Hai tuần thăm quan hệ sinh thái AI Trung Quốc, Người sáng lập Delphi Labs: Tất cả những đánh giá trước đây của tôi đều bị đảo lộn

Tác giả gốc: José Maria Macedo, Đồng sáng lập Delphi Labs

Biên dịch gốc: TechFlow

Hướng dẫn đọc: Người sáng lập Delphi Labs đã dành hai tuần để thăm dày đặc hệ sinh thái AI Trung Quốc, gặp gỡ rất nhiều nhà sáng lập, nhà đầu tư và CEO của các công ty niêm yết.

Kết luận của ông ấy thật bất ngờ: lạc quan về phần cứng hơn dự kiến, bi quan về phần mềm hơn dự kiến, và những quan sát về các nhà sáng lập Trung Quốc đã lật đổ nhận thức trước đây của ông.

Bài viết cũng đề cập đến các chủ đề nóng như bong bóng định giá, lĩnh vực robot hình người và sự bất đối xứng thông tin giữa Đông và Tây.

Toàn văn như sau:

Tôi đã ở Trung Quốc hai tuần, gặp một loạt lớn các nhà sáng lập, VC và CEO của công ty niêm yết trong hệ sinh thái AI. Trước khi đi, tôi rất lạc quan về hệ sinh thái này, kỳ vọng sẽ thấy được nhân tài AI đẳng cấp thế giới, làm việc với định giá thấp hơn nhiều so với phương Tây.

Khi rời đi, quan điểm đã thay đổi – cụ thể hơn: phần cứng mạnh hơn tôi tưởng, phần mềm yếu hơn tôi tưởng, và một số quan sát về các nhà sáng lập Trung Quốc cũng làm tôi ngạc nhiên.

Vấn đề của các nhà sáng lập

Các nhà sáng lập xuất sắc mà tôi đã đầu tư có một đặc điểm chung: tư duy độc lập, nổi loạn, cực kỳ tập trung, có ám ảnh. Họ không nghe lời. Họ sẽ luôn hỏi "tại sao", từ chối chấp nhận trí tuệ cấp hai. Những quyết định họ đưa ra, người ngoài nhìn vào thấy vô lý, nhưng bản thân họ lại thấy đương nhiên. Họ có một cường độ nội tại, không thể kiềm chế, thường thể hiện dưới dạng một sự ám ảnh lâu dài nào đó và sự xuất sắc. Làm VC mỗi ngày gặp rất nhiều người thông minh, loại người này có thể nhận ra ngay trong đám đông, bởi vì quỹ đạo cuộc đời của họ có một "cảm giác sắc bén" rõ ràng.

Nhiều nhà sáng lập tôi gặp ở Trung Quốc thuộc một loại khác, điều này làm tôi ngạc nhiên.

Họ cực kỳ xuất sắc – trường đại học hàng đầu, kinh nghiệm làm việc tại ByteDance hoặc DJI, bài báo Nature, nhiều bằng sáng chế. Ở phương Tây, những thành tựu này chỉ có những tài năng kỹ thuật đỉnh cao nhất mới có, ở Trung Quốc, đây là tấm vé vào cửa. Họ cũng chăm chỉ hơn hầu hết mọi người tôi từng gặp. Chúng tôi họp vào các khung giờ khác nhau, không ngừng nghỉ cuối tuần, di chuyển qua các thành phố. Có một nhà sáng lập đã đến gặp chúng tôi vào chính ngày vợ anh ấy sinh con.

Nhưng tư duy độc lập, tinh thần nổi loạn, tầm nhìn từ 0 đến 1 – khó tìm hơn. Nền tảng của các nhà sáng lập rất giống nhau, pitch bảo thủ hơn, nhiều ý tưởng là phiên bản nâng cấp của sản phẩm có sẵn (ấn tượng V2), chứ không phải là một canh bạc thực sự nguyên bản. Quy mô nhân tài kỹ thuật mà Trung Quốc sản xuất lớn như vậy, tôi vốn dự kiến sẽ gặp nhiều người hơn "xuất hiện với những ý tưởng tôi chưa từng nghe".

