sổ lệnh on-chain làm ví dụ. Một sổ lệnh hiệu quả phụ thuộc vào việc các nhà tạo lập thị trường cung cấp thanh khoản liên tục, bằng cách liên tục đặt các lệnh mua và bán để duy trì hoạt động của thị trường. Vấn đề cốt lõi mà các nhà tạo lập thị trường phải đối mặt là thu hẹp chênh lệch giá mua-bán (tức khoảng cách giữa giá chào mua và chào bán) càng nhiều càng tốt, đồng thời tránh rủi ro lựa chọn bất lợi do giá chào lệch lạc so với thị trường.

Để làm được điều này, các nhà tạo lập thị trường phải liên tục cập nhật lệnh để phản ánh sự thay đổi trạng thái thị trường. Ví dụ, khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đưa ra thông báo dẫn đến biến động giá tài sản, nhà tạo lập thị trường cần điều chỉnh giá chào ngay lập tức. Nếu các giao dịch dùng để cập nhật lệnh này không thể được đưa lên chuỗi ngay lập tức, chúng có thể bị các nhà arbitrage khớp với giá đã lỗi thời, từ đó gây ra tổn thất. Kết quả là, các nhà tạo lập thị trường buộc phải mở rộng chênh lệch giá để giảm mức độ phơi nhiễm rủi ro, từ đó làm suy yếu khả năng cạnh tranh của sàn giao dịch on-chain.

Chính việc giao dịch được đưa vào khối một cách có thể dự đoán đã trao cho các nhà tạo lập thị trường khả năng phản ứng nhanh với các sự kiện off-chain, từ đó duy trì hiệu quả của thị trường on-chain.

Những gì chúng ta đã có và những gì chúng ta thực sự cần

Hiện tại, hầu hết các blockchain chỉ cung cấp đảm bảo mạnh mẽ rằng giao dịch cuối cùng sẽ được ghi lại, quá trình này thường xảy ra trong phạm vi thời gian vài giây. Mặc dù điều này là đủ cho các ứng dụng thanh toán, nhưng đối với một lượng lớn ứng dụng tài chính yêu cầu người tham gia phản hồi thông tin theo thời gian thực, sự đảm bảo này vẫn còn quá yếu.

Vẫn lấy sổ lệnh trên làm ví dụ: nếu nhà tạo lập thị trường chỉ nhận được đảm bảo rằng giao dịch "sẽ được ghi vào một khối trong vài giây tới", trong khi giao dịch của nhà arbitrage có thể vào một khối sớm hơn, thì đảm bảo đó thực tế là vô nghĩa. Trong trường hợp thiếu đảm bảo mạnh mẽ về tính bao gồm, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể mở rộng chênh lệch giá để phòng ngừa rủi ro lựa chọn bất lợi gia tăng, từ đó khiến người dùng nhận được giá giao dịch kém hơn. Điều này cũng làm cho giao dịch on-chain trở nên kém hấp dẫn hơn rõ rệt so với các sàn giao dịch cung cấp tính chắc chắn thực thi mạnh mẽ hơn.

Nếu blockchain muốn thực sự hiện thực hóa tầm nhìn của mình với tư cách là cơ sở hạ tầng thị trường vốn hiện đại, các nhà phát triển phải giải quyết những vấn đề này, để các ứng dụng tài chính giá trị cao như sổ lệnh có thể thực sự phát triển và cạnh tranh được trên chuỗi.

Tại sao việc đạt được "Tính dự đoán" lại khó khăn như vậy?

Việc tăng cường đảm bảo về tính bao gồm giao dịch trên các blockchain hiện có để hỗ trợ các tình huống ứng dụng nêu trên, bản thân nó là một nhiệm vụ cực kỳ thách thức. Một số giao thức hiện phụ thuộc vào một nút duy nhất (tức là "người lãnh đạo") để quyết định tại bất kỳ thời điểm nào những giao dịch nào có thể được đưa vào khối. Mặc dù cơ chế này đơn giản hóa việc xây dựng blockchain hiệu suất cao về mặt kỹ thuật, nhưng đồng thời cũng tạo ra một nút thắt cổ chai kinh tế tiềm ẩn: những người lãnh đạo này có thể trích xuất giá trị từ đó. Thông thường, trong khoảng thời gian một nút được chọn làm người lãnh đạo, nó có toàn quyền kiểm soát những giao dịch nào được đưa vào khối.

Đối với bất kỳ blockchain nào chứa các hoạt động tài chính, người lãnh đạo đều ở một vị trí đặc quyền. Nếu người lãnh đạo duy nhất này quyết định không đưa một giao dịch cụ thể vào, cách đối phó duy nhất chỉ có thể là chờ đợi người lãnh đạo tiếp theo sẵn sàng đưa giao dịch đó vào.