Cách giải thích của tôi là: hệ thống giáo dục Trung Quốc nuôi dưỡng sự xuất sắc, nhưng không để đủ không gian cho sự lệch lạc. Nó sản xuất ra những người thực thi đỉnh cao giỏi giải quyết các vấn đề đã biết, chứ không phải loại người "xuất hiện với một vấn đề mà không ai biết là tồn tại".

VC đang củng cố mô hình này

Thú vị hơn nữa, các nhà đầu tư địa phương đang làm trầm trọng thêm xu hướng này.

Logic đầu tư của hầu hết các quỹ Trung Quốc đều dựa trên một tiền đề: đầu tư vào những người giỏi nhất xuất thân từ ByteDance hoặc DJI. Xem xét kinh nghiệm làm việc, không phải sự sắc bén; là nền tảng, không phải niềm tin. Bản thân chân dung của VC cũng như vậy – xuất thân từ các công ty lớn hoặc tư vấn và ngân hàng đầu tư, rất giống với VC châu Âu mười năm trước.

Trớ trêu thay, những nhà sáng lập Trung Quốc trong lịch sử thực sự xây dựng nên những công ty vĩ đại, hầu hết chưa từng làm việc ở các công ty lớn. Jack Ma là giáo viên tiếng Anh, thi đại học hai lần mới đỗ. Ren Zhengfei thành lập Huawei ở tuổi 43, trước đó ở trong quân đội. Liu Qiangdong bắt đầu từ việc bán hàng ở chợ đầu mối. Wang Xing bỏ học tiến sĩ giữa chừng để khởi nghiệp. Gần đây là Liang Wenfeng, làm DeepSeek, chưa bao giờ làm việc ở nơi nào khác ngoài công ty của chính mình. Những người này là dị biệt, là nhóm người không có "CV tiêu chuẩn" – chính là những người mà hệ thống đầu tư hiện tại sẽ bỏ lỡ.

Tìm thấy loại người này có alpha thực sự, nhưng hiện tại dường như rất ít người tìm kiếm ở đó.

Thâm Quyến và hệ sinh thái phần cứng

Thứ gây sốc nhất tôi thấy ở Trung Quốc không phải là pitch của một công ty khởi nghiệp nào.

Mà là các xưởng ngầm phần cứng ở Thâm Quyến – các kỹ sư có hệ thống lấy được sản phẩm cao cấp của phương Tây, tháo rời từng bộ phận, reverse engineering mọi thứ một cách cực kỳ nghiêm ngặt. Khi bước ra, tôi thực sự không chắc, liệu hầu hết các nhà sáng lập phần cứng phương Tây có hiểu họ đang cạnh tranh với cái gì không. Hiệu ứng mạng ở đây không phải là lý thuyết, mà là vật lý, dày đặc, tích lũy qua nhiều thập kỷ.

Các doanh nhân chúng tôi gặp đã xác nhận điều này bằng dữ liệu: hơn 70% đầu tư phần cứng đến từ Vùng Vịnh Lớn, gần 100% đến từ Trung Quốc đại lục – điều này có nghĩa là chu kỳ lặp mà các công ty phần cứng phương Tây không thể nào sánh kịp.

Hầu hết các nhà sáng lập tôi gặp đang sử dụng chiến lược của DJI: làm phần cứng tiêu dùng trong một phân khúc nhất định – xe lăn điện, robot cắt cỏ, thiết bị thể dục thế hệ mới – đưa doanh thu lên 8 đến 9 con số (USD), sau đó sử dụng cơ sở khách hàng hoặc công nghệ cốt lõi để thâm nhập vào các danh mục liền kề. Một số công ty đã lớn hơn nhiều so với bạn tưởng. Công ty mạnh nhất tôi thấy lần này là Bambu Lab, một công ty in 3D mà hầu hết người phương Tây chưa nghe đến, được cho là có lợi nhuận hàng năm 500 triệu USD, tăng gấp đôi mỗi năm.

Bi quan về phần mềm Trung Quốc

Khi rời đi, sự nghi ngờ của tôi về cơ hội phần mềm Trung Quốc còn sâu sắc hơn lúc đến.