Trong một mạng lưới không cần cấp phép, người lãnh đạo tự nhiên có động lực để trích xuất giá trị, điều này thường được gọi là MEV. MEV không chỉ dừng lại ở việc sandwich attack các giao dịch AMM. Ngay cả việc trì hoãn việc đưa giao dịch vào khối chỉ vài chục mili giây cũng có thể mang lại lợi nhuận đáng kể, đồng thời làm suy yếu hiệu quả của ứng dụng cơ sở. Một sổ lệnh chỉ ưu tiên xử lý lệnh của một số nhà giao dịch sẽ đặt những người tham gia khác vào môi trường cạnh tranh không công bằng. Trong trường hợp cực đoan nhất, người lãnh đạo thậm chí có thể thể hiện hành vi đối kháng mạnh mẽ, khiến các nhà giao dịch rời khỏi nền tảng đó hoàn toàn.

Hãy tưởng tượng một tình huống: nếu lãi suất tăng, giá ETH ngay lập tức giảm 5%. Tất cả các nhà tạo lập thị trường trên sổ lệnh sẽ nhanh chóng hủy các lệnh chờ hiện có và đặt lại lệnh với giá mới; đồng thời, các nhà arbitrage sẽ gửi lệnh bán để ăn các lệnh chưa được cập nhật này với giá cũ. Nếu sổ lệnh đó chạy trên một giao thức với một người lãnh đạo duy nhất, thì người lãnh đạo sẽ có quyền lực rất lớn. Người lãnh đạo có thể trực tiếp chọn kiểm duyệt tất cả các lệnh hủy của nhà tạo lập thị trường, từ đó cho phép các nhà arbitrage thu được lợi nhuận khổng lồ; hoặc, ngay cả khi không kiểm duyệt hoàn toàn, cũng có thể trì hoãn thời gian đưa lệnh hủy lên chuỗi, chờ giao dịch của nhà arbitrage được đóng gói trước; thậm chí, người lãnh đạo còn có thể chèn giao dịch arbitrage của chính mình để tận dụng triệt để sự chênh lệch giá này.

Hai mục tiêu chính: Kháng kiểm duyệt và Ẩn thông tin

Trong cấu trúc quyền lực như vậy, các nhà tạo lập thị trường sẽ mất động cơ kinh tế để tham gia; mỗi khi giá thay đổi, họ đều có khả năng bị "gặt hái" một cách có hệ thống. Bản chất của vấn đề nằm ở chỗ, người lãnh đạo có đặc quyền quá mức ở hai khía cạnh:

1) Người lãnh đạo có thể kiểm duyệt giao dịch của người khác;

2) Người lãnh đạo có thể nhìn thấy nội dung giao dịch của người khác và điều chỉnh hành vi giao dịch của chính mình dựa trên đó.

Bất kỳ điểm nào trong hai điểm này đều có thể dẫn đến hậu quả thảm khốc.

Ví dụ

Chúng ta có thể mô tả vấn đề một cách chính xác hơn thông qua một ví dụ đơn giản. Hãy tưởng tượng một cảnh đấu giá, chỉ có hai người đấu thầu: Alice và Bob, và Bob cũng là người lãnh đạo của khối đó. (Chỉ đặt hai người đấu thầu ở đây để minh họa vấn đề, tình huống thực tế áp dụng cho bất kỳ số lượng người tham gia nào.)

Cuộc đấu giá diễn ra trong khoảng thời gian tạo khối, ví dụ từ thời điểm t=0 đến t=1. Alice đặt giá thầu bA tại thời điểm tA, Bob đặt giá thầu bB tại thời điểm tB (tB > tA). Vì Bob là người lãnh đạo của khối này, anh ta có thể đảm bảo rằng mình luôn là người đặt giá thầu cuối cùng.

Đồng thời, cả Alice và Bob đều có thể liên tục lấy giá thời gian thực của một tài sản (ví dụ: giá trung bình từ một sàn giao dịch tập trung). Tại bất kỳ thời điểm t nào, giá này được ký hiệu là pt. Chúng tôi giả định rằng, tại thời điểm t, kỳ vọng của thị trường về giá tại t=1 (thời điểm kết thúc đấu giá) luôn bằng pt. Nghĩa là, tại bất kỳ thời điểm nào, kỳ vọng của cả hai bên về giá cuối cùng đều bằng giá quan sát được hiện tại. Quy tắc đấu giá rất đơn giản: ai đ