Ở cấp độ mô hình, mã nguồn mở của Trung Quốc thực sự mạnh, nhưng mô hình đóng so với mô hình tốt nhất của phương Tây vẫn có khoảng cách rõ rệt, và khoảng cách có thể đang mở rộng. Khoảng cách về chi phí vốn là rất lớn. Việc tiếp cận GPU vẫn bị hạn chế. Các phòng thí nghiệm phương Tây ngày càng nghiêm khắc trong việc đàn áp chưng cất. Các con số doanh thu nói lên tất cả: Anthropic được báo cáo đã đạt 6 tỷ USD ARR chỉ trong tháng Hai. Công ty mô hình tốt nhất của Trung Quốc có ARR ở mức vài chục triệu USD.

Về phía khởi nghiệp phần mềm, chân dung chủ đạo là các PM và nhà nghiên cứu xuất thân từ ByteDance, làm phần mềm tiêu dùng agentic hoặc ambient hướng đến thị trường phương Tây. Nhân tài thực sự mạnh, nhưng nhiều sản phẩm trong số này lại nằm đúng trong phạm vi chức năng mà các phòng thí nghiệm lớn sẽ phát hành nguyên bản – một lần phát hành có thể khiến chúng trở nên dư thừa. Một điều làm tôi ngạc nhiên nữa là: Trung Quốc thiếu các công ty phần mềm tư nhân lớn, tăng trưởng nhanh. Ở phương Tây, ngoài các công ty mô hình, còn có một nhóm công ty khởi nghiệp đã đạt ARR 9 con số thậm chí 10 con số, tốc độ tăng trưởng đáng kinh ngạc – Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean. Cấp độ đột phá của các công ty phần mềm tư nhân này về cơ bản không tồn tại ở Trung Quốc – một số ngoại lệ như HeyGen, Manus, GenSpark, sau khi phát triển cũng đều rời đi.

Bong bóng định giá

Mặc dù mặt phần mềm không đẹp, bong bóng là có thật – cả giai đoạn đầu và giai đoạn cuối.

Xét về giai đoạn đầu, những tài năng đỉnh cao nhất xuất thân từ ByteDance, DeepSeek, Moonshot AI thực sự rẻ hơn nhiều so với tài năng Mỹ cùng trình độ, nhưng định giá trung vị đã hội tụ. Định giá 1 đến 2 tỷ USD cho các công ty khởi nghiệp tiêu dùng chưa có sản phẩm là rất phổ biến. Vòng pre-seed vượt quá 30 triệu USD không phải là chuyện lạ.

Các con số giai đoạn cuối khó tự biện minh hơn. Định giá của MiniMax trên thị trường công khai vào khoảng 40 tỷ USD, ARR dưới 1 tỷ USD – khoảng 400 lần doanh thu. Zhipu AI khoảng 25 tỷ USD so với 50 triệu USD doanh thu. Để so sánh: vòng định giá cao nhất của OpenAI khoảng 66 lần ARR, Anthropic khoảng 61 lần.

Các công ty mô hình tư nhân như Moonshot AI đang sử dụng các đối chiếu thị trường công khai này để gọi vốn – tăng từ 6 tỷ USD lên 10 tỷ USD rồi 18 tỷ USD trong vài tháng. Những người bạn chơi crypto sẽ rất quen thuộc với chiêu này: các nhà đầu tư so sánh định giá tư nhân với giá thị trường công khai "trước khi mở khóa". Ngoài ra, việc Zhipu AI và MiniMax có thể duy trì ở mức này, một phần là do hiện tại chúng là con đường duy nhất để tiếp cận "câu chuyện AI Trung Quốc", bản thân điều này đã có một khoản phí bảo hiểm. Nhưng khi nhiều công ty hơn lên sàn, khoản phí bảo hiểm này sẽ bị pha loãng. Cuối cùng, cửa sổ IPO có một đặc điểm – đóng lại ngay lập tức, không có cảnh báo. Không ai có thể đảm bảo bạn kịp thời gian để đóng vị thế arbitrage này trước khi giá đối chiếu di chuyển.

Lĩnh vực robot hình người cũng ở tình trạng tương tự. Trung Quốc có khoảng 200 công ty robot hình người, khoảng 20 công ty đã huy động được hơn 100 triệu USD, nhiều công ty định giá lên đến hàng chục tỷ – hầu như tất cả đều không có doanh thu,